黃岳：醫(yī)藥板塊今年也是負(fù)收益。今年各個(gè)行業(yè)板塊的分化還是挺大的，醫(yī)藥板塊也算今年比較差的幾個(gè)板塊之一。所以1月5日就和大家聊一下整個(gè)醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)。
醫(yī)藥板塊到目前為止從中長(zhǎng)期的角度，至少中期，起碼看未來兩年、三年，目前醫(yī)藥板塊更多是對(duì)2019年和2020年兩年大牛市的估值回歸，算是連續(xù)兩年大牛市之后的一種回調(diào)或者估值的均值回歸，或者說是一種修復(fù)。
今年又有一些新的負(fù)面因素出現(xiàn)，尤其是7月以來，對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)、教育一系列緊鑼密鼓的政策出臺(tái)。這些政策有一些突出的特點(diǎn)：
第一，力度非常大，下手很重。第二，整個(gè)時(shí)間非常短。
所以大家看到今年下半年教育板塊包括互聯(lián)網(wǎng)板塊都出現(xiàn)了斷崖式的下跌，醫(yī)藥板塊和他們之間有一些邏輯是相似的，因?yàn)槎际顷P(guān)系到人民群眾民生負(fù)擔(dān)的項(xiàng)目。有很多自媒體已經(jīng)把醫(yī)藥和教育、房地產(chǎn)一樣列為“三座大山”。
實(shí)際上我們看一下整個(gè)醫(yī)藥板塊，它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)其實(shí)沒有出現(xiàn)太大的問題，也就是說目前整個(gè)市場(chǎng)的下跌更多還是由于整個(gè)估值的下殺所造成的，或者大家對(duì)這個(gè)板塊有各種各樣的擔(dān)憂，有一點(diǎn)沒信心所造成的。
我們結(jié)合萬(wàn)得估值和盈利的分析，這里面可以看到各個(gè)季度的數(shù)據(jù)。一季度生物醫(yī)藥ETF對(duì)應(yīng)的指數(shù)是生物醫(yī)藥指數(shù)(930726)。這里面有很多細(xì)分子板塊，包括創(chuàng)新藥、疫苗、血制品、檢測(cè)、CXO，都在生物醫(yī)藥ETF的標(biāo)的指數(shù)里面。這個(gè)標(biāo)的指數(shù)從下半年以來一直面臨估值的下殺。
來看一季度整個(gè)漲跌幅的貢獻(xiàn)，其中盈利的漲跌幅貢獻(xiàn)是正的20%，估值的漲跌幅的貢獻(xiàn)是負(fù)的11%。大家可以看到，從一季度開始整個(gè)醫(yī)藥板塊已經(jīng)開始了對(duì)2019年、2020年兩年大牛市的估值回歸。
二季度整個(gè)盈利貢獻(xiàn)是正的15%，估值的貢獻(xiàn)是負(fù)10%。三季度整個(gè)醫(yī)藥表現(xiàn)已經(jīng)比較差，三季度盈利的貢獻(xiàn)還是正的6%，而估值的貢獻(xiàn)是負(fù)的21%。整個(gè)三季度指數(shù)大概跌了百分之十幾，這里面絕大多數(shù)都是由估值的下殺所導(dǎo)致的。今年整體來看，醫(yī)藥板塊是繼2019年、2020年兩年大牛市之后估值修復(fù)的一年。
目前大家也會(huì)看到，這個(gè)醫(yī)藥板塊尤其是醫(yī)藥里面相對(duì)來說景氣度比較高的生物醫(yī)藥、生物創(chuàng)新藥、疫苗、CXO，CXO應(yīng)該算是醫(yī)藥里面最近兩年景氣度最高的一個(gè)細(xì)分子行業(yè)，包括像醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，這幾個(gè)都算景氣度比較高的板塊。你看他們整個(gè)盈利增速應(yīng)該說今年并沒有出現(xiàn)太大的問題，因?yàn)楫吘谷ツ晔轻t(yī)藥盈利的高增速，另外本身去年有疫情偏正面的貢獻(xiàn)。
今年整個(gè)盈利增速的同比相比去年肯定是下降的，這是毫無疑問的。但是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)應(yīng)該說在行業(yè)層面，仍然維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。尤其是很多景氣度比較高的細(xì)分子行業(yè)，整個(gè)復(fù)合增長(zhǎng)率還是維持在20%、30%，甚至CXO整個(gè)復(fù)合增長(zhǎng)率更高，仍然維持在一個(gè)比較好的成長(zhǎng)狀態(tài)之下。
在這種情況下，客觀來講其實(shí)沒有出現(xiàn)太大的問題，更多的問題還是負(fù)面情緒所導(dǎo)致的。一個(gè)是今年下半年緊鑼密鼓的政策對(duì)于地產(chǎn)，地產(chǎn)從去年“三道紅線”已經(jīng)開始了，今年下半年更多是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、教育。很多投資者比較擔(dān)心醫(yī)藥，醫(yī)藥已經(jīng)被很多自媒體視為“三座大山”，醫(yī)藥會(huì)不會(huì)也出現(xiàn)這樣的負(fù)面影響?
