部分細分領域產品價格快速上升，帶動化工行業(yè)近期出現強勁表現。東亞前海證券分析師李子卓指出，化工品價格的上漲，本質上是供需緊張所造成的。需求方面，隨著疫情的逐步控制，中國及全球宏觀經濟快速恢復，帶動化工品需求的增長;供給方面，在2016年以來的去產能政策、安全環(huán)保政策、新冠疫情等因素的影響下，供給出現一定的收縮，短期內難以迅速增加，供不應求加劇。同時疊加低庫存因素，目前許多化工品價格紛紛上漲，要改變當前的供需格局仍需較長時間，因此相關化工品價格的高位運行還將持續(xù)。
1盈利能力大幅改善
東吳證券分析師柳強指出，自2020年二季度化工景氣拐點向上，在2021年二季度得到持續(xù)驗證，行至2021年三季度，由于8月份制造業(yè)PMI環(huán)比下滑，市場預期周期見頂。但在“碳中和”和限制“兩高”背景下，周期景氣持續(xù)度有望超預期，重點關注有持續(xù)擴產能力的行業(yè)龍頭，以量補價，同時尋找第二成長曲線的優(yōu)質公司。
基本面來看，上半年化工行業(yè)整體業(yè)績水平大幅提高，盈利能力大幅改善。有行業(yè)人士指出，2021年上半年化工行業(yè)整體實現營業(yè)收入2.6萬億元，較2020年同期增長約30.2%;行業(yè)整體實現歸母凈利潤1786.1億元，較去年同比增長約569.4%。從盈利能力的角度來看，2021年上半年申萬化工行業(yè)整體毛利率約為21.5%，較2020年水平提高了2.3%;凈利率水平約為7.7%，較2020年水平提高了3.7%;凈資產收益率水平約為7.9%，較2020年水平提高了0.5%。
2從五類主線著手
考慮到化工行業(yè)細分領域眾多，興業(yè)證券建議投資者從五大類主線著手，把握化工行業(yè)投資機會。第一是，中長線繼續(xù)鎖定產業(yè)格局重塑的關鍵力量，具備一體化、規(guī)模化、低成本優(yōu)勢的行業(yè)領先企業(yè)萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石以及恒力石化、榮盛石化等大煉化標的;第二是，需求修復下，把握競爭格局出眾的化工品周期反轉機遇：把握產品需求持續(xù)復蘇、行業(yè)集中度較高且擴產有序的細分化工子行業(yè)的周期反轉機遇，如MDI、染料、己二腈等;第三是，關注供需改善下產品盈利修復，優(yōu)選兼具成長的子行業(yè)龍頭。關注當下價格/價差超跌、行業(yè)內多數企業(yè)處虧損的化工品盈利迎修復;第四是，國內糧食等農作物漲價，原油價格修復，有望刺激農化等產品需求。農藥：農藥產品賽道加劇分化，強者恒強;化肥：單質肥和復合肥供給格局改善;粘膠：行業(yè)周期底部，棉花價格促供給格局改善;第五是，消費升級與進口替代下，精細化工品與新材料成長空間廣闊：添加劑、尾氣催化材料、半導體材料、鋰電材料、光伏材料、OLED等顯示材料等。具體個股方面，建議投資者重點關注萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、桐昆股份、華峰化學、東方盛虹、恒力石化、衛(wèi)星石化、龍佰集團、榮盛石化、利爾化學、萬潤股份、福斯特、新宙邦、雅克科技等。
潛力股精選 萬華化學(600309)豐富產品體系
