除了比較大的一些板塊，元宇宙一些概念，其實(shí)今年以來(lái)應(yīng)該說(shuō)整體來(lái)講，還是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)好一些。包括像建筑材料，像輕工制造，還有像建筑裝飾，相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)都不錯(cuò)。
那么1月6日來(lái)和大家聊一下整個(gè)建材板塊2022年的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。應(yīng)該說(shuō)2022年，我個(gè)人認(rèn)為建材這個(gè)板塊可能還是有比較大的投資機(jī)會(huì)的。建材2021年相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)算是比較差的一個(gè)子行業(yè)，因?yàn)橹饕艿搅苏麄€(gè)地產(chǎn)的負(fù)面沖擊。尤其是建材整個(gè)板塊，大家可以看到去年三季度，也不能算三季度，應(yīng)該算是去年從9月中旬一直到11月份左右，大概三個(gè)月的時(shí)間，整個(gè)回調(diào)的幅度是非常大的。
因?yàn)檎麄€(gè)去年下半年地產(chǎn)相關(guān)一些龍頭公司，紛紛出現(xiàn)一些財(cái)務(wù)方面的爆雷，或者說(shuō)一些債券上面的爆雷，包括一些資金上面兌付的壓力。整個(gè)去年原材料的價(jià)格漲的又很兇，建材本身算是一個(gè)中游的行業(yè)。比如像它的里邊的一些核心板塊，比如說(shuō)像水泥，它主要的原材料可能石灰石，像玻璃、原材料純堿，上漲的幅度都比較大。另外像水泥和玻璃，它除了這些原材料之外，它其實(shí)在成本構(gòu)成里邊超過(guò)半數(shù)都是能源的成本，包括像去年的電價(jià)其實(shí)也有所波動(dòng)，包括整個(gè)它燃燒這一塊，煤炭的價(jià)格去年漲得也很兇。那么像一些消費(fèi)建材，整個(gè)成本端應(yīng)該說(shuō)是去年的壓力是很大的。
另外一方面，在需求端整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈很不景氣。這里邊尤其是很多2C的建材，像水泥，包括像很多消費(fèi)龍頭，包括玻璃其實(shí)也都是這樣，整個(gè)在收入結(jié)構(gòu)上整個(gè)C端占比比較高的的建材，其實(shí)去年整體資金面的壓力都很大。而且有一些上市公司還披露了有一些地產(chǎn)爆雷的公司潛在的一些壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于2021年，尤其是2021年下半年，應(yīng)該說(shuō)建材這個(gè)行業(yè)從成本的角度，從需求的角度，再?gòu)恼麄€(gè)現(xiàn)金流的角度，應(yīng)該說(shuō)三方面都是蒙受了非常大的負(fù)面因素的影響。
今年來(lái)看，其實(shí)整體來(lái)說(shuō)，目前看起來(lái)這段行情應(yīng)該說(shuō)我們還是把它定義是一個(gè)估值修復(fù)的行情。因?yàn)槲覀儚恼麄€(gè)去年面臨的一些偏負(fù)面影響因素，比如說(shuō)從成本的角度來(lái)說(shuō)，今年原材料價(jià)格上升的這種趨勢(shì)應(yīng)該說(shuō)至少是得到了緩解。目前就算是不說(shuō)下降，至少上行的這種趨勢(shì)得到了一個(gè)很大的緩解。而且再往后看，隨著整個(gè)PPI的這種下行，整個(gè)成本端的壓力應(yīng)該會(huì)說(shuō)是逐漸的減少。
從需求端來(lái)講，整個(gè)地產(chǎn)的需求客觀來(lái)講，目前應(yīng)該說(shuō)還沒(méi)有企穩(wěn)，應(yīng)該說(shuō)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)的沒(méi)有企穩(wěn)。但是我們?cè)趶囊恍╊I(lǐng)先的指標(biāo)，尤其是從現(xiàn)在的方面，包括整個(gè)地產(chǎn)融資政策的方面，包括有部分城市對(duì)于整個(gè)房地產(chǎn)調(diào)控的方面都看到了一些積極的因素。其實(shí)我們?cè)偻笸频脑挘?strong>其實(shí)很有可能在今年的一季度、二季度左右，整個(gè)建材的需求有可能在地產(chǎn)端能夠逐漸的企穩(wěn)回升，這是大概的一個(gè)判斷。
