從去年中旬以來，隨著監(jiān)管政策加碼，年內(nèi)跌幅超過40%，較年內(nèi)高點(diǎn)腰斬。近期，中概股出現(xiàn)企穩(wěn)反彈勢(shì)頭，我們也觀察到中概互聯(lián)股票前期最重要的影響因素——監(jiān)管影響，已經(jīng)被市場(chǎng)預(yù)期或消化，目前板塊已逐漸走出恐慌情緒修正期進(jìn)入了宏觀環(huán)境和業(yè)績(jī)主導(dǎo)期。市場(chǎng)預(yù)計(jì)在omicron流感化以及美債利率上升背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)情況或超預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)板塊目前集中在線上娛樂、電視、本地生活以及廣告等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022年或呈現(xiàn)前低后高的業(yè)績(jī)修復(fù)格局。通過歷史估值、絕對(duì)估值、相對(duì)估值、監(jiān)管影響、量化指標(biāo)等多維度分析，聚焦頭部寬護(hù)城河的中概互聯(lián)企業(yè)，中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)權(quán)重設(shè)置合理，當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)明顯、性價(jià)比突出，配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，具備較高的配置價(jià)值。
一、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭聚集，保持高速增長(zhǎng)
1.隨著我國(guó)數(shù)字化轉(zhuǎn)型迎來“機(jī)遇期”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將發(fā)揮融合引領(lǐng)的作用
當(dāng)前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新正在迎來從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷革新和深化發(fā)展，中國(guó)話聯(lián)網(wǎng)“數(shù)智化”概念愈發(fā)清晰具象，互聯(lián)網(wǎng)的功能由過去的“連接”轉(zhuǎn)為“賦能”，并從“工具”成為“基礎(chǔ)設(shè)施”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸向以工業(yè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)滲透、融合。
數(shù)字化在“十四五”規(guī)劃中獨(dú)立成篇，表明其已經(jīng)成為國(guó)家建設(shè)一個(gè)重要且基本的組成部分。根據(jù)《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(2020年)》，我國(guó)2020年數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模為39.2億元，占GDP的比重為38.6%。5G、大數(shù)據(jù)、人工智能。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建領(lǐng)域的發(fā)展為數(shù)字化轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大潮下，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將在各新基建領(lǐng)域中發(fā)揮融合引領(lǐng)的重要作用。
2.中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走向世界，細(xì)分領(lǐng)域多點(diǎn)開花
在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的當(dāng)下，許多技術(shù)創(chuàng)新已然超越歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，新興高科技產(chǎn)業(yè)迅速崛起，中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)輸出也是大勢(shì)所趨。隨著我國(guó)在國(guó)際上的影響力日益增強(qiáng)政府大力推行“一帶一路”政策，并且海外幾十億互聯(lián)網(wǎng)用戶蘊(yùn)藏著巨大的市場(chǎng)和機(jī)會(huì)，使得越來越多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走出國(guó)門，選擇海外上市，多以游戲、電商、工具類應(yīng)用為主。其中不乏耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)。該類企業(yè)所處領(lǐng)域在中國(guó)市場(chǎng)較為成熟，用戶規(guī)模觸及天花板，龍頭企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，出來之后也有足夠資源及實(shí)力發(fā)展海外業(yè)務(wù)線。
從全國(guó)時(shí)間的細(xì)分領(lǐng)域來看，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)席卷了眾多傳統(tǒng)行業(yè)，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新型技術(shù)在物流、金融、娛樂游戲、理療等多個(gè)行業(yè)滲透融合，促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，涌現(xiàn)出電子商務(wù)、網(wǎng)路金融、游戲、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)。
二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管影響或已充分體現(xiàn)，大浪淘沙始見金
2021年12月2日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過《外國(guó)公司問責(zé)法案》修正案細(xì)則，預(yù)示著美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)中概股有權(quán)啟動(dòng)強(qiáng)制退市權(quán)限，導(dǎo)致中概股投資不確定性增加和股價(jià)大幅調(diào)整。而在美股市場(chǎng)對(duì)中概股監(jiān)管政策日漸收緊時(shí)，香港市場(chǎng)通過上市制度修訂指引放寬了中概股二次上市和雙重主要上市限制。目前，中概互聯(lián)指數(shù)權(quán)重股中大部分均已在美國(guó)、香港兩地上市;符合優(yōu)化后的港交所二次上市條件的美股中資企業(yè)較之前多出了40多家。在經(jīng)歷2月中旬開始的大幅回調(diào)后，預(yù)計(jì)在美退市對(duì)中概股整體后續(xù)影響較小。
總之，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代不復(fù)存在。在一系列的監(jiān)管措施下，以港股上市的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的標(biāo)的受到影響。
數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2022.1.14，僅為前十大成分股的展示，不構(gòu)成任何形式的個(gè)股推薦或投資價(jià)值評(píng)判
三、中概互聯(lián)板塊全方位精準(zhǔn)布局龍頭企業(yè)
1.歷史估值方面，中概互聯(lián)板塊總體估值處于歷史較低水平
中概互聯(lián)板塊當(dāng)前總體估值處于歷史較低水平。通過統(tǒng)計(jì)2019年年初至今中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)(下稱中概互聯(lián)指數(shù))，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前指數(shù)總體估值處于歷史低位：PE_TTM估值處于歷史相對(duì)低位28%以內(nèi);PB估值處于歷史相對(duì)低位4%以內(nèi);總體估值處于歷史相對(duì)11%以內(nèi)，低估程度與2020年3月中旬因疫情恐慌產(chǎn)生的市場(chǎng)大底相近，估值吸引力顯著。
圖1：中概互聯(lián)指數(shù)估值歷史分位數(shù)，當(dāng)前估值處于歷史較低水平
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實(shí)基金整理
注：(1)估值分位數(shù)=SQRT(PB分位數(shù)*PE分位數(shù));(2)歷史估值計(jì)算區(qū)間為2019-01-01至2022-1-13
2.指數(shù)成分股成長(zhǎng)性顯著，市場(chǎng)盈利預(yù)期較為樂觀
