大家下午好!1月21日和大家來聊一下基建板塊的投資邏輯。
基建應(yīng)該說是今年少數(shù)的幾個(gè)表現(xiàn)還不錯(cuò)的板塊。今年以來，絕大多數(shù)指數(shù)尤其是去年的熱門賽道調(diào)整幅度都很大，基建算是為數(shù)不多的貢獻(xiàn)了正收益的板塊之一。
關(guān)于基建，我和大家聊一下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一點(diǎn)，我們正好有一只基建ETF(159619)在發(fā)行，1月21日我會(huì)借此機(jī)會(huì)把基建整體的業(yè)務(wù)給大家介紹一下。第二點(diǎn)，重點(diǎn)和大家聊一下為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們非?？春没ò鍓K的投資機(jī)會(huì)。第三點(diǎn)，介紹一下整個(gè)基建板塊的投資邏輯。
一提到基建，大家首先想到的肯定是修路建橋。確實(shí)沒錯(cuò)，但是其實(shí)整個(gè)基建的內(nèi)涵是非常豐富的。首先從修路建橋的角度來講，它里邊包括了像公路、鐵路、橋梁，還涉及到航空，都屬于整個(gè)大的交通基建的范疇。其次，市政里邊也有很多基建工程，包括一些公共設(shè)施比如大型場館、活動(dòng)場所、城市軌交等等，還有涉及城市內(nèi)部的民生能源保障類建設(shè)比如電力、熱力、燃?xì)獾墓?yīng)，還有水生產(chǎn)以及供應(yīng)，這都是城市內(nèi)部的基建范疇。另外，城市更新未來幾年應(yīng)該說是比較大的機(jī)會(huì)。之前的基建主要還是靠修路建橋推動(dòng)的，地方政府主導(dǎo)的投資，除了房地產(chǎn)投資，其他的主要就是修路建橋等基建項(xiàng)目。再往后幾年，城市更新的項(xiàng)目數(shù)量可能會(huì)比較多，這都是市政類的一些基建項(xiàng)目。
除了上述這些大家很容易想到的基建之外，還有很多其他的行業(yè)類的基建項(xiàng)目，比如說能源類的，包括油氣開發(fā)、儲(chǔ)存以及整個(gè)油氣傳輸?shù)墓芫€;涉及到電力的電網(wǎng)端的建設(shè)，包括電力生產(chǎn)輸送，比如最近比較火的特高壓，其實(shí)都和基建板塊有很大的關(guān)系。另外還有水利等等。這大概是基建的整體范疇。
基建板塊從2015年上一波大牛市一直到2021年的上半年，應(yīng)該說是經(jīng)歷了非常漫長的熊市。我們?nèi)绻椿ㄍ顿Y的話，上一個(gè)高點(diǎn)還在2016年左右，之后整個(gè)基建投資額是逐年下降的，這和我國的整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的方向以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。上一輪的大開大合的以地產(chǎn)和基建為代表的投資，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的時(shí)代，客觀來講確實(shí)是已經(jīng)過去了。再往后看，整個(gè)發(fā)力點(diǎn)還是在制造業(yè)，希望通過制造業(yè)強(qiáng)國。尤其是一些高新技術(shù)，包括半導(dǎo)體、先進(jìn)的軍事裝備，包括新能源中上游的電池、儲(chǔ)能、發(fā)電等等。
其實(shí)從2016年以來，基建的增速一直在走下坡路，股價(jià)在2015年年底的時(shí)候見頂，到2021年的年底的時(shí)候見底，客觀來講整整跌了五六年的時(shí)間。所以，現(xiàn)在市場對基建的關(guān)注度其實(shí)已經(jīng)非常低了，畢竟經(jīng)歷了五年的熊市，機(jī)構(gòu)里邊還在覆蓋這個(gè)板塊的研究人員也不多了。
為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們提示基建板塊的投資機(jī)會(huì)?GDP的三駕馬車主要是消費(fèi)、投資以及出口。今年大家可以關(guān)注一下去年12月的中央政治局會(huì)議，包括中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議通稿里邊“穩(wěn)”字大概出現(xiàn)了20多次，可見整個(gè)穩(wěn)增長的壓力是很大的。另外，從去年12月份政治局會(huì)議包括中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議整體的定調(diào)來講，我們其實(shí)能夠看到今年尤其是“二十大”以前，對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的訴求還是非常強(qiáng)烈的。也就是說，去年大家看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速好像感覺都還挺快的，百分之十幾，全年GDP增速8%。但這里邊我們要考慮到2020年由于疫情的原因本身是一個(gè)低基數(shù)。我們?nèi)绻?020年、2021年兩年的同比增長和2019年相比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)2021年從經(jīng)濟(jì)增長的角度來講壓力還是挺大的。2021年尤其是下半年，大多數(shù)行業(yè)可能都或多或少能感受到一些壓力。
