90年代人們只能通過(guò)電視來(lái)跟蹤股票的價(jià)格，15分鐘一刷的信息，撩撥著無(wú)數(shù)人的內(nèi)心。
某一天一個(gè)正在練琴的孩子，無(wú)意間被這些花花綠綠的信息所吸引，心中種下了“投資”的萌芽，但恐怕沒(méi)有人能預(yù)料到，他在投資這條路上能走這么遠(yuǎn)，這個(gè)孩子就是袁維德。
袁維德所在的中歐基金，可謂是強(qiáng)將如云:常青樹曹名長(zhǎng)、醫(yī)藥女將葛蘭、偏好白馬成長(zhǎng)的王培等。
能在這種環(huán)境下展露鋒芒，袁維德靠的可是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)。
一、業(yè)績(jī)表現(xiàn)
袁維德單獨(dú)管理的“中歐價(jià)值智選A”，截止2021年9月30日，近3年回報(bào)為203.16%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為8.25%。(數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，2021/9/30)
他管理的“中歐睿泓定開混合”(2021年2月10日后單獨(dú)管理)，截止2021年9月30日，近3年回報(bào)為142.08%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為20.16%。(數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，2021/9/30)
(數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告及托管行復(fù)核，截止2021/9/30)
2021可謂是新能源行業(yè)大放異彩的一年，漲幅靠前的基金幾乎都持倉(cāng)了新能源板塊。
而袁維德卻沒(méi)大幅依靠新能源，取得了優(yōu)異的表現(xiàn)，以“中歐價(jià)值智選”為例，其前十大重倉(cāng)股中新能源的占比極低。
(數(shù)據(jù)來(lái)源：定期報(bào)告，截止時(shí)間2022年1月7日)
進(jìn)攻尚可，防御優(yōu)異，同時(shí)不過(guò)度依賴于熱門資產(chǎn)，袁維德是如何同時(shí)做到這些的?
二、投資策略
1、策略上側(cè)重自下而上選股
區(qū)別于傳統(tǒng)基金經(jīng)理的職業(yè)路徑，專業(yè)為數(shù)學(xué)的袁維德在入行初做的是金融工程，用數(shù)學(xué)的方式去挖掘能產(chǎn)生超額收益的策略。
在這個(gè)過(guò)程中袁維德會(huì)思考一個(gè)問(wèn)題：
市場(chǎng)上有這么多長(zhǎng)期可以實(shí)現(xiàn)超額收益的策略，而且看起來(lái)都蠻簡(jiǎn)單的，那么做公募最核心需要解決的問(wèn)題是什么?
他的思考結(jié)果是要追求持續(xù)穩(wěn)定的收益。也就是既要努力實(shí)現(xiàn)不低的收益，也要控制住回撤和波動(dòng)。
在此前提下，如果把超額收益的來(lái)源主要放在對(duì)自上而下的判斷上，即使每年宏觀策略的判斷勝率高達(dá)70%，長(zhǎng)期來(lái)看仍會(huì)有10%的概率連續(xù)兩年出錯(cuò)，而這無(wú)疑會(huì)動(dòng)搖客戶的信心。
所以袁維德認(rèn)為，通過(guò)自下而上的選擇估值合理的優(yōu)質(zhì)公司，獲得長(zhǎng)期超額收益的確定性更高，然后再把收益來(lái)源分散，進(jìn)行波動(dòng)管理，提高收益的穩(wěn)定性。
2、通過(guò)均衡配置資產(chǎn)類型來(lái)平滑波動(dòng)
我們先來(lái)介紹波動(dòng)管理的部分，袁維德控制回撤，不是從個(gè)股比例出發(fā)，而是從資產(chǎn)類型出發(fā)，他將市場(chǎng)上的行業(yè)分為三大類：
第一類是消費(fèi)醫(yī)藥，這類資產(chǎn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，股價(jià)的波動(dòng)主要來(lái)源于折現(xiàn)率帶來(lái)的估值波動(dòng)。
第二類是新興產(chǎn)業(yè)，這類資產(chǎn)處于投入階段，大部分收益都在未來(lái)，股價(jià)的波動(dòng)主要來(lái)源于長(zhǎng)期盈利預(yù)期的變化，也會(huì)受折現(xiàn)率的影響;
第三類是傳統(tǒng)行業(yè)，這類資產(chǎn)靜態(tài)估值不高，價(jià)值反映的是短期的現(xiàn)金流，對(duì)折現(xiàn)率不敏感，股價(jià)的波動(dòng)主要來(lái)源于中短期的利潤(rùn)變化。
長(zhǎng)周期來(lái)看，這三類資產(chǎn)在波動(dòng)的角度是互相彌補(bǔ)的，均衡配置的情況下，波動(dòng)會(huì)更平穩(wěn)。
不過(guò)袁維德根據(jù)三類資產(chǎn)的性價(jià)比也會(huì)進(jìn)行一定的配置傾斜，2020下半年由于傳統(tǒng)行業(yè)的估值到了極低的水平上，所以進(jìn)行了集中配置，最終也使得產(chǎn)品業(yè)績(jī)獲得優(yōu)異表現(xiàn)。
3、搭建反脆弱的個(gè)股組合
收益往往是和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的，袁維德通過(guò)資產(chǎn)配置力爭(zhēng)平滑風(fēng)險(xiǎn)后，是如何爭(zhēng)取令人側(cè)目的回報(bào)呢?
