11月23日，網(wǎng)易云音樂(簡稱“云音樂”)宣布啟動香港首次公開發(fā)行，將于12月2日掛牌上市，代碼“9899.HK”。云音樂的聯(lián)席保薦人為美銀證券、中金及瑞信。而在此一周前，云音樂剛剛更新了其在香港聯(lián)交所提交的招股說明書。
早在今年5月份，云音樂首次啟動港股IPO時，《紅周刊》記者已經(jīng)提到其高企的版權費用會帶給公司較大的成本壓力，而就目前來看，各種跡象表明騰訊與網(wǎng)易之間的激烈版權之爭隨著有關部門的規(guī)定出臺即將迎來緩解。
據(jù)港交所披露，網(wǎng)易云音樂公開發(fā)行最終定價為每股205港元。在此次融資后，網(wǎng)易云音樂將募集資金共計32.8億港元(折合人民幣26.9億元)，發(fā)行市值425.90億港元，扣除相關費用后所得款凈額將達到31.2億港元(約25.6億元)。12月2日上午9時，網(wǎng)易云音樂在香港聯(lián)交所正式掛牌交易。
虧損“關山難越”
報告期內(2018年、2019年、2020年, 2021年上半年)，雖然云音樂營收獲得持續(xù)增長，分別錄得營收11.5億、23.2億、49億和32億人民幣(半年營收)，但從利潤表現(xiàn)看，仍未走出虧損的泥潭，分別虧損了17.2億、16.4億、15.3億和7億元。
就公司過往的融資信息來看，2018年11月，云音樂完成了超過6億美元的融資，投資方包括百度、泛大西洋投資集團、博裕資本等。而在2019年6月，云音樂又獲得了阿里巴巴、云鋒基金等共計7億美元的B2輪融資，總計超過83億人民幣的投資額。
然而報告期內超過50億人民幣的虧損，讓云音樂近幾年所獲得的融資基本所剩無幾——截至最新一期財務數(shù)據(jù)，云音樂的賬面現(xiàn)金從去年底的30億跌至現(xiàn)在的不到五億，用于衡量短期償債能力的速動比率也降到了報告期內最低值0.77。
雖然截至2021年9月底，云音樂的短期銀行存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物還分別有30.2億元和6.2億元。但若按照公司虧損的速度，留給云音樂繼續(xù)虧損的時間大致只剩下兩年時間，而這也是云音樂為什么著急上市的重要原因之一。
圖1 云音樂營收及利潤數(shù)據(jù)
圖源：WIND
云音樂的營業(yè)成本在2018年時還有25億，而到了2020年底時已經(jīng)升至55億，翻了兩番。據(jù)云音樂招股書，公司將成本大幅提升的原因歸結于內容服務成本的增長，其從2018年的人民幣20億增至2019年的29億，而到了2020年已經(jīng)升至50億。
今年前9個月，云音樂收入雖然同比去年增長約31%，達到51億元，但同時內容許可費也在大幅上升——過去三年中，云音樂的預付內容許可費已經(jīng)從16.32億增長至22.56億，而今年上半年，其預付內容許可費更是達到18.74億，超過2019年全年。
云音樂在內容成本上的努力，是否換來了相應的業(yè)績增長呢?