最近幾年，我們一直在講經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整以及跨周期調(diào)控要重點(diǎn)著眼于未來的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，不能再走過去的一些刺激經(jīng)濟(jì)的老路。所以，去年四季度市場上對于2022年的經(jīng)濟(jì)增長到底有沒有要求，其實(shí)是存在著很大的分歧的。但是，從去年12月政治局會(huì)議包括中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)之后，我們就發(fā)現(xiàn)，目前市場普遍的預(yù)期，包括我們從上至下對于今年經(jīng)濟(jì)增長的訴求都是存在的，而且訴求非常強(qiáng)烈。包括近期國信辦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的新聞發(fā)布會(huì)上，央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)是非常堅(jiān)決，而且使用了很多很形象的字眼，比如說“哀莫大于心死”、 “一年之計(jì)在于春”，要在今年早期的時(shí)候就把很多的手段都使用上，這樣才能夠挽救或者說是穩(wěn)住整個(gè)市場的信心。所以，整個(gè)今年一季度，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長的相關(guān)措施會(huì)陸續(xù)出臺，而且力度相對來說會(huì)非常大。
客觀來講，一季度是今年經(jīng)濟(jì)增長壓力最大的一個(gè)季度。因?yàn)?021年一季度的增長是比較快的，從同比增速的角度來講有一個(gè)高基數(shù)的效應(yīng)。而且大家都知道，我們國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分就是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)去年全年一直維持下行，而且從去年下半年開始呈現(xiàn)加速下行狀態(tài)。比如拿地?cái)?shù)據(jù)等地產(chǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)，從去年七月份以來出現(xiàn)了非?？焖俸痛蠓叵滦?。去年四季度整個(gè)開工的數(shù)據(jù)也是比較差的。得益于去年四季度?？⒐さ南嚓P(guān)政策，竣工相對來說好一些，但這個(gè)好指的也只是它的下行速度沒有開工和拿地這些數(shù)據(jù)下得那么快。從信用端來看，去年四季度個(gè)人住房貸款已經(jīng)出現(xiàn)了一些邊際的改善，不管是從審批的時(shí)間上，還是從個(gè)人房貸的額度上其實(shí)已經(jīng)得到了比較大的扭轉(zhuǎn)。11月份的個(gè)人長期貸款里邊大多數(shù)都是房屋貸款，增速也還可以。但是12月份個(gè)人房貸數(shù)據(jù)其實(shí)不是很樂觀。也就是說，雖然個(gè)人信貸端的政策已經(jīng)有所改善，但是個(gè)人居民加杠桿的需求其實(shí)不足。
所以，一季度整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的壓力主要有兩方面，一方面是2021年一季度高基數(shù)之下今年本身一季度增長壓力就很大。另外一方面，我們從消費(fèi)、投資和進(jìn)出口三個(gè)角度去分析。
消費(fèi)本身不是一個(gè)能夠立竿見影通過行政手段就爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，因?yàn)橄M(fèi)本身是長期的變量。而且消費(fèi)的決定因素其實(shí)主要是收入，尤其是中低收入段的人群收入改善的能力。但是收入本身是個(gè)慢變量，很難在短期內(nèi)把居民的收入水平提上去。同時(shí)還要考慮疫情的影響，尤其是今年一季度前面幾個(gè)月受到疫情的負(fù)面影響，個(gè)別城市還采取了一些比較嚴(yán)格的管控措施，這對于消費(fèi)不可避免會(huì)有一定的負(fù)面影響。比如今年元旦期間的出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)相比去年同期就有很大的下滑。如果按照這個(gè)推斷，整個(gè)一季度的消費(fèi)壓力比較大，并且也很難有立竿見影的效果。
再看出口，從2020年以來我國的出口增速非常快，這里邊有幾個(gè)原因，一個(gè)是海外經(jīng)濟(jì)放水刺激了一些需求，另一方面從從供應(yīng)端來看，由于我們國內(nèi)疫情控制較好，所以國內(nèi)的供應(yīng)鏈率先改善，在全球的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭咔樨?fù)面沖擊的時(shí)候，我們能保障供應(yīng)，所以在出口端維持了兩年的高增速。具體到2022年，目前來看，一方面海外的疫情正在逐漸邊際改善，我們在供應(yīng)端的優(yōu)勢可能上半年還能維持，但是到下半年可能這種優(yōu)勢就不明顯了。另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，從全球總需求的角度來講可能也會(huì)出現(xiàn)邊際下滑。所以，我們的出口在一季度可能仍然能夠維持在一個(gè)比較高的位置，但是要想進(jìn)一步增長可能比較難，下半年可能會(huì)出現(xiàn)一些壓力。
