一、 醫(yī)藥板塊前期調(diào)整的原因
大家好，很高興4月28日跟大家交流一下我們對醫(yī)藥板塊的看法。
去年和今年以來，關(guān)于醫(yī)藥板塊有幾個比較大的影響是，一方面去年很多之前市場認(rèn)為可能不會納入集采的品種，比如器械、檢測試劑等，開始有消息傳出說在個別省份納入集采，進(jìn)行價格方面的談判;另一方面，從去年整個監(jiān)管或者大的方向上來看，對于醫(yī)藥板塊來說不是很友好。
現(xiàn)在有很多輿論都提到居民幾個比較大的痛點(diǎn)，包括教育、買房、就醫(yī)支出的壓力。大家看到去年一系列的政策，包括三胎政策，其實(shí)也是在鼓勵我們的人口進(jìn)一步增加，擺脫現(xiàn)在逐漸面臨的越來越嚴(yán)重的老齡化問題。在這個過程中，人口增長所面臨的支出方面比較大的制約因素，包括教育、醫(yī)療、住房，其實(shí)都或多或少受到政策性的負(fù)面打壓。
現(xiàn)在對于醫(yī)藥板塊，從基本面角度來看，負(fù)面信息對股價的影響其實(shí)已經(jīng)反映得很充分了。大家可以看到目前醫(yī)藥各個指數(shù)，尤其是景氣度比較高的生物醫(yī)藥、醫(yī)療等，指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)回到了疫情之前的情況。估值水平也基本已經(jīng)回到了2018年整個醫(yī)藥板塊估值最低的時候，所以客觀來講，整個醫(yī)藥板塊基本面的負(fù)面信息已經(jīng)反映非常充分了，目前的壓力主要還是在情緒上。
情緒上，大家普遍會覺得政策層面看不到一些扭轉(zhuǎn)的空間，所以大家可能更多擔(dān)心這個方面。包括大家可以看到很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值一直壓在比較低的位置，也是因?yàn)榇蠹覔?dān)心后面還會不會有一些持續(xù)的問題。
4月28日我和大家聊的，其實(shí)也沒有太多新的增量信息。主要和大家聊幾方面：
第一， 疫情所帶來的涉及到醫(yī)藥板塊比較新的情況。
第二， 正好公募基金一季報出來了，和大家聊一下公募基金一季報在醫(yī)藥板塊配置比例上面的變化。
第三， 和大家聊一下整個醫(yī)藥板塊中長期的投資價值，客觀來講，今年基本面沒出什么太大的變化。
二、疫情反復(fù)下醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會
新冠疫情給醫(yī)藥板塊帶來的一些新情況。一個是新冠的小分子特效藥，目前有某一個上市公司和其他幾家非上市公司都在做這一塊，我們了解到的進(jìn)展是，已經(jīng)有新冠口服藥的治療藥物，尤其這回上海一下子報出幾十萬的病例，在上海已經(jīng)在做相關(guān)的臨床試驗(yàn)，主要就是對比海外的新冠藥物。目前在做的是早期治療輕中度針對新冠肺炎的有效性和安全性的測試。
客觀來講這個試驗(yàn)不太好做，因?yàn)檩p癥很多癥狀緩解速度比較快，有可能幾天的時間癥狀已經(jīng)結(jié)束掉了，這個時候如果你要證明它的有效性是比較困難的。中癥相對來說也存在這個問題，但目前看到的情況，做下來的效果還可以。做口服藥的上市公司其實(shí)股價已經(jīng)反映了一波，再往后看，這是未來的必經(jīng)之路。
新冠疫情后續(xù)是否還會有其他的變種，現(xiàn)在具有極大的不確定性，目前我們采取的“動態(tài)清零”防疫策略短時間內(nèi)看不到調(diào)整的可能性，再往后看很有可能要長期面對“動態(tài)清零”的大背景下與新冠病毒作戰(zhàn)，要具備這樣一種能力。這里面比較重要的幾點(diǎn)是：
第一，疫苗。國內(nèi)整體疫苗接種率還可以，但是老年人疫苗接種率不高。比如上海老年人疫苗接種率大概在60%左右，不到70%，但是本身奧密克戎的變種危害最大的也是針對老年人，還有一些小孩兒。這回上海死亡病例絕大多數(shù)都是老年人，而且大多數(shù)都是有基礎(chǔ)病的老年人。前面幾天也有相關(guān)公司針對奧密克戎的疫苗獲批了，后續(xù)來看，整個疫苗這一塊是一個比較大的看點(diǎn)，這是必然會做的一件事情。
這個疫苗看下來基本每年還要持續(xù)去接種。接種的方式也有可能原來正常打滅活，你要打加強(qiáng)針，也要打滅活?，F(xiàn)在專家也有相關(guān)的數(shù)據(jù)提出可以打其他類型的疫苗。比如你原來打滅活，后面去打重組蛋白或者打mRNA，這樣我們看到上市公司里面，滅活的好多公司，包括科興等其他公司，其實(shí)都是非上市公司，或者沒在A股上市，A股上市涉及到新冠疫苗的好多還是mRNA和重組蛋白這種方式。
