央企何以成為A股估值洼地?當 前 央 企 總 體 PE(TTM) 為8.2x， 處 于 歷 史 0.15% 分 位 數(shù)(2010年以來，下同)，央企估值已處于歷史極低位。對比來看，A 股總體 PE(TTM)則為 13.0x，處于歷史22.2%分位數(shù)，央企相較來看估值優(yōu)勢顯著。另一方面，當前優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)被持續(xù)低估，難以匹配服務國企改革的要求。全市場國企類上市公司利潤占比70%，但總市值不足 50%。其中，優(yōu)質(zhì)國企是估值下移的“重災區(qū)”。
目前央企在資本市場上的“價值低估”與國家鼓勵“做強做大”目標的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。大國博弈之下，我國亟需完善中國特色現(xiàn)代資本市場以更好服務國家戰(zhàn)略，資本市場要成為國有企業(yè)做大做強做優(yōu)的“好幫手”。資本市場在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中，要能更好的符合以下國家戰(zhàn)略：持續(xù)升級資本市場高效配置資源的“樞紐”功能;扭轉(zhuǎn)當前國有企業(yè)在資本市場大幅“折價”的趨勢。
“收官年”激發(fā)改革活力
2022年是《國企改革三年行動方案》的大考之年，“管資本”目標下，相關國企會更有動力去傳遞公司價值。國企改革40余年不斷縱深發(fā)展，自2020年全國兩會提出實施國企改革三年行動計劃以來，已進入全面落實階段。“國企改革三年行動計劃”大考之年，有望助力國有企業(yè)發(fā)展打開新局面。
從業(yè)績角度來看，央企作為國企改革中的主力抓手，國民經(jīng)濟的“穩(wěn)定器”、“壓艙石”在歷次的國企改革中，央企均起到“排頭兵”作用，通過帶頭示范試點等，取得相對優(yōu)異的改革成效。整體來看，剔除首尾各 5%極端值之后，A 股的國企上市公司中，自2014年本輪國企改革行動以來，央企的盈利能力明顯較地方國企更穩(wěn)定。從市值角度來看，我們通過復盤近兩年國企改革重組合并、引入戰(zhàn)略投資者的案例發(fā)現(xiàn)，市值提升的效果顯著。國企及央企引入戰(zhàn)略投資者的超額收益顯著。2020年的36家等權重構建“戰(zhàn)投指數(shù)”，2021年上漲16.3%，同期滬深300下跌6.2%。
優(yōu)質(zhì)央企發(fā)展“行穩(wěn)致遠”
東西方博弈加劇的大背景下，相對單純的“經(jīng)濟效率”而言，“安全”的重要性更加突出。中央財經(jīng)委員會會議明確要求：“要著力打造自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈，力爭重要產(chǎn)品和供應渠道都至少有一個替代來源，形成必要的產(chǎn)業(yè)備份系統(tǒng)”。我們認為，經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過程中，央企及國企被賦予更高的歷史責任，在激發(fā)市場化、提升國企效率等方面會突出其所承擔的帶頭作用?？萍碱I域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展。
因此，“供應鏈安全”下，“補齊短板”下，發(fā)展直接融資，引導全社會資金進入關鍵技術領域的要求，使我們堅定看好科創(chuàng)50、半導體、智能制造、新能源在內(nèi)的關鍵科技行業(yè);而“拉長長板”下，科技領域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展，而掌握核心技術的央企供應鏈龍頭有望受益。投資建議2022年地產(chǎn)下行是宏觀經(jīng)濟最大的潛在挑戰(zhàn)，“房住不炒”下，較難重啟地產(chǎn)周期。2022年上半年基數(shù)相對較高，當前主流民營地產(chǎn)的高負債、低現(xiàn)金流、低利潤率的企業(yè)模式較難持續(xù)。在此背景下，估值低、高股息的國企或央企板塊或相對占優(yōu)。
而當前，央企在資本市場上的“價值低估”與國家鼓勵“做強做大”目標的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。我們認為，2022年是實施國企改革三年行動決勝之年，2022年要對照“三個明顯成效”抓收官，即在建設中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度上取得明顯成效，在推動優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局上取得明顯成效，在提高企業(yè)活力效率上取得明顯成效。新型舉國體制之下，優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜。這其中，央企龍頭尤其值得關注。重點關注2020-2021年做過股權激勵，且受益于中央財政密集發(fā)力領域的高分紅(紅利指數(shù))央企，基于穩(wěn)增長及低估值修復的邏輯，高股息且業(yè)績穩(wěn)定的央企龍頭有望率先受益。
風險提示：國企改革推進不及預期;央企盈利能力受經(jīng)濟影響出現(xiàn)下滑;市場風格變化對央企估值持續(xù)形成壓制。
