三羊馬(重慶)物流股份有限公司(以下簡稱“三羊馬”或“公司”)擬登陸深交所主板上市，其首發(fā)申請將于9月16日接受審議。公開資料顯示，三羊馬是一家主要通過公鐵聯運方式為汽車行業(yè)和快速消費品行業(yè)提供綜合服務的第三方物流企業(yè)。
招股說明書顯示，客戶較為集中的三羊馬在上市前經營業(yè)績就出現下滑。
不僅如此，公司應收賬款高企，資產負債率較高，還曾屢次因客戶資金鏈斷裂，導致應收賬款無法收回出現壞賬。
行業(yè)景氣下行經營業(yè)績下滑
據了解，三羊馬起初擬申請創(chuàng)業(yè)板上市，但由于公司所處行業(yè)屬于深交所《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》負面清單行業(yè)。因此，2020年11月，三羊馬撤回上市申請，改道深市主板。
改板的背后，是三羊馬所經營的事業(yè)較為“傳統”，與當前經濟高質量發(fā)展背景下所推崇的創(chuàng)新驅動趨勢太不吻合的現實。
據招股說明書披露的信息，不難看出三羊馬已經出現下游市場下滑、經營業(yè)績的下滑的風險。2018年-2020年，三羊馬分別實現營業(yè)收入8.29億元、9.2億元、8.67億元，凈利潤分別為4522.92萬元、6741.2萬元、6362.57萬元。可以說，在上市前，公司經營業(yè)績已然下降。
與此同時，公司的經營高度依賴少數大客戶。招股說明書顯示，公司前五名客戶為中鐵特貨、重慶長安民生物流、重慶東風小康汽車、百威(中國)、奇瑞汽車股份，前五大客戶貢獻的銷售收入占總營收的比重分別為80.08%、72.70%和71.32%。
但若未來公司主要客戶群的經營狀況因各種原因發(fā)生不利變化，則可能會對公司經營產生不利影響。
此外，目前公司從事的中鐵特貨兩端業(yè)務需要履行相應的招投標程序。換句話說，未來若公司無法滿足招投標所對應的條件，意味著中鐵特貨兩端業(yè)務存在無法持續(xù)的風險，將給公司未來可持續(xù)發(fā)展產生較大影響。
“回款難”風險開始凸顯
三羊馬對于大客戶依賴的弊端，環(huán)環(huán)相扣地以“回款難”的方式從另一個側面有所體現。
當前，三羊馬面臨的問題是，應收賬款高企，回款難，資產負債率高，一旦有大客戶出現問題，環(huán)賬就將極大的影響公司業(yè)績。
截至2018年、2019年和 2020年末，三羊馬應收賬款賬面余額分別為33690.59 萬 元 、 34845.75 萬 元 和37254.06 萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為 40.63%、37.88%和 42.95%。
同期，公司合并資產負債率為49.85%、50.80%和 48.33%，資產負債率相對較高。而截至2020 年末，公司流動比率和速動比率分別為1.41 和1.38。與同行業(yè)公司相比，三羊馬的資產負債率高于行業(yè)平均水平，流動比率和速動比率則低于同行業(yè)平均水平，同時公司報告期內應收賬款周轉率逐年下降。
這意味著，公司存在債務余額較大、資產負債率較高，以及流動比率和速動比率偏低、應收賬款周轉率下降導致的償債能力和流動性風險。
而這種風險，在報告期內已經切切實實展現在市場面前。據招股說明書，受汽車銷量下滑影響，北汽銀翔工廠及力帆汽車工廠存在停工情形，相應客戶出現資金斷裂，回款困難。2019年，三羊馬對重慶力帆計提了29.71萬元的壞賬準備。
重慶幻速是三羊馬2017年的第五大客戶，當年公司對其銷售額達5181.59萬元，后來受到北汽銀翔汽車全面停產影響，重慶幻速喪失清償能力。為此，三羊馬對重慶幻速物流應收款項4394.14萬元做全額計提壞賬。目前，這筆全額計提的壞賬準備仍然躺在三羊馬的賬上。
不難推測，鑒于行業(yè)和公司的基本面狀況，這樣的事情可能未來不會是零概率事件。
