近日，有消息稱，中信產投已經退出西鳳酒。此時，距離西鳳酒引入中信產投等戰(zhàn)略投資者已經過去十年。
2009年，西鳳酒通過改制重組引入中信產投、光大金控、海通控股等9家戰(zhàn)略投資者。其中，中信產業(yè)投資基金以3.6億元的投資，占據增資后15%的股份，成為西鳳酒第二大股東。
隨著中信系的入駐，西鳳酒啟始了上市進程，最近一次是在2018年，西鳳酒在審核首發(fā)上會前一天撤回了申請材料，這也是迄今為止西鳳酒距離A股最近的一次。
雖然業(yè)界都想看到四大名酒A股“三缺一”的局面盡快終結，然而隨著中信的退出，西鳳酒上市的變數又增加了。
審時度勢，中信退出
5月14日，藍鯨財經記者在西鳳酒官網查詢發(fā)現，今年3月3日股東大會審議通過的股東信息顯示，中信產業(yè)投資基金操盤企業(yè)(以下簡稱：中信產投)—綿陽科技城產業(yè)投資基金已經不在名單上，持股15%的第二大股東已變更為陜西地電股權投資有限公司。
藍鯨財經記者就中信退出一事對西鳳酒的影響致電并發(fā)短信給西鳳酒方面，截至發(fā)稿尚未獲得回復。
做為老牌四大名酒(其它三家是貴州茅臺(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH))中唯一尚未上市的酒企，其資本價值顯而易見。2009年，中信產投等多家戰(zhàn)略投資者進駐西鳳酒，助推其資本化。
有接近企業(yè)的知情人士對藍鯨財經記者表示，中信請來了白酒界“三個火槍手”之一徐可強出山，坐鎮(zhèn)西鳳酒?？杖绷私?年的西鳳酒旗幟營銷公司總經理職位，由此前中信系特派聯(lián)絡員任偉俊接手，同為中信系的是財務總監(jiān)袁戌宇，“中信系當時在西鳳酒比較強勢，說了算”。
西鳳酒資本化的摯肘主要來自內部，它是業(yè)內唯一靠經銷商開發(fā)品牌，反向拉動業(yè)績提升的企業(yè)，由于包銷產品的過度成功，導致酒企話語權旁落，經銷商對于品牌的掌控權凌駕于酒企之上。
以西鳳酒的兩款主要產品六年陳釀和十五年陳釀為例，在2000年，西鳳酒與經銷商王延安達成合作，由西鳳酒負責生產灌裝，后者負責產品的渠道開發(fā)和運營。此后十多年間，王延安成立的好貓酒業(yè)公司通過借助陜西煙草的渠道，迅速打開全省市場。
有業(yè)內人士透露，這兩款產品業(yè)績連續(xù)增長，其最高年銷近20億，但與西鳳酒結算價格僅為50%左右，利潤大頭歸經銷商所有，西鳳酒只賺到了酒水生產費用。
針對上述情況，徐可強在任時，確定了以“鳳香”為主的發(fā)展戰(zhàn)略，調整產品結構，大力發(fā)展自主品牌，并提出重要變革措施，即通過廠商聯(lián)盟的形式深化廠商關系。與此同時，引入了外省強勢經銷商，大力發(fā)展西鳳酒的全國化。
消費品專家肖竹青對藍鯨財經記者表示，徐可強在任時推動西鳳酒全國化，一方面是引進當地大商加入，此前西鳳酒的銷售主要以省內為主，在浙江的銷售大概也就在100萬左右，而引入了當地大商浙江商源集團，在2019年已經突破2000萬元，今年預計為4000萬元左右。此外，西鳳酒以前銷售人員以陜西人為主，而現在經銷商和大區(qū)經理都普遍全國化，有效地助推了鳳香酒型和西鳳酒的發(fā)展。
屢次IPO未果，西鳳酒管理漏洞難補
改革總是艱辛的。
有業(yè)內人士透露，西鳳酒的經銷商經營產品多年，渠道和團隊完備，西鳳酒很難短期內接盤。而且經銷商與西鳳酒企業(yè)內部、地方政府之間，已經形成了盤根錯節(jié)的關系，即使是強勢的外來資本如中信系，也少有發(fā)揮余地。