其實(shí)你看整個(gè)醫(yī)藥板塊真正能出現(xiàn)的負(fù)面影響，無非也就是帶量采購(gòu)，藥品的帶量采購(gòu)，醫(yī)藥器械的集中采購(gòu)，還有一些納入醫(yī)保的醫(yī)保談判，其實(shí)這些都不是什么新東西。比如說帶量采購(gòu)，2018年以來，已經(jīng)在很多主要的城市開始實(shí)行。
而且我們看每一次帶量采購(gòu)和醫(yī)保談判的談判結(jié)果出臺(tái)前后，其實(shí)對(duì)相關(guān)的板塊已經(jīng)沒有太大的負(fù)面沖擊，其實(shí)負(fù)面沖擊最大的還是當(dāng)時(shí)剛出來的時(shí)候。后面像2019年、2020年，應(yīng)該說一直延續(xù)了這樣一個(gè)采購(gòu)政策，每一次我們看到對(duì)市場(chǎng)的沖擊是邊際減少，對(duì)市場(chǎng)負(fù)面的影響越來越小，因?yàn)楸緛砭筒皇且粋€(gè)新東西。
說白了，目前在給上市公司尤其是創(chuàng)新藥、仿制藥企業(yè)做估值的時(shí)候，必然會(huì)考慮相關(guān)的帶量采購(gòu)、醫(yī)保談判這些政策偏負(fù)面的影響，應(yīng)該說這些我個(gè)人認(rèn)為其實(shí)不是太大的影響因素，因?yàn)樗皇且粋€(gè)新的因素，而是一個(gè)老的因素。
今年更多新的因素我覺得還是由于教育、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等等其他相關(guān)的，應(yīng)該說是目前居民負(fù)擔(dān)比較大的一些主要行業(yè)所引發(fā)的一些政策性的重拳出擊，導(dǎo)致對(duì)于醫(yī)藥板塊延展的擔(dān)憂。尤其是今年，有一些之前沒有預(yù)料到，包括醫(yī)療器械，之前沒有預(yù)料到可能會(huì)進(jìn)行集中采購(gòu)，今年也進(jìn)行了集中采購(gòu)。
另外還有一些小道消息，包括一些檢測(cè)的試劑，之前普遍認(rèn)為可能沒有集中采購(gòu)的基礎(chǔ)，因?yàn)樗旧淼男吞?hào)和醫(yī)生對(duì)于這種試劑、儀器，對(duì)于它的熟悉度、認(rèn)知程度本身是有差異的。很多不同的醫(yī)院，不同的醫(yī)生可能都有自己所偏好的一些器械或者一些檢測(cè)試劑。在這種情況下，如果全省的角度做集中采購(gòu)，勢(shì)必導(dǎo)致采購(gòu)到的一些品類不一定符合這些醫(yī)生現(xiàn)有的使用習(xí)慣和需求，反而會(huì)對(duì)真實(shí)的診療造成不利的影響和沖擊。這也是實(shí)際要考慮到的問題。
在醫(yī)療器械的領(lǐng)域，并不是所有的器械都有可能做集中采購(gòu)，只有相對(duì)來說通用型比較強(qiáng)的器械可能才有集中采購(gòu)的基礎(chǔ)。對(duì)于國(guó)內(nèi)很多相對(duì)來說可能通用型沒有那么強(qiáng)，都是區(qū)域性的，甚至是不同的醫(yī)院都有自己的一些偏好，這種器械很多耗材可能又是跟著原始的器械走，這種情況下如果耗材換了，除非你把原始器械也換了，這可能都不切實(shí)際，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)存在的問題，并不是所有的器械都能夠納入集中采購(gòu)。
具體到藥品的帶量采購(gòu)和醫(yī)保談判來說，它又不是一些什么新的東西。畢竟早在最早的“三明醫(yī)改”，其實(shí)現(xiàn)在所有醫(yī)療系統(tǒng)的改革更多還是延續(xù)了當(dāng)時(shí)“三明醫(yī)改”的成功經(jīng)驗(yàn)。大家可以看到今年的發(fā)文，把“三明醫(yī)改”在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行推廣的文件。從2018年帶量采購(gòu)以來，整個(gè)政策的延續(xù)，都是延續(xù)了“三明”的具體經(jīng)驗(yàn)。
在這個(gè)過程當(dāng)中，我們之前也學(xué)習(xí)過“三明醫(yī)改”的經(jīng)驗(yàn)。“三明”醫(yī)改是醫(yī)藥醫(yī)療一起改，不是說只改醫(yī)藥，而全國(guó)范圍的醫(yī)改是循序漸進(jìn)，首先是在藥品領(lǐng)域，先從整個(gè)藥品采購(gòu)的領(lǐng)域和流通的領(lǐng)域，通過代入采購(gòu)，通過納入醫(yī)保談判的方式把整個(gè)藥品采購(gòu)的成本降低下來，今年又開始進(jìn)行深入的改革，在醫(yī)療的領(lǐng)域，在整個(gè)醫(yī)院對(duì)于醫(yī)療、檢測(cè)、治療領(lǐng)域要進(jìn)行重新的定價(jià)，出臺(tái)了很多指導(dǎo)意見，后面我們很有可能就會(huì)看到在醫(yī)院層面進(jìn)行落實(shí)。
我們回到“三明醫(yī)改”，它首先直接面臨的壓力就是整個(gè)醫(yī)?；鹈媾R的巨大壓力，在醫(yī)保支付的層面面臨壓力。第二，很多患者仍然面臨現(xiàn)有的藥品納入醫(yī)保的范圍還不夠充分，另外現(xiàn)有的藥品可能仍然定價(jià)相對(duì)來說偏高，超出了老百姓的承受能力，這是它想要解決的主要問題，一個(gè)是醫(yī)保的問題，還有一個(gè)是民生的問題，進(jìn)一步降低患者的負(fù)擔(dān)，其實(shí)主要想解決這兩個(gè)問題。