如果真的采取不同路線的新的加強(qiáng)針，對相關(guān)的板塊肯定還會有比較不錯的預(yù)期在里面，畢竟我們整個人口基數(shù)比較大，這一塊起碼今年，包括明年，再往后看一兩年，很有可能是持續(xù)去做的一件事情。
第二，檢測。今年2到3月份，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)比較好的主要就是新冠疫情相關(guān)的標(biāo)的，這里面很多標(biāo)的在4月份這一波調(diào)整中也都回去了。這一塊我們看到目前為止奧密克戎的傳播性確實(shí)太強(qiáng)了，而且和其他的變種，比如說德爾塔不一樣，德爾塔得了之后癥狀比較重，所以能夠在早期發(fā)現(xiàn)，奧密克戎感染了之后沒有什么癥狀，感染者自己也不知道感染了，在這個過程當(dāng)中形成了比較快速的傳播，所以目前很多城市防范奧密克戎，采取的辦法都是不得不在很早的階段(發(fā)現(xiàn)奧密克戎的早期)就行有所行動，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)的時候其實(shí)很有可能已經(jīng)展開社區(qū)傳播了，包括這回北京的疫情，也提到發(fā)現(xiàn)的時候其實(shí)判斷可能已經(jīng)傳播了一周。
在這個過程中，很多大城市的人群上班、通勤都在全市范圍內(nèi)流動，流轉(zhuǎn)或者傳染的可能性，不僅僅是社區(qū)傳播，僅僅是小區(qū)附近的人群，很有可能會在全市范圍內(nèi)出現(xiàn)比較快速的傳播。目前看下來，全國采取的方式都是發(fā)現(xiàn)之后很快采取靜默措施，限制人員流動，然后開始進(jìn)行大規(guī)模的核酸檢測。
再往后看，疫苗、核酸相對來說它的持續(xù)時間可能會比我們想象得更長，另外還有一個就是抗原，其實(shí)上海地區(qū)抗原的應(yīng)用已經(jīng)很廣泛了，我自己就在上海。當(dāng)然上海目前絕大多數(shù)都還是政府直接發(fā)放的，現(xiàn)在沒有讓個人付費(fèi)去買抗原，但是抗原確實(shí)從目前的情況看下來，整個必要性和未來的量可能也會比較大。
一方面，像上海這種目前感染基數(shù)已經(jīng)很大了，但是核酸檢測能力有限，另外本身核酸檢測的成本也高，在這種情況下，抗原檢測就是一種很好的輔助措施。抗原相比核酸檢測最大的問題是，核酸檢測相當(dāng)于把病毒的負(fù)載量以科學(xué)的手段、醫(yī)學(xué)的方法放大了很多倍，之后能夠更靈敏的捕捉到在人體內(nèi)攜帶的這種病毒。所以其實(shí)抗原檢測和核酸檢測從效果的角度來講，肯定核酸檢測的準(zhǔn)確率會更高一些。你可以理解為它是把你體內(nèi)的病毒荷載量放大了很多倍之后再來進(jìn)行檢測。
抗原本身不具備這樣一個特點(diǎn)。我看到香港那邊的情況，在海外抗原的檢測已經(jīng)非常普遍了，畢竟他們的感染人數(shù)實(shí)在太多了，所有人天天做核酸，本身檢測能力會有限制，另外成本方面來看，抗原一個是成本相對來說比較便宜，另外還有一個比較方便，自己在家就可以檢測。
抗原相比核酸的問題就是它的靈敏度沒有那么高，很多時候尤其是奧密克戎在病程的初期，尤其是癥狀還沒有出現(xiàn)的時候，這個時候其實(shí)傳染性已經(jīng)開始了，比如你感染之后兩到三天左右，這個時候你的癥狀還沒有顯示出來，但是傳染性已經(jīng)極速擴(kuò)大了。在這種情況下，抗原檢測有可能還是沒有辦法查出來，所以抗原檢測會有這樣一個問題。
但是抗原檢測比較有效的場景是某一些區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)了大面積的傳播，比如上海最高峰的時候每天2萬多例確診，這種情況下，即使是上海這種城市，而且其他多數(shù)城市過來做支援，每天1、2萬的檢測能力仍然有一點(diǎn)不堪重負(fù)，抗原就是一種很好的補(bǔ)充措施?？梢栽跊]有辦法得到核酸檢測或者由于其他原因?qū)е碌貌坏胶怂釞z測的情況下，使用抗原這種更便宜、更高效的方式來做測試。
這一塊如果我們未來長期要堅(jiān)持這種防疫策略，抗原檢測未來整體市場空間也會比較大。尤其各家有可能就會像平時備的一些創(chuàng)可貼，備的碘酒一樣，作為居家常備的工具。