這個(gè)問(wèn)題的答案就是對(duì)個(gè)股的精準(zhǔn)挖掘。
在選個(gè)股中，有個(gè)不可能的三角：好公司、低估值、高景氣。
如果一個(gè)公司內(nèi)部治理很好，同時(shí)行業(yè)景氣度也很高，那么這個(gè)時(shí)候公司的估值就不可能會(huì)低。
反過(guò)來(lái)講，一個(gè)公司如果估值低迷，要么行業(yè)的景氣度比較低，要么是公司的治理方面有問(wèn)題。
袁維德身上其實(shí)有著濃厚的“價(jià)值”標(biāo)簽，所以袁維德會(huì)在三者中，選擇好公司、低估值。
曹名長(zhǎng)曾送了袁維德一本書《反脆弱》，“脆弱的反義詞不是堅(jiān)強(qiáng)，而是反脆弱”，這給了袁維德在選股策略方面很大的指引。
運(yùn)用反脆弱構(gòu)建組合的第一步是根據(jù)估值水平剔除掉一部分估值過(guò)高的股票，即使自己的判斷出錯(cuò)，也有一定的保護(hù)。
相比較曹名長(zhǎng)的深度價(jià)值，袁維德對(duì)估值的容忍明顯更高，這是因?yàn)樗J(rèn)為真正的價(jià)值，反而潛藏在各種表現(xiàn)隨機(jī)、混亂以及不確定性的脆弱之中。
構(gòu)建反脆弱組合的第二步就是如何挑選出估值并不在底部的優(yōu)質(zhì)公司，袁維德總結(jié)了自己主要關(guān)注的四個(gè)點(diǎn)：
首先，公司具有比較高而且穩(wěn)定的盈利質(zhì)量是基礎(chǔ);
其次，公司要能將價(jià)值延伸至產(chǎn)業(yè)鏈中更多層面，實(shí)現(xiàn)雙贏或者多贏;
再者，在投資能力強(qiáng)，公司將利潤(rùn)再投資時(shí)，能夠以同樣高的盈利質(zhì)量不斷擴(kuò)張，這意味著，公司有著較高的成長(zhǎng)性;
最后，觀察一家公司在困境時(shí)，管理層會(huì)如何決策，組織架構(gòu)如何運(yùn)營(yíng)。弄清楚它逆境反轉(zhuǎn)的核心要素，這是一家好公司最優(yōu)秀的品質(zhì)，它會(huì)告訴我們這家公司的安全邊際在哪里，也會(huì)告訴我們，這家公司可持續(xù)發(fā)展的空間在何處，這些特點(diǎn)疊加并不高的景氣度，袁維德稱這類公司為：無(wú)名之璞。
三、展望未來(lái)
單獨(dú)管理產(chǎn)品一年多的袁維德現(xiàn)管基金“中歐價(jià)值智選回報(bào)”機(jī)構(gòu)持倉(cāng)從2020年底到2021年中已經(jīng)翻了6倍。
(數(shù)據(jù)來(lái)源：基金2020年年報(bào)，2021年中報(bào)/年報(bào))
不過(guò)，縱觀“價(jià)值派”老手的生涯，就會(huì)發(fā)現(xiàn)沒(méi)有人的投資會(huì)一帆風(fēng)順。
投資注定是一場(chǎng)需要?dú)v經(jīng)千辛萬(wàn)苦的修行，袁維德明確了自下而上的策略，用均衡配置來(lái)平滑波動(dòng)，通過(guò)構(gòu)建反脆弱的個(gè)股組合來(lái)兼顧好公司與低估值，現(xiàn)階段取得了一定的成功。但隨著規(guī)模的擴(kuò)增，未來(lái)他注定會(huì)遇到新的難題。
沒(méi)有人能預(yù)知袁維德是否可以良好的應(yīng)對(duì)新的挑戰(zhàn)，但好在袁維德自己從沒(méi)停下前進(jìn)的腳步。
通過(guò)近期的訪談了解，袁維德一直在提升自己的能力邊界—加大對(duì)中小市值個(gè)股研究的廣度和深度。
廣度方面，袁維德目前已經(jīng)覆蓋了500家的公司，尤其專注細(xì)分行業(yè)的中小值個(gè)股，因?yàn)獒槍?duì)大市值龍頭的研究大家基本透明，中小值個(gè)股可能成為下一階段業(yè)績(jī)比拼的主戰(zhàn)場(chǎng)。
深度方面，袁維德不僅針對(duì)個(gè)股自身的基本面，他也會(huì)去思考，跳出企業(yè)自身的局限，著重評(píng)估它對(duì)上下游企業(yè)能創(chuàng)造的價(jià)值。
如果你認(rèn)同袁維德的投資理念，同時(shí)擔(dān)心自己無(wú)法克服由于市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的追漲殺跌的交易沖動(dòng)，不妨考慮袁維德即將新發(fā)的產(chǎn)品：中歐多元價(jià)值三年持有期。