它解決問題的思路是什么?首先原有層面客觀上存在一定程度的以藥養(yǎng)醫(yī)的痼疾。在這個(gè)環(huán)節(jié)，藥品出廠的價(jià)格其實(shí)并不一定很高，在流通過程中，可能要進(jìn)一步加價(jià)。
其實(shí)整個(gè)改革思路是要把流通環(huán)節(jié)所消耗的大量利益給騰挪出來。騰挪出來之后，這一部分利益一方面反哺醫(yī)保基金，解決醫(yī)保基金實(shí)際的困難。另一方面，也能夠拿出來一部分利益反哺患者，讓更多的藥品能夠納入醫(yī)保目錄，同時(shí)有可能能夠降低真實(shí)患者消費(fèi)的價(jià)格。
最后，整個(gè)醫(yī)院的診療體系，我們看今年推出一系列涉及到醫(yī)院診療體系的文件強(qiáng)調(diào)了，現(xiàn)有民生類的檢驗(yàn)、治療仍然要維持低價(jià)。但是有一些高精尖的醫(yī)療可能要提升價(jià)格，提升價(jià)格不以患者增加負(fù)擔(dān)為基礎(chǔ)，提升價(jià)格的過程中納入醫(yī)保的比例更高，或者整個(gè)藥品的價(jià)格，包括醫(yī)療器械的價(jià)格也要進(jìn)一步下降，是以這個(gè)為空間，相當(dāng)于把部分的利益讓渡出來，讓渡給我們的患者，讓渡給醫(yī)保，包括讓渡給真實(shí)的醫(yī)院和醫(yī)生，大概是這樣一個(gè)改革思路。
我們聽下來，對(duì)于整個(gè)藥品企業(yè)來講，還真的不一定完全是一件壞事。雖然藥品價(jià)格下降，這是毫無疑問的。藥品價(jià)格下降之后會(huì)直接影響到藥品的利潤(rùn)水平，它的毛利、凈利顯然下降。但是，你也要想到另外一個(gè)角度，如果之前的藥品不在醫(yī)保目錄里面，它通過采購(gòu)的談判納入了醫(yī)保，雖然它的利潤(rùn)水平下降了，但是它可以通過納入醫(yī)保之后量的大幅提升，實(shí)現(xiàn)以價(jià)補(bǔ)量。
我們?cè)瓉硭幤敷w系里面相對(duì)來說對(duì)于很多海外仿制藥比較友好，國(guó)外很多創(chuàng)新藥、原研藥專利期過期之后，藥品價(jià)格基本都是斷崖式的下降，很有可能要下降80%、90%左右，至少是70%。
但是其實(shí)國(guó)內(nèi)很多海外藥廠仿制藥到期，原研藥專利到期之后，并沒有像海外原研藥到期之后出現(xiàn)這么大幅的下降。在這個(gè)過程當(dāng)中，國(guó)內(nèi)的廠商也有國(guó)產(chǎn)替代的需求在里面。最近幾輪醫(yī)保談判談下來之后，有很多海外的藥廠降價(jià)的幅度已經(jīng)超過他們自己的承受能力，或者超過他們海外公司對(duì)于相關(guān)藥品的利潤(rùn)要求。所以他們很多時(shí)候可能都已經(jīng)退出談判了。
在這個(gè)過程當(dāng)中，我們看到很多領(lǐng)域國(guó)內(nèi)企業(yè)反而通過低價(jià)的方式和低價(jià)的戰(zhàn)略，當(dāng)然也不是企業(yè)主動(dòng)的戰(zhàn)略，也是因?yàn)獒t(yī)保談判被動(dòng)的效果，最后達(dá)成的效果是反而我們看到很多領(lǐng)域國(guó)內(nèi)藥廠進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率，搶奪了很多原來海外藥品的市場(chǎng)份額。
雖然整個(gè)毛利受到了損失，但是銷售費(fèi)用降下來了。原來需要供養(yǎng)大量的銷售人員去向醫(yī)生推廣這種藥品，納入醫(yī)保目錄之后，這方面的費(fèi)用能夠得到大幅的下降。帶量采購(gòu)整體來講對(duì)于相關(guān)上市公司和相關(guān)藥品是短空長(zhǎng)多的一件事情。短期由于整個(gè)利潤(rùn)水平的下降，你會(huì)看到利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)一定的損失。但是它納入醫(yī)保之后，它得到了采購(gòu)的量之后，能夠通過以量補(bǔ)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)份額的提升。
另外，規(guī)模效應(yīng)之后，整個(gè)生產(chǎn)成本有可能得以下降。這一件事情，2018年以來，我們一直不斷和大家聊這件事情，這不完全是負(fù)面的事情，更多還是一種長(zhǎng)效機(jī)制，能夠讓整個(gè)行業(yè)得到長(zhǎng)期健康有序的發(fā)展。很多藥品在2018年、2019年，2020年納入醫(yī)保，帶量采購(gòu)價(jià)格大幅下降之后，我們從上市公司相關(guān)的業(yè)績(jī)里面也能夠看到，藥品價(jià)格比如說下降了70%，真正的利潤(rùn)并不是下降70%，可能只下降了30%，20%。后面我們會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)于整個(gè)醫(yī)保談判、帶量采購(gòu)整個(gè)市場(chǎng)負(fù)面沖擊越來越小。
今年有什么新的東西?其實(shí)也沒有什么新的東西。只是說三座大山的口號(hào)提出來了，房地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)受到這么密集的打壓，大家毫無疑問又會(huì)擔(dān)心醫(yī)藥會(huì)不會(huì)一樣受到這種打壓，其實(shí)醫(yī)藥這種打壓早就有了，有什么新的東西?其實(shí)也沒有什么新的東西。