另外，整個(gè)建材它需求又不完全是我們的這種住宅地產(chǎn)，其實(shí)包括去年年底重點(diǎn)提到的保障房，還有包括整個(gè)的基建，其實(shí)都會(huì)涉及到建材。包括消費(fèi)建材，其實(shí)它更多走的還是成長(zhǎng)性、市占率提升的這樣的一個(gè)邏輯。除了施工、竣工，傳統(tǒng)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈之外，其實(shí)本身家庭內(nèi)部的更新?lián)Q代，這種自主性的裝修，其實(shí)也都會(huì)產(chǎn)生一些新增的需求，所以應(yīng)該說(shuō)我們?cè)侔鸦ǖ囊恍?，包括保障房其他的一些需求再疊加起來(lái)的話，第一是整個(gè)今年需求的底部有可能會(huì)比一季度二季度更早一些，有可能在一季度有可能我們就能夠看到需求的一個(gè)底部。第二，整個(gè)需求的彈性可能會(huì)比較大，尤其是今年整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力很大，那么今年應(yīng)該說(shuō)一季度，因?yàn)楸旧砣ツ甑慕?jīng)濟(jì)是一個(gè)前高后低，去年一季度應(yīng)該說(shuō)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的高基數(shù)。今年整個(gè)一季度包括今年上半年，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力應(yīng)該說(shuō)是非常大的。那么從基建的角度來(lái)說(shuō)，包括一些逆周期調(diào)控的角度來(lái)說(shuō)，很有可能在今年上半年就會(huì)出現(xiàn)這種偏趕工的性質(zhì)。所以整個(gè)建材領(lǐng)域向上的彈性、需求的彈性也比較大，雖然目前整個(gè)需求還沒(méi)有看到需求的底部。但是第一，需求的底部很有可能在今年的上半年就能夠看得到。第二，整個(gè)需求的這種向上的彈性，有可能會(huì)出現(xiàn)比較大的這樣的彈性，這是在需求端。
在整個(gè)現(xiàn)金流角度，應(yīng)該說(shuō)目前整體來(lái)講還是保交房的一個(gè)思路，尤其大家可以看到，其實(shí)去年10月份、12月份部分省份的住建部開(kāi)會(huì)，對(duì)于相關(guān)的一些施工單位，包括整個(gè)工程單位的定調(diào)，目前財(cái)務(wù)上、現(xiàn)金流上存在一些風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)企業(yè)。以前在建工程，政府已經(jīng)直接把托管賬戶的一些監(jiān)管權(quán)限，包括資金支出的權(quán)限，其實(shí)已經(jīng)納入到整個(gè)政府體系的監(jiān)管之下。所以應(yīng)該說(shuō)今年整個(gè)現(xiàn)金流也有望得到一些改善，整體來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)目前還是在估值修復(fù)的一個(gè)階段。
那么我們?cè)偻罂?，其?shí)整個(gè)的節(jié)奏有可能是估值修復(fù)之后，比如說(shuō)整個(gè)的年報(bào)包括一季報(bào)，如果相對(duì)來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)不是很理想的話，那么可能整個(gè)行業(yè)板塊還會(huì)有一些調(diào)整的機(jī)會(huì)，還會(huì)有一些對(duì)于沒(méi)有配置的投資者來(lái)說(shuō)，可能還會(huì)有一些不錯(cuò)的配置時(shí)點(diǎn)。真正到二季度，整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能差不多見(jiàn)底回升，再加上整個(gè)后續(xù)相當(dāng)于良性循環(huán)的一些預(yù)期，有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)整個(gè)估值和業(yè)績(jī)的升級(jí)，大概是這樣。
