節(jié)目嘉賓：
張瑜 首席宏觀分析師，華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理
張凱 房地產(chǎn)ETF(159768)基金經(jīng)理，銀華基金量化投資部執(zhí)行總監(jiān)
喜胖不胖 人氣財(cái)經(jīng)博主，望京博格公眾號(hào)主筆之一
主持人：
蘇沖 ETF小酒館主理人，銀華基金指數(shù)業(yè)務(wù)部總監(jiān)助理
“魔幻”的2022，你看到了什么?
2022年，國(guó)內(nèi)外局勢(shì)復(fù)雜多變，外有國(guó)際地緣局勢(shì)變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息，內(nèi)有疫情沖擊，中國(guó)A股市場(chǎng)面臨的不確定性增加。
用一個(gè)詞總結(jié)“魔幻”的2022，張瑜總用“迎難而上”概括：面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，她表示“現(xiàn)在晚上做惡夢(mèng)，可能一掀開被窩都有一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)”。在如此艱難處境下，我國(guó)政府迎難而上，將今年的GDP增速定為5.5%左右。(來源：財(cái)聯(lián)社)
張凱總用“否極泰來”形容：盡管上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況趨于負(fù)面，但在“穩(wěn)增長(zhǎng)”等一系列政策支持下，仍有信心下半年經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)較高水平。
喜胖不胖則表示是“回本”：2022年什么時(shí)候回本、什么時(shí)候能加倉(cāng)、現(xiàn)在是不是底部，基本是“奪命三連”。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，包含了人們對(duì)于未來的預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面面觀
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映資本市場(chǎng)狀況，可以分為以下三類：
1、領(lǐng)先指標(biāo)：主要看社會(huì)融資規(guī)模增量，代表了實(shí)體部門向金融部門拿到的資金，包括直接融資和間接融資。2021年10月，該指標(biāo)見底，目前處于反復(fù)振蕩中回升的狀態(tài)，未來能夠看到經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。
2、同步指標(biāo)：即GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)，反映一定時(shí)間內(nèi)國(guó)民生產(chǎn)了多少增加值，可以很好地代表生產(chǎn)景氣度。
3、價(jià)格滯后指標(biāo)：有了資金之后進(jìn)行生產(chǎn)、產(chǎn)出影響供需、需求帶來價(jià)格上漲，所以價(jià)格是滯后指標(biāo)。PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))是企業(yè)部門的出廠價(jià)格，投資制造業(yè)時(shí)更關(guān)注該指標(biāo);CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))是老百姓買入商品的一攬子價(jià)格，看政策掣肘更關(guān)注CPI。
我們買基金不能只看一個(gè)指標(biāo)。目前來看，我國(guó)社融已抬升4、5個(gè)月;CPI價(jià)格靠后發(fā)力，下半年整個(gè)豬周期見底;GDP同步指標(biāo)在振蕩尋底。
2021年GDP增速為8.1%，經(jīng)濟(jì)總量突破了110萬億。今年政府工作報(bào)告提出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是5.5%左右，在一季度GDP增速為4.8%的前提下，后半年需要發(fā)力。(來源：華創(chuàng)證券)
何為“穩(wěn)增長(zhǎng)”
“穩(wěn)增長(zhǎng)”已成為當(dāng)前A股市場(chǎng)投資主線。表觀上穩(wěn)的是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但本質(zhì)上穩(wěn)的是社會(huì)大局，穩(wěn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)才能穩(wěn)收入、穩(wěn)就業(yè)。
現(xiàn)在的背景是“內(nèi)外交困”，內(nèi)是指我國(guó)現(xiàn)在地產(chǎn)投資增速明顯下滑，疊加近期新一輪疫情對(duì)供應(yīng)鏈和消費(fèi)需求產(chǎn)生了巨大的負(fù)面沖擊。