所以，一季度穩(wěn)增長主要體現(xiàn)在投資端。投資端其實(shí)主要就是幾個(gè)方面——基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資。事實(shí)上，國內(nèi)的制造業(yè)投資從2020年以來連續(xù)經(jīng)歷了兩年的大幅擴(kuò)張，今年一季度也有望維持在高位，但是想讓它進(jìn)一步增長難度也比較大。房地產(chǎn)投資一季度是比較確定的會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。因?yàn)槲覀儚囊恍╊I(lǐng)先指標(biāo)，比如拿地?cái)?shù)據(jù)、居民購房需求、居民加杠桿程度來看，一季度房地產(chǎn)下行的壓力是非常大的。在這種情況下，一季度如果要穩(wěn)增長必須要靠基建發(fā)力。所以基建在一季度的確定性相對來說是非常高的。
從資金來源來看，基建的資金主要來源于政府資金。如果看它的細(xì)項(xiàng)，大概三分之二是來源于地方政府的自籌資金，三分之一來源于預(yù)算內(nèi)安排的財(cái)政資金，預(yù)算內(nèi)的資金和銀行貸款相對來說今年問題是不會(huì)太大，主要是看地方政府自籌資金這一塊到底能有多大的資金力度。地方政府自籌資金主要是兩大類資金，一類是政府性基金;另一類是專項(xiàng)債，這兩類資金構(gòu)成了地方政府的主要資金來源。政府性基金來源于兩部分，一部分是土地出讓金，也就是賣地的收入，另外一部分是城投債等。
大家都知道今年基建一定要發(fā)力，主要的分歧在于，第一是基建今年到底能有多高的增長;第二，整個(gè)基建今年的節(jié)奏到底是怎么樣的。所以我們接下來就重點(diǎn)探討這兩個(gè)問題，一個(gè)是節(jié)奏的問題，還有一個(gè)是資金的問題。
目前市場上有一部分投資者認(rèn)為，今年基建雖然要擴(kuò)張，但是擴(kuò)張幅度是有限，因?yàn)橘Y金來源可能沒有太大的增量。要討論這個(gè)問題，我們就先要了解一下整個(gè)2021年為什么基建的增速很慢。
2021年相對來說基建是不給力的，這里邊主要是有幾個(gè)原因：一個(gè)是2021年上半年的時(shí)候基建資金的主要來源專項(xiàng)債實(shí)施了穿透式監(jiān)管。還有一個(gè)就是下半年的隱形債務(wù)化解，包括銀保監(jiān)會(huì)非標(biāo)領(lǐng)域發(fā)的15號文，應(yīng)該說是隱形債務(wù)繼續(xù)嚴(yán)管，包括一些地方財(cái)政收入比較高的城市，都已經(jīng)提出了隱形債務(wù)清零的目標(biāo)，要求遏制增量、化解存量。另外就是違規(guī)隱形債責(zé)任的追究方式不變，必須要終身問責(zé)，而且倒查責(zé)任。在這種情況下，去年的基建項(xiàng)目尤其是一些專項(xiàng)債項(xiàng)目相對來說報(bào)的比較少。
另外一塊，從專項(xiàng)債資金來源的角度來看，去年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏是非常慢的，大概四分之三的專項(xiàng)債務(wù)都是在去年四季度的時(shí)候發(fā)行的。這個(gè)也有幾個(gè)原因，一個(gè)是財(cái)政部在管理專項(xiàng)債的時(shí)候要求比較高，因?yàn)閷ｍ?xiàng)債本質(zhì)上還是要還本付息的，所以財(cái)政部在篩選項(xiàng)目的時(shí)候，要求項(xiàng)目必須要具備盈利能力，而且盈利能力的現(xiàn)金流要與專項(xiàng)債的還款周期能夠匹配。所以在這種比較嚴(yán)格的要求之下，又疊加去年地方隱形債務(wù)的管控，以及對于責(zé)任的追究，包括去年又恰好面臨整個(gè)地方政府換屆，所以相對來說去年的項(xiàng)目安排就比較少。從資金的層面，本身去年專項(xiàng)債發(fā)行后置，所以去年整個(gè)基建增長比較慢。
但是今年就恰恰相反，去年的專項(xiàng)債后置之后，導(dǎo)致去年的專項(xiàng)債有大量項(xiàng)目的結(jié)余資金能夠結(jié)轉(zhuǎn)到今年，體量大概可能是1.4萬億左右。今年整個(gè)專項(xiàng)債又前置發(fā)行，而專項(xiàng)債里邊一個(gè)重要的投向就是基建，應(yīng)該說今年上半年基建的“子彈”是非常充裕的。今年年初提前下達(dá)的專項(xiàng)債可能也差不多是1.4萬億這樣的一個(gè)體量規(guī)模，所以這兩塊疊加起來就會(huì)造成今年整個(gè)一季度基建的“子彈”非常充裕。