整體來講，新冠整個產(chǎn)業(yè)鏈，包括疫苗、核酸檢測、抗原，未來很有可能會長期延續(xù)下去，因?yàn)槲覀兡壳翱吹叫鹿谝咔槲磥砗苡锌赡軙B(tài)化。國外很多人得了一次新冠之后，雖然體內(nèi)產(chǎn)生了抗體，但后面還會繼續(xù)再得。尤其是新的變種也在不斷的出現(xiàn)，未來會不會再出現(xiàn)一些致病率比較高的變種，目前還存在很大的不確定性。
我們的防疫政策目前看下來可能也不大會去調(diào)整，這一塊未來仍然會有比較大的空間，主要的空間來源于疫情的持續(xù)性。
針對防疫基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，大家可以看到現(xiàn)在各地都在建方艙醫(yī)院，有一些可能還沒有什么疫情的城市，也開始做未雨綢繆的規(guī)劃，大面積建造方艙醫(yī)院，客觀講，如果我們采取目前的防疫政策，這也是必不可少的。
上海這回相對來說處置的時間，沒有病毒傳播的速度那么快，其實(shí)在這個過程中，也出現(xiàn)了很多問題，其中有一些問題，方艙醫(yī)院床位的數(shù)量趕不上每天新增的確診人數(shù)的數(shù)量，這導(dǎo)致大量的病人沒有及時辦法從社區(qū)里面轉(zhuǎn)移到方艙醫(yī)院，這個過程無疑會產(chǎn)生社區(qū)傳播的風(fēng)險，導(dǎo)致上海這回防疫做了很長時間，很多社區(qū)已經(jīng)居家一個多月時間，但是大家可以看到整個病例下降的速度還是沒有想象的那么快，這其實(shí)和4月中旬以來整個方艙醫(yī)院的容量達(dá)不到每天新增確診人數(shù)有很大的關(guān)系，相當(dāng)于社區(qū)傳播的風(fēng)險進(jìn)一步被增加了。
這一塊，未來很有可能在很多省和主要的城市都會提前建造一些方艙醫(yī)院，以備奧密克戎這種變種爆發(fā)之后的應(yīng)對措施。在改造的過程中，方艙醫(yī)院對醫(yī)療設(shè)備的需求量還不是很大，但是我們看到現(xiàn)在上海有一些方艙醫(yī)院已經(jīng)改建成重癥病房了，因?yàn)橐咔榭焖俦l(fā)之后，大量重癥病例按照目前的措施，很多感染患者不能送到其他專科醫(yī)院或者綜合型的醫(yī)院，必須要在專門接收新冠病例的醫(yī)院進(jìn)行處置。
在這種情況下，這些醫(yī)院本身床位數(shù)量可能有一些限制，所以上海目前采取的也是把一些方艙醫(yī)院改建成重癥病房，這種情況下，對于醫(yī)療設(shè)備的需求也會有一些增加，這都是新冠疫情所帶來的醫(yī)藥板塊可能涉及到的變化。
整體來講，其實(shí)主要還是針對疫苗、檢測以及抗原相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)的時間有可能比我們想象得更長。去年大家覺得到今年，到明年就差不多了，現(xiàn)在看下來，感覺有一點(diǎn)沒完沒了的意思，是這樣一個情況。
三、Q1醫(yī)藥持倉環(huán)比提升但仍然低配
另外一點(diǎn)，因?yàn)榛鹨患緢笠呀?jīng)披露了，所以我們和大家聊一下基金一季報所涉及到的醫(yī)藥板塊持倉的變化情況。
大家都知道，基金的中報和年報會披露持倉所有個股的情況，也就是說他總共買了多少個股票，每一個股票買了多少，在基金中報和年報的時候會全部披露，除此以外，基金還有四個季度的季報，季報只會披露前十大重倉股。
大家也可以看到，我們國內(nèi)主動管理型基金持倉集中度相對來說比較高，尤其是它前十大重倉股占整個基金倉位集中度還是比較高的。季報雖然它的信息比年報和中報更粗糙一些，因?yàn)樗鼪]有涉及到全部持倉的股票，只涉及到前十大重倉股，但是因?yàn)榍笆笾貍}股占它整個基金倉位的比例比較高，也還是比較有代表性的。
一季報整體來講全部基金的醫(yī)藥倉位相比去年的年報環(huán)比有所增加，大概增加了不到1%，這個變動的幅度不算很大，而且它是全部的醫(yī)藥基金，我們主要關(guān)注的是非醫(yī)藥主動管理型基金。
我們知道目前所有基金類型里面，被動醫(yī)藥基金規(guī)模已經(jīng)不小了。其實(shí)主要指的就是指數(shù)型基金，比如說我們ETF或者場外跟蹤具體指數(shù)的國泰醫(yī)藥指數(shù)基金，或者比如說生物醫(yī)藥ETF，醫(yī)療ETF，這些都屬于指數(shù)型基金，指數(shù)型是被動都要去做醫(yī)藥板塊的配置，所以它整體的持倉沒有太大意義。我們更多關(guān)注的是整個基金經(jīng)理大類層面他們一季度對于醫(yī)藥板塊到底是增配還是減配，這是一點(diǎn)。