整體來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)站在我們當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)匀皇欠浅？春谜麄€(gè)建材板塊2022年的整體投資機(jī)會(huì)。
1月6日我先簡(jiǎn)單的花一點(diǎn)時(shí)間來(lái)和大家介紹一下，來(lái)和大家匯報(bào)一下整個(gè)建材板塊整體的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，它的產(chǎn)業(yè)鏈，包括成本，包括競(jìng)爭(zhēng)格局，還有它整體的投資邏輯，我可能大概花十幾分鐘、二十分鐘左右的時(shí)間，和大家聊一下這個(gè)情況。第二就是說(shuō)我們重點(diǎn)聊一下今年整體的一些投資機(jī)會(huì)，剛才我大概用10分鐘左右的時(shí)間，給大家了做了一個(gè)整體的介紹，后面我們會(huì)再花多一點(diǎn)的時(shí)間，和大家詳細(xì)的去拆解一下今年整體的一些機(jī)會(huì)。
最后我們會(huì)和大家聊一下今年有可能整個(gè)建材板塊的一個(gè)投資節(jié)奏，以及如果是想要把握建材板塊投資機(jī)會(huì)的話，大家也可以關(guān)注我們目前市場(chǎng)上流動(dòng)性比較活躍的ETF，就是建材ETF(159745)，1月6日成交大概是7,000萬(wàn)，應(yīng)該說(shuō)流動(dòng)性也還是不錯(cuò)的，大概整體是這樣的一個(gè)情況。
首先我現(xiàn)在給大家匯報(bào)一下整個(gè)建材板塊整體的行業(yè)格局。建材這個(gè)板塊應(yīng)該說(shuō)目前主要分成兩大類，一類應(yīng)該算是這種傳統(tǒng)建材，傳統(tǒng)建材包括像水泥、玻璃，相對(duì)來(lái)說(shuō)都是以地產(chǎn)，包括基建，還有農(nóng)村的一些建設(shè)為主要的需求。供給的層面，相對(duì)來(lái)說(shuō)這兩個(gè)行業(yè)目前整個(gè)的行業(yè)集中度還都是比較高的，應(yīng)該說(shuō)整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)講，這兩個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局都還不錯(cuò)。在整個(gè)國(guó)內(nèi)的各個(gè)周期板塊來(lái)講，可能也就是化工有個(gè)別領(lǐng)域，整個(gè)行業(yè)集中度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高的，它競(jìng)爭(zhēng)格局可能和水泥、玻璃能相應(yīng)的有所媲美。但像整個(gè)鋼鐵、煤炭相對(duì)來(lái)說(shuō)，目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)的集中度還是比較低的，相對(duì)來(lái)說(shuō)比水泥和玻璃的這種產(chǎn)業(yè)格局要差很多。
建材還有一塊就是消費(fèi)建材，像比如說(shuō)防水，包括石膏板，還有像一些涂料，鋼材龍骨，相對(duì)來(lái)說(shuō)本身每一個(gè)市場(chǎng)的容量可能不大，大概可能也就是幾百億的市場(chǎng)份額、市場(chǎng)空間，但是它整個(gè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)來(lái)說(shuō)目前還是一個(gè)集中度很低的競(jìng)爭(zhēng)格局。而且在大概最近四五年以來(lái)，應(yīng)該說(shuō)是伴隨著整個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的集中采購(gòu)以及監(jiān)管部門以及行業(yè)主管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)于相關(guān)的比如說(shuō)防水，比如說(shuō)其他的一些建筑材料品質(zhì)要求的提升，尤其是一些硬性要求的施加，應(yīng)該說(shuō)在這幾個(gè)消費(fèi)建材的細(xì)分子行業(yè)里面出現(xiàn)了快速的集中度的提升。