現(xiàn)在已經(jīng)開始進(jìn)行醫(yī)療領(lǐng)域的改革，這恰恰說明整個(gè)藥品領(lǐng)域的改革經(jīng)過多年的實(shí)踐已經(jīng)理得比較順，基本達(dá)到階段性的目標(biāo)，后面只不過讓采購(gòu)形式常態(tài)化進(jìn)行下去。整體來講，今年下半年整個(gè)醫(yī)藥板塊更多還是情緒性估值的下殺。估值的下殺一方面有事件性的催化因素在里面，另一方面也是對(duì)過去兩年大牛市整體的清算或者整體估值的回歸。
我們目前看下來，整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值水平應(yīng)該說處于歷史上比較低的位置。比如說像生物醫(yī)藥ETF，整個(gè)估值水平，過去十年在大概5%分位數(shù)的水平，在歷史上絕對(duì)的低位。我們的醫(yī)療ETF對(duì)應(yīng)的醫(yī)療指數(shù)大概在過去十年10%的分位數(shù)上，也是在歷史上基本的絕對(duì)低位。上一次達(dá)到低位還是在2018年的時(shí)候，經(jīng)歷了帶量采購(gòu)的沖擊。當(dāng)然那一輪的沖擊時(shí)間比較長(zhǎng)，基本持續(xù)了將近一年左右，而且那個(gè)時(shí)候有長(zhǎng)生疫苗負(fù)面的沖擊事件，所以是幾個(gè)事件疊加起來的影響。
我們這一次的沖擊基本上從下半年開始，到目前為止至少差不多持續(xù)了半年左右的時(shí)間。說白了，醫(yī)藥板塊再往后看，肯定是越往后它的勝率越高，雖然說不好它什么時(shí)候會(huì)起來，你再往后看，整個(gè)負(fù)面情緒的沖擊可能再持續(xù)一個(gè)季度，持續(xù)半年，完全有可能。但是你站在未來兩到三年的角度，目前是非常好的配置整個(gè)醫(yī)藥板塊的時(shí)間點(diǎn)，畢竟它整個(gè)估值水平已經(jīng)到歷史上的絕對(duì)低位。生物醫(yī)藥板塊已經(jīng)到歷史上過去十年5%的分位數(shù)水平;醫(yī)療大概在過去十年10%的分位數(shù)水平上，都是估值水平的絕對(duì)低位。
當(dāng)然，很多投資者又會(huì)擔(dān)心，估值畢竟是靜態(tài)的估值，我還要看未來整個(gè)盈利水平到底怎么樣。我們接下來再看整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)。我們這里面的產(chǎn)品主要涉及生物醫(yī)藥和醫(yī)療，這兩個(gè)產(chǎn)品恰好是醫(yī)藥領(lǐng)域里面景氣度最高的兩個(gè)二級(jí)行業(yè)。
醫(yī)藥是一個(gè)很大的概念，醫(yī)藥里面涉及的細(xì)分子行業(yè)特別多。從藥品的角度講，首先藥這個(gè)領(lǐng)域可以涉及到創(chuàng)新藥和仿制藥。從技術(shù)的角度來講，可能又會(huì)涉及到生物醫(yī)藥，也就是大分子藥，還有小分子藥，化學(xué)藥，另外還有中藥。從藥品技術(shù)的角度來講，基本可以分成生物藥、化學(xué)藥、中藥三個(gè)角度。
從世界的角度，化學(xué)藥在全球占據(jù)的市場(chǎng)份額相對(duì)比較高，但是生物醫(yī)藥是最近幾年重要的創(chuàng)新和成長(zhǎng)的分享，尤其是國(guó)內(nèi)，最近幾年很多靶向治療的藥大多數(shù)都是大分子藥，采取生物醫(yī)藥的技術(shù)，另外很多抗癌的靶向特效藥，包括相應(yīng)的疫苗，檢測(cè)、血制品，這些都會(huì)涉及一些生物醫(yī)藥的技術(shù)。
其實(shí)生物醫(yī)藥如果再細(xì)分，這里面可能又會(huì)分為生物創(chuàng)新藥，大分子仿制藥，這都是生物醫(yī)藥的范疇。里面還會(huì)涉及血制品，還有就是疫苗。在我們的基金里面，生物醫(yī)藥ETF這個(gè)指數(shù)基金里面，基本包括了大分子的創(chuàng)新藥、防止藥，這是一塊，還有一塊是疫苗，疫苗在目前權(quán)重的占比比較高。另外就是CXO，CXO應(yīng)該算是醫(yī)藥里面的細(xì)分子板塊，但是因?yàn)樗旧泶蠖鄶?shù)都是為創(chuàng)新藥企業(yè)服務(wù)，所以我們也把它放到生物醫(yī)藥ETF里面來，有CXO，另外還有血制品，還有檢測(cè)試劑，這些都是生物醫(yī)藥的范疇。
醫(yī)療ETF里面同樣包含CXO，CXO同樣也在我們的醫(yī)療ETF里面，因?yàn)樗锩姹旧硪彩菍儆卺t(yī)藥服務(wù)的環(huán)節(jié)。像我們的醫(yī)療ETF，里面主要包括醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)，像醫(yī)療器械里面，包括一些創(chuàng)新器械、耗材，創(chuàng)新器械主要走成長(zhǎng)或者走國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)替代是一個(gè)比較大的邏輯。
另外技術(shù)性也是比較強(qiáng)的，尤其是前幾天，28號(hào)的時(shí)候，10部門，工信部、衛(wèi)健委、發(fā)改委包括合計(jì)部、財(cái)政部等等十個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布了“十四五”的醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，里面也重點(diǎn)提到一些技術(shù)性比較強(qiáng)的高端醫(yī)療器械要集中攻關(guān)，這一塊也是我們未來整個(gè)高端制造，制造技術(shù)升級(jí)的大背景下，本身高端醫(yī)療器械未來的市場(chǎng)空間還是比較大的。還有是一些耗材，耗材主要是走量的邏輯。
