今年以來，券商板塊業(yè)績(jī)持續(xù)向好，與之相悖的是，二級(jí)市場(chǎng)股票表現(xiàn)不佳，截至11月25日，證券公司指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌9.41%，市場(chǎng)頂級(jí)人氣ETF、規(guī)模超241億元的券商ETF(512000)年內(nèi)下跌8%。
與之相對(duì)應(yīng)的，是各路資金不斷加碼券商板塊——
三季度末，公募基金對(duì)券商板塊(除東方財(cái)富)的重倉(cāng)股持倉(cāng)占比0.61%，環(huán)比21Q2的0.11%顯著觸底回升;
楊東掌舵的百億私募寧泉資產(chǎn)增持東方證券37萬股H股股份;
北向資金大量買入東方財(cái)富，11月初至25日收盤累計(jì)凈買入額達(dá)到36.42億元，位居陸股通股票第二名，僅次于寧德時(shí)代;
市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF(512000)份額最近2個(gè)交易日連續(xù)凈增長(zhǎng)1.08億份，資金連續(xù)凈流入合計(jì)達(dá)1.17億元。最新估算規(guī)模達(dá)242億元，在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二。
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2021年差強(qiáng)人意的券商板塊能否在來年迎來高光時(shí)刻?在2021即將收官之際，各家主流機(jī)構(gòu)的2022年非銀板塊展望陸續(xù)出爐，特地整理了中信建投、開源證券、國(guó)泰君安、華創(chuàng)證券四家機(jī)構(gòu)非銀團(tuán)隊(duì)的最新2022年展望，精煉核心觀點(diǎn)，供各位投資者參考。
【中信建投：把握“財(cái)富管理+注冊(cè)制改革”雙主線】
券商輕資本業(yè)務(wù)：居民財(cái)富加速入市，經(jīng)紀(jì)/資管業(yè)務(wù)成為核心業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。在“房住不炒+資管新規(guī)+資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革”的政策組合拳之下，居民財(cái)富持續(xù)從房地產(chǎn)、儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。前三季度全市場(chǎng)偏股基金發(fā)行份額同比+16%，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)/資管(含基金管理)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，同比+19%/+25%。
券商重資本業(yè)務(wù)：用資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，減值風(fēng)險(xiǎn)顯著緩和。前三季度上市券商自營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升，截至三季度末，上市券商金融投資規(guī)模合計(jì)4.53萬億元，較年初增長(zhǎng)14%，實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入1244億元，同比增長(zhǎng)10%，平均投資收益率2.88%，伴隨固收類資產(chǎn)增加，收益穩(wěn)定性有所提升。信用業(yè)務(wù)方面，受益于股票質(zhì)押規(guī)模繼續(xù)壓降，減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解。
展望2022年，我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該把握“財(cái)富管理+注冊(cè)制改革”雙主線，關(guān)注公募代銷/管理能力卓越的券商，以及投行承銷能力卓越的券商。
需求層面，居民財(cái)富持續(xù)入市仍是最重要的行業(yè)增量。權(quán)益配置需求明顯提升的背景下，經(jīng)紀(jì)/資管業(yè)務(wù)對(duì)券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)逐步增加，二者穩(wěn)定的收益成長(zhǎng)會(huì)平抑券商投行/自營(yíng)業(yè)務(wù)的部分波動(dòng)，從而提振券商板塊整體估值水平。
供給層面，全面注冊(cè)制+北交所成立，將進(jìn)一步豐富權(quán)益市場(chǎng)供給。隨著北交所正式開市，進(jìn)一步補(bǔ)足支持中小企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)方面的短板，疊加證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量的要求不斷提高，加速不良出清，迭代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，擁有主動(dòng)定價(jià)權(quán)的頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步凸顯。
投資建議：在中性假設(shè)下，2022年券商行業(yè)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5560億元，同比+10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2113億元，同比+10%;ROE維持8%左右。建議重點(diǎn)關(guān)注：一是具備財(cái)富管理核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商，二是具備投行業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商。
【開源證券：券商行業(yè)景氣度延續(xù)，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線保持成長(zhǎng)性】
券商行業(yè)景氣度延續(xù)，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線保持成長(zhǎng)性。在居民資產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移、注冊(cè)制改革深化和流動(dòng)性相對(duì)寬松的背景下，我們預(yù)計(jì)2022年上市券商整體凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)15%，行業(yè)ROE進(jìn)一步提升至10.2%;券商投資或仍將圍繞大財(cái)富管理主線，流動(dòng)性和股市beta因素或成為券商資金型業(yè)務(wù)利潤(rùn)邊際變化的重要催化，關(guān)注低估值頭部券商機(jī)會(huì)。
券商板塊性機(jī)會(huì)缺失，財(cái)富管理主線走出獨(dú)立行情。截至11月25日，券商板塊跑輸大盤，下半年市場(chǎng)成交量持續(xù)火熱，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)較強(qiáng)的券商走出較強(qiáng)的獨(dú)立行情，同時(shí)9月北交所設(shè)立驅(qū)動(dòng)券商有所上漲。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和對(duì)資本金依賴加大帶來板塊性機(jī)會(huì)缺失?；久婵?，券商景氣度延續(xù)，2021前三季度40家上市券商營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比分別+15%/+23%，在2020年三季度高基數(shù)下，仍能實(shí)現(xiàn)超過20%的正增長(zhǎng)。
