2022年，受非息收入擾動(dòng)影響，銀行業(yè)平均營收增速較前三季度的2.5%進(jìn)一步下行至0.5%左右，銀行業(yè)營收增速或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)增長。由于成本收入比剛性較強(qiáng)，銀行業(yè)尤其是國有大行，凈利潤保持穩(wěn)健增速的關(guān)鍵在于減值損失計(jì)提力度明顯下降。
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文頤/文
目前已有24家銀行披露年報(bào)，顯示上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備計(jì)提壓力沒有明顯增加。從已披露年報(bào)銀行數(shù)據(jù)來看，行業(yè)營收和凈利潤增速回落。
首先，受凈息差下降和手續(xù)費(fèi)凈收入減少影響，銀行營業(yè)收入增速回落。LPR下降以及存款競爭激烈是凈息差下降的主要原因，資本市場不景氣導(dǎo)致代銷業(yè)務(wù)收入下滑是手續(xù)費(fèi)凈收入減少的主要原因；其次，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)可控，在此基礎(chǔ)上，銀行撥備計(jì)提壓力不大，普遍通過減少信用減值損失計(jì)提來平滑利潤，使得凈利潤增速下降幅度相對較少。
從盈利驅(qū)動(dòng)來看，主要有以下三個(gè)因素：
第一，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增速維持平穩(wěn)。商業(yè)銀行年2月份總資產(chǎn)同比增長11.5%，其中國有大行、股份制銀行、城商行總資產(chǎn)增速分別為13.6%、7.5%、11.9%。
第二，市場利率保持穩(wěn)定。2月，10年期國債收益率月均值為2.87%，環(huán)比下降3BP；Shibor3個(gè)月均值為2.48%，環(huán)比上升9BP。拉長時(shí)間來看，近幾個(gè)月利率保持平穩(wěn)；最新LPR1年期報(bào)價(jià)為3.65%，5年期為。
第三，工業(yè)企業(yè)償債能力大致平穩(wěn)。年2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12個(gè)月移動(dòng)平均）環(huán)比小幅回落至904%，工業(yè)企業(yè)虧損面則繼續(xù)上升。由此判斷，銀行整體不良生成率邊際上可能會(huì)有波動(dòng)，但仍將處于較高水平。
上市國有銀行業(yè)績分析
從已披露的上市國有銀行年報(bào)來看，銀行業(yè)績增速下滑且資產(chǎn)質(zhì)量承壓，后續(xù)隨著政策執(zhí)行逐漸落地，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期得到強(qiáng)化，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期將持續(xù)提升。在政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)國有銀行信貸投放將繼續(xù)同比多增，可持續(xù)關(guān)注基本面優(yōu)秀的國有銀行。
目前，A股有6家國有銀行均披露了年年報(bào)，分析結(jié)果顯示，6家上市國有銀行歸母凈利潤增速環(huán)比下滑。
年，6家國有銀行營收增速均較年四季度下降。個(gè)股分化較大，具體來看，郵儲(chǔ)銀行（601658）營收同比增速位列首位，達(dá)到5.1%，增速環(huán)比下降2.7%，建設(shè)銀行和工商銀行營收增速出現(xiàn)負(fù)增長，分別為-0.2%和-2.6%。僅2家上市國有銀行年歸母凈利潤增速較年三季度提升。個(gè)股分化較大，具體來看，郵儲(chǔ)銀行歸母凈利潤增速較快，達(dá)到11.9%，環(huán)比下降2.6%，僅建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行歸母凈利潤增速環(huán)比微升0.5%和1.7%，其余4家歸母凈利潤增速環(huán)比均下降。
申港證券對6家上市國有銀行進(jìn)行業(yè)績歸因，結(jié)果顯示，歸母凈利潤的同比增速主要是由資產(chǎn)減值準(zhǔn)備因子驅(qū)動(dòng)，其中，郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)達(dá)到18%，中國銀行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)最少，僅為3.3%。
除中國銀行外，6家上市銀行凈息差同比均下降，凈息差對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)均為負(fù)，其中，中國銀行凈息差同比提升10BP，在資產(chǎn)端收益率承壓的背景下，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行和郵儲(chǔ)銀行凈息差下滑幅度最大，分別為-22BP、-19BP和16BP，為拖累營收的主要因素。