醫(yī)療服務(wù)，又包含眼科、牙科，其實(shí)這兩塊都是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域最近幾年整個(gè)景氣度比較高，增速比較快的領(lǐng)域。大量都是民營(yíng)企業(yè)，這里面很好理解，因?yàn)檫@一塊無論是像眼科也好還是牙科也好，都屬于醫(yī)療事故的概率不會(huì)太高。比如你看一個(gè)癌癥，比如說開胸的手術(shù)，心臟的手術(shù)，這種肯定不太敢去私立醫(yī)院看，更多還是要選擇公立醫(yī)院看。
比如你看一個(gè)牙，看一個(gè)眼睛，這種情況你很有可能會(huì)選擇民營(yíng)醫(yī)院、私立醫(yī)院去看，因?yàn)樗麄€(gè)服務(wù)質(zhì)量相對(duì)來說更好一些。本身你自己也知道，整個(gè)手術(shù)的難度不大，不能說手術(shù)，它整個(gè)醫(yī)療服務(wù)的難度不大，相對(duì)來說比較放心。所以在這種情況下，眼科和牙科最近幾年的成長(zhǎng)性比較強(qiáng)，其實(shí)這一塊主要受益于居民的消費(fèi)升級(jí)。
原來大城市人口每年都要洗一次牙，未來二三線城市、三四線城市也會(huì)有洗牙的習(xí)慣。原來你牙壞了，把牙拔了，后面不管了，或者頂多補(bǔ)個(gè)牙，現(xiàn)在你可能會(huì)做種植牙，補(bǔ)牙也會(huì)選擇更好的材料，補(bǔ)完以后還要做牙冠等等，這都是消費(fèi)升級(jí)的范疇。原來沒有那么多錢，現(xiàn)在整個(gè)收入水平提升之后，自然而然也會(huì)在自己的健康上投入更多，這是醫(yī)療服務(wù)里面的大領(lǐng)域。
另外還有CXO，客觀上來講也是醫(yī)療服務(wù)，只不過它服務(wù)的對(duì)象不是老百姓，而是醫(yī)藥的企業(yè)，它相當(dāng)于為醫(yī)藥的企業(yè)提供一系列外包式的服務(wù)，包括整個(gè)藥物的研發(fā)、臨床的試驗(yàn)，后面市場(chǎng)的營(yíng)銷推廣，這種能夠標(biāo)準(zhǔn)化，能夠外包的服務(wù)，很多藥物研發(fā)的企業(yè)，尤其是生物醫(yī)藥領(lǐng)域很多公司相對(duì)比較輕資產(chǎn)，可能更多還是研發(fā)團(tuán)隊(duì)，而且是核心領(lǐng)域的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，它可能就需要雇傭一些外包服務(wù)幫他做臨床，幫他做市場(chǎng)推廣，包括做藥物的生產(chǎn)，這種也是行業(yè)分工之下產(chǎn)生的子行業(yè)，CXO是最近兩年景氣度非常高的細(xì)分子板塊，還會(huì)涉及到一些體檢，這種也受益于消費(fèi)升級(jí)，醫(yī)藥板塊整體來講邏輯都是非常順的。
第一，它是少數(shù)受益于老齡化的行業(yè)板塊?，F(xiàn)在老齡化說得很多，人口結(jié)構(gòu)，大家擔(dān)心老齡化程度越來越高，對(duì)于你的消費(fèi)水平、住房、制造業(yè)、用工成本會(huì)不會(huì)有負(fù)面影響，唯一一個(gè)受益于老齡化的行業(yè)就是醫(yī)藥行業(yè)，對(duì)于醫(yī)藥和醫(yī)療的需求隨著年齡提升指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。比如說50歲以下，40歲以下，基本不太去醫(yī)院，像我30歲，很少去醫(yī)院，我印象中，好幾年沒有去醫(yī)院，正?？赡苊磕暌簿褪歉忻埃苌侔l(fā)燒，印象中可能有好多年沒有發(fā)燒。這種情況下，在藥品和醫(yī)療服務(wù)上耗費(fèi)的資金是很少的。
但是隨著你整個(gè)年齡的增長(zhǎng)，尤其是60歲以上，70歲以上，藥品的支出，醫(yī)療服務(wù)的支出基本都是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。除了消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)療服務(wù)比如說眼科、牙科，這是各個(gè)年齡段都會(huì)涉及到。但是對(duì)于藥品來講，更多是年紀(jì)越大，需求是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。老齡化受益的一個(gè)板塊就是醫(yī)藥。
第二，還有一個(gè)大邏輯就是消費(fèi)升級(jí)。我們現(xiàn)在很多創(chuàng)新藥，很多比較掙錢的藥品都沒有納入醫(yī)保，它相對(duì)能夠維持一個(gè)很高的利潤(rùn)水平，而且這里面很多涉及到胰島素，這個(gè)可能納入到醫(yī)保，很多涉及到抗癌的藥品，這些藥品有一個(gè)共同的特點(diǎn)，它的利潤(rùn)水平很高，藥品的絕對(duì)價(jià)格比較高，很多人用不起。原來家庭收入水平?jīng)]有那么高，真的說句很殘酷的話，說白了，得重病了，沒辦法，治不了，只能保守治療。隨著整個(gè)收入水平提升，你可能就要嘗試做一些更積極的療法，更積極的治療。
另外，你原來使用不起的一些醫(yī)療服務(wù)，比如說洗牙，大城市洗一次200塊，100多，你覺得太貴了，洗不起。未來，你收入水平提升了，可能就會(huì)更加關(guān)注自己的健康質(zhì)量，這一方面也會(huì)受益于整個(gè)消費(fèi)升級(jí)。