財(cái)富管理和資產(chǎn)管理為未來盈利成長(zhǎng)性主要驅(qū)動(dòng)。(1)財(cái)富管理：2021市場(chǎng)活躍度較高，預(yù)計(jì)2022年全市場(chǎng)成交額將維持高位。券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，產(chǎn)品代銷收入有望保持高速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，基金投顧作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型重要抓手，AUM及客戶數(shù)不斷增長(zhǎng)。(2)資管：公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高盈利，隨著政策放開，及公募規(guī)模不斷增長(zhǎng)，多家券商積極布局公募業(yè)務(wù)。同時(shí)券商主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動(dòng)資管業(yè)績(jī)高增，未來財(cái)富管理和資管有望成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。
投行業(yè)務(wù)后續(xù)或?qū)⒎啪?，直投及跟投盈利貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
(1)投行：2019年科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制，資本市場(chǎng)迎來深改，IPO規(guī)模自2019年起實(shí)現(xiàn)高增，經(jīng)歷兩年高增長(zhǎng)后，2021年下半年起IPO規(guī)模同比有所下降，投行業(yè)務(wù)更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，投行業(yè)務(wù)盈利增速或有所放緩。
(2)投資：目前多數(shù)券商將方向性自營(yíng)敞口額度控制在較小規(guī)模，發(fā)力衍生品等非方向性業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)較小，利于平抑市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)直投和跟投業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增加，未來投資業(yè)務(wù)整體收益有望更加穩(wěn)健。
(3)信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)利息凈收入增長(zhǎng)，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。
【國(guó)君：投資券商股的下一個(gè)共識(shí)——機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)】
居民財(cái)富管理需求爆發(fā)推動(dòng)了機(jī)構(gòu)客戶規(guī)模及其對(duì)券商服務(wù)需求的提升，券商行業(yè)受益由機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)高增帶來的盈利超預(yù)期。受益于居民財(cái)富管理需求的爆發(fā)，機(jī)構(gòu)客戶的管理規(guī)模會(huì)快速增長(zhǎng)，資管的整體規(guī)模從2017年的53.57萬億增長(zhǎng)到2021年中的63.73萬億。資產(chǎn)管理規(guī)模的快速擴(kuò)張帶來機(jī)構(gòu)客戶對(duì)投資咨詢、托管、融券、衍生品等業(yè)務(wù)需求的快速增長(zhǎng)(均維持50%以上增速)。但從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，投資者對(duì)財(cái)富管理需求爆發(fā)帶來券商行業(yè)的盈利增長(zhǎng)，更多關(guān)注在代銷和資管環(huán)節(jié)，在代銷和資管上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商股漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于市場(chǎng)。但機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)券商行業(yè)的盈利貢獻(xiàn)并未被充分認(rèn)知，相關(guān)個(gè)股漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)。
頭部券商具備的三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其更能從機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)中受益。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，包括席位、托管、融券、衍生品在內(nèi)的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的CR5分別為26%、80%、72%和69%，均遠(yuǎn)高于券商其他業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額集中度。其核心原因在頭部券商具備的以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商均是首批獲取相關(guān)試點(diǎn)業(yè)務(wù)的券商;2)人才優(yōu)勢(shì)，頭部券商人均薪酬水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先可比同業(yè)，高素質(zhì)人才的服務(wù)能力和業(yè)務(wù)水平更能滿足認(rèn)知水平高的機(jī)構(gòu)客戶的需求;3)融資成本優(yōu)勢(shì)，其融資成本較同業(yè)更低，使得其更能滿足機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)需求。
投資建議：我們認(rèn)為由居民財(cái)富管理需求爆發(fā)帶來的投資機(jī)會(huì)并不僅存在代銷和資管環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)管理規(guī)模的提升也將帶來機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)需求的提升，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商更受益機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的盈利超預(yù)期。
【華創(chuàng)證券：十年展望，任重道遠(yuǎn)，未來可期】
2016年以來券商行業(yè)基本面改善，但估值未見系統(tǒng)性提升。我們預(yù)計(jì)伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束，未來十年行業(yè)平均ROE將由8.0%提升至14.2%。
