什么是“豬周期”?
梁杏：如生豬價(jià)格走勢(shì)圖所示，橫坐標(biāo)是2006年到現(xiàn)在，縱坐標(biāo)是豬肉價(jià)格。從2006年到現(xiàn)在有四個(gè)周期，每個(gè)周期由波峰和波谷組成。
豬周期的出現(xiàn)與供需錯(cuò)配有關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格到了底部，與“谷賤傷農(nóng)”的道理類似，豬肉價(jià)格下跌會(huì)挫傷養(yǎng)殖戶的熱情，他們就會(huì)去化去產(chǎn)能，使得供給減少，價(jià)格隨之上升，從而從波谷走向波峰;而反之當(dāng)豬肉價(jià)格較高時(shí)，養(yǎng)殖戶的熱情會(huì)高漲，從而加大對(duì)養(yǎng)豬的投入，使得供給增加，那么價(jià)格隨之下降。從而循環(huán)往復(fù)形成周期。
歷史上豬肉價(jià)格的大趨勢(shì)是由若干小周期組成的。
豬肉價(jià)格的大周期受到什么因素影響?
梁杏：生豬價(jià)格長(zhǎng)期來看一直在增長(zhǎng)。豬肉價(jià)格從幾分錢漲到幾塊錢，再到現(xiàn)在由于其他成本(如屠宰、冷藏、運(yùn)輸、人力、場(chǎng)租成本等)，買到的豬肉要十幾塊或二十幾塊一斤，疫情期間更是漲到四十多塊一斤。
長(zhǎng)期豬肉價(jià)格上漲受到通貨膨脹影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展使得人們需求上升，再加上貨幣增長(zhǎng)等因素，使得豬肉作為商品，其價(jià)格隨之上升。2010-2018年，生豬消費(fèi)量都在5000萬噸以上;由于2019年豬瘟，2020年受到疫情影響，需求不及從前，未達(dá)到5000萬噸，但是此前都是5000萬噸以上的水平。因此，豬肉價(jià)格長(zhǎng)周期會(huì)受到通脹影響，一些豬肉相關(guān)的基金產(chǎn)品可以作為對(duì)抗通脹的工具。
2006年至今的四輪豬周期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)?分別呈現(xiàn)什么趨勢(shì)和特征?
梁杏：每一輪豬周期通常會(huì)持續(xù)4年左右。
第一輪：2006年6月-2010年3月，共46個(gè)月，豬肉價(jià)格經(jīng)歷從波谷到波峰再到波谷;
第二輪：2010年4月-2015年2月，共59個(gè)月;
第三輪：2015年3月-2019年1月，共47個(gè)月;
第四輪：2019年2月-至今，已有37個(gè)月，目前基本面底部未到，仍處于2006年以來的第四個(gè)豬周期，處于正在尋底的過程中。
投資者想要在豬周期中作出一些前瞻布局，應(yīng)該考慮哪些指標(biāo)?