還有部分研究基建的投資者擔(dān)心，因?yàn)槲覄偛乓蔡岬交ǖ馁Y金來源主要是幾塊，大概六分之一左右是財(cái)政的預(yù)算內(nèi)資金，大家可能擔(dān)心今年的財(cái)政收入會(huì)不會(huì)有壓力。這個(gè)我覺得不用太擔(dān)心，其實(shí)預(yù)算內(nèi)的資金一般安排下去之后頂多是支出節(jié)奏的問題。而且我們歷史上看下來，一般公共預(yù)算的支出相對來說要到二季度左右才會(huì)開始發(fā)力，但是這個(gè)資金來源只要定下來之后其實(shí)是不愁的。第二塊是國內(nèi)的貸款，大概占六分之一左右，這個(gè)款也完全不用愁。因?yàn)榻衲甑呢泿耪甙ㄐ庞谜咧辽僭谏习肽晔窍鄬捲５?。而且近期央行在新聞發(fā)布會(huì)上也說，有意愿把整個(gè)的信用擴(kuò)張快速地釋放出去。近期“麻辣粉”降了、七天逆回購的利率也降了、五年期LPR已經(jīng)降了5BP、一年期LPR降了10BP……其實(shí)都是非常積極的貨幣政策和信用政策。
所以大家可以了解一下，其實(shí)今年一月份整個(gè)銀行開門紅的社融口徑下的信用壓力非常大，貸款壓力也非常大?，F(xiàn)在對于銀行來講，不是沒有貸款指標(biāo)，而是貸款指標(biāo)的壓力很大，但是它找不到資產(chǎn)?，F(xiàn)在雖然地產(chǎn)從貨幣和信用的層面給到了比較大的糾偏，尤其是個(gè)人房貸相對來說支持的力度是比較大的。但是在地產(chǎn)公司融資這一端，還沒有出現(xiàn)大幅的放松。畢竟地產(chǎn)是承載信貸的主要的產(chǎn)業(yè)鏈。制造業(yè)相對來說投資的意愿又不足，包括大家可以看11月和12月的信貸數(shù)據(jù)里面，企業(yè)的中長期貸款增長是比較慢的，說明需求端沒有太多的需求。相對而言，基建資金對于銀行來說還算是屬于比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，所以銀行可能也比較愿意去放信貸的貸款，所以這來源不用太過于擔(dān)心。
那么，目前主要的壓力在哪里?在于地方政府土地出讓的收入，這里邊和整個(gè)地產(chǎn)的下行也有很大的關(guān)系。所以這塊其實(shí)是很多投資者擔(dān)心今年基建的一個(gè)主要原因，就是覺得土地出讓的收入沒有那么多了，地方政府的配套資金會(huì)不會(huì)打折扣?地產(chǎn)端我們其實(shí)一季度也是比較看好的。包括大家看股價(jià)其實(shí)也能反映出來，一系列的糾偏政策正在實(shí)行，所以地產(chǎn)很有可能今年是前低后高，上半年確實(shí)客觀來講整個(gè)土地出讓的壓力會(huì)大一些，但是下半年整個(gè)地產(chǎn)端如果出現(xiàn)一些改善，這塊的資金來源也能夠得到保障。另一方面，在一季度和上半年，這塊資金來源不是主要的矛盾，主要矛盾還是專項(xiàng)債。專項(xiàng)債去年后置發(fā)行，包括去年結(jié)轉(zhuǎn)的資金體量是非常大的。今年一季度又前置發(fā)行，整個(gè)前置發(fā)行的資金體量也很大。所以今年一季度和上半年其實(shí)不用擔(dān)心整個(gè)基建的資金來源，“彈藥”應(yīng)該說是非常充足的。
從項(xiàng)目端來看，去年制約基建擴(kuò)張的一個(gè)主要問題就是沒有找到好的項(xiàng)目，或者說沒有那么多合適的項(xiàng)目，所以導(dǎo)致基建增速相對來說沒有那么快。但是今年項(xiàng)目端應(yīng)該不會(huì)造成太大制約，因?yàn)槠鋵?shí)去年下半年開始就一直在考慮今年的經(jīng)濟(jì)壓力到底要以什么樣的方式去對沖，所以基建本身就是一個(gè)最主要的選項(xiàng)。因?yàn)榛ㄏ啾绕渌I(lǐng)域，從整個(gè)的資金端到應(yīng)用端基本都是可控的。資金端主要就是中央和地方政府資金，以政府的投資行為為主，當(dāng)然也希望通過政府的資本金去撬動(dòng)一些社會(huì)性的資金，但整體來講還是政府主導(dǎo)的。
其實(shí)從去年下半年就一直在部署今年的一些基建項(xiàng)目的任務(wù)。比如說發(fā)改委去年七月份就已經(jīng)提前部署了今年專項(xiàng)債項(xiàng)目的一些前期工作，從過去幾年基建發(fā)力的歷史上來看，應(yīng)該說這次是提前部署時(shí)間最長的，之前的幾個(gè)基建大年一般也就是提前兩三個(gè)月部署。像今年這種提前半年就已經(jīng)開始部署的情況，歷史上是很少見的，可見準(zhǔn)備工作是非常充分的。
另外一方面，從整個(gè)的資金端，財(cái)政部的專項(xiàng)債這一塊，去年下半年財(cái)政部也出臺了項(xiàng)目資金的績效管理辦法，對整個(gè)項(xiàng)目資金的執(zhí)行進(jìn)度包括績效管理提出了更高的要求。說白了，資金安排到位了之后，“子彈”到位了之后，必須要盡快的形成實(shí)物工作量，否則對于整個(gè)的考核、績效可能就會(huì)蒙受比較大的壓力。
另外，還提出了專項(xiàng)債用途調(diào)整的常態(tài)化，這樣就會(huì)導(dǎo)致某一些項(xiàng)目在執(zhí)行過程中，如果出現(xiàn)一些準(zhǔn)備不充分，或者項(xiàng)目條件不成熟的情況，可以及時(shí)通過專項(xiàng)債資金用途的一些變更，去調(diào)整到其他一些已經(jīng)準(zhǔn)備工作比較充分的項(xiàng)目上面去，在專項(xiàng)債的使用上能夠更加靈活。所以這樣看下來，應(yīng)該說今年一季度和上半年本身“子彈”很充足，項(xiàng)目準(zhǔn)備也比較充分，所以我們的預(yù)計(jì)是今年的一季度和上半年很有可能會(huì)看到整個(gè)基建項(xiàng)目的井噴，它整個(gè)向上的斜率可能是會(huì)非?？斓?。這可能是今年基建板塊最大的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。