還有一點(diǎn)，我們目前還有大量主動管理的醫(yī)藥主題基金，這些主題基金基本在基金招募說明書里面都注明了大概都要買醫(yī)藥相關(guān)的標(biāo)的，他們基本也是在醫(yī)藥的板塊內(nèi)部做篩選，只能說從板塊內(nèi)部的股票調(diào)整成板塊內(nèi)部的其他股票，而不能說醫(yī)藥基金買煤炭股、鋼鐵股，這是不合適的。這些基金我們也認(rèn)為是專注于醫(yī)藥板塊的基金。
我們其實(shí)主要關(guān)注到的是，排除掉專注于醫(yī)藥領(lǐng)域的被動基金和主動管理的醫(yī)藥主題基金之后，其他主動管理基金對于醫(yī)藥板塊的增配力度。環(huán)比來看，倉位大概是7%左右，相比醫(yī)藥板塊占整個全A股的市值來講，應(yīng)該說還是低配的，相比四季度環(huán)比有所增加。
簡單一句話來說，目前主動管理型的基金經(jīng)理在一季度中應(yīng)該說對醫(yī)藥板塊有所增持。他們增持之后，在整個醫(yī)藥板塊的配置力度仍然屬于低配板塊，低配指的是它配置的比例小于醫(yī)藥股的市值占全部A股的市值比重，這是所謂的低配，大概是這樣一個情況。
具體來看，相對來講配置的偏好有所不同，主動管理型的醫(yī)藥基金普遍增配了疫苗、中藥、化學(xué)制劑，這是他們在醫(yī)藥板塊里面一季度增配的細(xì)分子板塊。非醫(yī)藥的主動管理型基金一季度主要增配的還是景氣度最高的CXO和疫苗，還有原料藥，大家可以看到基金在醫(yī)藥板塊的持倉相對來說主要還是集中在幾個領(lǐng)域，包括CXO，因?yàn)镃XO畢竟是整個醫(yī)藥板塊里面現(xiàn)在景氣度最高的一個賽道，而且這一塊客觀來講沒有受到太大的政策性影響。
去年，醫(yī)藥板塊最大的問題是政策帶來了大量的不確定性，包括集采、帶量采購、醫(yī)保談判，這些為整個醫(yī)藥板塊長期增長帶來了很大的不確定性，而且也壓制了醫(yī)藥板塊的估值。CXO相對來說不大受這些政策的影響。
所謂CXO，就是醫(yī)藥領(lǐng)域的外包服務(wù)，比如說我在藥品研發(fā)的過程中有一些可以外包的工作，我把它外包出去，包括我做臨床試驗(yàn)的過程，臨床試驗(yàn)可能涉及到我要找醫(yī)院，和醫(yī)院進(jìn)行對接，要做方案，有很多流程性、套路化的工作，這些工作可以外包給其他公司去做。另外還有醫(yī)藥的銷售，很多公司也會把這些業(yè)務(wù)外包出去。形成了專門做外包業(yè)務(wù)的上市公司，所謂的CXO，或者說有一點(diǎn)類似于賣鏟子這樣一種性質(zhì)。
國內(nèi)很多CXO里面的上市公司很大一部分比例收入來源于海外，做海外外包的業(yè)務(wù)，所以這一塊也沒有太受到國內(nèi)影響和限制，這也是為什么去年大家可以看到，醫(yī)藥里面最后一個調(diào)整的就是CXO，因?yàn)樗_實(shí)業(yè)績增長的速度很快。2020年疫情以來，海外CXO的服務(wù)受到了一些影響，這個時候很多海外的公司轉(zhuǎn)而去看一看國內(nèi)的公司，因?yàn)樵瓉砗芏嗪Ｍ獾墓緦鴥?nèi)CXO的公司還有一些顧慮，覺得中國做這一塊到底行不行，后面發(fā)現(xiàn)好像感覺還是不錯，所以就會有大量海外訂單的增長。我們看到今年一季度很多CXO公司的業(yè)務(wù)增速仍然還是挺不錯的，這一塊是景氣度比較高的一個板塊。
另外，其實(shí)整個醫(yī)藥涉及到的子行業(yè)太多了，這個板塊客觀來講沒法作為一個大的板塊去講，因?yàn)樗锩娓鱾€業(yè)務(wù)條線，各個產(chǎn)業(yè)鏈可能都不一樣，有的甚至彼此是上下游的關(guān)系，要么產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時候大家都好，產(chǎn)業(yè)陷入一個停滯期，有可能我比較好，你可能就會差一些，是這樣的關(guān)系。四
醫(yī)藥板塊各細(xì)分行業(yè)分析
整體來講，一般醫(yī)藥里面涉及到幾塊，一塊是藥，藥包括化學(xué)藥，化學(xué)藥涉及到上游的原料藥，化療藥，還有生物醫(yī)藥?；瘜W(xué)藥、生物醫(yī)藥、中藥應(yīng)該算藥品里面的三大分類，中藥今年受到政策的大量扶持，尤其有一系列的政策開始向中藥領(lǐng)域傾斜，我們看到整個醫(yī)?？偙P子就這么大的情況下，如果中藥在里面的比重越來越大，勢必對一些西藥、化學(xué)藥、生物藥，可能也會造成一些偏負(fù)面的影響。這是藥的環(huán)節(jié)。