所以消費(fèi)建材這一塊其實(shí)更多走的還是產(chǎn)業(yè)集中度提升的一個(gè)類成長(zhǎng)股的投資邏輯，而像傳統(tǒng)建材其實(shí)更多的還是周期股。當(dāng)然后面我會(huì)給大家介紹，其實(shí)未來(lái)幾年這幾個(gè)板塊，尤其是水泥，很有可能未來(lái)要走類似價(jià)值股這樣的投資邏輯，因?yàn)樗墓┙o被完全控制住了。
接下來(lái)我們就從這幾個(gè)細(xì)分子板塊，和大家聊一下整個(gè)它相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。比如說(shuō)水泥，水泥其實(shí)下游主要就是地產(chǎn)、基建，還有農(nóng)村，大概各占三分之一左右。從成本的角度來(lái)講，這里邊大概原材料的成本占20%左右，主要是石灰石，還有像粘土質(zhì)的一些原料，還有其他的一些輔料，比如說(shuō)礦化劑、助溶劑，還有一些校正原料等等，這是它的原材料。原材料其實(shí)占比大概也就20%左右，可能還不到20%。
這里面水泥主要的成本端是在是在煤炭和電力，因?yàn)樗谡麄€(gè)的工藝過(guò)程中，首先是原材料的這種生粉末粉，粉末之后要進(jìn)行熟料的煅燒，煅燒的環(huán)節(jié)電力和煤炭成本端可能要占到它整個(gè)成本端的大概60%左右。后面就是整個(gè)水泥的粉末，到工程端之后，水泥粉末之后它可能又會(huì)有攪拌，之后到工程端，然后到基建、地產(chǎn)、農(nóng)村等等這些。對(duì)于基建來(lái)說(shuō)，主要就是像鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利。地產(chǎn)包括像廠房、保障房、商品房這都是地產(chǎn)的范疇。農(nóng)村主要就是像道路、住房，還有水利，也是差不多這些，你把農(nóng)村再細(xì)分其實(shí)也差不多是地產(chǎn)和基建，所以整體來(lái)講就是這些東西。
水泥這個(gè)板塊有幾個(gè)很大的特點(diǎn)，第一個(gè)特點(diǎn)，它的區(qū)域集中度非常高。因?yàn)楸旧硭嘤幸粋€(gè)特點(diǎn)，它保存的時(shí)間很短，基本可能也就大概保存兩周左右的時(shí)間，基本是隨用隨采購(gòu)。另外它整個(gè)運(yùn)輸?shù)陌霃胶芏?，陸運(yùn)大概是200公里左右，水運(yùn)差不多能到500公里左右，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)非常明顯的短腿產(chǎn)品。所以從國(guó)內(nèi)的供需結(jié)構(gòu)來(lái)講，基本都是國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商去做供貨。因?yàn)楹Ｍ馊绻┴浀脑?，第一是運(yùn)輸成本吃不消，第二是它整個(gè)運(yùn)輸?shù)陌霃奖旧硪膊婚L(zhǎng)，因?yàn)樗４娴臅r(shí)間比較短，所以整體來(lái)講基本是這樣的一個(gè)情況。
在這種情況之下，就導(dǎo)致水泥這種細(xì)分子行業(yè)，應(yīng)該說(shuō)在國(guó)內(nèi)的周期板塊里面，它的競(jìng)爭(zhēng)格局非常好。因?yàn)樗麄€(gè)的產(chǎn)業(yè)集中度非常高，在整個(gè)全國(guó)的角度，前五家企業(yè)它整個(gè)的集中度可能大概能到60%甚至更高這樣的集中度。而且我剛才又和大家說(shuō)說(shuō)過(guò)了，由于本身是一個(gè)短腿產(chǎn)品，所以它區(qū)域性非常強(qiáng)，它區(qū)域內(nèi)部整個(gè)的集中度可能會(huì)更高。