對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析后的結(jié)果顯示，貸款規(guī)模和存款規(guī)模增速環(huán)比分化，僅2家國有銀行年貸款規(guī)模環(huán)比年三季度上升。具體來看，四季度貸款投放整體下滑，僅工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行貸款規(guī)模增速環(huán)比分別小幅提升和0.5%。
受資本市場波動(dòng)及居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求增加影響，6家國有銀行年存款規(guī)模環(huán)比均提升。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，6大國有銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在壓力，撥備具備釋放利潤的空間。從不良貸款率和撥備覆蓋率角度來看，除中國銀行和郵儲(chǔ)銀行外，其余4家上市國有銀行不良貸款率均環(huán)比下行。除工商銀行外，其余5家上市國有銀行撥備覆蓋率均環(huán)比下滑，表明資產(chǎn)質(zhì)量存在一定的壓力。
所幸的是，撥備具備釋放利潤的空間。從撥備計(jì)提的角度來看，6家國有銀行撥備計(jì)提均驅(qū)動(dòng)業(yè)績正增長。穩(wěn)增長政策頻出，后續(xù)銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境或持續(xù)向好，資產(chǎn)質(zhì)量潛在風(fēng)險(xiǎn)下 降，撥備具備持續(xù)釋放利潤的空間。
上市股份制銀行業(yè)績分析
從已披露的上市股份制銀行年報(bào)來看，銀行業(yè)績增速下滑且資產(chǎn)質(zhì)量承壓，后續(xù)隨著政策執(zhí)行逐漸落地，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期得到強(qiáng)化，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期將持續(xù)提升。
目前，A股有7家股份制銀行披露了年年報(bào)，其余，2家股份制銀行披露了業(yè)績快報(bào)，申港證券對9家上市股份制銀行進(jìn)行了分析。
年，8家股份制銀行營收增速均較年三季度下降。除民生銀行營收增速降幅環(huán)比縮小外，其余8家股份制銀行營收增速均環(huán)比下降。個(gè)股分化較大，具體來看，浙商銀行（601916）、平安銀行和招商銀行營收同比增速位列前三，分別為12.1%、6.2%和4.1%。而民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行和光大銀行營收增速為負(fù)，分別為-15.6%、-2.2%、-1.2%和-0.7%。浙商銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行營收增速環(huán)比下降最大，分別為-5.9%、-3.6% 和-2.8%。
僅3家股份制銀行年歸母凈利潤增速較年三季度提升。個(gè)股分化較大，具體來看，平安銀行、招商銀行和中信銀行歸母凈利潤同比增速位列前三，分別為25.3%、15.1%和11.6%。僅浦發(fā)銀行歸母凈利潤增速為負(fù)，為-3.5%。民生銀行、華夏銀行和招商銀行歸母凈利潤增速環(huán)比上升，分別為7.4%、0.9%和0.9%。
申港證券對7家上市股份制銀行進(jìn)行業(yè)績歸因，除浙商銀行外，其他銀行歸母凈利潤的同比增速主要是由資產(chǎn)減值準(zhǔn)備因子驅(qū)動(dòng)，其中，民生銀行和興業(yè)銀行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)分別達(dá)到48.2%和22.5%，浙商銀行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)最少，為1.5%。
7家上市銀行凈息差同比均下降，凈息差對歸母凈利潤的貢獻(xiàn)均為負(fù)，其中，民生銀行凈息差同比下降31BP，為拖累營收的主要因素。平安銀行、中信銀行和招商銀行凈息差下滑幅度最小，分別為-4BP，-8BP和-8BP，對營收的拖累最小。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析顯示，貸款規(guī)模和存款規(guī)模增速環(huán)比出現(xiàn)分化，僅3家股份制銀行年貸款規(guī)模環(huán)比年三季度上升。具體來看，四季度貸款投放整體下滑，僅興業(yè)銀行、民生銀行和招商銀行貸款規(guī)模增速環(huán)比分別提升0.7%、0.2%和。
