今年以來，券商板塊業(yè)績持續(xù)向好，與之相悖的是，二級市場股票表現不佳，截至11月25日，證券公司指數年內累計下跌9.41%，市場頂級人氣ETF、規(guī)模超241億元的券商ETF(512000)年內下跌8%。
與之相對應的，是各路資金不斷加碼券商板塊——
三季度末，公募基金對券商板塊(除東方財富)的重倉股持倉占比0.61%，環(huán)比21Q2的0.11%顯著觸底回升;
楊東掌舵的百億私募寧泉資產增持東方證券37萬股H股股份;
北向資金大量買入東方財富，11月初至25日收盤累計凈買入額達到36.42億元，位居陸股通股票第二名，僅次于寧德時代;
市場人氣風向標券商ETF(512000)份額最近2個交易日連續(xù)凈增長1.08億份，資金連續(xù)凈流入合計達1.17億元。最新估算規(guī)模達242億元，在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二。
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2021年差強人意的券商板塊能否在來年迎來高光時刻?在2021即將收官之際，各家主流機構的2022年非銀板塊展望陸續(xù)出爐，特地整理了中信建投、開源證券、國泰君安、華創(chuàng)證券四家機構非銀團隊的最新2022年展望，精煉核心觀點，供各位投資者參考。
【中信建投：把握“財富管理+注冊制改革”雙主線】
券商輕資本業(yè)務：居民財富加速入市，經紀/資管業(yè)務成為核心業(yè)績驅動。在“房住不炒+資管新規(guī)+資本市場注冊制改革”的政策組合拳之下，居民財富持續(xù)從房地產、儲蓄向資本市場轉移。前三季度全市場偏股基金發(fā)行份額同比+16%，帶動經紀/資管(含基金管理)業(yè)務收入持續(xù)增長，同比+19%/+25%。
券商重資本業(yè)務：用資規(guī)模持續(xù)擴張，減值風險顯著緩和。前三季度上市券商自營規(guī)模穩(wěn)步提升，截至三季度末，上市券商金融投資規(guī)模合計4.53萬億元，較年初增長14%，實現投資業(yè)務收入1244億元，同比增長10%，平均投資收益率2.88%，伴隨固收類資產增加，收益穩(wěn)定性有所提升。信用業(yè)務方面，受益于股票質押規(guī)模繼續(xù)壓降，減值風險進一步化解。
展望2022年，我們認為，投資者應該把握“財富管理+注冊制改革”雙主線，關注公募代銷/管理能力卓越的券商，以及投行承銷能力卓越的券商。
需求層面，居民財富持續(xù)入市仍是最重要的行業(yè)增量。權益配置需求明顯提升的背景下，經紀/資管業(yè)務對券商的業(yè)績貢獻會逐步增加，二者穩(wěn)定的收益成長會平抑券商投行/自營業(yè)務的部分波動，從而提振券商板塊整體估值水平。
供給層面，全面注冊制+北交所成立，將進一步豐富權益市場供給。隨著北交所正式開市，進一步補足支持中小企業(yè)、新經濟企業(yè)方面的短板，疊加證監(jiān)會對上市公司質量的要求不斷提高，加速不良出清，迭代優(yōu)質標的，擁有主動定價權的頭部券商競爭優(yōu)勢會進一步凸顯。
投資建議：在中性假設下，2022年券商行業(yè)將實現營業(yè)收入5560億元，同比+10%;實現凈利潤2113億元，同比+10%;ROE維持8%左右。建議重點關注：一是具備財富管理核心競爭力的券商，二是具備投行業(yè)務核心競爭力的券商。
【開源證券：券商行業(yè)景氣度延續(xù)，大財富管理業(yè)務線保持成長性】
券商行業(yè)景氣度延續(xù)，大財富管理業(yè)務線保持成長性。在居民資產向權益轉移、注冊制改革深化和流動性相對寬松的背景下，我們預計2022年上市券商整體凈利潤有望增長15%，行業(yè)ROE進一步提升至10.2%;券商投資或仍將圍繞大財富管理主線，流動性和股市beta因素或成為券商資金型業(yè)務利潤邊際變化的重要催化，關注低估值頭部券商機會。
券商板塊性機會缺失，財富管理主線走出獨立行情。截至11月25日，券商板塊跑輸大盤，下半年市場成交量持續(xù)火熱，大財富管理業(yè)務較強的券商走出較強的獨立行情，同時9月北交所設立驅動券商有所上漲。行業(yè)競爭激烈和對資本金依賴加大帶來板塊性機會缺失。基本面看，券商景氣度延續(xù)，2021前三季度40家上市券商營收/凈利潤同比分別+15%/+23%，在2020年三季度高基數下，仍能實現超過20%的正增長。