公司4月 MDI/HDI技改擴能一體化項目和180萬噸/年MDI技改項目環(huán)評公示，寧波生產基地MDI產能將由120萬噸/年擴大至180萬噸/年。根據統計，2021-2023年萬華化學國內的MDI 產能將累計擴大150萬噸/年，進一步擴大公司的全球MDI市占率。華西證券指出，今年年初以來，萬華四川基地天然氣制乙炔項目，年產14萬噸聚碳酸酯(PC)項目，年產28萬噸聚醚多元醇裝置擴能改造項目，檸檬醛及其衍生物一體化項目，聚二甲基硅氧烷項目，年產5萬噸水性樹脂項目，鋰離子電池材料研發(fā)中試項目等環(huán)評陸續(xù)公示。公司在2021年的國際橡塑展展出的重點產品包括六大領域：可再生能源及環(huán)保解決方案、便捷出行交通解決方案、智能通信、品質生活、生活消費及醫(yī)療、CMF設計。在規(guī)劃大宗化學品的同時，萬華也在積極規(guī)劃細分領域的新材料，尤其是與萬華現有業(yè)務平臺高度協同、高附加值、差異化的產品，豐富公司產品體系，為下游細分領域客戶提供全系列一站式服務和最優(yōu)化解決方案。
華魯恒升(600426)成長空間將釋放
公司依托潔凈煤氣化技術打造“一頭多線”的循環(huán)經濟柔性多聯產產業(yè)鏈。近十年公司凈資產收益率底部不斷抬升，公司盈利能力呈現出抗周期性以及偏向成長性的特征。得益于多年專注優(yōu)化主業(yè)、精益生產，公司探索出了一條獨特的內生式成長路徑，對合成氣的利用水平不斷提升并且將柔性多聯產的優(yōu)勢發(fā)揮到最大程度，這種依靠內生驅動所獲得的成本優(yōu)勢相比外在的資源優(yōu)勢更具壁壘和持續(xù)性。核心優(yōu)勢—基于煤氣化平臺實現“一頭多線”柔性多聯產，公司新一輪成長即將開啟。申港證券指出，公司基本以5年為一次大規(guī)模、集中的投資周期。而通過與公司的業(yè)績變動情況來看，投資周期完成的前三年基本也是公司產能釋放和業(yè)績增長較為迅速的時間。公司正探索十四五規(guī)劃，擬計劃未來三年再投100億建設荊州第二基地，預計2023年投產，實現年均利潤總額13.26億元，有望再造一個華魯。我們看好未來三年公司業(yè)績伴隨產能擴張下的增長，長期成長空間將得到釋放。
揚農化工(600486)下半年投產放量
公司作為農藥行業(yè)龍頭與領跑者，公司有完整的產業(yè)鏈，研產銷 一體化、完整產業(yè)鏈、品牌等多方位優(yōu)勢顯著。未來，公司將持續(xù)布局新項目一體化高效運營、全方位推動企業(yè)持續(xù)高質量發(fā)展，公司成長確定性高，我們堅定看好公司將打造成為國際綜合性農化巨頭。國信證券指出，“兩化”農化業(yè)務合并、聯手打造農化巨頭先正達集團，是兩化進一步加強合作的重要舉措，旨在進一步優(yōu)化資源配置。先正達整合加速揚農化工承接其訂單轉移，有利于先正達原料供應鏈的經濟、穩(wěn)定、安全;借助先正達品牌及銷售渠道，揚農化工全球市場份額有望提升。2019年公司向先正達集團銷售額達到12.21 億元，2020 年達到 28.31 億元。新揚農與集團內成員單位的協同合作持續(xù)深化，在技術研發(fā)、生產供應、市場渠道拓展等方面將獲得更多協同機遇，尤其在生產制造端憑借良好的質量、成本優(yōu)勢，將獲得更多發(fā)展機會。從成長經歷來看，公司歷年營收增長時間點與項目布局節(jié)點相吻合，優(yōu)嘉四期項目有望于2021年下半年投產放量，公司成長確定性高。
中國巨石(600176)釋放超額利潤彈性
公司邁入降本新周期，盈利壁壘與安全邊際不斷提升。我們預期中長期玻纖需求有望繼續(xù)維持年均高個位數增長，較高的集中度下，企業(yè)擴產規(guī)劃整體較為理性，考慮冷修周期，行業(yè)供需中期有望維持大致平衡，價格出現類似2018-2019 年的大幅回落概率較小。從調研來看，公司新智能基地相較老基地噸玻纖成本繼續(xù)顯著下降。中金公司指出，預期當前玻纖行業(yè)需求仍高度旺盛、庫存持續(xù)低位，在下半年新增產能釋放前，玻纖粗紗價格有望繼續(xù)保持高位，同時公司全年粗紗銷量有望超過220萬噸，同比增約10%，全年量價齊升、盈利彈性顯著。同時，受益于海外需求復蘇+國內制造業(yè)智能化大趨勢，以及公司自身產能投放，公司上半年電子布量價增長強勁，我們估算全年電子布銷量有望取得超40%增長至5億米以上，單米價格從2020年年初的2.5-3元/米提升，使公司電子布毛利率超60%，且2021年四季度新增產能落地前仍有提價可能性，有望進一步釋放超額利潤彈性。
