黃岳：醫(yī)藥板塊今年也是負收益。今年各個行業(yè)板塊的分化還是挺大的，醫(yī)藥板塊也算今年比較差的幾個板塊之一。所以1月5日就和大家聊一下整個醫(yī)藥板塊的投資機會。
醫(yī)藥板塊到目前為止從中長期的角度，至少中期，起碼看未來兩年、三年，目前醫(yī)藥板塊更多是對2019年和2020年兩年大牛市的估值回歸，算是連續(xù)兩年大牛市之后的一種回調(diào)或者估值的均值回歸，或者說是一種修復(fù)。
今年又有一些新的負面因素出現(xiàn)，尤其是7月以來，對整個互聯(lián)網(wǎng)、教育一系列緊鑼密鼓的政策出臺。這些政策有一些突出的特點：
第一，力度非常大，下手很重。第二，整個時間非常短。
所以大家看到今年下半年教育板塊包括互聯(lián)網(wǎng)板塊都出現(xiàn)了斷崖式的下跌，醫(yī)藥板塊和他們之間有一些邏輯是相似的，因為都是關(guān)系到人民群眾民生負擔的項目。有很多自媒體已經(jīng)把醫(yī)藥和教育、房地產(chǎn)一樣列為“三座大山”。
實際上我們看一下整個醫(yī)藥板塊，它的經(jīng)營業(yè)績其實沒有出現(xiàn)太大的問題，也就是說目前整個市場的下跌更多還是由于整個估值的下殺所造成的，或者大家對這個板塊有各種各樣的擔憂，有一點沒信心所造成的。
我們結(jié)合萬得估值和盈利的分析，這里面可以看到各個季度的數(shù)據(jù)。一季度生物醫(yī)藥ETF對應(yīng)的指數(shù)是生物醫(yī)藥指數(shù)(930726)。這里面有很多細分子板塊，包括創(chuàng)新藥、疫苗、血制品、檢測、CXO，都在生物醫(yī)藥ETF的標的指數(shù)里面。這個標的指數(shù)從下半年以來一直面臨估值的下殺。
來看一季度整個漲跌幅的貢獻，其中盈利的漲跌幅貢獻是正的20%，估值的漲跌幅的貢獻是負的11%。大家可以看到，從一季度開始整個醫(yī)藥板塊已經(jīng)開始了對2019年、2020年兩年大牛市的估值回歸。
二季度整個盈利貢獻是正的15%，估值的貢獻是負10%。三季度整個醫(yī)藥表現(xiàn)已經(jīng)比較差，三季度盈利的貢獻還是正的6%，而估值的貢獻是負的21%。整個三季度指數(shù)大概跌了百分之十幾，這里面絕大多數(shù)都是由估值的下殺所導(dǎo)致的。今年整體來看，醫(yī)藥板塊是繼2019年、2020年兩年大牛市之后估值修復(fù)的一年。
目前大家也會看到，這個醫(yī)藥板塊尤其是醫(yī)藥里面相對來說景氣度比較高的生物醫(yī)藥、生物創(chuàng)新藥、疫苗、CXO，CXO應(yīng)該算是醫(yī)藥里面最近兩年景氣度最高的一個細分子行業(yè)，包括像醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，這幾個都算景氣度比較高的板塊。你看他們整個盈利增速應(yīng)該說今年并沒有出現(xiàn)太大的問題，因為畢竟去年是醫(yī)藥盈利的高增速，另外本身去年有疫情偏正面的貢獻。
今年整個盈利增速的同比相比去年肯定是下降的，這是毫無疑問的。但是業(yè)績的增長應(yīng)該說在行業(yè)層面，仍然維持增長態(tài)勢。尤其是很多景氣度比較高的細分子行業(yè)，整個復(fù)合增長率還是維持在20%、30%，甚至CXO整個復(fù)合增長率更高，仍然維持在一個比較好的成長狀態(tài)之下。
在這種情況下，客觀來講其實沒有出現(xiàn)太大的問題，更多的問題還是負面情緒所導(dǎo)致的。一個是今年下半年緊鑼密鼓的政策對于地產(chǎn)，地產(chǎn)從去年“三道紅線”已經(jīng)開始了，今年下半年更多是對互聯(lián)網(wǎng)、教育。很多投資者比較擔心醫(yī)藥，醫(yī)藥已經(jīng)被很多自媒體視為“三座大山”，醫(yī)藥會不會也出現(xiàn)這樣的負面影響?