徐可強在任時，西鳳酒與9家經銷商共同設立陜西西鳳酒旗幟營銷公司(以下簡稱：旗幟營銷公司)，由西鳳酒占股51%，其它股東共同參與經營，并代理自身具有優(yōu)勢的個別區(qū)域省級市場，借此捆綁強勢經銷商渠道，以便對旗幟西鳳這款產品進行深度推廣，實質上這種模式也沒有脫離包銷的范疇，被業(yè)內視為包銷模式的升級版。
但藍鯨財經記者了解到，旗幟營銷公司已于2017年底清算注銷。
不愿具名的業(yè)內人士表示，最早西鳳酒做旗幟營銷公司也是參照了業(yè)內如瀘州老窖的經銷商合作模式，與強勢區(qū)域經銷商共同運作產品，但隨著招商規(guī)模的加大，股東席位卻有限，有的股東對產品銷量貢獻難以匹配，而有貢獻的經銷商又進不來;而且該公司在起步階段對于西鳳酒的業(yè)績貢獻有限，因此便注銷了。
而在中信進駐的十年中，最重要的工作是在推動西鳳酒的上市進程，然而均落敗而歸。
2016年，由中信證券股份有限公司做為保薦機構和主承銷商，西鳳酒首次披露了招股說明書。但負面消息接踵而至，西鳳酒原總經理張鎖祥、原副總經理高波因貪污、行賄等被判刑，經銷商郝海錄、丁濟民通過行賄獲得原始股被判。
業(yè)內人士指出，這件事從側面說明了，西鳳酒在內部管理中存在疏漏，這也是扼制西鳳酒發(fā)展的重要原因之一。也有評論指出，西鳳酒對資本市場的渴望，呈現出來的只是新老股東之間長年的“混戰(zhàn)”，成為老國企與新資本之間分分合合博弈的樣本。
2018年5月，西鳳酒再度更新了招股說明書，這一次是迄今為止西鳳酒離資本市場最近的一次。
然而僅差臨門一腳時，西鳳酒被爆出一款產品疑似塑化劑超標，西鳳酒在審核首發(fā)上會前一天撤回了申請材料，再度折戟。
在此期間，2017年徐可強任期屆滿，卸任離開西鳳酒，任偉俊此后也離開西鳳酒。
肖竹青認為，西鳳的調整體現的是以中信為代表的外來戶，與內部力量的博弈，隨著外部環(huán)境的改變，中信審時度勢，逐漸放棄了強勢地位。
地方國資接盤，西鳳酒上市有戲?
根據天眼據顯示，目前西鳳酒二股東的陜西地電股權投資有限公司，成立于2019年10月，唯一出資人為陜西地方電力(集團)有限公司，注冊資金20億元。
陜西地方電力(集團)有限公司隸屬于陜西省國資委，因此有業(yè)內猜測，中信系的退出后是由地方資本接盤，不排除當地有意持續(xù)加碼西鳳酒。
也有消息稱，目前陜西省對于西鳳酒極為重視，是由副省級運作西鳳上市，不再僅停留在寶雞市政府層面。但上述消息尚未得到證實。
肖竹青表示，西鳳酒總經理賈智勇是技術型專家，中國鳳香型白酒國家標準起草人，中國釀酒大師，由他把關西鳳酒產品質量;營銷公司總經理周艷花是一線出身，一年300多天跑市場，作非務實。現在西鳳酒治理結構清晰，此前由中信系推動全國化和品牌化都取得成果，西鳳酒未來上市可期。
白酒行業(yè)分析師晉育鋒對藍鯨財經記者表示，以公開數據來看，西鳳酒2017年營收31.7億、凈利潤4.48億來看，對標15倍PE，西鳳酒估值應在60億左右。2010年中信入股西鳳酒，3.6億拿到15%股權，對應當時的估值是24億元。因此，中信即使在去年退出(3月份股東大會通過股東變更，說明至少應該在2019年底已經退出)，被陜西當地電力投資基金接盤，也有相應的投資收益。中信投資西鳳酒不屬于失敗，只是可能因投資戰(zhàn)略或方向調整，主動選擇退出而已。
同時他也指出，西鳳的系統(tǒng)性風險(經銷商買斷品牌始終高居營收大頭，自營品牌難以成長)的的確確是硬傷，IPO很難過會，過了也很難贏得市場追捧。
也有業(yè)內人士稱，中信之所以退出是因為對西鳳酒“比較失望“。
白酒行業(yè)分析師蔡學飛對藍鯨財經記者表示，西鳳酒的內部桎梏不除，即使“帶病“上市也會面臨不利局面。而這一次中信的退出，從一定程度上說明，無論是外部資本的整合，還是本地政府的推動都被削弱了，外部力量介入西鳳上市的可能性降低。”西鳳酒登陸資本市場的變數增加了。