第三，疫苗。疫苗也是受益于消費(fèi)升級(jí)的品類，尤其是今年的疫情。2020年的疫情，客觀上來講在全民的范圍內(nèi)做了一次疫苗的大科普和大宣傳。我身邊原來很多朋友從來不打疫苗，尤其是年輕的朋友，都沒有打疫苗的意識(shí)，除了女同志，或多或少都聽說過HPV，不管有沒有打，起碼有一些了解。男同志除了被狗咬了，去打狂犬病疫苗，否則很多對(duì)疫苗都沒有意識(shí)，還停留在上學(xué)的時(shí)候打疫苗，乙肝疫苗。
成年之后，感覺疫苗和自己沒有什么關(guān)系，平時(shí)也不怎么得病。新冠之后，給全民做了一次大科普，包括流感疫苗，冬天你再去社區(qū)做流感疫苗的預(yù)約，其實(shí)已經(jīng)比較困難了，就是因?yàn)樾枨罅砍霈F(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，包括很多肺炎疫苗，很多其他的疫苗，女性的HPV疫苗，應(yīng)該說算是進(jìn)行了一次全民的科普教育，它比任何疫苗的販子，疫苗的銷售人員，宣傳人員去給你做營(yíng)銷推廣都要有用，疫苗領(lǐng)域我們?cè)偻罂?，它的市?chǎng)空間非常大，而且完全受益于整個(gè)消費(fèi)升級(jí)的板塊。
醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯非常扎實(shí)，它受益于人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化，另外還有一個(gè)受益于居民收入水平的提升，受益于消費(fèi)升級(jí)。
最近幾年，我們一直擔(dān)心支付端的問題，這是行業(yè)成長(zhǎng)的主要邏輯嗎?其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為并不是行業(yè)成長(zhǎng)的主要邏輯。當(dāng)然，有人說你都影響毛利率，怎么可能不是主要邏輯?我個(gè)人認(rèn)為，其實(shí)它更多還是階段性的沖擊因素，真正行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的大邏輯還是消費(fèi)升級(jí)以及人口結(jié)構(gòu)的老齡化，這也是醫(yī)藥板塊能夠長(zhǎng)盛不衰的原因。
過去十年以來，整個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)收益水平排名全二的基本就是食品醫(yī)療和醫(yī)藥，醫(yī)藥又是受益于老齡化的板塊，我們?cè)偻罂凑麄€(gè)醫(yī)藥板塊前景都是非常廣闊的。很多投資者今年下半年主要看到了醫(yī)藥板塊可能面臨的政策性的打壓，其實(shí)我們也要看到，醫(yī)藥板塊其實(shí)也是政策重點(diǎn)支持的一個(gè)板塊。包括我們可以看一下生物醫(yī)藥這一塊，大家可以看一下科創(chuàng)板開板的時(shí)候，當(dāng)時(shí)重點(diǎn)支持的幾大產(chǎn)業(yè)里面，其中就有生物醫(yī)藥。大家可以看一下，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)，醫(yī)藥企業(yè)占整個(gè)科創(chuàng)板的比重至少占30%以上。
從整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度，我印象當(dāng)中好像是去年，習(xí)主席來長(zhǎng)三角地區(qū)視察的時(shí)候，當(dāng)時(shí)重點(diǎn)提了幾個(gè)方向，其中包括集成電路，另外還有一個(gè)就是生物醫(yī)藥。大家可以看一下生物醫(yī)藥的重鎮(zhèn)，比如說上海，上海很多產(chǎn)業(yè)園區(qū)對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)支持力度非常大，張江、漕河涇等等幾個(gè)大的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)，從政策的角度來說支持力度都是很大的。上海市已經(jīng)把生物醫(yī)藥作為全市未來主要增長(zhǎng)的重要產(chǎn)業(yè)之一。
我們不但要看到政策從支付端對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊偏負(fù)面的統(tǒng)計(jì)，我們也看到國(guó)家政策層面對(duì)于偏高端的生物醫(yī)藥，包括現(xiàn)在“十四五”的醫(yī)療器械規(guī)劃出臺(tái)之后，對(duì)于整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域都有很好的扶持力度，尤其是醫(yī)藥板塊，大家可以看到，這個(gè)板塊起點(diǎn)就是當(dāng)時(shí)醫(yī)藥領(lǐng)域的改革，從整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的批文包括一致性評(píng)價(jià)，醫(yī)保談判都是一脈相承的，主要想解決的問題就是藥品領(lǐng)域龍蛇混雜，不注重創(chuàng)新的問題。
