如果互聯(lián)網(wǎng)平臺以收集用戶隱私、依靠支配地位要求經(jīng)營者“二選一”、關(guān)鍵數(shù)據(jù)存在泄露甚至影響國家安全等方式謀求利潤，那么一定是走錯了方向。
從去年底至今，管理層不斷加大平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管執(zhí)法力度，騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、滴滴等行業(yè)龍頭幾乎都有相關(guān)事項(xiàng)在接受審查。其中，正在接受網(wǎng)絡(luò)安全審查的滴滴出行，在7月16日迎來了網(wǎng)信辦等七部門的進(jìn)駐審查。
這種政策性監(jiān)管也變成了市場的擾動因素之一。在美股和港股上市的互聯(lián)網(wǎng)龍頭(剔除年內(nèi)上市的次新股)，最近半年多都出現(xiàn)20%以上的跌幅。以阿里巴巴為例，從2020年10月底高點(diǎn)至今年一季度末，跌了26.12%;從一季度末至今又跌了6.32%。今年一季度建倉阿里的價值投資大師查理·芒格，持倉市值如果按照阿里一季度股票均價計(jì)算，回撤將近13%。
市場在思考的是，以“壟斷”著稱的互聯(lián)網(wǎng)龍頭們的投資邏輯改變了嗎?有機(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》記者表示，平臺監(jiān)管強(qiáng)化是短空長多，有利于互聯(lián)網(wǎng)平臺在規(guī)范和創(chuàng)新的方向上走得更遠(yuǎn)，這些監(jiān)管措施實(shí)際就是這些龍頭們的“成人禮”。
互聯(lián)網(wǎng)平臺強(qiáng)化監(jiān)管
目標(biāo)是鼓勵企業(yè)做大做強(qiáng)
從阿里巴巴在4月初因?qū)嵤?ldquo;二選一”壟斷行為而收到182億元巨額罰單，到互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域22起違法實(shí)施經(jīng)營者集中案件所涉企業(yè)被處罰，以及近期多家互聯(lián)網(wǎng)平臺受到網(wǎng)絡(luò)安全審查，都反映出管理層對于互聯(lián)網(wǎng)平臺的監(jiān)管更加全面、深入。
促使管理層加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管的外因是美國在去年底發(fā)布《外國企業(yè)問責(zé)法》，要求中國大陸赴美上市企業(yè)需提供相關(guān)工作底稿，這對掌握關(guān)鍵數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說存在安全泄露風(fēng)險。北京德恒律師事務(wù)所合伙人羅智愉對此表示，如果《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》相應(yīng)規(guī)定出臺，則上述工作底稿中應(yīng)會包含對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的合法合規(guī)判斷。
更主要的是內(nèi)因。據(jù)羅智愉了解，在網(wǎng)絡(luò)安全方面，“很多企業(yè)還做得不到位，有些企業(yè)甚至不做，讓企業(yè)真正做到網(wǎng)絡(luò)安全還是有一定難度的，國家近期也在明顯監(jiān)管這一領(lǐng)域。”
從互聯(lián)網(wǎng)龍頭來說，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對記者表示，“阿里、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都是依賴其APP生存并布局的，這類APP也是收集用戶信息最基礎(chǔ)、最明顯、最多的工具，且大量掌握著用戶的基礎(chǔ)信息以及相關(guān)的敏感信息。從美國對上市企業(yè)的監(jiān)管來看，會有兩種形式的檢查，違法檢查和例行檢查，這也就意味著，在這方面美國的主動權(quán)較大。”