其實你看整個醫(yī)藥板塊真正能出現(xiàn)的負面影響，無非也就是帶量采購，藥品的帶量采購，醫(yī)藥器械的集中采購，還有一些納入醫(yī)保的醫(yī)保談判，其實這些都不是什么新東西。比如說帶量采購，2018年以來，已經(jīng)在很多主要的城市開始實行。
而且我們看每一次帶量采購和醫(yī)保談判的談判結(jié)果出臺前后，其實對相關(guān)的板塊已經(jīng)沒有太大的負面沖擊，其實負面沖擊最大的還是當時剛出來的時候。后面像2019年、2020年，應(yīng)該說一直延續(xù)了這樣一個采購政策，每一次我們看到對市場的沖擊是邊際減少，對市場負面的影響越來越小，因為本來就不是一個新東西。
說白了，目前在給上市公司尤其是創(chuàng)新藥、仿制藥企業(yè)做估值的時候，必然會考慮相關(guān)的帶量采購、醫(yī)保談判這些政策偏負面的影響，應(yīng)該說這些我個人認為其實不是太大的影響因素，因為它不是一個新的因素，而是一個老的因素。
今年更多新的因素我覺得還是由于教育、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等等其他相關(guān)的，應(yīng)該說是目前居民負擔比較大的一些主要行業(yè)所引發(fā)的一些政策性的重拳出擊，導(dǎo)致對于醫(yī)藥板塊延展的擔憂。尤其是今年，有一些之前沒有預(yù)料到，包括醫(yī)療器械，之前沒有預(yù)料到可能會進行集中采購，今年也進行了集中采購。
另外還有一些小道消息，包括一些檢測的試劑，之前普遍認為可能沒有集中采購的基礎(chǔ)，因為它本身的型號和醫(yī)生對于這種試劑、儀器，對于它的熟悉度、認知程度本身是有差異的。很多不同的醫(yī)院，不同的醫(yī)生可能都有自己所偏好的一些器械或者一些檢測試劑。在這種情況下，如果全省的角度做集中采購，勢必導(dǎo)致采購到的一些品類不一定符合這些醫(yī)生現(xiàn)有的使用習慣和需求，反而會對真實的診療造成不利的影響和沖擊。這也是實際要考慮到的問題。
在醫(yī)療器械的領(lǐng)域，并不是所有的器械都有可能做集中采購，只有相對來說通用型比較強的器械可能才有集中采購的基礎(chǔ)。對于國內(nèi)很多相對來說可能通用型沒有那么強，都是區(qū)域性的，甚至是不同的醫(yī)院都有自己的一些偏好，這種器械很多耗材可能又是跟著原始的器械走，這種情況下如果耗材換了，除非你把原始器械也換了，這可能都不切實際，這是一個現(xiàn)實存在的問題，并不是所有的器械都能夠納入集中采購。
具體到藥品的帶量采購和醫(yī)保談判來說，它又不是一些什么新的東西。畢竟早在最早的“三明醫(yī)改”，其實現(xiàn)在所有醫(yī)療系統(tǒng)的改革更多還是延續(xù)了當時“三明醫(yī)改”的成功經(jīng)驗。大家可以看到今年的發(fā)文，把“三明醫(yī)改”在全國范圍內(nèi)進行推廣的文件。從2018年帶量采購以來，整個政策的延續(xù)，都是延續(xù)了“三明”的具體經(jīng)驗。
在這個過程當中，我們之前也學(xué)習過“三明醫(yī)改”的經(jīng)驗?！叭鳌贬t(yī)改是醫(yī)藥醫(yī)療一起改，不是說只改醫(yī)藥，而全國范圍的醫(yī)改是循序漸進，首先是在藥品領(lǐng)域，先從整個藥品采購的領(lǐng)域和流通的領(lǐng)域，通過代入采購，通過納入醫(yī)保談判的方式把整個藥品采購的成本降低下來，今年又開始進行深入的改革，在醫(yī)療的領(lǐng)域，在整個醫(yī)院對于醫(yī)療、檢測、治療領(lǐng)域要進行重新的定價，出臺了很多指導(dǎo)意見，后面我們很有可能就會看到在醫(yī)院層面進行落實。
我們回到“三明醫(yī)改”，它首先直接面臨的壓力就是整個醫(yī)?；鹈媾R的巨大壓力，在醫(yī)保支付的層面面臨壓力。第二，很多患者仍然面臨現(xiàn)有的藥品納入醫(yī)保的范圍還不夠充分，另外現(xiàn)有的藥品可能仍然定價相對來說偏高，超出了老百姓的承受能力，這是它想要解決的主要問題，一個是醫(yī)保的問題，還有一個是民生的問題，進一步降低患者的負擔，其實主要想解決這兩個問題。