外部有兩條主線，第一條主線是歐洲的地緣矛盾，原油價(jià)格大幅上漲約40%，吞噬了中下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn);第二條主線是美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮減國(guó)債規(guī)模，美國(guó)的通脹達(dá)到了近40年來的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)加息制約了我國(guó)在利率手段上做穩(wěn)增長(zhǎng)的空間。
因此，經(jīng)濟(jì)下行、收入增長(zhǎng)的不確定性增加、中美息差倒掛等因素都沖擊了當(dāng)前資本市場(chǎng)，必須做到穩(wěn)增長(zhǎng)。(來源：Bloomberg，銀華基金)
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車為：投資、消費(fèi)、凈出口。
通俗來說，即最終生產(chǎn)出來的東西，一部分出口國(guó)外、一部分自己消費(fèi)、一部分做投資。進(jìn)出口和投資雙拉動(dòng)、消費(fèi)變?nèi)?，是疫情之后最大的結(jié)構(gòu)變化。需要強(qiáng)調(diào)的是，GDP是不包含價(jià)格的實(shí)物量概念(GDP：國(guó)民生產(chǎn)總值，即一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果)。
2022年一季度，我國(guó)出口金額(以美元計(jì))同比增長(zhǎng)15.8%(數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署)。今年出口大概率會(huì)回落，有兩個(gè)原因：
一是疫情剛發(fā)生時(shí)非常缺乏最終消費(fèi)品(社會(huì)總產(chǎn)品中最終產(chǎn)品部分里的消費(fèi)資料)，但全球產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)后則是中間品(用于生產(chǎn)其他商品和服務(wù)的產(chǎn)品)的需求增加，這方面中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)沒有韓國(guó)、美國(guó)、歐洲強(qiáng)。
二是從總量上來講，歐美同時(shí)收緊，壓制需求、抑制通脹，外需減少。(來源：華創(chuàng)證券)
穩(wěn)增長(zhǎng)與疫情防控的動(dòng)態(tài)平衡
在今年GDP增速目標(biāo)5.5%左右和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)沖擊的挑戰(zhàn)中，需維持動(dòng)態(tài)平衡，做到“既要、又要”。
疫情的影響是非對(duì)稱的，對(duì)投資的影響較小，但對(duì)居民端，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)的影響較大。
官方回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切說，擴(kuò)大有效投資就是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。投資抓手不是狹義地指地產(chǎn)投資、基建投資，而是多元化的，既包括出于防風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要而恢復(fù)的房地產(chǎn)，也有新基建、老基建齊助力穩(wěn)增長(zhǎng);此外，產(chǎn)業(yè)投資也是重要環(huán)節(jié)。(來源：華創(chuàng)證券)
基建和房地產(chǎn)如何拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
基建和房地產(chǎn)作為逆周期調(diào)節(jié)工具，尤其在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下，自然而然得到市場(chǎng)關(guān)注。
基建：
基建分成老基建和新基建。穩(wěn)存量方面，老基建是基本盤，體量大至10幾萬億;而新基建目前納入基建口徑的不超過2、3萬億，但近年來一直獲得政策支持。新基建主要包括城際軌交以及通訊數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施(如北斗計(jì)劃、5G、東數(shù)西算、千兆光纖等)，兩者投資增量達(dá)到了5-6千億元。
今年基建投資數(shù)據(jù)十分亮眼，3月達(dá)到了11.8%的增速。
1、資金支持發(fā)力：去年四季度發(fā)行了1.5萬億專項(xiàng)債，同時(shí)今年財(cái)政本身尚有結(jié)余，基建的資金支持端發(fā)力明顯;