生物醫(yī)藥和化學(xué)藥主要的差別就是說生物醫(yī)藥往往是一些大分子的藥，而且我們看到大量癌癥的靶向藥，大多數(shù)都是生物醫(yī)藥，因?yàn)樗鄬碚f比較復(fù)雜。生物醫(yī)藥相比化學(xué)藥，它的研發(fā)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高，另外仿制一個生物醫(yī)藥的成本也是非常龐大的，所以生物醫(yī)藥相對來說它的門檻要高一些，畢竟不大容易被仿制。
藥品其實(shí)有一個比較大的邏輯，研發(fā)出來在專利期，專利期期間可以利潤設(shè)得比較高，因?yàn)檫@個時候有專利保護(hù)，其實(shí)這也是對于藥品研發(fā)高難度、高風(fēng)險的一種補(bǔ)償。一旦過了專利期之后，其實(shí)對于化學(xué)藥來講，它研發(fā)仿制的成本相對來說比較低，可能很快就會出現(xiàn)大量的仿制藥，這個時候原研藥的利潤就會出現(xiàn)斷崖式的下降。
生物藥相對來說會好一些，因?yàn)榉轮频某杀颈容^高，仿制難度也很大，所以它即使過了專利保護(hù)期之后，整個護(hù)城河也仍然是比較扎實(shí)的。全球最賺錢的幾款藥里生物醫(yī)藥占比是比較高的，但從總量上來講，化學(xué)藥仍然占絕大多數(shù)，化學(xué)藥可能大概占全球藥類的60%、70%左右，其他是生物醫(yī)藥，大概是這樣一個情況。
國內(nèi)有很多做創(chuàng)新藥的一些企業(yè)，主要是專注于生物藥這個領(lǐng)域，當(dāng)然也有大量是小分子化學(xué)藥和生物藥都做，反正這些都有。我們所謂的創(chuàng)新藥，其實(shí)更多是相對于仿制藥來說，國內(nèi)其實(shí)大量的藥的企業(yè)，原來都是做仿制藥起家的，后面創(chuàng)新藥的比例也已經(jīng)越來越高了，尤其大家現(xiàn)在可以看到帶量采購之后，對于仿制藥壓價的力度是非常大的，其實(shí)國家也在鼓勵各個藥企往創(chuàng)新藥領(lǐng)域去邁進(jìn)。
國內(nèi)創(chuàng)新藥其實(shí)還是一個比較蓬勃發(fā)展的市場，大家可以看到有大量創(chuàng)投基金在里面已經(jīng)進(jìn)行了好幾年的深耕細(xì)作，包括國內(nèi)、海外的紅杉、高瓴、禮來等等大量創(chuàng)投基金在里面，其實(shí)二零零幾年的時候就已經(jīng)進(jìn)入到這個領(lǐng)域了，他們孵化的很多企業(yè)，最近幾年已經(jīng)在科創(chuàng)板上市了，開始逐漸兌現(xiàn)了，這其實(shí)是一個產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的必經(jīng)之路。
畢竟藥品研發(fā)有一點(diǎn)像高科技產(chǎn)業(yè)，是有這種高投入、高風(fēng)險、高回報的這樣一個特征。有大量藥品倒在了二期臨床、三期臨床的界限上，真正看到的藥品其實(shí)可能已經(jīng)有無數(shù)的藥品在這個過程中沒有通過臨床醫(yī)學(xué)測試，要么是效果達(dá)不到，要么是副作用太大，要么可能成本上沒有優(yōu)勢。在這種情況下就都死掉了，這對于醫(yī)藥企業(yè)來說本身研發(fā)的時候又要投入大量的資本，所以其實(shí)也是一個資本密集型的企業(yè)，對資本的要求，需求量比較大，但一旦沒有研發(fā)成功，損耗也比較大。研發(fā)成功之后，我們看到很多藥的利潤確實(shí)比較高，但是你也要想到這一款藥有可能是十幾款，幾十款藥研發(fā)失敗之后，就出來這么一款藥?？赡苁轻槍ζ渌Y狀的藥品研發(fā)失敗了，其他的研發(fā)成本說白了都要攤在這里面，所以藥品的定價比較高，利潤比較高是合理的，更多是對于藥物研發(fā)非常高風(fēng)險的一種補(bǔ)償。