也許我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初那個(gè)癡迷于電視上紅紅綠綠信息的少年，在未來(lái)會(huì)走的更遠(yuǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核。排名數(shù)據(jù)來(lái)自銀河證券，2021/9/30。指數(shù)漲幅來(lái)自Wind，2021/9/30。中歐價(jià)值智選回報(bào)A同類為絕對(duì)收益目標(biāo)基金(A類)，中歐價(jià)值智選回報(bào)A成立于2013/5/14，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：金融機(jī)構(gòu)人民幣三年期定期存款基準(zhǔn)利率(稅后);2016-2020各年度及成立以來(lái)漲幅分別為-5.66%、-5.66%、-7.87%、46.32%、60.94%、481.75%，同期基準(zhǔn)增長(zhǎng)率2.13%、2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、26.10%。歷任基金經(jīng)理任期：茍開紅(20130514-20150529),袁爭(zhēng)光(20150529-20160901),張躍鵬(20160901-20170926),吳鵬飛(20161229-20180720),劉晨(20180712-20200529),袁維德(20200515至今)。中歐睿泓定期開放成立于2017/11/24，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：中債綜合指數(shù)收益率*60%+滬深300指數(shù)收益率*40%;2018-2020各年度及成立以來(lái)漲幅分別為-9.34%、26.71%、44.77%、127.14%，同期基準(zhǔn)增長(zhǎng)率-7.98%、14.53%、10.77%、14.30%。歷任基金經(jīng)理任期：孫倩倩(20171124-20180712),曹名長(zhǎng)(20171124-20210210),袁維德(20180328至今),蔣雯文(20180712-20200430),黃華(20181225-20191230)。中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)A成立于2013/8/21，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：金融機(jī)構(gòu)人民幣三年期定期存款基準(zhǔn)利率(稅后);2016-2020各年度及成立以來(lái)漲幅分別為-2.13%、15.65%、-18.63%、32.59%、23.35%、130.70%，同期基準(zhǔn)增長(zhǎng)率2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、24.94%。歷任基金經(jīng)理任期：茍開紅(20130821-20150320),莊波(20150320-20171130),張燕(20150525-20161117),孫甜(20150618-20160701),袁維德(20161228至今),曹名長(zhǎng)(20171130至今),沈悅(20200512至今)。中歐潛力價(jià)值A(chǔ)成立于2015/9/30，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：中證500指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%;2016-2020各年度及成立以來(lái)漲幅分別為8.17%、22.08%、-19.04%、30.54%、19.77%、120.23%，同期基準(zhǔn)增長(zhǎng)率-10.69%、-1.24%、-19.54%、16.44%、12.92%、15.97%。歷任基金經(jīng)理任期：張燕(20150930-20161117),曹名長(zhǎng)(20151120至今),袁維德(20161228至今),沈悅(20200512至今)。以上產(chǎn)品于2020/10/31修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的，詳閱法律文件。中歐新興價(jià)值一年持有A成立不滿六個(gè)月，按法規(guī)要求不展示業(yè)績(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本基金為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，低于股票型基金。本基金將投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。本基金基金合同約定了基金份額最短持有期限為三年，在最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動(dòng)性約束。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
頭圖來(lái)源：圖蟲
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