2022年相比2021年總量肯定是會(huì)大幅提升的，毋庸置疑。因?yàn)槲覀儺吘箯馁Y金來源的角度有去年專項(xiàng)債的結(jié)轉(zhuǎn)資金，還有今年專項(xiàng)債的前置發(fā)行，資金端都是比較給力的。從政策端，今年也有穩(wěn)增長的一些訴求，所以相比去年肯定是大幅提升的。但提升的幅度究竟有多少?客觀來講，確實(shí)還是要看一些資金的限制層面或者說短板的層面，比如說地方政府土地出讓的收入，還有就是整個(gè)地方政府隱形債務(wù)的管控力度，這兩方面客觀來講可能會(huì)制約今年基建的總量。但是從結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的角度來講，今年一季度和上半年整個(gè)增長速度會(huì)非?？欤?yàn)榻衲甏蟾怕适菚?huì)基建前置的。
客觀來講，一季度出口和制造業(yè)有可能是維持高位，但是想要增長也很難。消費(fèi)端的壓力比較大，地產(chǎn)端的壓力非常之大。所以一季度穩(wěn)增長的壓力就只能壓在基建這一塊，很有可能會(huì)把“子彈”在一季度打出去。所以今年整個(gè)一季度基建板塊的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該說是最大的，而且基建是我們目前看起來一季度少有的確定性比較強(qiáng)的板塊。
我們再看這個(gè)板塊的估值水平，應(yīng)該說由于已經(jīng)經(jīng)歷了2015年以來連續(xù)很多年的熊市，所以基建板塊整體的估值水平也已經(jīng)到了歷史的低位。所以，目前不論是從價(jià)值的角度還是從周期的角度，應(yīng)該說都是配置基建板塊的一個(gè)比較好的時(shí)點(diǎn)。而且我們目前看下來，機(jī)構(gòu)資金在基建板塊的配置力度還是比較弱的，畢竟基建板塊已經(jīng)熊市這么多年了，很多機(jī)構(gòu)也覺得這是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)沒有太大的增長潛力。并且，基建板塊目前研究力量的覆蓋度可能相對來說也比較低。所以從全部A股的角度，機(jī)構(gòu)對于基建板塊基本都是低配的。如果在今年上半年業(yè)績增長的確定性比較強(qiáng)的情況下，其實(shí)也會(huì)有也是比較多的潛在增量資金。
大家可以看一下，今年年初以來，整個(gè)指數(shù)層面的市場表現(xiàn)是比較差的。整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的跌幅大概是八個(gè)點(diǎn)，同期上證50的跌幅大概是跌了不到兩個(gè)點(diǎn)，滬深300的跌幅大概是三個(gè)點(diǎn)。很多景氣賽道比如新能源跌幅可能差不多都有十個(gè)點(diǎn)了。再來看看公募基金整體的水平。今年年初截止到1月11號，萬得偏股混合型基金概是跌了5.7%。從這個(gè)數(shù)據(jù)大家就可以看到，整個(gè)機(jī)構(gòu)在一些賽道板塊的持倉集中度已經(jīng)非常高了。所以我們從資金流轉(zhuǎn)的角度，如果沒有增量資金，僅僅從機(jī)構(gòu)調(diào)倉的角度來講，其實(shí)基建板塊應(yīng)該說也能夠有望獲得一些增量資金。因?yàn)榇蠹铱梢钥吹?，今年以來賽道板塊的表現(xiàn)是比較差的。在這種情況下，你如果是機(jī)構(gòu)，你的選擇要么就是堅(jiān)守，長期看好就堅(jiān)守。但是還有一種選擇就是短期調(diào)倉一些今年穩(wěn)增長的板塊，因?yàn)楫吘狗€(wěn)增長是今年上半年最主要的一條主線。所以在這種情況下，其實(shí)我們看今年一月份整個(gè)公募基金的發(fā)行情況應(yīng)該說不是很理想。但是整個(gè)存量資金的切換應(yīng)該說是驅(qū)動(dòng)了去年12月份以來整個(gè)基建板塊的行情，我們再往后看這種趨勢很有可能會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去，因?yàn)楫吘拐麄€(gè)基建板塊今年的增長潛力是比較大的。
客觀來講，目前整個(gè)基建板塊的配置，其實(shí)我們了解下來，主要是兩類，一類是從價(jià)值的角度，包括股息率、估值水平也達(dá)到歷史低位了。所以從深度價(jià)值的角度，它們覺得目前買基建板塊起碼是沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)，安全邊際是比較高的。還有一類機(jī)構(gòu)是真正深入研究基建板塊的，從周期板塊的角度進(jìn)行投資。因?yàn)橹芷诎鍓K本身就是要去抓住周期的一些拐點(diǎn)，一般都是業(yè)績比較差的時(shí)候去買，抓住整個(gè)周期性的一些拐點(diǎn)。業(yè)績真正開始釋放出來的時(shí)候，反而有可能要到一個(gè)賣點(diǎn)了，這個(gè)也是歷史上周期板塊整體的風(fēng)格，所以周期板塊都是左側(cè)布局。