它解決問題的思路是什么?首先原有層面客觀上存在一定程度的以藥養(yǎng)醫(yī)的痼疾。在這個環(huán)節(jié)，藥品出廠的價格其實并不一定很高，在流通過程中，可能要進一步加價。
其實整個改革思路是要把流通環(huán)節(jié)所消耗的大量利益給騰挪出來。騰挪出來之后，這一部分利益一方面反哺醫(yī)保基金，解決醫(yī)保基金實際的困難。另一方面，也能夠拿出來一部分利益反哺患者，讓更多的藥品能夠納入醫(yī)保目錄，同時有可能能夠降低真實患者消費的價格。
最后，整個醫(yī)院的診療體系，我們看今年推出一系列涉及到醫(yī)院診療體系的文件強調(diào)了，現(xiàn)有民生類的檢驗、治療仍然要維持低價。但是有一些高精尖的醫(yī)療可能要提升價格，提升價格不以患者增加負擔為基礎(chǔ)，提升價格的過程中納入醫(yī)保的比例更高，或者整個藥品的價格，包括醫(yī)療器械的價格也要進一步下降，是以這個為空間，相當于把部分的利益讓渡出來，讓渡給我們的患者，讓渡給醫(yī)保，包括讓渡給真實的醫(yī)院和醫(yī)生，大概是這樣一個改革思路。
我們聽下來，對于整個藥品企業(yè)來講，還真的不一定完全是一件壞事。雖然藥品價格下降，這是毫無疑問的。藥品價格下降之后會直接影響到藥品的利潤水平，它的毛利、凈利顯然下降。但是，你也要想到另外一個角度，如果之前的藥品不在醫(yī)保目錄里面，它通過采購的談判納入了醫(yī)保，雖然它的利潤水平下降了，但是它可以通過納入醫(yī)保之后量的大幅提升，實現(xiàn)以價補量。
我們原來藥品體系里面相對來說對于很多海外仿制藥比較友好，國外很多創(chuàng)新藥、原研藥專利期過期之后，藥品價格基本都是斷崖式的下降，很有可能要下降80%、90%左右，至少是70%。
但是其實國內(nèi)很多海外藥廠仿制藥到期，原研藥專利到期之后，并沒有像海外原研藥到期之后出現(xiàn)這么大幅的下降。在這個過程當中，國內(nèi)的廠商也有國產(chǎn)替代的需求在里面。最近幾輪醫(yī)保談判談下來之后，有很多海外的藥廠降價的幅度已經(jīng)超過他們自己的承受能力，或者超過他們海外公司對于相關(guān)藥品的利潤要求。所以他們很多時候可能都已經(jīng)退出談判了。
在這個過程當中，我們看到很多領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)反而通過低價的方式和低價的戰(zhàn)略，當然也不是企業(yè)主動的戰(zhàn)略，也是因為醫(yī)保談判被動的效果，最后達成的效果是反而我們看到很多領(lǐng)域國內(nèi)藥廠進一步擴大了市場占有率，搶奪了很多原來海外藥品的市場份額。
雖然整個毛利受到了損失，但是銷售費用降下來了。原來需要供養(yǎng)大量的銷售人員去向醫(yī)生推廣這種藥品，納入醫(yī)保目錄之后，這方面的費用能夠得到大幅的下降。帶量采購整體來講對于相關(guān)上市公司和相關(guān)藥品是短空長多的一件事情。短期由于整個利潤水平的下降，你會看到利潤會出現(xiàn)一定的損失。但是它納入醫(yī)保之后，它得到了采購的量之后，能夠通過以量補價的方式實現(xiàn)份額的提升。
另外，規(guī)模效應(yīng)之后，整個生產(chǎn)成本有可能得以下降。這一件事情，2018年以來，我們一直不斷和大家聊這件事情，這不完全是負面的事情，更多還是一種長效機制，能夠讓整個行業(yè)得到長期健康有序的發(fā)展。很多藥品在2018年、2019年，2020年納入醫(yī)保，帶量采購價格大幅下降之后，我們從上市公司相關(guān)的業(yè)績里面也能夠看到，藥品價格比如說下降了70%，真正的利潤并不是下降70%，可能只下降了30%，20%。后面我們會發(fā)現(xiàn)對于整個醫(yī)保談判、帶量采購整個市場負面沖擊越來越小。
今年有什么新的東西?其實也沒有什么新的東西。只是說三座大山的口號提出來了，房地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)受到這么密集的打壓，大家毫無疑問又會擔心醫(yī)藥會不會一樣受到這種打壓，其實醫(yī)藥這種打壓早就有了，有什么新的東西?其實也沒有什么新的東西。