和網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管一樣，互聯(lián)網(wǎng)平臺反壟斷的力度也是空前的。據(jù)北京市京師律師事務(wù)所反壟斷法律事務(wù)部主任杜廣普律師介紹，目前市場監(jiān)管總局在平臺反壟斷審查方面的效率是非常高的，這表明互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域被明確納入到了反壟斷常態(tài)化、法治化監(jiān)管之中。
獨(dú)立互聯(lián)網(wǎng)分析師尹生也對記者表示，“反壟斷的主要目的，或者至少應(yīng)當(dāng)將其設(shè)定為主要目標(biāo)之一，就是為創(chuàng)新創(chuàng)造一個更好的空間，以及公平的競爭環(huán)境，提高整個社會創(chuàng)新的活力及創(chuàng)新的效率。從長遠(yuǎn)來說，對這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭也是有幫助的?，F(xiàn)在它們已經(jīng)慢慢成為資源型公司，典型的如阿里，涉足了大娛樂、本地生活和電商下沉市場等，但到目前為止沒有一場是真正有絕對把握的勝出。這說明，用資源去打這些仗，不如別人用創(chuàng)新模式來競爭那么有力?？梢哉J(rèn)為，對這些巨頭來說，反壟斷使得他們未來不得不將創(chuàng)新放在首位，回歸核心能力的提升，而不是想著怎么用掌握的資源去排斥競爭，不停攤大餅。”
杜廣普也表示，相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特別是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)是否實(shí)施了壟斷行為以及實(shí)施了何種壟斷行為，需要放在反壟斷相關(guān)法律法規(guī)之下進(jìn)行專業(yè)的審視。“即便一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已在某些市場中居于壟斷地位(市場支配地位)，則其相關(guān)經(jīng)營行為是否構(gòu)成濫用市場支配地位的壟斷行為也需進(jìn)行具體分析。事實(shí)上，從國家政策導(dǎo)向上，是鼓勵企業(yè)做大做強(qiáng)的。企業(yè)依靠自身創(chuàng)新、效率提升、合法經(jīng)營而擊敗競爭對手，在市場上脫穎而出，取得較高市場份額甚至獲得市場支配地位并不違反《反壟斷法》，濫用市場支配地位或者實(shí)施壟斷協(xié)議等行為，才會違反《反壟斷法》。這點(diǎn)對其他行業(yè)如此，對互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也是如此。”
以騰訊旗下虎牙和斗魚合并申請被管理層駁回為例，此案是繼阿里巴巴因“二選一”被罰后，國內(nèi)針對“資本無序擴(kuò)張”的首個行政禁令。大愚基金基金經(jīng)理劉成崗(財(cái)經(jīng)博主@倉又加錯-Leo)對此解釋稱，“《反壟斷法》修訂草案(公開征求意見稿)(以下簡稱草案)第三條定義的壟斷行為之(三)‘具有或者可能具有排除、限制競爭效果的經(jīng)營者集中’，斗魚虎牙合并方案違反經(jīng)營者集中了。同時，騰訊收購搜狗已經(jīng)獲得無條件批準(zhǔn)，這反映出執(zhí)法依據(jù)清晰，過程公平公開。這幾起案例會對未來的互聯(lián)網(wǎng)反壟斷監(jiān)管起到一個很好的指導(dǎo)和示范作用。”
騰訊游戲的邏輯還在
投資阿里的理由從電商轉(zhuǎn)至云計(jì)算
當(dāng)然，就各個互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭而言，受到反壟斷、網(wǎng)絡(luò)安全審查等監(jiān)管措施的影響不一。