到目前為止，大家可以看到創(chuàng)新藥的很多龍頭企業(yè)都是2012年到2016年那一段時(shí)間成立，在那一段時(shí)間，正好又是金融危機(jī)之后。金融危機(jī)之后整個(gè)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的投資已經(jīng)獲得了很豐厚的成果，他們其實(shí)也希望在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)再找一些其他的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行創(chuàng)投，進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的布局。恰逢那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，醫(yī)藥系統(tǒng)體系內(nèi)一系列的重磅改革，有很多創(chuàng)投企業(yè)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始介入到國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的創(chuàng)投里面去。
大家可以看國(guó)內(nèi)很多耳熟能詳?shù)膭?chuàng)投企業(yè)，既有海外的，也有國(guó)內(nèi)的，包括高瓴、禮來，很多在醫(yī)藥領(lǐng)域的布局是非常深入的。在創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域里邊，包括創(chuàng)新的醫(yī)療器械里面，已經(jīng)形成了從一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、政府支持再到人才非常良性的循環(huán)。
最近幾年，創(chuàng)新藥企業(yè)里面的研發(fā)主管、技術(shù)主干也大量回國(guó)。我自己有一個(gè)好朋友，原來在日本早稻田大學(xué)讀醫(yī)學(xué)博士，在日本企業(yè)做檢測(cè)相關(guān)的研究，前面兩年回國(guó)了。我問他為什么回國(guó)?他說國(guó)內(nèi)現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域政策、資金非常充裕，他去一個(gè)上市公司下面的子公司做檢測(cè)的研發(fā)，而且正好新冠，檢測(cè)公司最近幾年非常賺錢。除了檢測(cè)以外，創(chuàng)新藥企業(yè)最近幾年一以貫之，創(chuàng)投領(lǐng)域很活躍。創(chuàng)投領(lǐng)域很活躍有什么好處?一級(jí)市場(chǎng)資金很多，創(chuàng)投支持的資金很多，在這個(gè)情況下，能夠給初創(chuàng)型的企業(yè)起到比較好的扶持。另外，整個(gè)政府的支持力度也比較大。
今年可能大家所有的視角都集中在政策偏負(fù)面的打壓下，其實(shí)我們站在更遠(yuǎn)、更高的角度看待醫(yī)藥領(lǐng)域，尤其是生物醫(yī)藥的細(xì)分子領(lǐng)域，政府支持力度一樣很大。
目前為止，每年相關(guān)醫(yī)學(xué)畢業(yè)的人才其實(shí)數(shù)量比較多，應(yīng)該說已經(jīng)形成一個(gè)比較好的，從產(chǎn)業(yè)到政府的支持，到資本，創(chuàng)投基金到二級(jí)市場(chǎng)的推出渠道都是非常好的閉環(huán)效應(yīng)。從需求的角度來講，老齡化、消費(fèi)升級(jí)這個(gè)板塊未來的前景很好。
從產(chǎn)業(yè)的角度來講，整合產(chǎn)業(yè)也做得挺好的。只不過最近幾年一方面有支付端偏負(fù)面的沖擊，另外還有創(chuàng)新藥企業(yè)目前最近幾年確實(shí)太內(nèi)卷了。包括PD-1非常有特點(diǎn)的靶點(diǎn)，已經(jīng)有這么多企業(yè)開始進(jìn)行相關(guān)的藥物研發(fā)，勢(shì)必會(huì)造成整個(gè)利潤(rùn)水平的下降。很多投資者擔(dān)心這一塊。
其實(shí)你站在全球的角度講，利潤(rùn)這么豐厚的產(chǎn)業(yè)，哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)沒有競(jìng)爭(zhēng)?那是不可能的，有競(jìng)爭(zhēng)恰恰證明這個(gè)領(lǐng)域的前景比較光明。最近幾年因?yàn)榇竺娣e的內(nèi)卷，反而養(yǎng)肥了很多CXO的公司，讓他們的利潤(rùn)突飛猛進(jìn)，而且這里面也會(huì)涉及到新冠以來海外的訂單向國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)移。
我們看醫(yī)藥下面的幾個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域，其中比如說生物醫(yī)藥和醫(yī)療這幾個(gè)細(xì)分子板塊，它里面很多細(xì)分子板塊整個(gè)景氣度都還是不錯(cuò)的。除了創(chuàng)新藥、仿制藥，最近兩年相對(duì)來說因?yàn)閷?shí)在太內(nèi)卷了，另外由于支付端偏負(fù)面的沖擊，確實(shí)整個(gè)景氣度有所下降。
但是從估值水平的角度來講，也已經(jīng)基本到了歷史的最低位。從買便宜的角度來講，目前是一個(gè)比較好的布局時(shí)點(diǎn)。對(duì)于疫苗來說，最近兩年受到新冠營(yíng)收的影響比較大，我們也要看到新冠以來由于所有的審批都給新冠讓路，很多疫苗廠商他們一些比較有市場(chǎng)前景的疫苗一直沒有批下來，包括肺炎、HPV的苗沒有批下來。今年以來，紛紛面臨獲批或者已經(jīng)獲批的結(jié)果。