權(quán)益市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，資管業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槲磥碓鏊僮羁斓臉I(yè)務(wù)。過去15個(gè)月，股票+混合型基金增速達(dá)96.6%，居民理財(cái)資金入市成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)的主線。預(yù)計(jì)未來十年公募基金+券商資管AUM增長(zhǎng)3.16倍，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8倍。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來核心增量在于財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。券結(jié)模式有助于形成PB一體化服務(wù)，提升機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的支撐。預(yù)計(jì)未來十年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.3倍，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.87倍。
投行業(yè)務(wù)可關(guān)注注冊(cè)制帶來的業(yè)務(wù)格局轉(zhuǎn)變。北交所設(shè)立、新三板改革，PE/VC引領(lǐng)投行資本化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全生命周期服務(wù)。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制下，浮盈收入有望為券商帶來持續(xù)性利潤(rùn)支撐。預(yù)計(jì)未來十年投行業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.83倍(不包含跟投浮盈)。
自營(yíng)業(yè)務(wù)“由重向輕”轉(zhuǎn)變，關(guān)注客需型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。上市券商衍生金融資產(chǎn)+負(fù)債規(guī)模較年初增長(zhǎng)195%，衍生品業(yè)務(wù)對(duì)ROA提升及賦能經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)具有核心意義。
信用業(yè)務(wù)減值風(fēng)險(xiǎn)或大幅緩解，融券業(yè)務(wù)空間廣闊。2020年行業(yè)股質(zhì)業(yè)務(wù)減值準(zhǔn)備占股質(zhì)總規(guī)模比達(dá)7%，預(yù)計(jì)進(jìn)一步計(jì)提減值空間有限。預(yù)計(jì)至2030年融券業(yè)務(wù)利息凈收入將由75億元提升至335億元(CAGR+17%)。
預(yù)計(jì)未來十年重資本業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)提升2.84倍。行業(yè)或?qū)⒂稍龊褓Y本金階段走向杠桿提升階段，行業(yè)ROE受益提升。衍生品、融券等新興業(yè)務(wù)或?qū)⒃絹碓蕉嗟呢暙I(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
【券商ETF(512000)簡(jiǎn)介】
券商ETF(512000)跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，覆蓋了市場(chǎng)上所有上市半年以上的券商股，共50只。根據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，前5大權(quán)重占比達(dá)46%，前10大權(quán)重占比達(dá)62%，6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，分享大券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的長(zhǎng)期價(jià)值，另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。
成份股盈利能力連續(xù)三年高增長(zhǎng)，2021年前三季度歸母凈利潤(rùn)高達(dá)1604億元，同比增幅高達(dá)23%，刷新歷史最高前三季度利潤(rùn)記錄，持續(xù)驗(yàn)證券商行業(yè)高景氣延續(xù)!
頭部券商“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券4家頭部券商前三季歸母凈利潤(rùn)跨過百億門檻，而去年同期僅有中信證券一家;中小券商彈性更佳，中原證券、瑞達(dá)期貨、太平洋、國(guó)盛金控等多家小券商歸母凈利潤(rùn)增幅超100%。
【資本市場(chǎng)建設(shè)處于前所未有新高度】
在資本市場(chǎng)深化改革新周期下，監(jiān)管層將持續(xù)提升直接融資比例作為資本市場(chǎng)改革的主要目標(biāo)之一。行業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，進(jìn)入新一輪政策驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新周期。北交所的落錘成立，進(jìn)一步印證資本市場(chǎng)建設(shè)處于前所未有的新高度，有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立，提升融資規(guī)模的同時(shí)，為券商帶來更廣闊的業(yè)務(wù)空間和想像力。
【A股流動(dòng)性再上臺(tái)階，交投持續(xù)火爆】
截至11月25日，兩市連續(xù)25個(gè)交易日超萬億成交。此前7月21日-9月29日連續(xù)49天成交額超過萬億元，打破A股最長(zhǎng)歷史記錄，A股已經(jīng)正式邁入日均萬億的成交水準(zhǔn)。持續(xù)的火爆成交將顯著刺激券商經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。
【券商ETF(512000)規(guī)模、交投位居全市場(chǎng)頂級(jí)】
據(jù)上海證券交易所11月25日公布的最新數(shù)據(jù)，券商ETF(512000)當(dāng)日最新基金份額達(dá)224.58億份，最新估算規(guī)模達(dá)242億元，在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二!
2021年以來日均場(chǎng)內(nèi)成交額高達(dá)10.42億元，為頂級(jí)規(guī)模及流動(dòng)性ETF!
除了交易費(fèi)用更低(免收印花稅)之外，券商ETF(512000)相對(duì)個(gè)股的投資勝率也更高，截至11月17日收盤，券商ETF(512000)年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于50只成份股的39只，跑贏同期80%的成份股!趨勢(shì)行情如2020年5月28日至7月9日區(qū)間券商ETF(512000)漲幅為51.34%，全面復(fù)制了證券公司指數(shù)表現(xiàn)。券商ETF(512000)跑贏了45只成份股中的32只，跑贏了同期71%的券商成份股。
券商ETF設(shè)有聯(lián)接基金(A份額代碼006098/C份額代碼007531)，同樣跟蹤中證全指證券公司指數(shù)(指數(shù)代碼399975)，為互聯(lián)網(wǎng)上的投資者提供了一鍵買賣50只券商A股的高效投資工具。無場(chǎng)內(nèi)證券賬戶的投資者可在互聯(lián)網(wǎng)上代銷平臺(tái)7*24申贖券商ETF聯(lián)接基金的A類份額和C類份額，最低10元即可買入，便捷高效。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)(399975)，中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過往業(yè)績(jī)并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。
頭圖來源：123RF