受資本市場波動(dòng)及居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求增加的影響，7家股份制銀行年存款規(guī)模同比均提升；其中，招商銀行、平安銀行和中信銀行存款增速環(huán)比分別提升0.9%、0.9%和 0.6%。
與國有銀行類似，股份制銀行資產(chǎn)質(zhì)量也存在壓力，但撥備具備釋放利潤的空間。從不良貸款率和撥備覆蓋率角度來看，除興業(yè)銀行和民生銀行外，其余5家上市股份制銀行不良貸款率均環(huán)比上行或持平。除民生銀行、浙商銀行和平安銀行外，其余4家上市銀行撥備覆蓋率均環(huán)比下滑，表明資產(chǎn)質(zhì)量仍存在一定的壓力。
從撥備計(jì)提角度來看，9家銀行撥備計(jì)提均驅(qū)動(dòng)業(yè)績正增長。穩(wěn)增長政策頻出，后續(xù)銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境或持續(xù)向好，資產(chǎn)質(zhì)量潛在風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)下降，由此來看，未來撥備仍具備釋放利潤的空間。
收入增速與信用成本降至近年低位
東海證券認(rèn)為，年四季度，在凈息差進(jìn)一步收窄、規(guī)模增長沒有明顯提升的情況下，銀行業(yè)營業(yè)收入增速或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)增長。同時(shí)，由于成本收入比剛性較強(qiáng)，銀行業(yè)尤其是國有大行，凈利潤保持穩(wěn)健增速的關(guān)鍵在于減值損失計(jì)提力度明顯下降。
減值損失計(jì)提力度明顯下降的判斷依據(jù)在于：中國商業(yè)銀行不良貸款核銷規(guī)模與貸款減值損失存在明顯的正相關(guān)，且年四季度社融中貸款核銷項(xiàng)大幅下降具有明顯的反季節(jié)性。
此外，東海證券依據(jù)銀保監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行年四季度監(jiān)管數(shù)據(jù)與人民銀行月度社融數(shù)據(jù)中的貸款核銷項(xiàng)模擬了四季度銀行業(yè)貸款減值損失規(guī)模與新生成不良規(guī)模，二者均明顯低于年同期，且錄得年以來歷年四季度最低值。進(jìn)一步測算顯示，銀行業(yè)年四季度信用成本明顯下降至近年新低、不良毛生成率降至近年低位。近期，國有銀行與股份制銀行年報(bào)逐步披露，營業(yè)收入、信用減值損失、不良核銷等數(shù)據(jù)揭曉，實(shí)際表現(xiàn)與我們此前推斷一致。因此，我們可以以能夠代表行業(yè)整體情況的國有銀行為例進(jìn)行分析。
受息差進(jìn)一步收窄的影響，國有銀行年整體營業(yè)收入增速降至0.29%，其中，工 商銀行與建設(shè)銀行同比分別下降2.63%與0.22%。國有銀行四季度單季整體營業(yè)收入同比下降6.07%，工商銀行與建設(shè)銀行分別下降10.44%與3.96%。
國有銀行年資產(chǎn)減值損失均同比下降，整體下降9.58%，四季度單季度下降46%。測算結(jié)果顯示，年四大行信用成本均明顯下降，創(chuàng)年以來新低。測算年下半年工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行不良貸款毛生成率（年化）分別為0.51%、0.39%、0.44%、0.5%，均降至年以來的低位。
采用社融與監(jiān)管數(shù)據(jù)模擬的貸款減值損失與不良毛生成率，和實(shí)際值有一定差異：已核銷貸款回收規(guī)模的缺失會(huì)導(dǎo)致高估，非貸款類資產(chǎn)減值損失的缺失會(huì)導(dǎo)致低估。盡管如此，這些因素引起的差異較小不足以影響趨勢，因此，模擬值體現(xiàn)的趨勢性仍有效。
鑒于存量風(fēng)險(xiǎn)出清較好、房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露趨緩，四季度信用成本的下降可能更多受益于年存量風(fēng)險(xiǎn)化解力度，而非以放松不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為代價(jià)。這一點(diǎn)亦在上市銀行年報(bào)中得以印證：年下半年，國有銀行與股份制銀行逾期貸款占比、關(guān)注類 貸款占比、不良貸款偏離度普遍保持低位穩(wěn)定。