2、投資意愿強(qiáng)烈：基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前基建板塊獲得了市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注;
3、基建項(xiàng)目充足：4月1日，發(fā)改委召開會(huì)議稱加快“十四五”102項(xiàng)重大工程在建項(xiàng)目建設(shè)，基建項(xiàng)目供給充足、持續(xù)性強(qiáng)。(來源：華創(chuàng)證券)
房地產(chǎn)：
作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)是否飽和，下結(jié)論為時(shí)尚早。
1、從城鎮(zhèn)化率看：截至去年，美國(guó)城鎮(zhèn)化率接近85%，中國(guó)僅接近60%，城鎮(zhèn)化尚未完成。
2、從城鎮(zhèn)人均居住面積看：人均居住面積有提升空間，中國(guó)人均居住面積大約40平左右，但歐洲人均為45平左右，美國(guó)則更高。房地產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)空間尚存，不論是剛性需求還是改善性需求，都有進(jìn)一步的提升空間。
政策方面，房住不炒與因城施策的邊界明確。房住不炒堅(jiān)定不移，因城施策相對(duì)靈活。
一、二線城市與三線城市對(duì)房?jī)r(jià)的基本天性和敏感度截然不同。
1、北上深等核心城市：人口流入極強(qiáng)，租房人口占比達(dá)30%-40%左右，以保障性租賃住房為主;
2、二線城市：價(jià)格敏感度較健康，可以劃定上限和區(qū)間去做供需雙側(cè)的靈活調(diào)整;
3、三、四線城市：可以因城施策調(diào)整，以需求側(cè)放松為主。(來源：華創(chuàng)證券)
傳統(tǒng)的高杠桿發(fā)展模式難以為繼，未來房地產(chǎn)企業(yè)從高杠桿狀態(tài)向偏輕資產(chǎn)狀態(tài)轉(zhuǎn)型。從原來的純購(gòu)到租購(gòu)并舉、再疊加保障性住房建設(shè)，房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)非常明顯。(來源：銀華基金)
布局“穩(wěn)增長(zhǎng)”的指數(shù)工具
銀華基金旗下現(xiàn)有兩只布局“穩(wěn)增長(zhǎng)”的ETF產(chǎn)品，一只是基建ETF(交易代碼：516950)，另外一只是房地產(chǎn)ETF(交易代碼：159768)。ETF本質(zhì)上是偏工具類的產(chǎn)品，像是賣鏟子，這個(gè)鏟子得好使。因此，銀華基金的布局思路如下：
1、布局思路一：差異化。梳理投資主線去發(fā)掘一些創(chuàng)新標(biāo)的，如雙創(chuàng)50ETF基金(159782)、滬港深500ETF(517000);或者在現(xiàn)有的行業(yè)主題指數(shù)中尋找，如去年二季度布局的基建ETF(516950)和今年一季度布局的房地產(chǎn)ETF(159768)。
2、布局思路二：前瞻性。例如發(fā)現(xiàn)基建可一定程度上平滑2022年的經(jīng)濟(jì)周期、房地產(chǎn)作為支柱性產(chǎn)業(yè)未來會(huì)有政策邊際放松，并進(jìn)行前瞻性布局。
投資價(jià)值方面，基建ETF(516950)跟蹤中證基建指數(shù)，可以包含基建整個(gè)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的;房地產(chǎn)ETF(159768)則以龍頭企業(yè)為主，這些企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。同時(shí)，基建和房地產(chǎn)板塊估值位于歷史中位水平以下，具備投資價(jià)值。(來源：Wind，銀華基金)
2022年投資建議
在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在更大的不確定性、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的情況下：
張瑜總認(rèn)為，投資是為了讓生活快樂的，如果你因?yàn)檫@個(gè)事不快樂了，并不建議做投資;同時(shí)，專業(yè)的事交給專業(yè)的人干，不要用自己的業(yè)余去挑戰(zhàn)別人的專業(yè);此外，雞蛋不要都放在一個(gè)籃子里面，但凡對(duì)短期暴富報(bào)有越大的期望，往往最后都會(huì)獲得比較被動(dòng)的結(jié)局。
張凱總也表示，投資里有兩個(gè)說法，第一個(gè)說法叫投資是逆人性的，第二個(gè)說法叫投資要認(rèn)清自己的能力圈，并且不斷擴(kuò)大自己的能力圈。
喜胖不胖總結(jié)到，風(fēng)險(xiǎn)是不確定性，是你想都想不到的事情，作為普通人我們沒有這樣的能力去預(yù)測(cè)事件的發(fā)生。因此，我們要讓投資簡(jiǎn)單一點(diǎn)、生活簡(jiǎn)單一點(diǎn)，放棄通過投資可能暴富的幻想。
頭圖來源：123RF
標(biāo)簽： 基金產(chǎn)品