比如虎牙斗魚合并案被否，有分析認(rèn)為會影響騰訊游戲業(yè)務(wù)的基本盤。對此，安捷證券首席互聯(lián)網(wǎng)分析師梁詩鳴對《紅周刊》記者表示，“虎牙斗魚合并案被禁確實(shí)對騰訊游戲直播業(yè)務(wù)的資源整合產(chǎn)生阻力，但我們認(rèn)為對騰訊游戲基本盤影響不大。合并案主要由于游戲直播行業(yè)本身在著作權(quán)資源、主播資源等方面準(zhǔn)入門檻較高，呈現(xiàn)‘兩超多強(qiáng)’的競爭格局。如虎牙斗魚合并，以營業(yè)額、活躍用戶數(shù)和主播資源計(jì)市場份額均超過60%，而騰訊在上游游戲運(yùn)營服務(wù)市場具有領(lǐng)先市場地位，其旗下直播兩大寡頭合并可能會對游戲直播行業(yè)生態(tài)造成影響。”
劉成崗也對記者直言，“我認(rèn)為不會影響騰訊游戲業(yè)務(wù)的基本盤，目前騰訊是虎牙和斗魚的實(shí)控人，不能合并只是影響一些經(jīng)營效率而已，而游戲業(yè)務(wù)本身還是取決于誰做出了更好玩的游戲。你看米哈游的《原神》，甚至都沒走騰訊渠道。”
就對整個游戲行業(yè)當(dāng)前市場格局的影響而言，梁詩鳴表示，騰訊游戲業(yè)務(wù)生態(tài)在上下游都有布局，最主要的優(yōu)勢在上游的游戲研運(yùn)和下游分發(fā)及推廣渠道。除了領(lǐng)先的自研能力，騰訊也在行業(yè)內(nèi)非常積極地投資各種規(guī)模的游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2021年上半年騰訊投資參投超過40家游戲公司，對可能出爆款的賽道進(jìn)行前瞻性布局。而在游戲研運(yùn)行業(yè)，市場相對分散，以產(chǎn)品主導(dǎo)而非平臺。“我們認(rèn)為在已落地的監(jiān)管措施下，游戲行業(yè)整體龍頭在研發(fā)能力、資金能力及產(chǎn)業(yè)鏈布局等方面仍具有顯著的競爭優(yōu)勢;直播、分發(fā)等細(xì)分領(lǐng)域，龍頭的資源整合及競爭優(yōu)勢的保持受到監(jiān)管限制，可能為較小的平臺帶來一些發(fā)展機(jī)會。”
事實(shí)上，兩年前因?yàn)橄拗朴螒虬嫣柊l(fā)放，騰訊和網(wǎng)易的股價都受到較大沖擊。劉成崗認(rèn)為，當(dāng)前限制游戲直播兩大平臺合并，與限制游戲版號發(fā)放的政策對騰訊的影響并沒有本質(zhì)區(qū)別，“我認(rèn)為監(jiān)管對騰訊的長期經(jīng)營沒有影響，也不影響公司的長期價值，跟兩年前的版號事件一樣，都是公司經(jīng)營中必然會出現(xiàn)的波折。”
相比騰訊，作為市值第二的中國互聯(lián)網(wǎng)公司阿里巴巴，受182.28億元反壟斷罰單影響，2021財(cái)年第四季度(2021自然年第一季度)發(fā)生虧損，經(jīng)營虧損達(dá)76.54億元。資本市場對此十分敏感，阿里財(cái)報日其美股股價大跌超6%。事實(shí)上，早在2020年美股中概股互聯(lián)網(wǎng)龍頭大放光彩之時，阿里股價漲幅就幾乎處于“墊底”狀態(tài)。
機(jī)構(gòu)人士指出，在拼多多的沖擊下，作為阿里核心業(yè)務(wù)的電商業(yè)務(wù)被市場“打折”，阿里的“護(hù)城河”和長期價值實(shí)際也在轉(zhuǎn)移。對此，劉成崗表示，“我覺得電商這個賽道整體上沒有以前那么好了，因?yàn)楦偁幖觿×?。不過我看好阿里云大概在5-8年后運(yùn)營利潤超過電商，10年后肯定超過電商。”
騰訊阿里“世紀(jì)大和解”
互聯(lián)網(wǎng)“雙雄”格局趨穩(wěn)
各自在社交和電商賽道上分別崛起的騰訊和阿里，早已形成兩種相互間彼此隔絕的“騰訊生態(tài)”和“阿里生態(tài)”。不過，這種隔絕正在打破。
道瓊斯7月14日消息稱，阿里、騰訊正在考慮互相開放生態(tài)系統(tǒng)。阿里的初步舉措可能包括將微信支付引入淘寶和天貓;而騰訊可能將允許阿里的電商信息在微信分享，或者允許微信用戶通過小程序使用阿里的一些服務(wù)。雖然目前阿里和騰訊兩家公司尚未正面回應(yīng)，但消息一出，阿里美股盤前直線拉升，漲幅一度超過3%，最終收漲0.95%;騰訊則于15日收漲1.53%。市場普遍將其稱為“世紀(jì)大和解”。