很多藥企現(xiàn)在手里有很多比較賺錢的藥，可能能夠形成一個正向的良性循環(huán)，然后驅(qū)使公司不斷研發(fā)新的藥物。很多初創(chuàng)型的企業(yè)沒有啟動資金， 就會尋求創(chuàng)投基金，國內(nèi)創(chuàng)投基金相對來說在醫(yī)藥這個領(lǐng)域還是比較活躍的，提供了大量創(chuàng)新公司的啟動資金。人才方面，其實(shí)過去幾年醫(yī)藥人才回國也很多，因?yàn)閲鴥?nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的基金還是比較多的，回來之后他自己有比較好的想法，去做一個初創(chuàng)的企業(yè)，能夠找得到資金，或者在一些已經(jīng)比較成熟的公司做研發(fā)主管或者核心的研發(fā)人員，相對來說這幾年整個薪資水平給得也還可以，吸引了大量的歸國人才。另外，我國最近幾年醫(yī)學(xué)院培養(yǎng)出來的人才也還是不少的。
其實(shí)國內(nèi)創(chuàng)新藥這一塊產(chǎn)業(yè)環(huán)境還是很不錯的，政府也很鼓勵。大家可以看到很多城市，比如說上海，就把生物醫(yī)藥作為未來城市發(fā)展的幾個重要產(chǎn)業(yè)之一，上海的很多產(chǎn)業(yè)園，包括大家可以看到蘇州、無錫、深圳，其實(shí)很多城市都把醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為自己的核心支柱產(chǎn)業(yè)之一，而且也做了很多產(chǎn)業(yè)園，在政策上都有大量的配套措施。
國內(nèi)藥這一塊尤其是生物創(chuàng)新藥客觀來講和海外的差距還是比較大的，而且這一塊其實(shí)也是國產(chǎn)替代和卡脖子的一個主要領(lǐng)域，所以這一塊國家長期的扶持應(yīng)該說都是少不了的。
大家可以看科創(chuàng)板，科創(chuàng)板里面重點(diǎn)支持的幾大產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥就是其中一個主要的產(chǎn)業(yè)，目前科創(chuàng)板里面醫(yī)藥的上市公司大概已經(jīng)占到三分之一到四分之一左右，其實(shí)占的比例還是比較大的。這一塊，大家不用太擔(dān)心政策方面的打壓，這種更多是希望能夠往創(chuàng)新的方向去發(fā)展。另外對于一些沒有太多技術(shù)含量，或者覺得創(chuàng)新力度不夠的類仿制藥的創(chuàng)新藥，通過醫(yī)保談判、帶量采購這種方式去降低它的利潤水平。我們也看到，雖然它降價，但一旦納入醫(yī)保，其實(shí)可以以量補(bǔ)價，未來批量生產(chǎn)，成本也能夠降下來。
本身帶量采購就不是新的東西，2018年已經(jīng)有這個東西，而且大家最后會發(fā)現(xiàn)其實(shí)對于利潤的下降，并沒有藥品價格下降來得那么夸張。比如說它藥品的價格下降了90%，最后大家會發(fā)現(xiàn)它利潤的下降可能也就是20%—30%左右，而且這還是初期，因?yàn)槌跗诹窟€沒有放出來，后面一旦放量之后，總賬不一定是不劃算的，總賬有可能長期來講還是劃算的。
除了藥，還有像醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通，這些有一點(diǎn)像零售的邏輯在里邊。還有一個比較大的就是醫(yī)療，醫(yī)療又分為醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械主要有幾大類，一類是走量的耗材，這種一般毛利率相對來說不高，主要是走量的邏輯，這種其實(shí)在集中采購、降價里邊傷害比較大的。但是龍頭的很多公司他們都在往創(chuàng)新器械的方向去努力，也就是做中高端的一些器械。
醫(yī)療器械這一塊相比國外的差距稍微小一點(diǎn)，技術(shù)難度相比藥也稍微小一點(diǎn)，國內(nèi)目前有幾個龍頭公司其實(shí)已經(jīng)做得不錯了，而且有一些成熟的產(chǎn)品已經(jīng)具備了一定的國產(chǎn)替代能力。其實(shí)醫(yī)療器械還有一個國產(chǎn)替代的邏輯在里面，因?yàn)橛幸恍┊a(chǎn)品已經(jīng)能夠達(dá)到國產(chǎn)替代的要求和標(biāo)準(zhǔn)。
醫(yī)療服務(wù)主要就是一些體檢、健康檢測，眼科、牙科，這種民營醫(yī)療服務(wù)，這些更多受益于消費(fèi)升級。像眼科、牙科，也是最近幾年先在大城市，后面在二三線城市、三四線城市開始大量發(fā)展。說白了，隨著你收入水平的提升，逐漸對于個人健康衛(wèi)生包括文體娛樂勢必會有更高的追求。如果說正常吃飯都費(fèi)勁，這種情況下，你肯定不會做牙科正常的檢測，比如說每年去洗牙，這種成本是沒有辦法負(fù)擔(dān)的。一旦能夠負(fù)擔(dān)這種成本之后，你會覺得這種生活方式或者為你提供的醫(yī)療服務(wù)是值得付費(fèi)的，在這種情況下，其實(shí)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展空間客觀來講還是不小的，因?yàn)樗窍M(fèi)升級受益的一個板塊。