現(xiàn)在已經(jīng)開始進行醫(yī)療領(lǐng)域的改革，這恰恰說明整個藥品領(lǐng)域的改革經(jīng)過多年的實踐已經(jīng)理得比較順，基本達到階段性的目標，后面只不過讓采購形式常態(tài)化進行下去。整體來講，今年下半年整個醫(yī)藥板塊更多還是情緒性估值的下殺。估值的下殺一方面有事件性的催化因素在里面，另一方面也是對過去兩年大牛市整體的清算或者整體估值的回歸。
我們目前看下來，整個醫(yī)藥板塊的估值水平應(yīng)該說處于歷史上比較低的位置。比如說像生物醫(yī)藥ETF，整個估值水平，過去十年在大概5%分位數(shù)的水平，在歷史上絕對的低位。我們的醫(yī)療ETF對應(yīng)的醫(yī)療指數(shù)大概在過去十年10%的分位數(shù)上，也是在歷史上基本的絕對低位。上一次達到低位還是在2018年的時候，經(jīng)歷了帶量采購的沖擊。當然那一輪的沖擊時間比較長，基本持續(xù)了將近一年左右，而且那個時候有長生疫苗負面的沖擊事件，所以是幾個事件疊加起來的影響。
我們這一次的沖擊基本上從下半年開始，到目前為止至少差不多持續(xù)了半年左右的時間。說白了，醫(yī)藥板塊再往后看，肯定是越往后它的勝率越高，雖然說不好它什么時候會起來，你再往后看，整個負面情緒的沖擊可能再持續(xù)一個季度，持續(xù)半年，完全有可能。但是你站在未來兩到三年的角度，目前是非常好的配置整個醫(yī)藥板塊的時間點，畢竟它整個估值水平已經(jīng)到歷史上的絕對低位。生物醫(yī)藥板塊已經(jīng)到歷史上過去十年5%的分位數(shù)水平;醫(yī)療大概在過去十年10%的分位數(shù)水平上，都是估值水平的絕對低位。
當然，很多投資者又會擔心，估值畢竟是靜態(tài)的估值，我還要看未來整個盈利水平到底怎么樣。我們接下來再看整個醫(yī)藥領(lǐng)域的幾個細分子行業(yè)。我們這里面的產(chǎn)品主要涉及生物醫(yī)藥和醫(yī)療，這兩個產(chǎn)品恰好是醫(yī)藥領(lǐng)域里面景氣度最高的兩個二級行業(yè)。
醫(yī)藥是一個很大的概念，醫(yī)藥里面涉及的細分子行業(yè)特別多。從藥品的角度講，首先藥這個領(lǐng)域可以涉及到創(chuàng)新藥和仿制藥。從技術(shù)的角度來講，可能又會涉及到生物醫(yī)藥，也就是大分子藥，還有小分子藥，化學(xué)藥，另外還有中藥。從藥品技術(shù)的角度來講，基本可以分成生物藥、化學(xué)藥、中藥三個角度。
從世界的角度，化學(xué)藥在全球占據(jù)的市場份額相對比較高，但是生物醫(yī)藥是最近幾年重要的創(chuàng)新和成長的分享，尤其是國內(nèi)，最近幾年很多靶向治療的藥大多數(shù)都是大分子藥，采取生物醫(yī)藥的技術(shù)，另外很多抗癌的靶向特效藥，包括相應(yīng)的疫苗，檢測、血制品，這些都會涉及一些生物醫(yī)藥的技術(shù)。
其實生物醫(yī)藥如果再細分，這里面可能又會分為生物創(chuàng)新藥，大分子仿制藥，這都是生物醫(yī)藥的范疇。里面還會涉及血制品，還有就是疫苗。在我們的基金里面，生物醫(yī)藥ETF這個指數(shù)基金里面，基本包括了大分子的創(chuàng)新藥、防止藥，這是一塊，還有一塊是疫苗，疫苗在目前權(quán)重的占比比較高。另外就是CXO，CXO應(yīng)該算是醫(yī)藥里面的細分子板塊，但是因為它本身大多數(shù)都是為創(chuàng)新藥企業(yè)服務(wù)，所以我們也把它放到生物醫(yī)藥ETF里面來，有CXO，另外還有血制品，還有檢測試劑，這些都是生物醫(yī)藥的范疇。
醫(yī)療ETF里面同樣包含CXO，CXO同樣也在我們的醫(yī)療ETF里面，因為它里面本身也是屬于醫(yī)藥服務(wù)的環(huán)節(jié)。像我們的醫(yī)療ETF，里面主要包括醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)，像醫(yī)療器械里面，包括一些創(chuàng)新器械、耗材，創(chuàng)新器械主要走成長或者走國產(chǎn)替代，國產(chǎn)替代是一個比較大的邏輯。
