2022年收官在即，消息面還頻頻出現(xiàn)大型市場(chǎng)化母基金遴選子基金的消息，不僅如此，政策面上也不斷釋放積極信號(hào)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期穩(wěn)定資本投入創(chuàng)投行業(yè)，是為私募股權(quán)創(chuàng)投基金的募資供給提供條件，也為產(chǎn)融結(jié)合的高質(zhì)量發(fā)展注入資本信心。
今年以來，無論是地方引導(dǎo)基金，還是市場(chǎng)化母基金，亦或是S基金，其在計(jì)劃規(guī)?；l(fā)展的同時(shí)，也在陸續(xù)調(diào)整與子基金的合作方式，在返投比例、估值評(píng)價(jià)等方面創(chuàng)新探索，降低門檻，追求共贏，不斷改善和優(yōu)化著創(chuàng)投界資本的上下游融通。
【資料圖】
政府引導(dǎo)基金：降返投，繼續(xù)發(fā)揮融資造血功能
今年以來，百億政府引導(dǎo)基金頻發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)官宣的百億政府引導(dǎo)基金數(shù)量至少有40起，雖說這類母基金的功能定位還是要幫助地方政府進(jìn)行招商引資，但較以往有所不同的是，對(duì)子基金的遴選要求不再像以前那樣苛刻，尤其是在投資端，將給予子基金更多自主性。
例如鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，就將子基金返投要求由1.5倍降低到1倍。今年9月，鄭州市人民政府印發(fā)《鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金管理辦法》（下稱《辦法》）明確提出，鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（下稱“產(chǎn)業(yè)基金”）是由市政府出資設(shè)立，按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政府投資母基金，規(guī)模500億元。
值得一提的是，《辦法》將子基金返投要求由1.5倍降低到1倍。并放寬返投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于主要投資種子期、初創(chuàng)期的天使基金、創(chuàng)投基金等，產(chǎn)業(yè)基金出資比例可適當(dāng)提高，最高不超過50％。
再如西安市創(chuàng)新投資基金，返投比例放寬到1:1。據(jù)悉西安創(chuàng)投基金于今年3月完成注冊(cè)，據(jù)《西安市設(shè)立百億規(guī)模創(chuàng)新投資基金》披露，母基金規(guī)模為100億元，由市級(jí)國(guó)有金融資本運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)--西安財(cái)金公司擔(dān)任GP。在返投要求方面，返投要求子基金投資于西安市轄區(qū)內(nèi)（包括西咸新區(qū)）企業(yè)的金額原則上不低于創(chuàng)新基金出資額。
事實(shí)上，政府在投資中其實(shí)并不希望持股，理論上不是企業(yè)性質(zhì)，但客觀因素造成的局面也讓部分“債權(quán)”變股權(quán)。因此，要想提高基金的投資效率，更好實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的引進(jìn)，降低返投、放寬準(zhǔn)投目錄是關(guān)鍵。
根據(jù)投中數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，2015年到2020年間，按照“引導(dǎo)基金出資不超過基金的25%”這一平均要求，結(jié)合相關(guān)基金成立規(guī)模反推，返投倍數(shù)在2017年達(dá)到高點(diǎn)2.5倍，隨后出現(xiàn)下調(diào)，2018年到2020年平均水平分別為2.05倍、1.90倍、1.57倍。
整體來看，政府引導(dǎo)基金返投倍數(shù)在2017年達(dá)到峰值后，呈逐步下降趨勢(shì)，這說明部分新設(shè)調(diào)整管理辦法的政府引導(dǎo)基金對(duì)于返投倍數(shù)的要求有所放寬，基金管理人在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的范圍和投資金額方面獲得更多自由發(fā)揮的空間。
市場(chǎng)化母基金：數(shù)量稀缺，強(qiáng)調(diào)資源配置更加高效
除了政府引導(dǎo)基金外，還有一種母基金的形式是市場(chǎng)化母基金，這部分基金沒有返投地域的限制，也未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。但需指出的是，此類基金數(shù)量較少，更加強(qiáng)調(diào)資源配置的高效利用。
2022年，也有多只市場(chǎng)化母基金成立，前不久，國(guó)泰君安發(fā)布公告，公司全資子公司國(guó)泰君安證裕投資有限公司擬出資不超過7億元與相關(guān)方投資設(shè)立國(guó)方資本長(zhǎng)三角協(xié)同優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金（二期）。
長(zhǎng)三角二期基金是一支市場(chǎng)化母基金，由上海國(guó)際集團(tuán)聯(lián)合浦東新區(qū)、江蘇省揚(yáng)子國(guó)投、浙江省湖州產(chǎn)投等牽頭發(fā)起設(shè)立，目標(biāo)規(guī)模100億元，上海國(guó)方私募基金管理有限公司擔(dān)任基金管理人。
再如3月29日晚間，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國(guó)銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人（執(zhí)行事務(wù)合伙人）、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)化母基金的股東背景中，多有國(guó)企資本的助力，這也讓在長(zhǎng)期資本匱乏的情況下，市場(chǎng)化母基金擁有存續(xù)甚至新發(fā)的機(jī)會(huì)。未來，隨著券商、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)力股權(quán)投資，仍有望出現(xiàn)更多市場(chǎng)化母基金，向市場(chǎng)化母基金發(fā)起人+管理人的角色發(fā)展。
S基金：年內(nèi)多見成立案例，參與主體逐漸向多元化過渡
受困于大型LP回籠資金的現(xiàn)實(shí)需要，二手基金份額轉(zhuǎn)讓已是當(dāng)前的投資大熱門。今年以來，承接二手基金份額的S基金多見成立，不僅如此，參與主體也逐漸向多元化過渡，保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企等紛紛入局。
例如今年6月21日，由錫創(chuàng)投發(fā)起的無錫市太湖愛思創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，基金目標(biāo)規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元。
據(jù)母基金研究中心的消息，近日，上實(shí)盛世S二期基金正式關(guān)賬，規(guī)模8.89億元，實(shí)現(xiàn)超募。據(jù)悉，由上海實(shí)業(yè)、盛世投資于2020年初聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的上實(shí)盛世S一期基金已于今年年初完成投資。
此外，今年10月左右，重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)--“星辰揚(yáng)帆1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”成功發(fā)行。這是重慶信托在投資類業(yè)務(wù)創(chuàng)新上的又一重大舉措，通過專項(xiàng)S基金的模式，引導(dǎo)信托資產(chǎn)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
事實(shí)上，重慶信托早在2021年就已落地首單S基金業(yè)務(wù)。根據(jù)母基金研究中心的分析，發(fā)力S基金，是重慶信托主動(dòng)壓降融資類業(yè)務(wù)、加速向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的又一重要舉措。
此前，重慶信托已經(jīng)發(fā)行了包括戰(zhàn)略配售、并購(gòu)基金、專項(xiàng)可轉(zhuǎn)債投資在內(nèi)的多款投資類產(chǎn)品，形成了較為完整的股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資布局。母基金研究中心認(rèn)為，重慶信托在S基金方面的頻頻布局，也意味著S基金市場(chǎng)的參與主體進(jìn)一步多元化。
據(jù)其測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，近年來，隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。其中，市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開始了對(duì)S基金的布局。