其他還有血制品和疫苗，疫苗其實(shí)也是比較大的一個板塊，因?yàn)楹芏嘁呙缙髽I(yè)的市值也不低了。疫苗客觀來講，新冠是為疫苗做了一次全民的大科普?，F(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)很多投資者對于疫苗的了解程度非常高，各種技術(shù)路線，各種滅活的，不滅活的，半滅活的，都搞得很清楚，這其實(shí)也是新冠對于疫苗正面的貢獻(xiàn)。
而且疫苗客觀來進(jìn)也是消費(fèi)升級的一個標(biāo)的，除了一些必打的國家采購的疫苗之外，還有很多自費(fèi)的疫苗，像HPV、肺炎等等這些，其實(shí)這些才是利潤水平比較高的品種，而本身新冠疫情給全民做了一次大科普，我們會發(fā)現(xiàn)未來去打這種疫苗的人群群體會越來越多。隨著消費(fèi)升級不斷的迭代，還包括流感，正常來講，我們身邊很多朋友原來新冠之前從來不打流感疫苗，有的時候感冒可能藥都不吃，喝點(diǎn)熱水，多休息休息就扛過去了。但是你會發(fā)現(xiàn)新冠流行之后，冬天的時候你去社區(qū)預(yù)約流感疫苗，都不一定能約得到，這也是因?yàn)槿窠臃N疫苗的意識在不斷提升。
五、醫(yī)藥的長期邏輯：老齡化+消費(fèi)升級
醫(yī)藥整體來講，還是一個常青樹的板塊。
第一，它是老齡化受益的一個標(biāo)的，這是很少見的，其實(shí)絕大多數(shù)行業(yè)，尤其是一些消費(fèi)品，老齡化對他們都是不利的，因?yàn)橄M(fèi)的群體越來越少了。但是醫(yī)藥是極少數(shù)老齡化受益的一個消費(fèi)類標(biāo)的。大家可以看數(shù)據(jù)，隨著年齡的增加，對于醫(yī)藥的支出應(yīng)該是呈指數(shù)級的增長，尤其是年紀(jì)越大，對于一些抗癌的靶向藥依賴程度很高，如果你有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐，這個時候就不得不去做這方面的用藥和治療，這一塊應(yīng)該說是老齡化的一個受益標(biāo)的，是所有行業(yè)里面很少的老齡化的受益標(biāo)的之一。
第二，醫(yī)藥還是一個受益于消費(fèi)升級的標(biāo)的，我們看醫(yī)療服務(wù)、疫苗，甚至看藥這一塊，很多人得了癌癥之后，不去做一些靶向治療，不是因?yàn)椴幌胱?，更多因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的原因支撐不起。如果你的經(jīng)濟(jì)能夠支撐起，我相信很多人，尤其可能年紀(jì)不大的得了癌癥的人，還是愿意通過這種方式維持自己的生命和生活，所以本身醫(yī)藥板塊也是一個消費(fèi)升級的標(biāo)的。
從長期投資邏輯的角度來講，一個老齡化，一個消費(fèi)升級，本身投資邏輯都非常扎實(shí)。
而且目前來講，應(yīng)該說醫(yī)藥板塊也在一個至暗時刻，看它整個估值水平，我們看大的醫(yī)藥行業(yè)，比如我們看申萬醫(yī)藥行業(yè)，目前估值水平，市盈率TTM已經(jīng)到26倍了，已經(jīng)是歷史的絕對低位，我們看它上一次到這個位置，最近十年以來，還是在2018年，而2018年那個時候是帶量采購剛剛出現(xiàn)，還有疫苗又出現(xiàn)了相關(guān)的一些負(fù)面事件，然后才把估值水平打到極低的位置。
我們再看歷史上比這個估值水平可能還要低一點(diǎn)的，也就是20倍出頭，而且再追溯上去，就要追溯到2005年、2006年的時候。所以目前的估值水平已經(jīng)到了歷史絕對的低位，分位數(shù)大概7.5%，也就是在歷史上，有90%多的時間點(diǎn)都比這個估值水平高。
所以目前其實(shí)醫(yī)藥板塊有一點(diǎn)像當(dāng)年塑化劑風(fēng)波之后的白酒板塊，也經(jīng)歷了一段時間的沉寂，但是因?yàn)檫@個板塊長期的增長邏輯是非常扎實(shí)的，既是老齡化的受益標(biāo)的，又是消費(fèi)升級的受益標(biāo)的，所以醫(yī)藥板塊如果從長期投資的角度來講，目前是一個非常值得布局的時點(diǎn)。