很多人會(huì)說，基建板塊去年年報(bào)的業(yè)績好像也不咋地，今年一季報(bào)能有多少的預(yù)期呢?今年一季報(bào)的業(yè)績也不一定很好。但是其實(shí)對于周期板塊來說，股價(jià)一般都是領(lǐng)先它的業(yè)績周期的。從業(yè)績的角度來講現(xiàn)在還是左側(cè)，因?yàn)槟陥?bào)的數(shù)據(jù)不一定會(huì)很好，一季報(bào)我們認(rèn)為會(huì)有大幅的改善，但是目前畢竟還看不到。而且本身從基建板塊同步指標(biāo)的角度來講，它也不像消費(fèi)、零售板塊，可以有一些月度或者周頻的指標(biāo)能夠去跟蹤監(jiān)測。如果我們看基建的高頻數(shù)據(jù)的話，比如看一些項(xiàng)目申報(bào)的情況，包括挖機(jī)的銷量，其實(shí)12月的數(shù)據(jù)也并不是很好。所以目前客觀來講是在基本面的左側(cè)，但是從預(yù)期的角度來講，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是左側(cè)了。其實(shí)預(yù)期真正的拐點(diǎn)是去年12月份的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，通過這兩個(gè)重要的會(huì)議，其實(shí)我們很明確今年是有穩(wěn)增長的需求的。
我們再拆解下來，今年穩(wěn)增長需求的發(fā)力點(diǎn)在哪里?一季度來看，只能是在基建，另外就是地產(chǎn)盡可能減緩它整個(gè)下行的趨勢，應(yīng)該說地產(chǎn)和基建是今年一季度重點(diǎn)的發(fā)力點(diǎn)。但是地產(chǎn)的目標(biāo)是讓它下滑的增速不要那么快。而基建毫無疑問是要貢獻(xiàn)正的增長，而且貢獻(xiàn)得越多越好。我們從整個(gè)的資金端和項(xiàng)目端也都進(jìn)行了非常充分地準(zhǔn)備，所以整個(gè)一季度的基建大概率是A股確定性最強(qiáng)的看點(diǎn)。
很多投資者又會(huì)擔(dān)心了，一月份整個(gè)A股表現(xiàn)都已經(jīng)這樣了，今年A股是不是要熊市了?這里邊我們就要看整個(gè)A股的長期走勢，我們看領(lǐng)先指標(biāo)，就看整個(gè)社融存量的同比增速。社融存量同比增速其實(shí)代表整個(gè)社會(huì)層面的一種信用擴(kuò)張，社融存量同比增速的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)大概半年左右。我們看社融存量同比增速，如果我們把信用作為經(jīng)濟(jì)的一種水，這種水的增速的低點(diǎn)大概在去年的9月份、10月份左右。去年9月份社融存量同比增速大概是10%，10月份的數(shù)據(jù)大概是10.1%，有邊際的小幅的改善，12月的數(shù)據(jù)大概是10.3%。這里邊其實(shí)去年11月、12月還有客觀的情況，就是本身銀行很不愿意在年底的時(shí)候去放貸款，因?yàn)槟甑追刨J款，它在當(dāng)年是沒有辦法獲得收益的，但是反而又要占用它當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。所以從銀行經(jīng)營的角度來講，其實(shí)是沒有意愿在年底的時(shí)候放貸款的。但是銀行往往喜歡做開門紅，一般都喜歡在一季度的時(shí)候放貸款。尤其今年一季度整個(gè)穩(wěn)增長的壓力又這么大，包括今年大家看從貨幣政策端和信用政策端都出現(xiàn)了非常明顯的政策上的力度，以及政策上的意愿，我們從領(lǐng)導(dǎo)講話的角度也能夠看到這種意愿。所以今年的一季度大概率是信用的大幅擴(kuò)張，我們很有可能會(huì)在一季度看到整個(gè)社融存量同比增速以一個(gè)比較高的斜率出現(xiàn)大幅的改善。
歷史上來看，在信用擴(kuò)張的階段，也就是社融上行的階段，A股是沒有出現(xiàn)過熊市的。從有社融增長這個(gè)指標(biāo)以來，我們歷史上看社融擴(kuò)張的階段，起碼你看上證綜指是沒有出現(xiàn)過熊市的，而且一般都是以上行為主。當(dāng)然，有可能是在社融擴(kuò)張的時(shí)候A股先漲了一波，但是可能漲得太多了，后面可能會(huì)有大幅的下跌，這個(gè)是存在的。但是看整個(gè)社融擴(kuò)張的周期，尤其是在社融擴(kuò)張的初期，起碼上證綜指的角度是沒有出現(xiàn)過熊市的。創(chuàng)業(yè)板或者成長板塊不好說，但是上證綜指的角度起碼歷史上是沒有出現(xiàn)過熊市的。所以，整體來講，我們對今年一季度和上半年A股的表現(xiàn)是不悲觀的。雖然同步的一些指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)的一些指標(biāo)可能還在下行，但是領(lǐng)先的指標(biāo)，信用的指標(biāo)已經(jīng)開始上行了。所以，從社融對經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性來看，今年經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)有可能會(huì)出現(xiàn)在一季度、二季度左右，也就是說，有可能出現(xiàn)在二季度初，大概這樣的一個(gè)時(shí)點(diǎn)上。再往后看，二季度很有可能企業(yè)經(jīng)營層面會(huì)出現(xiàn)大幅的改善，很可能就量價(jià)齊升了，目前更多的還是在估值層面的一些博弈。
在A股不悲觀的情況下，勢必可能會(huì)出現(xiàn)，第一，有沒有增量資金?第二，存量資金結(jié)構(gòu)上如何調(diào)整?