財富管理和資產管理為未來盈利成長性主要驅動。(1)財富管理：2021市場活躍度較高，預計2022年全市場成交額將維持高位。券商財富管理轉型持續(xù)深化，產品代銷收入有望保持高速增長，驅動經紀業(yè)務持續(xù)增長，基金投顧作為財富管理轉型重要抓手，AUM及客戶數不斷增長。(2)資管：公募業(yè)務貢獻較高盈利，隨著政策放開，及公募規(guī)模不斷增長，多家券商積極布局公募業(yè)務。同時券商主動管理轉型有望驅動資管業(yè)績高增，未來財富管理和資管有望成為業(yè)績主要驅動力。
投行業(yè)務后續(xù)或將放緩，直投及跟投盈利貢獻持續(xù)增長。
(1)投行：2019年科創(chuàng)板實施注冊制，資本市場迎來深改，IPO規(guī)模自2019年起實現高增，經歷兩年高增長后，2021年下半年起IPO規(guī)模同比有所下降，投行業(yè)務更加強調高質量發(fā)展，投行業(yè)務盈利增速或有所放緩。
(2)投資：目前多數券商將方向性自營敞口額度控制在較小規(guī)模，發(fā)力衍生品等非方向性業(yè)務，風險敞口相對較小，利于平抑市場波動。同時直投和跟投業(yè)績貢獻增加，未來投資業(yè)務整體收益有望更加穩(wěn)健。
(3)信用業(yè)務：兩融規(guī)模擴張，驅動利息凈收入增長，股票質押風險顯著下降。
【國君：投資券商股的下一個共識——機構業(yè)務】
居民財富管理需求爆發(fā)推動了機構客戶規(guī)模及其對券商服務需求的提升，券商行業(yè)受益由機構業(yè)務高增帶來的盈利超預期。受益于居民財富管理需求的爆發(fā)，機構客戶的管理規(guī)模會快速增長，資管的整體規(guī)模從2017年的53.57萬億增長到2021年中的63.73萬億。資產管理規(guī)模的快速擴張帶來機構客戶對投資咨詢、托管、融券、衍生品等業(yè)務需求的快速增長(均維持50%以上增速)。但從市場表現來看，投資者對財富管理需求爆發(fā)帶來券商行業(yè)的盈利增長，更多關注在代銷和資管環(huán)節(jié)，在代銷和資管上具備競爭優(yōu)勢的券商股漲幅也遠遠領先于市場。但機構業(yè)務對券商行業(yè)的盈利貢獻并未被充分認知，相關個股漲幅遠遠落后于行業(yè)。
頭部券商具備的三大競爭優(yōu)勢，使其更能從機構業(yè)務快速增長中受益。從我們跟蹤的數據來看，包括席位、托管、融券、衍生品在內的機構業(yè)務的CR5分別為26%、80%、72%和69%，均遠高于券商其他業(yè)務的市場份額集中度。其核心原因在頭部券商具備的以下競爭優(yōu)勢：1)先發(fā)優(yōu)勢，具備競爭優(yōu)勢的券商均是首批獲取相關試點業(yè)務的券商;2)人才優(yōu)勢，頭部券商人均薪酬水平遠遠領先可比同業(yè)，高素質人才的服務能力和業(yè)務水平更能滿足認知水平高的機構客戶的需求;3)融資成本優(yōu)勢，其融資成本較同業(yè)更低，使得其更能滿足機構客戶的資產負債表服務需求。
投資建議：我們認為由居民財富管理需求爆發(fā)帶來的投資機會并不僅存在代銷和資管環(huán)節(jié)，機構管理規(guī)模的提升也將帶來機構綜合金融服務需求的提升，具備競爭優(yōu)勢的頭部券商更受益機構業(yè)務帶來的盈利超預期。
【華創(chuàng)證券：十年展望，任重道遠，未來可期】
2016年以來券商行業(yè)基本面改善，但估值未見系統(tǒng)性提升。我們預計伴隨行業(yè)轉型陣痛期結束，未來十年行業(yè)平均ROE將由8.0%提升至14.2%。
權益市場蓬勃發(fā)展，資管業(yè)務或將成為未來增速最快的業(yè)務。過去15個月，股票+混合型基金增速達96.6%，居民理財資金入市成為資產管理市場的主線。預計未來十年公募基金+券商資管AUM增長3.16倍，歸母凈利潤增長3.8倍。
經紀業(yè)務未來核心增量在于財富管理與機構經紀業(yè)務。券結模式有助于形成PB一體化服務，提升機構業(yè)務對券商業(yè)績的支撐。預計未來十年代銷金融產品業(yè)務凈利潤增長3.3倍，代理買賣證券業(yè)務凈利潤增長1.87倍。
投行業(yè)務可關注注冊制帶來的業(yè)務格局轉變。北交所設立、新三板改革，PE/VC引領投行資本化發(fā)展，實現企業(yè)全生命周期服務。預計全面注冊制下，浮盈收入有望為券商帶來持續(xù)性利潤支撐。預計未來十年投行業(yè)務凈利潤增長1.83倍(不包含跟投浮盈)。
自營業(yè)務“由重向輕”轉變，關注客需型業(yè)務轉型。上市券商衍生金融資產+負債規(guī)模較年初增長195%，衍生品業(yè)務對ROA提升及賦能經紀、投行、信用業(yè)務具有核心意義。
