經(jīng)過新一輪殺跌后，消費板塊基本面壓力最大時刻逐步過去。持倉上看，機構(gòu)對消費的整體持倉比例已降到20.5%以下，處于近五年15%分位，與2017年消費牛市啟動時比例一致。
從估值看，大部分消費板塊處于過去5年較低位置，特別是大眾品已經(jīng)位于中樞偏下水平，約30%分位以下。該領(lǐng)域有機會在“極低持倉+中低估值+景氣反轉(zhuǎn)”帶領(lǐng)下，實現(xiàn)報表業(yè)績的超預(yù)期式爆發(fā)。
提價落地+成本壓力緩解
大眾品有望成消費板塊進攻主線
大眾品擁有突出的提價和價格傳導能力，同時在CPI和PPI剪刀差收斂下，其增長空間相對較大，有機會成為消費板塊進攻主線。進入2022年后，從銷量等高頻數(shù)據(jù)來看，大眾品已經(jīng)呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)潛力。
以啤酒為代表，前2個月，其創(chuàng)下了最好開門紅數(shù)據(jù)：某啤酒龍頭前兩個月銷量增長約9%以上。但受疫情影響，部分品類高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)趨勢在3月被破壞，該公司3月單月銷量下滑21%。同時，受地緣突發(fā)事件影響，部分原材料成本超預(yù)期上行，海外依存度較高的原材料，尤其是豆類、大麥、包材等，價格超過前期預(yù)期，短期影響公司股價。
不過，隨著防控效果顯現(xiàn)，以及經(jīng)濟企穩(wěn)下的消費恢復，銷量等高頻數(shù)據(jù)有望重新回歸正常，大眾品實現(xiàn)反轉(zhuǎn)的趨勢未被破壞。從4月銷售情況看，部分居家類、線上類、剛需類消費的相關(guān)上市企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)收入提速，同時考慮到去年四季度提價傳導機制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、各品類原材料壓力逐步釋放等，多重因素最終會體現(xiàn)在業(yè)績報表上。預(yù)計二季度開始，相關(guān)公司可能會出現(xiàn)30%、50%甚至更有競爭力的報表業(yè)績增速。
但大眾品細分領(lǐng)域較多，短期可重點關(guān)注休閑零食、乳制品、方便速食速凍食品和部分調(diào)味品。中長期疫情后，之前嚴重受損的消費服務(wù)業(yè)(旅游、酒店、機場航空等)和線下場景類消費品(如啤酒、白酒、鹵制品等)有望迎來基本面反轉(zhuǎn)，尤其是細分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭有望迎來收入利潤加速增長。
乳制品成長性強
重點關(guān)注有盈利支撐且有剛需特性企業(yè)
疫情期間，消費者對以乳制品為代表的健康品類和產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)蛋白的需求不減反增，其品類滲透率不斷提升。2021年，乳制品銷售額約4400億，同比增長8%。
即便一季度面臨國內(nèi)疫情、供應(yīng)鏈暫時受阻等挑戰(zhàn)，行業(yè)仍實現(xiàn)超過460億元總營收，同比增長12.43%。不僅總體規(guī)模大，乳制品細分領(lǐng)域眾多，有較多可長期聚焦的細分機會。比如奶酪、低溫奶等細分行業(yè)銷量均保持較快增長，2019年~2025年，它們市場規(guī)模年均復合增速分別為20%與15%。
同時，乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，奶源和食品安全確立了較高的行業(yè)壁壘。比如中國奶源主要集中在華北、西北、東北，規(guī)?；B(yǎng)殖趨勢明顯。并且我國對乳制品食品安全監(jiān)管日趨嚴格，消費者也對品牌選擇有較強偏好。在需求不變格局下，疊加龍頭企業(yè)能有效化解原材料上漲的成本壓力，預(yù)計行業(yè)盈利能力會繼續(xù)提升。
從投資布局角度，可重點關(guān)注有較好盈利支撐且有剛需特性的優(yōu)質(zhì)龍頭。以某龍頭為例，從一季報數(shù)據(jù)看，該企業(yè)盈利水平穩(wěn)步提升，營收和凈利潤分別增長15%和21%，實現(xiàn)開門紅并超出市場預(yù)期。同時考慮到并購后的增厚業(yè)績，預(yù)計其在二三季度均有望保持凈利潤兩位數(shù)增長。
鹵制品雖短期承壓
但需求修復后前景不容忽視
2020年以來，因疫情擾動，鹵制品行業(yè)短期承壓，收入增速有所下降，但長期來看，伴隨消費升級以及品牌企業(yè)連鎖門店加速擴張，行業(yè)仍有較高成長性。截至去年末，行業(yè)零售額突破1300億元，整體收入增速保持在10%以上。
雖然目前行業(yè)格局相對分散，主要以小作坊經(jīng)營模式為主，最大企業(yè)的市占率約9%左右，但預(yù)計未來集中度會進一步提升，有機會誕生一批價值龍頭。
一方面，鹵味是一個對參與門檻和能力要求非常高的行業(yè)。例如，其對產(chǎn)品保鮮度要求較高，產(chǎn)品需全程冷鏈運輸，通常需要全國建廠，要求精細化管理以減少貨運損失等。另一方面，鹵味對線下門店擴張、下沉市場布局要求較高，門店前瞻性布局越完善，對三四線城市扎根越深的企業(yè)越有競爭優(yōu)勢，因此可以重點關(guān)注兼顧技術(shù)基礎(chǔ)、冷鏈運輸能力、門店布局加速的公司。
以某企業(yè)為例，近年擴張腳步加快。尤其2020年疫情暴發(fā)以來，其逆勢加速開店，進一步提升市場份額。過去兩年，該企業(yè)每年凈開店1500家左右，遠高于往年的年均800~1000家。同時，其加快三線城市下沉，目前公司三線及以下城市門店數(shù)量占比接近40%。因此，雖然當下利潤受疫情影響增長緩慢，但長期邏輯未變，疫情過后的利潤彈性不可忽視。