對此，Anlan Capital執(zhí)行董事陳達(dá)對記者表示，騰訊和阿里業(yè)務(wù)打通并不太出乎意料，此前是有“鋪墊”的，“源頭可追溯至螞蟻集團(tuán)事件，因?yàn)槲浵伡瘓F(tuán)讓監(jiān)管層看到了其強(qiáng)大的金融壟斷力量。無論是其支付業(yè)務(wù)，還是財(cái)富管理業(yè)務(wù)，或者征信數(shù)據(jù)采集業(yè)務(wù)都很強(qiáng)大。而螞蟻集團(tuán)IPO之前，對于監(jiān)管層而言并不透明，監(jiān)管層不清楚螞蟻集團(tuán)到底發(fā)展成什么樣了。因?yàn)樯鲜行枰畔⑴?，監(jiān)管層才發(fā)現(xiàn)螞蟻在互聯(lián)網(wǎng)金融體系里，幾乎可以構(gòu)成壟斷。而當(dāng)時微信支付或者微眾銀行與螞蟻相比，還存在很大的差距。雖然微信支付的體量很大，支付頻次也較高，但在數(shù)據(jù)方面尤其是與地方政府合作層面，支付寶具有絕對優(yōu)勢。如果撇開微信，螞蟻在to G政務(wù)方面的支付服務(wù)壟斷是非常厲害的。而且如果不跟微信打通，這種壟斷情況可能會愈演愈烈。”
陳達(dá)表示，若騰訊和阿里兩種生態(tài)實(shí)現(xiàn)全面“連通”，各自會分別在社交與電商、金融科技領(lǐng)域越做越強(qiáng)，結(jié)果就是騰訊可能擠壓了其他的社交市場，而阿里則在金融科技方面不斷做大做強(qiáng)。“兩家公司都在自己擅長的領(lǐng)域各自發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是既競爭又合作的競合關(guān)系，但騰訊和阿里只有競爭沒有合作。監(jiān)管層可能也想改變這種局面，從監(jiān)管層面引導(dǎo)兩者從純粹的競爭關(guān)系慢慢地轉(zhuǎn)變?yōu)楦偤详P(guān)系。”
更深一層考慮，騰訊和阿里的“合體”會促進(jìn)更多創(chuàng)新場景出現(xiàn)。陳達(dá)指出，“我一直強(qiáng)調(diào)，中國有幾個彎道超車的機(jī)會，比如電動車、AI、電商、科技金融等。以支付為例，我在美國待了10年左右，我切身地感受到，美國短期內(nèi)，電子支付并不能實(shí)現(xiàn)很好的發(fā)展。因?yàn)樾庞每▽τ诿绹允且粋€非常龐大的行業(yè)，而這個行業(yè)有很多既得利益。因此，對于存在彎道超車可能的領(lǐng)域，我認(rèn)為監(jiān)管層更多的會是進(jìn)行扶持、引導(dǎo)。”
美團(tuán)受到的困擾不多
在社區(qū)團(tuán)購和打車的路上“狂奔”
和騰訊、阿里不同，外賣第一龍頭、正在為新業(yè)務(wù)進(jìn)行巨額投入的美團(tuán)，受到的反壟斷困擾似乎并不多。
對于監(jiān)管風(fēng)險和新業(yè)務(wù)投入前景，梁詩鳴表示，“截至2021年一季度末，美團(tuán)賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約178億人民幣;2021年4月，美團(tuán)通過配股及發(fā)債募資近96億美元(約合620億人民幣)，募資為美團(tuán)潛在的(監(jiān)管)罰款及未來1-2年社區(qū)團(tuán)購等新業(yè)務(wù)的投入提供了充足的現(xiàn)金儲備，我們認(rèn)為監(jiān)管不會對其加碼發(fā)展新業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。在騎手福利保障方面，公司仍在與監(jiān)管方的協(xié)商當(dāng)中，初步提出為眾包騎手繳納工傷險，全職騎手陸續(xù)推出其他保障措施。我們估算，如美團(tuán)對全職活躍騎手繳納全額社保，全年將增加約40億人民幣成本，按我們對美團(tuán)2021年約140億單外賣估算，影響單均利潤約0.28元人民幣。我們認(rèn)為，美團(tuán)中長期更多的增長空間在于社區(qū)團(tuán)購、出行等新業(yè)務(wù)，在新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展?fàn)幦∈袌龇蓊~的階段，相對于公司整體盈虧，市場更關(guān)注收入端增長能否體現(xiàn)。”