桐昆股份(601233)新項目鞏固龍頭地位
公司上半年營業(yè)收入同比增長41%,凈利潤同比大幅增長309%，超市場預期。公司參股浙石化20%股權，浙石化4,000萬噸/年煉化一體化項目一期已于2019年12月全面投產。隨著一期項目穩(wěn)定生產，浙石化二期在2021年也將陸續(xù)投產，全年或將持續(xù)大幅增厚公司業(yè)績。中銀國際證券指出，公司滌綸長絲產能持續(xù)擴張，如東洋口項目順利推進。根據公司公告，公司現有滌綸長絲產能740萬噸/年，擬投資180億元建設年產500萬PTA、240萬噸新型功能性纖維石化聚酯一體化項目，配套建設項目已完成報批工作并處于全面開工建設階段。另外，浙江恒翔年產15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設項目目前已順利完成項目前期報批手續(xù)，工藝技術路線和設備選型、主設備采購已確定，主體結構已封頂。該項目投產后，生產的化纖油劑能夠填補國內市場空白，實現我國化纖企業(yè)對進口油劑的替代。新項目將鞏固公司在滌綸長絲行業(yè)的龍頭地位，助力未來成長。
華峰化學(002064)成本優(yōu)勢擴大
公司為聚氨酯制品材料龍頭企業(yè)，一體化優(yōu)勢顯著，短期氨綸、己二酸景氣上行提升業(yè)績，中長期公司有望憑借新項目持續(xù)成長，不斷向綜合性化工龍頭邁進。長江證券指出，公司為氨綸行業(yè)的絕對龍頭，目前具有氨綸產能17.5萬噸/年，新增5萬噸/年正在建設中。此次新增30萬噸差別化氨綸項目將分為年產5萬噸擴建項目和年產 25 萬噸擴建項目，分期開展建設，計劃總投資額43.6億元，擬使用募集資金28.0億元。未來項目完全投產后，公司的氨綸產能將達到52.5萬噸/年，生產效率提升，成本繼續(xù)下降，市占率得到進一步提升，競爭力持續(xù)增強。近年來氨綸需求快速增長，國內表觀消費量由2011年的24.7萬噸增長至2020年的68.5萬噸，年均復合增速達到12.0%。同時氨綸行業(yè)頭部效應明顯，目前行業(yè)前五大生產企業(yè)合計產能占比接近70%，未來新增產能也以行業(yè)龍頭企業(yè)為主。隨著行業(yè)龍頭企業(yè)規(guī)模效應、成本優(yōu)勢的進一步擴大，行業(yè)內落后產能將面臨淘汰，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
衛(wèi)星石化(002648)盈利有望大幅增長
公司踐行C3 一體化戰(zhàn)略，實現從丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值產品的全產業(yè)鏈布局。公司目前擁有產能丙烯90 萬噸、聚丙烯 45 萬噸、丙烯酸及酯141萬噸、高分子乳液21萬噸、SAP15萬噸、雙氧水22萬噸及顏料中間體 2.1 萬噸，未來計劃投產 80 萬噸 PDH、80 萬噸丁辛醇、12萬噸新戊二醇及配套裝置，屆時衛(wèi)星石化 C3 產業(yè)鏈產能幾乎翻番，市占率進一步提高，行業(yè)話語權增強，成本優(yōu)勢和議價能力將顯著提高。國盛證券指出，國內乙烯及其下游產品需求不斷增長，進口依賴度高，產品市場空間巨大。公司克服重重困難成為極少數成功落地項目具備明顯先發(fā)優(yōu)勢，目前 C2 項目一階段已于 2021 年 5 月投產，二階段預計將于2022年投產。C2和 C3 產業(yè)鏈將會產生協同效應，盈利有望迎來大幅增長。我們看好公司圍繞C2及C3產業(yè)鏈打造完整的一體化產業(yè)鏈，碳中和背景下低碳原料優(yōu)勢顯著，在建項目投產后公司利潤中樞有望逐步邁上新的臺階。