其實(shí)這一塊，疫苗的企業(yè)未來除了新冠之外，其他疫苗整個(gè)成長(zhǎng)空間還是比較大的。我剛剛和大家提到過，新冠做了一個(gè)全民的大科普，讓所有人對(duì)于的接受程度越來越高。后面還是消費(fèi)升級(jí)受益的板塊。
CXO客觀來講估值水平非常高，所以后面主要看它的業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)。目前來看，整個(gè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性仍然比較好，而且目前從訂單的角度來講，還是沒有出太大的問題。這個(gè)板塊是高成長(zhǎng)、高估值的板塊。
檢測(cè)相對(duì)來說整個(gè)未來成長(zhǎng)空間比較大，涉及到一些醫(yī)療器械。這次“十四五”規(guī)劃出臺(tái)以后，我覺得是對(duì)整個(gè)預(yù)期的提振。之前大家的注意力更多集中在整個(gè)支付端偏負(fù)面的沖擊，其實(shí)沒有意識(shí)到，整個(gè)國(guó)家的扶持力度也是很大的。而且對(duì)于整個(gè)生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械來講，也是很可能會(huì)被卡脖子的領(lǐng)域。
大家可以看到不管是從產(chǎn)業(yè)政策的層面還是從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持的相關(guān)板塊角度，生物醫(yī)藥和醫(yī)療這兩個(gè)細(xì)分子板塊都是重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。
醫(yī)療器械再往后看有國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，最近幾年一直在做，還有高端沖擊，高端器械研發(fā)型、創(chuàng)新型的機(jī)會(huì)。醫(yī)療服務(wù)，就像眼科、牙科，中長(zhǎng)期都會(huì)持續(xù)受益于整個(gè)消費(fèi)升級(jí)，這個(gè)邏輯比較順，但是它整個(gè)估值水平相對(duì)比較高，今年更多是消化估值的階段。
醫(yī)藥板塊今年主要的任務(wù)就是消化估值，到目前為止，估值已經(jīng)消化得差不多了。我剛剛和大家提到過，目前整個(gè)生物醫(yī)藥板塊的估值水平是過去十年5%的分位數(shù)，到了歷史的絕對(duì)低位，醫(yī)療稍微貴一點(diǎn)，也是歷史10%的分位數(shù)，基本都到絕對(duì)低位了。你說估值還能消化到哪兒去?后續(xù)無非看我們今年擔(dān)心的一些事情，在明年是否會(huì)真正影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我個(gè)人認(rèn)為，如果明年一季報(bào)、二季報(bào)沒有太大的問題，醫(yī)藥板塊起碼估值的修復(fù)是一個(gè)值得期待的事情，整個(gè)醫(yī)藥板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都不差。
你看生物醫(yī)藥，醫(yī)療器械近幾年雖然增速有所下滑，有所下滑也是正常的，你看它整個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀徊诲e(cuò)，仍然夠得上整個(gè)成長(zhǎng)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，基本是這樣。
如果大家對(duì)于生物醫(yī)藥和醫(yī)療板塊感興趣，也可以關(guān)注我們的指數(shù)基金。醫(yī)藥板塊有一個(gè)很大的特點(diǎn)，它里面的細(xì)分子行業(yè)非常多，而且相關(guān)專業(yè)度的要求也很高，如果大家做不好選股，沒有足夠的專業(yè)背景，也可以關(guān)注我們的指數(shù)基金，比如說我們的生物醫(yī)藥ETF(512290)，還有醫(yī)療ETF(159828)，這兩個(gè)是醫(yī)療領(lǐng)域景氣度最好的細(xì)分子行業(yè)。
今年整個(gè)調(diào)整幅度也是比較大，客觀來講，估值已經(jīng)消化得差不多了，后面無非是看市場(chǎng)什么時(shí)候能夠重新把注意力從負(fù)面的因素轉(zhuǎn)移到行業(yè)真正中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)前景以及他們產(chǎn)業(yè)真正內(nèi)生的增長(zhǎng)上去。大概是這樣。
1月5日因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系交流到此為止。感謝大家，預(yù)祝大家2022年都能取得好的投資業(yè)績(jī)。謝謝!
風(fēng)險(xiǎn)提示
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。
文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。
以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
頭圖來源：圖蟲
標(biāo)簽： 醫(yī)藥板塊 醫(yī)療ETF(159828) 基金產(chǎn)品