梁杏：推薦的前瞻指標(biāo)：能繁母豬存欄數(shù)量變化。如下圖所示，能繁母豬存欄數(shù)在2021年6月到了頂部，之后一直向下走，在10、11月環(huán)比下降斜率較高(超過2%)，12月出現(xiàn)小幅反彈，1、2月繼續(xù)去化。
能繁母豬存欄數(shù)能成為先行指標(biāo)的原因：能繁母豬相當(dāng)于產(chǎn)能，當(dāng)能繁母豬減少，未來豬肉產(chǎn)能就會(huì)相應(yīng)減少。能繁母豬大約可以提示10個(gè)月或1年以上的產(chǎn)能情況。從能繁母豬懷孕(4個(gè)月)，小豬出生到出欄售賣(半年左右)共需要大約10個(gè)月的時(shí)間，有時(shí)由于壓欄或母豬投入產(chǎn)能較慢等情況會(huì)往后延遲。由于2021年6月能繁母豬存欄數(shù)達(dá)到了頂峰，那么往后推十個(gè)月，因此預(yù)計(jì)下一輪高峰將會(huì)出現(xiàn)在2022年4月，我們保守一點(diǎn)來看，2022年二三季度可能會(huì)迎來基本面的反轉(zhuǎn)。
2022年4月7日，養(yǎng)殖ETF出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整，因?yàn)槭袌?chǎng)從打聽到的豬疫苗的數(shù)據(jù)中沒有看到去化繼續(xù)情況，擔(dān)憂去化停滯。預(yù)計(jì)4月15日，統(tǒng)計(jì)局和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將會(huì)發(fā)布上月產(chǎn)能去化情況，從中獲取數(shù)據(jù)來證實(shí)去化速度和幅度，建議重點(diǎn)關(guān)注。截止2022年1月，能繁母豬存欄數(shù)量相對(duì)高點(diǎn)已出現(xiàn)了6-7%的下滑，但歷史上從頂部到底部約需要去掉15-20%的產(chǎn)能。
目前的去化進(jìn)度與歷史數(shù)據(jù)相比是否說明接下來的去化還存在很大空間?
梁杏：是的，還有空間，接下來幾個(gè)月去化的速度可能會(huì)更快。
去化的原因：當(dāng)前生豬價(jià)格在11-12元一公斤，但市場(chǎng)養(yǎng)殖成本較高(貴的15-16元一公斤，控制得當(dāng)?shù)脑?3-14元一公斤)，因此養(yǎng)殖戶是虧錢的，甚至出現(xiàn)大幅虧損，平均虧損最大可以達(dá)到700多元/頭。因此，養(yǎng)殖戶去產(chǎn)能是為了防止更大的虧損。
市場(chǎng)去化速度加快的原因：1)現(xiàn)金流拖累。目前部分上市公司現(xiàn)金流狀態(tài)不佳，維持現(xiàn)金流的最有效的方法就是去掉部分持續(xù)虧損的產(chǎn)能;2)成本繼續(xù)上升。生豬養(yǎng)殖大約60%的成本都來自豬飼料，目前由于海外整體通脹和歐洲地緣政治問題，導(dǎo)致糧食價(jià)格持續(xù)上漲，加劇了企業(yè)的現(xiàn)金流的消耗。
目前豬飼比低于盈利線，導(dǎo)致成本壓力大，是否存在優(yōu)化豬飼料結(jié)構(gòu)的公司?
梁杏：有的。飼料價(jià)格漲幅并不是完全一致的。豬糧比中的糧食價(jià)格一般采用玉米價(jià)格，也有養(yǎng)殖戶，特別是中小養(yǎng)殖戶，在玉米價(jià)格高的時(shí)候采用其他飼料。豬吃的飼料也會(huì)影響豬的營(yíng)養(yǎng)狀況和長(zhǎng)勢(shì)。但總體來看，糧食價(jià)格上漲是一個(gè)普遍趨勢(shì)。
是否存在其他衡量豬周期的指標(biāo)?是否存在養(yǎng)殖戶提前將豬賣出的情況(使得能繁母豬存欄數(shù)指標(biāo)失效)?
梁杏：養(yǎng)殖戶提前將豬賣出的情況也是存在的，提前殺豬、提前上市或壓欄情況會(huì)反映在上一個(gè)月的生豬出欄指標(biāo)中。生豬出欄指標(biāo)也是月度披露的，但是這個(gè)指標(biāo)指示意義時(shí)間段比較短，而能繁母豬指標(biāo)能前置一年左右，是相對(duì)更前瞻的指標(biāo)。
西方國(guó)家的豬周期是否相對(duì)會(huì)比中國(guó)平穩(wěn)一些?對(duì)我們有什么借鑒意義?