因?yàn)殚L期投資其實(shí)很簡單，就是買便宜，你在估值水平很低的時候買，買完之后賬戶一關(guān)，什么也不看了，過個四五年，或者等到所有人都在買這個板塊的時候，就像2020年，所有人都在關(guān)注這個板塊，那個時候你把它賣了或者倉位降下來。其實(shí)基本長期投資就是這樣一個邏輯，非常簡單，就是以時間換空間，當(dāng)然前提是這個行業(yè)長期來講沒問題，萬一這個行業(yè)過幾年被淘汰了，那這種模式肯定是行不通的。
你想醫(yī)藥這個行業(yè)再過多少年，我覺得也不會被淘汰，尤其它長期成長邏輯又是老齡化和消費(fèi)升級的受益標(biāo)的。所以目前客觀來講，我們還不能說醫(yī)藥板塊已經(jīng)到了絕對的低位，因?yàn)楫吘鼓壳按蠹铱梢钥吹剑舅械娜硕家呀?jīng)不提這個板塊了，包括機(jī)構(gòu)對于這個板塊的配置力度也是大幅低配的，整個行情的回暖還是需要一個過程，歷史上來看往往需要業(yè)績出現(xiàn)比較大幅的超預(yù)期，然后可能持續(xù)一到兩個季度之后，這個時候就會有一些先知先覺的機(jī)構(gòu)資金會來關(guān)注這些板塊。
當(dāng)然，普通投資者的關(guān)注度可能要更滯后一些，從機(jī)構(gòu)配置的角度來講，往往會經(jīng)歷這樣一個過程。
從估值水平的角度來講，其實(shí)目前已經(jīng)在歷史上估值基本上可以說是絕對低位了，分位數(shù)已經(jīng)低于10%，所以從長期配置的角度來講，應(yīng)該說整個醫(yī)藥板塊目前配置的價值已經(jīng)非常高了。
最近幾年，其實(shí)醫(yī)藥板塊的成長性還是比較強(qiáng)的，從2020年以來，整個醫(yī)藥板塊的回調(diào)更多是對2019年、2020年連續(xù)兩年醫(yī)藥大牛市的一波殺估值，也算是估值的回歸。從當(dāng)時估值水平最高的位置，大概是2020年二、三季度的時候，那個時候達(dá)到60多倍的估值，從60多倍的估值直接殺到現(xiàn)在20多倍，盈利的增速其實(shí)還是可以的。
我們看生物醫(yī)藥指數(shù)，基本上最近每一個季度有很多季度的累計(jì)回報率是負(fù)的，但是你看一下，其實(shí)它盈利的貢獻(xiàn)還是正的，只不過估值的下殺幅度更高，一直在殺估值。殺到現(xiàn)在，應(yīng)該說估值水平已經(jīng)很低了，而且去年我們和大家聊的時候，還在說我們看什么時候醫(yī)藥真的已經(jīng)差不多了，就是景氣度最高的CXO又被殺一遍。截止到目前為止，基本上醫(yī)藥板塊所有的細(xì)分子行業(yè)都被殺過一遍了，連景氣度最高的CXO都已經(jīng)殺過一輪估值了，目前客觀來講，估值水平確實(shí)已經(jīng)到歷史低位了。當(dāng)然，歷史低位不代表它會漲，從長期配置的角度來講，比如你看三年到五年，當(dāng)前這個時點(diǎn)，醫(yī)藥板塊的配置價值是非常高的。
六、醫(yī)藥板塊投資工具
大家如果在這個位置想要去配置醫(yī)藥板塊，又做不好選股，可以關(guān)注我們的ETF。因?yàn)镋TF是一攬子的投資方式，一個ETF直接去布局大概幾十個上市公司，這樣也可以極大的降低上市公司單一個體的踩雷風(fēng)險。
大家可以關(guān)注我們的生物醫(yī)藥ETF(512290)和醫(yī)療ETF(159828)，其中生物醫(yī)藥ETF里邊，主要就是一些生物創(chuàng)新藥，疫苗，CXO，血制品，檢測等等，醫(yī)療ETF主要是CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等等。
另外，我們還有一個創(chuàng)新藥滬深港ETF(517110)，這個標(biāo)的也很好，因?yàn)榇蠹抑烙泻芏鄤?chuàng)新藥的企業(yè)在港股上市，我們的創(chuàng)新藥滬深港ETF其實(shí)是一鍵式布局滬市、深市和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)，所以大家如果關(guān)注創(chuàng)新藥這個細(xì)分子行業(yè)，可以關(guān)注我們的創(chuàng)新藥滬深港ETF。
頭圖來源：123RF
標(biāo)簽： 醫(yī)藥板塊 生物醫(yī)藥ETF512290 醫(yī)療ETF159828