信用業(yè)務減值風險或大幅緩解，融券業(yè)務空間廣闊。2020年行業(yè)股質業(yè)務減值準備占股質總規(guī)模比達7%，預計進一步計提減值空間有限。預計至2030年融券業(yè)務利息凈收入將由75億元提升至335億元(CAGR+17%)。
預計未來十年重資本業(yè)務凈利潤提升2.84倍。行業(yè)或將由增厚資本金階段走向杠桿提升階段，行業(yè)ROE受益提升。衍生品、融券等新興業(yè)務或將越來越多的貢獻業(yè)績增長。
【券商ETF(512000)簡介】
券商ETF(512000)跟蹤中證全指證券公司指數，覆蓋了市場上所有上市半年以上的券商股，共50只。根據中證指數公司官網最新數據，前5大權重占比達46%，前10大權重占比達62%，6成倉位集中于十大龍頭券商，分享大券商強者恒強的長期價值，另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，是一只集中布局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。
成份股盈利能力連續(xù)三年高增長，2021年前三季度歸母凈利潤高達1604億元，同比增幅高達23%，刷新歷史最高前三季度利潤記錄，持續(xù)驗證券商行業(yè)高景氣延續(xù)!
頭部券商“強者恒強”，中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券4家頭部券商前三季歸母凈利潤跨過百億門檻，而去年同期僅有中信證券一家;中小券商彈性更佳，中原證券、瑞達期貨、太平洋、國盛金控等多家小券商歸母凈利潤增幅超100%。
【資本市場建設處于前所未有新高度】
在資本市場深化改革新周期下，監(jiān)管層將持續(xù)提升直接融資比例作為資本市場改革的主要目標之一。行業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，進入新一輪政策驅動創(chuàng)新周期。北交所的落錘成立，進一步印證資本市場建設處于前所未有的新高度，有利于我國多層次資本市場的建立，提升融資規(guī)模的同時，為券商帶來更廣闊的業(yè)務空間和想像力。
【A股流動性再上臺階，交投持續(xù)火爆】
截至11月25日，兩市連續(xù)25個交易日超萬億成交。此前7月21日-9月29日連續(xù)49天成交額超過萬億元，打破A股最長歷史記錄，A股已經正式邁入日均萬億的成交水準。持續(xù)的火爆成交將顯著刺激券商經紀、兩融、自營等業(yè)務收入增長。
【券商ETF(512000)規(guī)模、交投位居全市場頂級】
據上海證券交易所11月25日公布的最新數據，券商ETF(512000)當日最新基金份額達224.58億份，最新估算規(guī)模達242億元，在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二!
2021年以來日均場內成交額高達10.42億元，為頂級規(guī)模及流動性ETF!
除了交易費用更低(免收印花稅)之外，券商ETF(512000)相對個股的投資勝率也更高，截至11月17日收盤，券商ETF(512000)年內表現優(yōu)于50只成份股的39只，跑贏同期80%的成份股!趨勢行情如2020年5月28日至7月9日區(qū)間券商ETF(512000)漲幅為51.34%，全面復制了證券公司指數表現。券商ETF(512000)跑贏了45只成份股中的32只，跑贏了同期71%的券商成份股。
券商ETF設有聯接基金(A份額代碼006098/C份額代碼007531)，同樣跟蹤中證全指證券公司指數(指數代碼399975)，為互聯網上的投資者提供了一鍵買賣50只券商A股的高效投資工具。無場內證券賬戶的投資者可在互聯網上代銷平臺7*24申贖券商ETF聯接基金的A類份額和C類份額，最低10元即可買入，便捷高效。
【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數(399975)，中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數的歷史業(yè)績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發(fā)生變化，其回測歷史業(yè)績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任?；鹜顿Y有風險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現，投資需謹慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。
頭圖來源：123RF