首先，假設(shè)我們悲觀一點(diǎn)不考慮增量資金。即使是存量資金的調(diào)整，我們看整個(gè)今年以來公募基金的表現(xiàn)，能夠看到機(jī)構(gòu)在賽道板塊的倉位是高配的。而今年整個(gè)一季度的投資主線很有可能會(huì)切換為穩(wěn)增長，即使是存量博弈，勢必也會(huì)有一些配置到穩(wěn)增長的資金，從而驅(qū)動(dòng)一波潛在的預(yù)期行情。當(dāng)然它的幅度可能就要看整個(gè)資金切換的力度，但是方向上來講我們還是比較樂觀。另外一方面，如果有增量資金，增量資金來源于哪里?來源于整個(gè)信貸擴(kuò)張之后，勢必會(huì)有一些資金可能會(huì)提振股市的預(yù)期。包括大家可以看2020年整個(gè)社融大幅擴(kuò)張的時(shí)候，其實(shí)股市的表現(xiàn)也很好。如果考慮增量資金，我們可能要看春節(jié)之后整個(gè)公募資金發(fā)行的一些情況，包括其他的一些渠道資金流入的情況。如果有增量資金，說白了就是你好我好大家好，可能整個(gè)A股表現(xiàn)都不錯(cuò)，那么對基建板塊作為確定性比較強(qiáng)的一個(gè)板塊之一，大概率也不錯(cuò)。所以，我們站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)是比較看好基建板塊的。
從一些高頻指標(biāo)來看，有一個(gè)全國的項(xiàng)目申報(bào)的平臺叫全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺，這個(gè)平臺上12月份有一些基建相關(guān)的分支領(lǐng)域整個(gè)項(xiàng)目的上報(bào)力度也出現(xiàn)了比較明顯的增長。當(dāng)然，我們一季度可以繼續(xù)去跟蹤這樣一個(gè)高頻指標(biāo)。
應(yīng)該說目前基建板塊還是在基本面的左側(cè)，而已經(jīng)到了預(yù)期的右側(cè)。所以目前其實(shí)無非就是你信不信穩(wěn)增長，我個(gè)人還是非常相信穩(wěn)增長的，因?yàn)槲蚁嘈胚@屆政府。其實(shí)大家可以看到，這屆政府主要的特點(diǎn)就是它的調(diào)控力度非常強(qiáng)，調(diào)控能力也非常強(qiáng)，凡是它承諾的事情基本沒有辦不成的，包括房住不炒，包括對于整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)/教育/醫(yī)藥的一些限制和控制，之前大家可能都有疑慮，但是最后你發(fā)現(xiàn)都落地了。包括供給側(cè)改革，大家之前也有各種各樣的質(zhì)疑，但是最后發(fā)現(xiàn)都落地了。所以在這個(gè)角度我覺得還是要相信我們的政府完全有能力去穩(wěn)定今年整個(gè)的經(jīng)濟(jì)增長，而穩(wěn)增長的主要抓手就是基建，因?yàn)槠渌麕讉€(gè)領(lǐng)域要么是很難立竿見影，要么是存在比較大的壓力。
基建其實(shí)最好布局的時(shí)點(diǎn)可能就是一季度，因?yàn)橐患径群苡锌赡軙?huì)出現(xiàn)比較大的斜率。一季度整個(gè)基建的增長預(yù)測很有可能達(dá)到8%以上?？陀^來講，整個(gè)基建板塊的估值水平又已經(jīng)在歷史低位了，而且熊市都已經(jīng)熊了五年多了，資金本身也有高低切換的一些需求在里面。所以從各個(gè)方面來講，我們當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)還是比較看好基建板塊的投資機(jī)會(huì)。
其實(shí)這個(gè)板塊可能比較像去年的周期股，去年的鋼鐵、煤炭也是一季度先是估值修復(fù)。尤其是鋼鐵，去年一季度開始說碳中和、碳達(dá)峰，鋼鐵要限產(chǎn)，大家也是不信，先估值修復(fù)漲了一波，限產(chǎn)的預(yù)期漲了一波，漲完之后大家就都不信，后面就一直震蕩調(diào)整。最后到七八月份的時(shí)候整個(gè)期貨漲起來了，業(yè)績也放出來了。中報(bào)大家發(fā)現(xiàn)業(yè)績怎么這么好，開始相信了，就開始加速上漲，最后反而見頂了。今年基建也很有可能會(huì)是這樣的一個(gè)節(jié)奏。所以布局的時(shí)點(diǎn)我覺得更多的要看預(yù)期的拐點(diǎn)，而不要看業(yè)績的拐點(diǎn)。因?yàn)橹芷诎鍓K業(yè)績的拐點(diǎn)往往已經(jīng)是行情起碼運(yùn)行到中間的位置了。后面業(yè)績釋放之后，比如說行情起來了，很有可能就加速上行。