直播嘉賓：
馬君銀華基金量化部基金經(jīng)理
周超澤民生證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師
近期市場點評
當前，投資者在股票定價上面臨著下行的盈利預期、上升的貼現(xiàn)率預期、以及高貼現(xiàn)率波動狀態(tài)。
? 行業(yè)策略方面
推薦以短期業(yè)績確定性以及相對高景氣度為基礎(chǔ)進行均衡配置。成長賽道中，精選估值和景氣度匹配、并且受外部環(huán)境影響較小的方向，比如新能源、創(chuàng)新醫(yī)藥等。穩(wěn)增長方向看基建，包括新基建中的綠色電力、數(shù)字基建以及傳統(tǒng)建筑等。
? 風格方面
推薦投資者重點聚焦低風險特征，關(guān)注同時具備低估值和盈利改善方向的標的。如公共投資方向的光伏、風電、建筑等;通脹方向的煤炭化工和資源品;困境反轉(zhuǎn)和盈利確定性較強的生豬、白酒等。(來源：銀華基金)
港股生物醫(yī)藥行情歷程
醫(yī)藥投資周期和藥政周期“緊相關(guān)”。過去十年來看，大的藥證周期主要有兩個：
? 2009年-2015年
2009年，首次國家版醫(yī)保目錄制定完成后，迎來了“醫(yī)保擴容期”。這個階段，生物醫(yī)藥上漲標的主要集中在中醫(yī)藥這個本土特色領(lǐng)域。本土特色更容易進入醫(yī)保目錄的報銷范圍，以此來實現(xiàn)放量銷售業(yè)績的增長。
? 2015年-2021年
2015年后，藥政周期是“醫(yī)?？刭M期”+“創(chuàng)新驅(qū)動期”。2015年，中國實現(xiàn)了城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險、新型農(nóng)村合作醫(yī)療(新農(nóng)合)“三保合一”的改革，首次實現(xiàn)了14億人口的全民醫(yī)保覆蓋。
在此之后，醫(yī)保面臨資金不足的問題，需要對用藥結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。醫(yī)保費用更加側(cè)重于高效藥物的使用，比如創(chuàng)新藥。2017年，在“創(chuàng)新藥械36條”公布后，迎來了百花齊放的創(chuàng)新驅(qū)動期。2019年-2021年年中，迎來了兩年半的醫(yī)藥大牛市。
? 2021年年中至今
2021年年中，港股生物醫(yī)藥首先出現(xiàn)劇烈波動，到現(xiàn)在總共調(diào)整了三個季度的時間。港股調(diào)整幅度空前，主要來自幾個不同層面的影響：
1、2021年中，教培事件引發(fā)了對政策安全的擔憂。
2、2021年底，出現(xiàn)了全新的藥政周期。2021年11月，食藥監(jiān)總局發(fā)布的腫瘤藥臨床指導原則文件指出，從“全面鼓勵創(chuàng)新”進入到“鼓勵創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展”的新階段。這個階段是產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰、過剩產(chǎn)能出清的過程，由此導致了訂單數(shù)量下降和集中度提升。
3、2022年一季度，出現(xiàn)了供應(yīng)鏈安全問題，引發(fā)了市場擔憂。
總的來說，港股生物醫(yī)藥板塊集中在創(chuàng)新藥行業(yè)，大部分是未盈利公司，很難從估值角度去看。日前，港股生物醫(yī)藥板塊達到歷史最大跌幅，部分龍頭企業(yè)幾乎回到了IPO之前的估值。從創(chuàng)新成長的方向來看，港股及A股的生物醫(yī)藥資產(chǎn)已經(jīng)有了非常強的投資價值。(來源：民生證券)
A股生物醫(yī)藥行情歷程
2021年下半年開始，A股生物醫(yī)藥中高景氣的CXO子板塊出現(xiàn)下跌。其原因是2021年7月，國家藥品監(jiān)督管理局提出嚴格控制醫(yī)藥創(chuàng)新、避免賽道集中，對創(chuàng)新藥及CXO板塊的短期估值形成壓力。
2021年8、9月份，全球一級市場的投融資數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，因為創(chuàng)新藥CXO企業(yè)的部分訂單來自于沒有盈利的新生物科技公司。CXO板塊是目前醫(yī)藥板塊中最亮眼的資產(chǎn)，行業(yè)景氣度高，龍頭公司的增長率維持在50%以上。CXO板塊的下跌，伴隨著資金大幅流出，資金“蹺蹺板效應(yīng)”導致板塊下跌超出預期。(數(shù)據(jù)來源：Wind)
2月14日，CXO再次下跌到非常便宜的估值水平。相關(guān)事件發(fā)生后，投資者意識到醫(yī)藥上游制藥設(shè)備行業(yè)的國產(chǎn)替代和自主可控路線非常重要，帶來了制藥設(shè)備的行情，出現(xiàn)醫(yī)藥板塊的超跌反彈。