如果從營收增幅來看，這是肯定的，而若從用戶數(shù)量和月活來看同樣如此。截至2020年末，云音樂的在線音樂服務月活用戶數(shù)達到1.81億，2018~2020年的年均復合增長率為31%;在線音樂服務的月付費用戶數(shù)為1600萬，年均復合增長率為95%。
不過，在付費音樂上，云音樂雖然緊隨騰訊音樂之后，位居行業(yè)第二位置，但和坐擁QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌四個平臺的騰訊音樂(TME)相比仍有明顯不足。公開數(shù)據(jù)顯示，TME去年的平均月活用戶是6.44億，年均付費用戶是4940萬，幾乎是網(wǎng)易云音樂的三倍體量，如此情況意味著，如果單靠音樂版權去打“白刃戰(zhàn)”，則在資本上并不占優(yōu)勢的云音樂明顯底氣不足的，因為在此前，騰訊通過與市場主要競爭對手合并，獲得較高的市場份額，集中后實際占有的獨家曲庫資源超過80%。
速途研究院院長，著名互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師認為，如何快速的把盤子做大、把市場份額做起來是云音樂目前的核心工作，“對于云音樂來說,市場份額的擴大、用戶體量的增長、曲庫的充實、社區(qū)體系的構建等都比盈利更為重要，因為對于資本市場來說，‘增長比盈利更重要’的邏輯會讓他們愿意給出更高的估值。”
音樂社區(qū)變現(xiàn)能力仍弱于騰訊音樂
用戶粘性處于下滑狀態(tài)
招股書顯示，2021年上半年，云音樂日活聽歌用戶日均聽歌時長為76.9分鐘，UGC(用戶創(chuàng)建內容)歌單總數(shù)達28億。這一數(shù)據(jù)說明，云音樂的用戶活躍度和粘性都還算不錯的。
圖2云音樂品牌吸引力指標
圖源：招股書
此外，相比騰訊音樂簡單粗暴地買入音樂版權，網(wǎng)易云音樂賴以成名的是孵化獨立音樂人。截至今年6月，入駐云音樂的獨立音樂人已超30萬，持續(xù)位居行業(yè)第一。獨立音樂人人數(shù)持續(xù)上升，為云音樂的音樂社區(qū)提供了源源不斷的可供消費的音樂內容。
不過，音樂社區(qū)存在的最終目的始終是要為公司盈利服務的，可就其變現(xiàn)能力看是要弱于騰訊音樂的。在云音樂與騰訊音樂活躍用戶體量僅相差三倍情況下，騰訊音樂2020年的291億元總體營收是網(wǎng)易云音樂營收的5倍以上。
此外，云音樂引以為傲的用戶粘性在報告期內也是越變越差的。招股書中提到，云音樂2018年到2020年每月每付費用戶收入分別為8.9元、9.3元、8.4元，到了2021年上半年時，這一數(shù)據(jù)嚴重下滑到6.8元，相比之下，騰訊音樂2021年第一季度的月均付費單價為9.8元。
在付費的單價上，云音樂的基礎音樂包和騰訊一樣都是8元/月，而在連續(xù)包月的VIP會員價格上，云音樂的價格為13元/月，騰訊音樂是15元/月。在兩者會員價格沒有顯著差距的前提下，云音樂持續(xù)走低的用戶付費意愿將會成為影響其后續(xù)成長性的最大掣肘，而成長性正是投資人是否愿意買入云音樂或給出高估值的重要因素。
基石投資者入場
或有助于吸引長期價投者跟風
云音樂選擇在此時港股上市而非半年前，是有一定內在原因的。
2021年內，雖然有超過30多家中概股選擇赴美上市，但破發(fā)者不在少數(shù)，譬如怪獸充電，在今年4月1日上市以來，市場表現(xiàn)一直較為疲軟，截至11月26日，股價僅為2.48美元/股。再比如騰訊音樂，股價由3月23日最高32.25美元/股一路跌至11月26日7.48美元/股，股價已然重挫77%。值得一提的是，騰訊音樂的業(yè)績還是盈利的。
為避免受中概股上市后大面積股價破發(fā)事件影響，云音樂推遲半年上市顯然是為了防止詢價階段估值被低估。此外，為避免自己估值的低估，云音樂在基石投資者的陣容上還引入了網(wǎng)易公司、索尼音樂娛樂及奧比斯投資管理有限公司Orbis，而上市聯(lián)席保薦人則選擇了知名投行美銀證券、中金及瑞信。
而美銀證券一直被行業(yè)認為是“穩(wěn)價人”，此前作為多家京東系港股上市公司的聯(lián)席保薦人，這幾家公司上市之后的表現(xiàn)也沒有讓市場失望。再加上市場對于B站、小紅書、云音樂這類的內容社區(qū)向來青睞有加。而基石認購的鎖定期為6個月，有利于上市初期的股價穩(wěn)定，散戶的投資風險也會相應降低。
另據(jù)市場消息，云音樂國際配售反映理想，開售半天已獲足額認購，并吸引諸多不同類型基金的積極參與，包括全球長線基金﹑專注新經(jīng)濟領域的投資基金及對沖基金。
總的來看，網(wǎng)易云音樂通過引入較高比例的基石投資，會讓更多的投資者信心得到提升，占比較高的基石投資，有助于減少上市后的股價波動，同時吸引更多的長期價值投資者參與。
(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