實(shí)際上，銀行業(yè)營業(yè)收入轉(zhuǎn)入負(fù)增長較為少見，上一次為年，隨后銀行業(yè)息差與資產(chǎn)質(zhì)量隨經(jīng)濟(jì)改善迎來三年改善期，銀行板塊迎來估值修復(fù)行情。由于較大的重定價(jià)比例將導(dǎo)致息差較大幅度收窄，預(yù)計(jì)行業(yè)年一季度營業(yè)收入將延續(xù)下行。放在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景來看，年下半年，銀行業(yè)息差壓力及資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂有望緩解，上半年大概率將確認(rèn)為經(jīng)營底部。
3月銀行指數(shù)延續(xù)2月弱勢，主要是由于現(xiàn)階段復(fù)蘇邏輯鈍化。此外，受新發(fā)因素影響，銀行板塊結(jié)構(gòu)分化。國有銀行和低估值股份制銀行漲勢較好，其他中小銀行走弱。一方面，國有銀行和低估值股份制銀行與中國特色估值體系有一定的交集，這些銀行ROE有優(yōu)勢，但估值水平更低。另一方面，美國多家區(qū)域性銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露抑制了市場對中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
東海證券對下階段銀行板塊的行情保持樂觀，主要是因?yàn)殡S著季報(bào)季臨近，一季度資產(chǎn)質(zhì)量和凈息差不確定性對行情的壓制進(jìn)入尾聲；美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂，擔(dān)憂情緒趨于緩和。我們看好發(fā)達(dá)地區(qū)中小銀行，主要有以下三個(gè)理由：第一，資產(chǎn)質(zhì)量受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)，好于同業(yè)；第二，信貸投放向市場化回歸，利于下沉市場競爭秩序修復(fù)；第三，受益于資產(chǎn)質(zhì)量與較快規(guī)模增長，業(yè)績增速有望保持領(lǐng)先。
從市場行情來看，國有銀行與低估值股份制銀行表現(xiàn)靠前。從年3月13日到年4月2日，銀行（中信）指數(shù)上漲0.07%，滬深300指數(shù)上漲2.11%。在子板塊中，國有銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)的漲幅分別為2.78%、-0.51%、-1.44%、-2.03%。一級行業(yè)中，銀行位居第13位。國有銀行與低估值股份制銀行表現(xiàn)靠前：中信銀行（6.89%）、農(nóng)業(yè)銀行（4.36%）、建設(shè)銀行（3.13%）、工商銀行（2.76%）、中國銀行（2.42%）位居前五。
截至年4月2日，銀行指數(shù)（中信）PE（TTM）為4.60倍，PB（MRQ）為0.54 倍，均位于歷史低位附近。將超過不良余額部分的撥備還原為凈資產(chǎn)后，上市銀行整體 PB（MRQ）為0.47倍，該估值水平隱含不良率為5.68%，較賬面不良率高4.36
優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行仍有成長性
從已披露年報(bào)的情況看，年，上市銀行凈利潤增速為7.5%，與前三季度相當(dāng)。各類行看，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行凈利潤平均增速分別為6.0%、11.9%、20.2%，城商行、農(nóng)商行增速較高。由此可見，上市銀行凈利潤增速維持穩(wěn)定，城商行、農(nóng)商行在同業(yè)中較高。
年，銀行業(yè)平均營收增速較前三季度的2.5%進(jìn)一步下行至0.5%左右，主要受非息收入擾動(dòng)。上市城商行、農(nóng)商行全年?duì)I收增速在10%左右的較高水平，顯示出較好成長性。
從全年來看，上市銀行營收增速延續(xù)下行，營收增長壓力來自利率下行趨勢下凈息差持續(xù)收窄。從四季度單季看，資本市場波動(dòng)對銀行代銷、理財(cái)?shù)仁掷m(xù)費(fèi)收入、投資收益擾動(dòng)較大。根據(jù)東興證券的測算，已披露年報(bào)銀行非息收入同比增速平均下降6.9%（前三季度同比下降2.9%），非息占營收比重約為25%，負(fù)向擾動(dòng)營收增速約為1.7個(gè)百分點(diǎn)。四季度單季，城商行、農(nóng)商行營收增長受非息波動(dòng)的影響更大。
年LPR連續(xù)下行，需求疲弱導(dǎo)致新發(fā)放貸款利率不斷下行，銀行凈息差收窄壓力加大。值得注意的是，四季度，部分銀行息差呈現(xiàn)出降幅收窄或企穩(wěn)回升態(tài)勢，主要得益于資產(chǎn)久期較短已消化重定價(jià)影響、結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化穩(wěn)定住資產(chǎn)收益率。
展望未來，年一季度，按揭貸款重定價(jià)影響凈息差走勢，多數(shù)銀行通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，有望在二季度迎來凈息差季度環(huán)比企穩(wěn)。從全年來看，凈息差仍面臨同比收窄壓力，拖累營收增長。