事實(shí)上，美團(tuán)一直沒有停止在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的探索。除了持續(xù)加碼社區(qū)團(tuán)購，美團(tuán)打車業(yè)務(wù)在時隔兩年之后再度“卷土重來”。梁詩鳴分析稱，“目前共享出行市場除了滴滴，滲透率相對較高的玩家主要是高德打車及美團(tuán)打車。滴滴下架以后，用戶及運(yùn)力將會有部分從滴滴流向其他出行平臺，各家打車平臺也將利用窗口期獲取客戶。美團(tuán)打車目前在100多個城市開通了服務(wù)，其中北京為2021年7月才開通。在用戶端，美團(tuán)打車提供了優(yōu)厚的單單立減新人補(bǔ)貼，而在司機(jī)端美團(tuán)打車亦有很大力度的招募補(bǔ)貼。我們認(rèn)為美團(tuán)打車背靠美團(tuán)平臺在用戶側(cè)有一定程度的流量優(yōu)勢，但長期來看，出行行業(yè)的市場格局變化取決于各平臺算法優(yōu)化、司機(jī)管理及用戶獲取及維持等多方面能力。”
劉成崗也表示，“第一，市場對美團(tuán)在外賣業(yè)務(wù)上能賺多少錢，實(shí)際是沒有很高期待的。第二，只要政策允許，美團(tuán)不會放慢社區(qū)團(tuán)購的腳步，王興在2020年Q4財(cái)報電話會議上講得很清楚：‘社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選是五年，或者十年才有一次的優(yōu)質(zhì)機(jī)會。對于電商企業(yè)而言，得到建立新基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)會并不是一件普通的事情，回顧中國電商發(fā)展史，無論是美團(tuán)還是京東，可能都會承認(rèn)建立新的基礎(chǔ)設(shè)施需要巨大投入，但是一旦擁有了完備的基礎(chǔ)設(shè)施，就可以覆蓋更大的用戶群，獲得更大的市場，重構(gòu)價值鏈，也為社會創(chuàng)造巨大價值。’”
在炮火轟隆隆聲中買入
在小提琴悠揚(yáng)聲中賣出
對于年初以來，阿里、騰訊、百度、美團(tuán)等美港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價均出現(xiàn)大幅回撤的情況。市場的解讀多歸咎于政策面的監(jiān)管，但實(shí)際上這只是擾動因素之一。
梁詩鳴對《紅周刊》記者表示，“互聯(lián)網(wǎng)板塊的估值回撤有內(nèi)外兩方面因素，一方面，阿里、騰訊等龍頭在今年一季度均透露出重視社會責(zé)任、加大投資及對商家側(cè)支持，放緩利潤端增速的信號。另一方面就是監(jiān)管趨嚴(yán)，政策風(fēng)險還未完全落地，影響互聯(lián)網(wǎng)板塊投資者情緒。我們認(rèn)為，長期來看，互聯(lián)網(wǎng)仍是一個好賽道，基于反壟斷角度的監(jiān)管雖然在短期對頭部企業(yè)造成壓力，但長期將維護(hù)市場整體健康的競爭氛圍，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)多元化發(fā)展。”
格雷資產(chǎn)董事長張可興則“增加”了一個原因：在本次調(diào)整前，這些互聯(lián)網(wǎng)公司的漲幅較大，估值處于合理偏高的位置，這也是短期調(diào)整的主要原因之一。