梁杏：不僅國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖個(gè)體戶可能會(huì)出現(xiàn)“追漲殺跌”，其實(shí)行業(yè)龍頭也會(huì)有高位擴(kuò)產(chǎn)，低位減產(chǎn)的情況，其原因有：1)養(yǎng)殖大廠業(yè)績(jī)需要和同行相比。當(dāng)同行擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候，如果景氣度一直居高不下，該廠就會(huì)獲得相對(duì)劣勢(shì);而在低位時(shí)適當(dāng)減產(chǎn)，只要能熬過寒冬，大廠原來的體量還是能使得它保持優(yōu)勢(shì)。養(yǎng)豬大廠都知道豬周期，但是不知道其具體的持續(xù)時(shí)間，所以他們?yōu)榱双@得比較優(yōu)勢(shì)，也需要作出高位擴(kuò)產(chǎn)，低位減產(chǎn)的舉措。2)海外市場(chǎng)集中度比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更高，中國(guó)前五大養(yǎng)殖大廠市占率在10%左右，而美國(guó)前五大能達(dá)到35%。
養(yǎng)殖行業(yè)兩條長(zhǎng)邏輯是：1)長(zhǎng)期以來價(jià)格持續(xù)上漲可以抗通脹;2)市場(chǎng)集中度的提升。
2019年的豬價(jià)特別高，豬周期是否還需要考慮一些突發(fā)事件等其他因素的影響?
梁杏：2019年豬肉價(jià)格特別高的主要原因是爆發(fā)了非洲豬瘟，而在此之前的三個(gè)周期的頂和底都是比較清晰的，波谷都是生豬價(jià)格在10元/公斤左右，波峰都是20元/公斤左右。2019年的價(jià)格一般當(dāng)作異常值，會(huì)剔除或者不考慮在正常的豬周期內(nèi)。因?yàn)?019年爆發(fā)的非洲豬瘟使得很多養(yǎng)豬場(chǎng)，尤其是合作養(yǎng)殖模式受到了很大的殺傷，供給大量下降，然而需求不減，導(dǎo)致豬肉價(jià)格暴漲。國(guó)家為了應(yīng)對(duì)豬肉價(jià)格的暴漲，放出了大量?jī)鋈鈨?chǔ)肉，終于在2019年年底壓住了價(jià)格，使得豬肉價(jià)格進(jìn)入了一個(gè)頂部震蕩期，到了2020年仍然高位震蕩。因此，2019年的豬肉價(jià)格是異常值，第四輪周期觸底反彈后能達(dá)到的價(jià)格空間也是會(huì)參考之前正常的價(jià)格，樂觀預(yù)測(cè)在23-24元/公斤，中性預(yù)測(cè)在18-20元/公斤。
把握豬周期，二級(jí)市場(chǎng)有什么投資機(jī)會(huì)?
梁杏：不能點(diǎn)評(píng)個(gè)股因此不進(jìn)行單獨(dú)描述。投資個(gè)股除了需要對(duì)行業(yè)整體進(jìn)行研究，還得對(duì)每個(gè)公司的基本面進(jìn)行分析，如養(yǎng)殖模式的不同等，需要花費(fèi)大量時(shí)間精力。此外，個(gè)股的不確定性帶可能大于投資行業(yè)。
基金：養(yǎng)殖ETF(159865)及其聯(lián)接基金(A類：012724，C類：012725)等。
養(yǎng)殖ETF的市場(chǎng)表現(xiàn)和接下來的操作建議?