榮盛石化(002493)擴建項目積極推進
公司為石化-化纖行業(yè)領軍企業(yè)之一，控股的浙石化煉化一體化項目煉油能力共4000萬噸/年，一期2000萬噸/年裝置已經于2019年底全面投產，二期2000萬噸/年裝置將于2021年陸續(xù)投產。公司全資子公司中金石化芳烴生產能力210萬噸/年，控股和參股的PTA產能目前共1300萬噸/年，規(guī)模居全球首位，且2021年仍有660萬噸/年新產能投放。另外，產業(yè)鏈下游聚酯長絲、瓶片及薄膜公司產能合計450萬噸/年，擴建項目在積極推進中。此外，浙石化項目設計多化少油，其產品結構符合石化市場中長期發(fā)展格局和國家戰(zhàn)略需求。中銀國際證券指出，公司傳統優(yōu)勢產品芳烴和長絲行業(yè)經歷了2020年周期底部后，供應增速放緩而需求旺盛。隨著產業(yè)鏈現金流價差再分配，未來芳烴及滌綸長絲盈利有望回暖。中金石化參股逸盛新材料將于2021年投產兩套330萬噸/年PTA新裝置，逸盛新投產能存在規(guī)模及技術優(yōu)勢，有望繼續(xù)搶占市場份額，淘汰落后產能，提高行業(yè)集中度。
利爾化學(002258)市場份額有望提高
公司2020年5月“年產4.2萬噸新型農藥生產裝置及配套設施建設項目”第一次公示，將投資20億元在綿陽建立4.2萬噸新型農藥生產裝置，其中包括3萬噸L-草銨膦項目，L-草銨膦產品藥效為草銨膦的兩倍，未來草銨膦產品優(yōu)勢將持續(xù)擴大。2021年4月廣安利爾化學“精細化學品制造及循環(huán)產業(yè)示范項目”進行第一次環(huán)評公示，擬投資30億元進行包括MPE、CEMPP等共24個精細化工品項目，產品產能達9.57萬噸/年，有助于拓寬業(yè)務范圍，支撐公司長期發(fā)展。西南證券指出，根據中農縱橫的數據，2015-2019年，草銨膦全球產量年均復合增長率達到42.6%，2018-2019年全球草銨膦新產能集中釋放，使得草銨膦市場進入以價換量階段，市場開始洗牌，而成本優(yōu)勢顯著、環(huán)保安全方面過關的龍頭企業(yè)未來有望獲取更高的市場份額。公司廣安廠區(qū)成功并線，甲基二氯化磷項目正常試運行，草銨膦成本有望顯著下降，有利于公司獲取更高的市場份額。
福斯特(603806)將實現進口替代
公司主要致力于薄膜形態(tài)功能高分子材料的研發(fā)、生產和銷售，產品包括太陽能電池膠膜、太陽能電池背板、感光干膜、撓性覆銅板、熱熔膠膜 (熱熔膠)等。公司是國內產能、產量、銷量最大的光伏封裝材料制造企業(yè)，全球市占率穩(wěn)定在50-60%水平。中信建投證券指出，光伏膠膜是以樹脂為主體材料，適用于晶硅電池、薄膜電池、雙玻組件、雙面電池等光伏發(fā)電組件的內封裝材料，對太陽能電池組件起到封裝和保護的作用，并延長組件的使用壽命。目前全球主要國家都積極推進碳減排和促進可再生能源發(fā)展，我們預計光伏裝機將保持20-30%的增長，帶來光伏膠膜的同比例增長。公司作為光伏膠膜行業(yè)龍頭，受益于光伏裝機需求增長及公司的擴產計劃，預計福斯特近幾年的光伏膠膜銷量將能夠保持較快增長。電子材料方面，公司感光干膜已進入批量生產階段，產品已進入深南電路、景旺電子等國內大型PCB廠商的供應體系，后續(xù)隨著擴產節(jié)奏，憑借價格及供應鏈優(yōu)勢取代進口產品指日可待。(本報記者 林珂)