目前，醫(yī)藥估值處于底部水平，全行業(yè)基金對醫(yī)藥的持倉比例也是近幾年的低點，醫(yī)藥處于底部震蕩狀態(tài)。(來源：銀華基金)
港股生物醫(yī)藥“絕地反擊”的契機
港股生物醫(yī)藥的核心投資路徑是創(chuàng)新藥領(lǐng)域。在目前的融資環(huán)境下，選出具有國際競爭力、且現(xiàn)金流充沛的創(chuàng)新企業(yè)是非常好的投資機會。
從港股特征來看，港股市場的資金由外資占主導地位，因此受地緣政治環(huán)境因素影響非常大。國際局勢平息時間、中美關(guān)系走向等因素都可能直接決定港股生物醫(yī)藥反彈的時間契機。
從醫(yī)藥行業(yè)本身來看，中國企業(yè)在港股生物醫(yī)藥里最大的看點是國際化的路徑能否走通。2月28日，在美國獲批上市了中國第一個細胞治療的創(chuàng)新藥，說明中國創(chuàng)新藥在海外國際化的路徑很清晰。只要標準路徑足夠清晰，這方面不會受到地緣政治的過多影響。
從資金偏好來看，要繼續(xù)觀察國際形勢變化，這是對港股市場資金偏好影響最大的變量。如果變量落地狀態(tài)理想，生物醫(yī)藥將是整個港股板塊崛起中的重點。(來源：民生證券)
A股醫(yī)藥當前回調(diào)壓力
當前，大部分前文提到的政策端利空已經(jīng)落地，并且近期有了非常積極的變化。
3月初以來，很多醫(yī)藥公司及醫(yī)療器械公司爆發(fā)超預期增長。CXO板塊訂單量持續(xù)增長，板塊基本面持續(xù)優(yōu)化。3月底到4月份是生物醫(yī)藥體現(xiàn)投資價值的時刻，財報季驗證了生物醫(yī)藥績優(yōu)股搖籃的投資邏輯。因此，當下生物醫(yī)藥不具備大幅度回調(diào)的可能。
整體來看，目前投資醫(yī)藥板塊的舒適性大大增加。投資者可以更多關(guān)注醫(yī)藥板塊，加大中長線角度的配置。(來源：民生證券)
第九版新冠肺炎診療方案
第九版的診療方案主要有以下幾方面的變化：
? 病例確診標準：提出了核酸檢測CT值的概念，從確診標準上有一定程度的放松。
? 確診病患收治：以往輕癥和無癥狀需要到定點醫(yī)院進行隔離治療，現(xiàn)在改為輕癥和無癥狀直接集中隔離，這大大降低了醫(yī)療負擔和人力負擔。
? 新冠病毒檢測：增加了抗原試劑盒，最大的特點是可以在家檢測，但檢測準確率沒有核酸準確。這樣可以預防排隊做核酸造成的醫(yī)療資源擁擠，還可以盡快發(fā)現(xiàn)、及時吃藥治療。這對于相應(yīng)生產(chǎn)抗原試劑盒的上市公司業(yè)績有所增厚，國家已先后批準了十幾家抗原試劑盒公司。
? 病毒治療方案：首次完整提出把口服新冠藥帕羅韋德納入治療方案，帕羅韋德也是目前全球臨床數(shù)據(jù)療效最好的一款口服新冠治療性藥物。輕中癥主要以中醫(yī)治療方案為主，因為中醫(yī)藥價比較便宜，也減輕了醫(yī)保負擔。“三方三藥”對于新冠輕中癥的緩解有非常顯著的效果。此外，國產(chǎn)新冠藥有好幾種已經(jīng)進入了臨床階段。疫苗方面，之前國內(nèi)以滅活疫苗為主，現(xiàn)在國家又批準上市了重組蛋白疫苗和腺病毒載體疫苗,國產(chǎn)mRNA疫苗也在臨床實驗中。在第九版診療方案之前，衛(wèi)健委提出了疫苗可以序貫加強免疫接種，這對于疫苗相關(guān)公司的業(yè)績也有所提升。
總體來看，第九版診療方案針對的就是當下的宏觀經(jīng)濟情況，以及當下全新的奧密克戎流行毒株出現(xiàn)的狀況。因為奧密克戎的致死率低于流感，它的病毒載量較難提升。第九版診療方案本質(zhì)上就是，在新毒株的流行下，中國的防疫政策已經(jīng)開始出現(xiàn)非常明確的邊際變化。(來源：民生證券)
醫(yī)藥板塊投資建議
整體來看，醫(yī)藥行情還會回到高增長的趨勢。主要有以下幾點：
1、 國內(nèi)老齡化帶來醫(yī)保基金的支出壓力，會導致上市公司產(chǎn)品單價被壓低，但用藥人群和比例會大幅提升。醫(yī)保資金“騰籠換鳥”，從仿制藥發(fā)展到創(chuàng)新藥，整體路徑越來越清晰，給具備創(chuàng)新能力的醫(yī)藥及器械企業(yè)打開了很大的空間，政策也越來越向創(chuàng)新傾斜。
2、 2020年以來，疫情給了國內(nèi)很多創(chuàng)新藥以及創(chuàng)新醫(yī)療器械公司很大的發(fā)展機會，并且國內(nèi)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，價格也更具性價比。從微觀角度來看，國產(chǎn)替代的速度遠超于大家預期，總體對國產(chǎn)創(chuàng)新藥企非?？春谩?/p>
3、 海外市場那些具備較強出海能力的公司也一直被看好。只要企業(yè)積極改革，不斷創(chuàng)新，在投資收益上會大有希望。
因此，創(chuàng)新藥ETF(159992)和港股通醫(yī)藥ETF(159776)的投資價值逐漸體現(xiàn)。(來源：銀華基金)
頭圖來源：123RF