從指數(shù)的盈利特征來看，其成長(zhǎng)屬性顯著。2020年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為68.85%，大幅超過滬深300和中證500的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。根據(jù)Wind的指數(shù)一致預(yù)期數(shù)據(jù)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30未來三年?duì)I業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)逐年提高，市場(chǎng)對(duì)指數(shù)的盈利預(yù)期較為樂觀。
3.業(yè)績(jī)表現(xiàn)展現(xiàn)出高爆發(fā)、高彈性的特性
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利爆發(fā)，指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于寬基。過去20年中，互聯(lián)網(wǎng)依托底層通信網(wǎng)絡(luò)、軟件等技術(shù)實(shí)現(xiàn)了全球范圍內(nèi)信息的高效交流與聯(lián)通，顛覆了人們社交活動(dòng)、媒體娛樂、生活服務(wù)等生活方式，行業(yè)紅利爆發(fā)式增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，過去10年(2012/1/1-2022/1/14)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)累計(jì)漲幅374.78%，年化回報(bào)16.78%，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于寬基指數(shù)。盡管今年2月份以來受行業(yè)政策影響，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)出現(xiàn)較大回撤，但整體表現(xiàn)仍較為優(yōu)秀，目前指數(shù)走勢(shì)回暖，隨著行業(yè)政策進(jìn)一步明確與規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
圖4：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30與寬基指數(shù)走勢(shì)對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實(shí)基金整理(2012/1/1-2022/1/14)
與同類指數(shù)相比，從指數(shù)近十年的走勢(shì)來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30優(yōu)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50、大幅領(lǐng)先中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，在2月份受到政策沖擊后指數(shù)表現(xiàn)仍然最好;從具體指標(biāo)來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30近三年與近五年的年化回報(bào)率最高，分別為13.63%與9.58%，此外，指數(shù)的近三年與近五年的年化Alpha與年化夏普比率表現(xiàn)也均優(yōu)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30相對(duì)另外兩只指數(shù)更加具有“高爆發(fā)、高彈性”的特征。
與同類指數(shù)相比，從指數(shù)近十年的走勢(shì)來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30優(yōu)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50、大幅領(lǐng)先中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，在2月份受到政策沖擊后指數(shù)表現(xiàn)仍然最好;從具體指標(biāo)來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30近三年與近五年的年化回報(bào)率最高，分別為7.50%與6.58%，此外，指數(shù)的近三年與近五年的年化Alpha與年化夏普比率表現(xiàn)也均優(yōu)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30相對(duì)另外兩只指數(shù)更加具有“高爆發(fā)、高彈性”的特征。
擁有先進(jìn)的云計(jì)算與AI技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍會(huì)在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，未來盈利能力仍然可期。
圖5：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)指數(shù)走勢(shì)對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實(shí)基金整理(2012/1/1-2022/1/14)
圖6：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實(shí)基金整理(數(shù)據(jù)截至2022/1/14)
隨著行業(yè)的逐步規(guī)范和業(yè)務(wù)調(diào)整的完成，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的投資價(jià)值正在逐步顯現(xiàn)。2021年迄今，在行業(yè)政策沖擊下互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)明顯回撤，但隨著政策框架逐步清晰、可預(yù)期性不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)再度出現(xiàn)巨幅震蕩的可能性減小;長(zhǎng)期來看，系統(tǒng)性政策的出臺(tái)旨在及時(shí)遏制行業(yè)亂象，推動(dòng)行業(yè)往規(guī)范可持續(xù)發(fā)展的方向前進(jìn);強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)龍頭公司的核心經(jīng)營(yíng)能力未受到政策過多擾動(dòng)，此外，隨著社會(huì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加快，
從指數(shù)來看，在短期社會(huì)投資資金流動(dòng)與政策監(jiān)管壓力之下，行業(yè)估值有所收縮，目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)處于估值洼地，是進(jìn)場(chǎng)投資的好時(shí)機(jī);盡管線上教培企業(yè)受“雙減”政策的影響市值大幅萎縮，給行業(yè)表現(xiàn)蒙上陰影，但未來隨著行業(yè)整頓與指數(shù)成分股調(diào)整，線上教育企業(yè)市值會(huì)進(jìn)一步萎縮，低市值的線上教育可能不再被納入指數(shù)成分股范圍。
千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金，聚焦頭部寬護(hù)城河的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30仍然具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
四、觀點(diǎn)總結(jié)：中概互聯(lián)板塊配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)
復(fù)盤去年2月中旬以來中概互聯(lián)板塊的行情演繹，本輪板塊股票的大幅回調(diào)主要是在國(guó)內(nèi)反壟斷政策趨嚴(yán)背景下，疊加中美監(jiān)管政策逐步加碼等多重因素共振的結(jié)果。
中概互聯(lián)板塊從去年2月中旬調(diào)整至今，指數(shù)下跌幅度超過45%。中概互聯(lián)板塊總體估值處于歷史較低水平;絕對(duì)與相對(duì)估值性價(jià)比和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較高;監(jiān)管影響或已充分體現(xiàn)，板塊指數(shù)相關(guān)ETF份額逆勢(shì)快速提升;指數(shù)籌碼結(jié)構(gòu)集中，相關(guān)驟降模型發(fā)出底部信號(hào)。中概互聯(lián)板塊當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)明顯、性價(jià)比突出，配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。
頭圖來源：123RF
標(biāo)簽： 中概互聯(lián) 中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（159607） ETF基金