另外技術(shù)性也是比較強的，尤其是前幾天，28號的時候，10部門，工信部、衛(wèi)健委、發(fā)改委包括合計部、財政部等等十個部門聯(lián)合發(fā)布了“十四五”的醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，里面也重點提到一些技術(shù)性比較強的高端醫(yī)療器械要集中攻關(guān)，這一塊也是我們未來整個高端制造，制造技術(shù)升級的大背景下，本身高端醫(yī)療器械未來的市場空間還是比較大的。還有是一些耗材，耗材主要是走量的邏輯。
醫(yī)療服務(wù)，又包含眼科、牙科，其實這兩塊都是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域最近幾年整個景氣度比較高，增速比較快的領(lǐng)域。大量都是民營企業(yè)，這里面很好理解，因為這一塊無論是像眼科也好還是牙科也好，都屬于醫(yī)療事故的概率不會太高。比如你看一個癌癥，比如說開胸的手術(shù)，心臟的手術(shù)，這種肯定不太敢去私立醫(yī)院看，更多還是要選擇公立醫(yī)院看。
比如你看一個牙，看一個眼睛，這種情況你很有可能會選擇民營醫(yī)院、私立醫(yī)院去看，因為它整個服務(wù)質(zhì)量相對來說更好一些。本身你自己也知道，整個手術(shù)的難度不大，不能說手術(shù)，它整個醫(yī)療服務(wù)的難度不大，相對來說比較放心。所以在這種情況下，眼科和牙科最近幾年的成長性比較強，其實這一塊主要受益于居民的消費升級。
原來大城市人口每年都要洗一次牙，未來二三線城市、三四線城市也會有洗牙的習慣。原來你牙壞了，把牙拔了，后面不管了，或者頂多補個牙，現(xiàn)在你可能會做種植牙，補牙也會選擇更好的材料，補完以后還要做牙冠等等，這都是消費升級的范疇。原來沒有那么多錢，現(xiàn)在整個收入水平提升之后，自然而然也會在自己的健康上投入更多，這是醫(yī)療服務(wù)里面的大領(lǐng)域。
另外還有CXO，客觀上來講也是醫(yī)療服務(wù)，只不過它服務(wù)的對象不是老百姓，而是醫(yī)藥的企業(yè)，它相當于為醫(yī)藥的企業(yè)提供一系列外包式的服務(wù)，包括整個藥物的研發(fā)、臨床的試驗，后面市場的營銷推廣，這種能夠標準化，能夠外包的服務(wù)，很多藥物研發(fā)的企業(yè)，尤其是生物醫(yī)藥領(lǐng)域很多公司相對比較輕資產(chǎn)，可能更多還是研發(fā)團隊，而且是核心領(lǐng)域的研發(fā)團隊，它可能就需要雇傭一些外包服務(wù)幫他做臨床，幫他做市場推廣，包括做藥物的生產(chǎn)，這種也是行業(yè)分工之下產(chǎn)生的子行業(yè)，CXO是最近兩年景氣度非常高的細分子板塊，還會涉及到一些體檢，這種也受益于消費升級，醫(yī)藥板塊整體來講邏輯都是非常順的。
第一，它是少數(shù)受益于老齡化的行業(yè)板塊?，F(xiàn)在老齡化說得很多，人口結(jié)構(gòu)，大家擔心老齡化程度越來越高，對于你的消費水平、住房、制造業(yè)、用工成本會不會有負面影響，唯一一個受益于老齡化的行業(yè)就是醫(yī)藥行業(yè)，對于醫(yī)藥和醫(yī)療的需求隨著年齡提升指數(shù)級增長。比如說50歲以下，40歲以下，基本不太去醫(yī)院，像我30歲，很少去醫(yī)院，我印象中，好幾年沒有去醫(yī)院，正?？赡苊磕暌簿褪歉忻埃苌侔l(fā)燒，印象中可能有好多年沒有發(fā)燒。這種情況下，在藥品和醫(yī)療服務(wù)上耗費的資金是很少的。
但是隨著你整個年齡的增長，尤其是60歲以上，70歲以上，藥品的支出，醫(yī)療服務(wù)的支出基本都是指數(shù)級增長。除了消費升級的醫(yī)療服務(wù)比如說眼科、牙科，這是各個年齡段都會涉及到。但是對于藥品來講，更多是年紀越大，需求是指數(shù)級增長。老齡化受益的一個板塊就是醫(yī)藥。
第二，還有一個大邏輯就是消費升級。我們現(xiàn)在很多創(chuàng)新藥，很多比較掙錢的藥品都沒有納入醫(yī)保，它相對能夠維持一個很高的利潤水平，而且這里面很多涉及到胰島素，這個可能納入到醫(yī)保，很多涉及到抗癌的藥品，這些藥品有一個共同的特點，它的利潤水平很高，藥品的絕對價格比較高，很多人用不起。原來家庭收入水平?jīng)]有那么高，真的說句很殘酷的話，說白了，得重病了，沒辦法，治不了，只能保守治療。隨著整個收入水平提升，你可能就要嘗試做一些更積極的療法，更積極的治療。