在貸款方面，在財(cái)政和貨幣政策的推動(dòng)下，年全年行業(yè)信貸增長維持穩(wěn)定，各類行信貸增速分化。國有大行積極擴(kuò)表，基建項(xiàng)目、綠色金融、小微信貸高增，抵消按揭信貸增長的低迷，支撐全年信貸同比增長12.5%；中小銀行零售信貸增速下行拖累信貸增長，主要受中小企業(yè)、居民消費(fèi)信貸需求疲弱影響。
未來，隨著經(jīng)濟(jì)漸趨回溫，信貸需求有望逐步改善，數(shù)據(jù)上體現(xiàn)為從總量-結(jié)構(gòu)-價(jià)格的路徑逐一驗(yàn)證。伴隨居民消費(fèi)和地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，我們對二季度信貸數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)可以相對樂觀。上市銀行有望維持較高的信貸增長，預(yù)計(jì)國有大行全年增長11%、部分中小行全年增長15%以上。
從信貸投放行業(yè)來看，小微、涉農(nóng)領(lǐng)域信貸景氣度較高；房地產(chǎn)行業(yè)銷售企穩(wěn)是否帶來居民按揭貸款新增改善有待進(jìn)一步觀察；從半年到一年期維度，零售消費(fèi)信貸增長景氣度有望回升。
流動(dòng)性偏好及理財(cái)回流推升存款增長，存款定期化趨勢明顯。年存款高增，一方面是居民的消費(fèi)和投資狀況受疫情影響，流動(dòng)性偏好上升，儲(chǔ)蓄傾向提升；另一方面是資本市場震蕩，理財(cái)“贖回”推升存款增長，尤其是定期存款增長較快。從各類銀行增長情況看，上市城商行、農(nóng)商行增速更高，下半年定期存款占比顯著提升。預(yù)計(jì)伴隨資本市場回暖、居民消費(fèi)投資狀況改善，存款增速或?qū)⒒芈?。不過，考慮到存款競爭延續(xù)，行業(yè)成本剛性較難改善。
截至年年末，上市銀行貸款占生息資產(chǎn)的比重達(dá)59.2%，近兩年提升2個(gè)百分點(diǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不斷加大。預(yù)計(jì)資產(chǎn)端貸款占比、零售貸款占比提升將繼續(xù)成為行業(yè)應(yīng)對息差挑戰(zhàn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的路徑選擇，且部分銀行優(yōu)化空間相對較大。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率延續(xù)下行，不良生成略有上升。從已披露年報(bào)情況看，截至年年末，上市銀行平均不良貸款率為1.29%，環(huán)比、同比分別下降1BP、4BP。從各類銀行看，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行不良率同比分別下降4BP、4BP、5BP至1.33%、1.21%、0.79%。
此外，從不良生成情況來看，年上市銀行平均不良凈生成率為1.33%，同比上升48BP。從不良處置情況來看，商業(yè)銀行年保持了較強(qiáng)的不良處置力度，賬面資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)總體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢。
對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量總體改善，個(gè)貸不良率有所抬升。從各細(xì)分行業(yè)來看，受疫情影響，個(gè)貸中的信用卡、消費(fèi)及經(jīng)營貸風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，國有大行、股份制銀行年末個(gè)貸不良率同比分別上升7BP、19BP至0.68%、1.14%；對公貸款不良率總體穩(wěn)中有降，其中新增風(fēng)險(xiǎn)主要集中在對公房地產(chǎn)領(lǐng)域，制造業(yè)、批發(fā)零售等行業(yè)不良率有所降低。
優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行撥備覆蓋率高位抬升。從已披露年報(bào)情況看，截至年年末，上市銀行平均撥備覆蓋率為321.4%，同比提高11個(gè)百分點(diǎn)。從各類銀行看，國有大行、股份制銀行撥備覆蓋率同比分別下降1.55.2個(gè)百分點(diǎn)251.4%、241.6%，城商行及農(nóng)商行則上升48.9517.%。優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、撥備充足，未來盈利釋放空間較大，業(yè)績增長更有保障。
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