相比追求互聯(lián)網(wǎng)龍頭下跌的原因，更重要的是當(dāng)前投資該如何決策。張可興認(rèn)為，“我最開始做投資時，有海外的朋友對我講過一個道理，那就是在‘炮火轟隆隆聲中買入，在小提琴悠揚(yáng)聲中賣出’，我們認(rèn)為現(xiàn)在正好就處于炮火轟隆隆聲中這樣的狀態(tài)。當(dāng)市場處于恐慌和悲觀預(yù)期下，才締造了絕佳的投資機(jī)會。對于互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)而言，這樣的機(jī)會應(yīng)該是十年或者五年不遇的，我們應(yīng)該珍惜現(xiàn)有的機(jī)會。當(dāng)然前提是未來十年回頭來看，這些事都對企業(yè)沒有太大的影響，這只是整個行業(yè)發(fā)展中的小浪花而已。”
劉成崗也表示，“不管是反壟斷、用戶隱私保護(hù)還是海外上市新規(guī)，我認(rèn)為對大部分已上市公司的長期經(jīng)營都沒有影響，反壟斷跟用戶隱私保護(hù)都是利好因素。我認(rèn)為，從長期來講，很多公司的估值已經(jīng)很合理了，甚至有些公司的估值稱得上便宜，短期會不會繼續(xù)跌不知道，如果你著眼長期，現(xiàn)在應(yīng)該是一個不錯的買入機(jī)會。”
具體到如何買，張可興說，“現(xiàn)在應(yīng)該是慢慢建倉的契機(jī)，當(dāng)然前提是要精挑細(xì)選。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的流量、用戶紅利已經(jīng)結(jié)束，處于行業(yè)內(nèi)不斷升級的過程，更有競爭力、更有優(yōu)勢的企業(yè)會發(fā)展得更好，還有一些企業(yè)，在獲得更高的用戶成本的情況下，加上沒有很強(qiáng)的地位，面臨增長乏力或者慢慢退出行業(yè)舞臺的狀況。這有點(diǎn)像白酒，白酒行業(yè)銷量下降了一半左右，很多小廠處于微利甚至不賺錢的狀態(tài)，只有名優(yōu)白酒未來才會持續(xù)通過消費(fèi)升級，推出更好品質(zhì)的酒，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價格提升，滿足更多用戶的需求，這是行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)變化的問題，與互聯(lián)網(wǎng)很相似。”
不過，灃京資本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)卻有不同的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“很多公司股價確實(shí)跌了不少，有的跌至前期估值中樞附近，但也不能因此貿(mào)然認(rèn)為，因?yàn)榈チ?0%左右，所以就很便宜了。以騰訊為例，其基本面肯定是好的，但如果說20多倍的估值很便宜其實(shí)不成立，起碼未來2-3年都不會繼續(xù)釋放利潤。而以此再來衡量其估值中樞，只能說目前估值合理。事實(shí)上，我認(rèn)為，現(xiàn)在很多公司都在將今年年初‘茅指數(shù)’過度抱團(tuán)的‘債’還掉。尤其是美聯(lián)儲通脹較高，全球流動性收緊預(yù)期下，短期內(nèi)估值中樞上移的邏輯是不成立的。不可否認(rèn)，現(xiàn)在不少公司估值合理，但如果再在這個基礎(chǔ)上下跌一些，有些公司的估值會不會變得便宜?這是很有可能的。所以從我個人的角度看，如果這些頭部公司估值更加合理一點(diǎn)，我會很喜歡‘買入’，而目前并沒有那么便宜的情況下，買完之后未來一兩年的收益預(yù)期也不會太高，可能只能賺取估值切換的錢。”
總體上，互聯(lián)網(wǎng)龍頭們靠競爭實(shí)現(xiàn)的自然壟斷，依然是好的商業(yè)模式。張可興說，“整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式和投資邏輯并沒有什么太大的變化。”劉成崗則提醒，“我們可以觀察到一些飛輪正在轉(zhuǎn)，比如騰訊的小程序、云計(jì)算、金融，阿里的阿里云、新零售、金融等。當(dāng)然，50%、100%的增速肯定是不可能了，10%-30%總是有的，那就是很好的投資標(biāo)的了。”
(本文已刊發(fā)于7月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