另外，你原來使用不起的一些醫(yī)療服務(wù)，比如說洗牙，大城市洗一次200塊，100多，你覺得太貴了，洗不起。未來，你收入水平提升了，可能就會更加關(guān)注自己的健康質(zhì)量，這一方面也會受益于整個消費升級。
第三，疫苗。疫苗也是受益于消費升級的品類，尤其是今年的疫情。2020年的疫情，客觀上來講在全民的范圍內(nèi)做了一次疫苗的大科普和大宣傳。我身邊原來很多朋友從來不打疫苗，尤其是年輕的朋友，都沒有打疫苗的意識，除了女同志，或多或少都聽說過HPV，不管有沒有打，起碼有一些了解。男同志除了被狗咬了，去打狂犬病疫苗，否則很多對疫苗都沒有意識，還停留在上學(xué)的時候打疫苗，乙肝疫苗。
成年之后，感覺疫苗和自己沒有什么關(guān)系，平時也不怎么得病。新冠之后，給全民做了一次大科普，包括流感疫苗，冬天你再去社區(qū)做流感疫苗的預(yù)約，其實已經(jīng)比較困難了，就是因為需求量出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，包括很多肺炎疫苗，很多其他的疫苗，女性的HPV疫苗，應(yīng)該說算是進行了一次全民的科普教育，它比任何疫苗的販子，疫苗的銷售人員，宣傳人員去給你做營銷推廣都要有用，疫苗領(lǐng)域我們再往后看，它的市場空間非常大，而且完全受益于整個消費升級的板塊。
醫(yī)藥板塊長期的成長邏輯非常扎實，它受益于人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化，另外還有一個受益于居民收入水平的提升，受益于消費升級。
最近幾年，我們一直擔心支付端的問題，這是行業(yè)成長的主要邏輯嗎?其實我個人認為并不是行業(yè)成長的主要邏輯。當然，有人說你都影響毛利率，怎么可能不是主要邏輯?我個人認為，其實它更多還是階段性的沖擊因素，真正行業(yè)中長期成長的大邏輯還是消費升級以及人口結(jié)構(gòu)的老齡化，這也是醫(yī)藥板塊能夠長盛不衰的原因。
過去十年以來，整個申萬一級行業(yè)收益水平排名全二的基本就是食品醫(yī)療和醫(yī)藥，醫(yī)藥又是受益于老齡化的板塊，我們再往后看整個醫(yī)藥板塊前景都是非常廣闊的。很多投資者今年下半年主要看到了醫(yī)藥板塊可能面臨的政策性的打壓，其實我們也要看到，醫(yī)藥板塊其實也是政策重點支持的一個板塊。包括我們可以看一下生物醫(yī)藥這一塊，大家可以看一下科創(chuàng)板開板的時候，當時重點支持的幾大產(chǎn)業(yè)里面，其中就有生物醫(yī)藥。大家可以看一下，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)，醫(yī)藥企業(yè)占整個科創(chuàng)板的比重至少占30%以上。
從整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度，我印象當中好像是去年，習主席來長三角地區(qū)視察的時候，當時重點提了幾個方向，其中包括集成電路，另外還有一個就是生物醫(yī)藥。大家可以看一下生物醫(yī)藥的重鎮(zhèn)，比如說上海，上海很多產(chǎn)業(yè)園區(qū)對于生物醫(yī)藥企業(yè)支持力度非常大，張江、漕河涇等等幾個大的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)，從政策的角度來說支持力度都是很大的。上海市已經(jīng)把生物醫(yī)藥作為全市未來主要增長的重要產(chǎn)業(yè)之一。
我們不但要看到政策從支付端對于整個醫(yī)藥板塊偏負面的統(tǒng)計，我們也看到國家政策層面對于偏高端的生物醫(yī)藥，包括現(xiàn)在“十四五”的醫(yī)療器械規(guī)劃出臺之后，對于整個醫(yī)療領(lǐng)域都有很好的扶持力度，尤其是醫(yī)藥板塊，大家可以看到，這個板塊起點就是當時醫(yī)藥領(lǐng)域的改革，從整個醫(yī)藥領(lǐng)域的批文包括一致性評價，醫(yī)保談判都是一脈相承的，主要想解決的問題就是藥品領(lǐng)域龍蛇混雜，不注重創(chuàng)新的問題。