梁杏：養(yǎng)殖ETF(159865)在2021年2月發(fā)行，3月上市，首發(fā)規(guī)模是在同類產(chǎn)品中最大的。上市之后價(jià)格超預(yù)期持續(xù)下跌，5月出現(xiàn)異常，有資金凈流入，持續(xù)了一個(gè)多月后出現(xiàn)“V”型左側(cè)形狀加速下跌，6月底在公眾號(hào)上作出了提示可能會(huì)有短期反彈并被證實(shí)，但是7月又下跌，8月上漲，9月1日觸底達(dá)到0.701元，自此開始反彈直到2022年1月到達(dá)0.962，之后跟隨市場(chǎng)的一些調(diào)整和波動(dòng)下降，尤其是3月中上旬市場(chǎng)波動(dòng)大，養(yǎng)殖ETF和養(yǎng)殖行業(yè)也跟隨出現(xiàn)波動(dòng)，最低到0.74，之后隨著市場(chǎng)情緒面和資金面的改善開始上漲，持續(xù)上漲直到4月6日，4月7日隨著豬疫苗數(shù)據(jù)的揭示，去產(chǎn)能被懷疑，市場(chǎng)出現(xiàn)大跌。但去產(chǎn)能情況具體還應(yīng)該參考4月中旬能繁母豬指標(biāo)，且去產(chǎn)能過程中雖然可能有波動(dòng)但是是大勢(shì)所趨。目前還是適合分批布局的階段，因?yàn)閮r(jià)格還未觸底，仍處于去產(chǎn)能時(shí)期。
去產(chǎn)能底部持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短是否與上市公司能不能“扛過去”有關(guān)，上市公司情況是否也是重要參考依據(jù)?
梁杏：去產(chǎn)能底部持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短與上市公司本身情況是有關(guān)系的，但上市公司數(shù)據(jù)在外面不好獲取。行業(yè)中會(huì)有分析師統(tǒng)計(jì)測(cè)算上市公司每個(gè)月能繁母豬、生豬存欄量，了解虧損程度現(xiàn)金流大概情況，但是一般的投資者沒有上市公司維度的信息來源。機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)還在于能和分析師和上市公司交流，在交流中獲得對(duì)公司和行業(yè)整體的感覺。
目前盤面情況分析，各大指數(shù)回調(diào)幅度大，是不是又要去尋底了?
梁杏：整個(gè)市場(chǎng)目前處在尋底階段。市場(chǎng)認(rèn)同3月16日政策底出現(xiàn)，政策底出現(xiàn)后一般會(huì)繼續(xù)等待市場(chǎng)底，而市場(chǎng)底可能高于政策底也可能低于政策底，但不會(huì)出現(xiàn)大幅偏離，需要慢慢去磨一磨。二季度重要任務(wù)就是去尋找市場(chǎng)底。推薦關(guān)注的主線包括1)養(yǎng)殖;2)穩(wěn)增長(zhǎng)(房地產(chǎn)、基建、建材、鋼鐵、金融、銀行、家電等);3)通脹(有色金屬、鋼鐵、煤炭、糧食等);4)后疫情反轉(zhuǎn)(旅游、運(yùn)輸、影視);5)長(zhǎng)線：科技板塊(新芯軍、醫(yī)藥醫(yī)療)。今年國(guó)內(nèi)政策相對(duì)寬松，海外政策相對(duì)收緊，美聯(lián)儲(chǔ)一直在加息，會(huì)帶來整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)的大擾動(dòng)?？萍及鍓K的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，對(duì)資金變動(dòng)的敏感度較高，所以今年科技板塊波動(dòng)一定不小，但是其中有一些板塊是不錯(cuò)的，可以做長(zhǎng)線的布局。比如醫(yī)藥板塊中也有科技含量高的部分，可能率先展開反彈，主要原因有：1)基本面上醫(yī)藥板塊的景氣度還不錯(cuò);2)醫(yī)藥板塊估值低于2018年;3)疫情催化。
總結(jié)來說，整個(gè)大盤處在尋底狀態(tài)，但是接下來可以關(guān)注：1)房地產(chǎn)政策;2)基建政策會(huì)不會(huì)超預(yù)期;3)每個(gè)月月底政治局會(huì)議定調(diào);4)美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏和力度;5)疫情發(fā)展情況。
頭圖來源：123RF
標(biāo)簽： 生豬養(yǎng)殖 養(yǎng)殖ETF159865 醫(yī)藥板塊