這個(gè)階段再去配置，我覺得可能風(fēng)險(xiǎn)也比較大，而且波動(dòng)率也會(huì)比較大?，F(xiàn)在相對來說可能還是一個(gè)比較舒服的配置時(shí)點(diǎn)，本身波動(dòng)率也還沒有起來，也不太會(huì)出現(xiàn)逼空的行情。直接不扭頭的漲上去我覺得也比較難，因?yàn)楝F(xiàn)在市場還存在一些分析。但是我個(gè)人認(rèn)為預(yù)期的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，就是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出穩(wěn)增長。而且高頻的數(shù)據(jù)跟蹤下來，包括從整個(gè)資金來源等方面，去年的專項(xiàng)債的結(jié)轉(zhuǎn)，今年專項(xiàng)債的前置發(fā)行，包括12月份的一些項(xiàng)目的上報(bào)，其實(shí)都能夠得到驗(yàn)證。
總結(jié)一下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們還是非?？春没ò鍓K的投資機(jī)會(huì)。主要的邏輯就是今年的穩(wěn)增長的壓力非常大，尤其是一季度穩(wěn)增長的壓力非常大。主要的抓手就是基建。而基建從資金來源的角度來講，去年大量的專項(xiàng)債資金結(jié)轉(zhuǎn)到今年一季度使用，而今年整個(gè)專項(xiàng)債的發(fā)行又是前置發(fā)行，所以今年一季度基建資金的方面“彈藥”是非常充足的。
從項(xiàng)目端來看，去年下半年開始，發(fā)改委、財(cái)政部其實(shí)對項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)行了大量的摸排和儲(chǔ)備，所以今年一季度很有可能也會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目的快速申報(bào)、審批和落地，盡快形成實(shí)物工作量。包括大家看很多高層領(lǐng)導(dǎo)在講話的時(shí)候，也是提到今年上半年的一個(gè)主要目標(biāo)就是財(cái)政資金要盡快形成實(shí)物工作量。這里邊實(shí)物工作量既能夠穩(wěn)增長，又能夠帶動(dòng)就業(yè)的，其實(shí)主要就是基建。
當(dāng)然，這里邊既包括新基建，也包括老基建，新基建可能涉及到能源，還有一些基礎(chǔ)設(shè)施，比如5G相關(guān)的、電網(wǎng)、特高壓等等，這可能都是新基建的一些范疇。老基建就是修路建橋，還有化工、城市里邊的軌道交通、民生設(shè)施、城市更新等等。新老基建我們都很看好，這是今年基建發(fā)力的一個(gè)主要的抓手。
如果看好基建板塊，但是又不知道怎么去把握基建板塊投資機(jī)會(huì)的投資者，也可以關(guān)注我們目前正在發(fā)行的基金——基建ETF(認(rèn)購代碼159619)，1月25日-1月28日發(fā)行。
因?yàn)镋TF本身就是投資于一攬子的基建類的標(biāo)的。在基建的標(biāo)的里邊，它的細(xì)分的板塊又不一樣，有一些是專門做能源的，有一些專門做特高壓這種能源電網(wǎng)的，有一些又是做化工的，有些是修路建橋的，有些可能是房建，和房地產(chǎn)相關(guān)度又比較高，你怎么去選標(biāo)的?如果沒有足夠的能力，可能又很難去選中真正受益的標(biāo)的。所以其實(shí)通過ETF這樣一攬子股票的方式去布局基建板塊是一個(gè)比較好的投資方式。
當(dāng)然，這里也要向大家提示風(fēng)險(xiǎn)，我們的這個(gè)產(chǎn)品是股票型產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)收益水平較高，所以大家一定要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自己的資金安排情況，在了解基金相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合自己的實(shí)際情況去選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。
1月21日我和大家的分享就到此為止。今年雖然一月以來整個(gè)市場的表現(xiàn)比較差，但是我們對于后續(xù)整個(gè)市場的表現(xiàn)還是非常有信心的。也預(yù)祝今年大家都能夠取得不錯(cuò)的投資收益。
頭圖來源：123RF