到目前為止，大家可以看到創(chuàng)新藥的很多龍頭企業(yè)都是2012年到2016年那一段時間成立，在那一段時間，正好又是金融危機之后。金融危機之后整個國內(nèi)的創(chuàng)投企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的投資已經(jīng)獲得了很豐厚的成果，他們其實也希望在這個時間段內(nèi)再找一些其他的產(chǎn)業(yè)進行創(chuàng)投，進行一級市場的布局。恰逢那個時間點，醫(yī)藥系統(tǒng)體系內(nèi)一系列的重磅改革，有很多創(chuàng)投企業(yè)在這個時間點開始介入到國內(nèi)創(chuàng)新藥的創(chuàng)投里面去。
大家可以看國內(nèi)很多耳熟能詳?shù)膭?chuàng)投企業(yè)，既有海外的，也有國內(nèi)的，包括高瓴、禮來，很多在醫(yī)藥領(lǐng)域的布局是非常深入的。在創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域里邊，包括創(chuàng)新的醫(yī)療器械里面，已經(jīng)形成了從一級市場、二級市場、政府支持再到人才非常良性的循環(huán)。
最近幾年，創(chuàng)新藥企業(yè)里面的研發(fā)主管、技術(shù)主干也大量回國。我自己有一個好朋友，原來在日本早稻田大學(xué)讀醫(yī)學(xué)博士，在日本企業(yè)做檢測相關(guān)的研究，前面兩年回國了。我問他為什么回國?他說國內(nèi)現(xiàn)在這個領(lǐng)域政策、資金非常充裕，他去一個上市公司下面的子公司做檢測的研發(fā)，而且正好新冠，檢測公司最近幾年非常賺錢。除了檢測以外，創(chuàng)新藥企業(yè)最近幾年一以貫之，創(chuàng)投領(lǐng)域很活躍。創(chuàng)投領(lǐng)域很活躍有什么好處?一級市場資金很多，創(chuàng)投支持的資金很多，在這個情況下，能夠給初創(chuàng)型的企業(yè)起到比較好的扶持。另外，整個政府的支持力度也比較大。
今年可能大家所有的視角都集中在政策偏負面的打壓下，其實我們站在更遠、更高的角度看待醫(yī)藥領(lǐng)域，尤其是生物醫(yī)藥的細分子領(lǐng)域，政府支持力度一樣很大。
目前為止，每年相關(guān)醫(yī)學(xué)畢業(yè)的人才其實數(shù)量比較多，應(yīng)該說已經(jīng)形成一個比較好的，從產(chǎn)業(yè)到政府的支持，到資本，創(chuàng)投基金到二級市場的推出渠道都是非常好的閉環(huán)效應(yīng)。從需求的角度來講，老齡化、消費升級這個板塊未來的前景很好。
從產(chǎn)業(yè)的角度來講，整合產(chǎn)業(yè)也做得挺好的。只不過最近幾年一方面有支付端偏負面的沖擊，另外還有創(chuàng)新藥企業(yè)目前最近幾年確實太內(nèi)卷了。包括PD-1非常有特點的靶點，已經(jīng)有這么多企業(yè)開始進行相關(guān)的藥物研發(fā)，勢必會造成整個利潤水平的下降。很多投資者擔心這一塊。
其實你站在全球的角度講，利潤這么豐厚的產(chǎn)業(yè)，哪一個產(chǎn)業(yè)沒有競爭?那是不可能的，有競爭恰恰證明這個領(lǐng)域的前景比較光明。最近幾年因為大面積的內(nèi)卷，反而養(yǎng)肥了很多CXO的公司，讓他們的利潤突飛猛進，而且這里面也會涉及到新冠以來海外的訂單向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移。
我們看醫(yī)藥下面的幾個細分子領(lǐng)域，其中比如說生物醫(yī)藥和醫(yī)療這幾個細分子板塊，它里面很多細分子板塊整個景氣度都還是不錯的。除了創(chuàng)新藥、仿制藥，最近兩年相對來說因為實在太內(nèi)卷了，另外由于支付端偏負面的沖擊，確實整個景氣度有所下降。
但是從估值水平的角度來講，也已經(jīng)基本到了歷史的最低位。從買便宜的角度來講，目前是一個比較好的布局時點。對于疫苗來說，最近兩年受到新冠營收的影響比較大，我們也要看到新冠以來由于所有的審批都給新冠讓路，很多疫苗廠商他們一些比較有市場前景的疫苗一直沒有批下來，包括肺炎、HPV的苗沒有批下來。今年以來，紛紛面臨獲批或者已經(jīng)獲批的結(jié)果。
其實這一塊，疫苗的企業(yè)未來除了新冠之外，其他疫苗整個成長空間還是比較大的。我剛剛和大家提到過，新冠做了一個全民的大科普，讓所有人對于的接受程度越來越高。后面還是消費升級受益的板塊。
CXO客觀來講估值水平非常高，所以后面主要看它的業(yè)績能否兌現(xiàn)。目前來看，整個業(yè)績成長性仍然比較好，而且目前從訂單的角度來講，還是沒有出太大的問題。這個板塊是高成長、高估值的板塊。
檢測相對來說整個未來成長空間比較大，涉及到一些醫(yī)療器械。這次“十四五”規(guī)劃出臺以后，我覺得是對整個預(yù)期的提振。之前大家的注意力更多集中在整個支付端偏負面的沖擊，其實沒有意識到，整個國家的扶持力度也是很大的。而且對于整個生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械來講，也是很可能會被卡脖子的領(lǐng)域。
大家可以看到不管是從產(chǎn)業(yè)政策的層面還是從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板重點支持的相關(guān)板塊角度，生物醫(yī)藥和醫(yī)療這兩個細分子板塊都是重點支持的領(lǐng)域。
醫(yī)療器械再往后看有國產(chǎn)替代的機會，最近幾年一直在做，還有高端沖擊，高端器械研發(fā)型、創(chuàng)新型的機會。醫(yī)療服務(wù)，就像眼科、牙科，中長期都會持續(xù)受益于整個消費升級，這個邏輯比較順，但是它整個估值水平相對比較高，今年更多是消化估值的階段。
醫(yī)藥板塊今年主要的任務(wù)就是消化估值，到目前為止，估值已經(jīng)消化得差不多了。我剛剛和大家提到過，目前整個生物醫(yī)藥板塊的估值水平是過去十年5%的分位數(shù)，到了歷史的絕對低位，醫(yī)療稍微貴一點，也是歷史10%的分位數(shù)，基本都到絕對低位了。你說估值還能消化到哪兒去?后續(xù)無非看我們今年擔心的一些事情，在明年是否會真正影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，我個人認為，如果明年一季報、二季報沒有太大的問題，醫(yī)藥板塊起碼估值的修復(fù)是一個值得期待的事情，整個醫(yī)藥板塊經(jīng)營業(yè)績都不差。
你看生物醫(yī)藥，醫(yī)療器械近幾年雖然增速有所下滑，有所下滑也是正常的，你看它整個業(yè)績增速仍然不錯，仍然夠得上整個成長股的選擇標準，基本是這樣。
如果大家對于生物醫(yī)藥和醫(yī)療板塊感興趣，也可以關(guān)注我們的指數(shù)基金。醫(yī)藥板塊有一個很大的特點，它里面的細分子行業(yè)非常多，而且相關(guān)專業(yè)度的要求也很高，如果大家做不好選股，沒有足夠的專業(yè)背景，也可以關(guān)注我們的指數(shù)基金，比如說我們的生物醫(yī)藥ETF(512290)，還有醫(yī)療ETF(159828)，這兩個是醫(yī)療領(lǐng)域景氣度最好的細分子行業(yè)。
今年整個調(diào)整幅度也是比較大，客觀來講，估值已經(jīng)消化得差不多了，后面無非是看市場什么時候能夠重新把注意力從負面的因素轉(zhuǎn)移到行業(yè)真正中長期的成長前景以及他們產(chǎn)業(yè)真正內(nèi)生的增長上去。大概是這樣。
1月5日因為時間關(guān)系交流到此為止。感謝大家，預(yù)祝大家2022年都能取得好的投資業(yè)績。謝謝!
風險提示
投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。
文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。
以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。
頭圖來源：圖蟲