比如說(shuō)我們像華北地區(qū)，其實(shí)主要金隅、冀中，這兩家目前又有交叉的持股。像華東地區(qū)其實(shí)主要就是海螺、中建材等等這幾家，比如說(shuō)像西北、西南，都有它地方性的一些供應(yīng)企業(yè)，地方區(qū)域內(nèi)部它整個(gè)的這種集中度就會(huì)更高。集中度高的好處大家肯定都很清楚，它就相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)價(jià)格的控制能力就比較強(qiáng)，尤其水泥行業(yè)，它應(yīng)該說(shuō)是供給側(cè)改革之后，對(duì)于水泥行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)和復(fù)雜的影響。
應(yīng)該說(shuō)水泥這個(gè)行業(yè)2015年以來(lái)，工信部包括國(guó)務(wù)院的一些發(fā)文，就已經(jīng)開(kāi)始嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，并且執(zhí)行非常嚴(yán)格的產(chǎn)能置換政策。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是每年新增的產(chǎn)能的比率非常低，每年以來(lái)一般估值包括盈利都有一定負(fù)面的一些沖擊。但是目前因?yàn)樗喟鍓K它不像比如說(shuō)玻璃或者鋼鐵這些，它的產(chǎn)能停止之后再重啟的這種成本會(huì)很高，可能都在千萬(wàn)級(jí)別。水泥這個(gè)行業(yè)它整個(gè)的重啟的級(jí)別，整個(gè)產(chǎn)能停工，然后再重啟的成本相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較低的。
所以在這種情況下，一旦需求出現(xiàn)不景氣的話，其實(shí)它整個(gè)龍頭企業(yè)，尤其區(qū)域的龍頭企業(yè)，它能夠通過(guò)價(jià)格聯(lián)盟的形式，通過(guò)停產(chǎn)保價(jià)的形式去維持它整個(gè)的價(jià)格，維持在一個(gè)比較高的利潤(rùn)水平上。因?yàn)檎Ｇ闆r下，一般的周期性都是在需求不足的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候行業(yè)很賺錢，開(kāi)始供給不斷的增加，大家都看到這個(gè)東西賺錢了，企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能，甚至有一些不在這個(gè)行業(yè)里邊的一些玩家也要新增進(jìn)來(lái)，進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)。
后面整個(gè)需求的周期見(jiàn)頂回落之后，整個(gè)供給由于產(chǎn)能投放的周期，反而可能就會(huì)出現(xiàn)供給過(guò)剩，然后開(kāi)始整個(gè)價(jià)格下跌，企業(yè)開(kāi)始虧損。虧損之后慢慢的產(chǎn)能去化，不斷的通過(guò)這種優(yōu)勝劣汰的方式去實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能去化，整個(gè)供給逐漸的減少，需求面臨拐點(diǎn)，供給又沒(méi)有彈性，這時(shí)候可能企業(yè)盈利就很高，再重新出現(xiàn)一輪上行的周期，這是正常的周期性。但是目前我們整個(gè)的水泥的產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)禁新增了，所以其實(shí)再往后看，第一就是整個(gè)地產(chǎn)需求的回落幅度到底能有多少? 如果每年回落的幅度，比如說(shuō)是三個(gè)點(diǎn)、兩兩個(gè)點(diǎn)的話，其實(shí)對(duì)于整個(gè)水泥企業(yè)的盈利狀況影響真的是不大的，而且他們有很多的手段能夠把價(jià)格維持在一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)偏高的位置上。所以其實(shí)再往后看，很有可能以后大家會(huì)逐漸接受水泥這個(gè)行業(yè)有價(jià)值屬性的這樣的一種投資邏輯。
其實(shí)我們看2018年、2019年、2020年，應(yīng)該說(shuō)連續(xù)三年水泥行業(yè)的ROE水平都是超過(guò)了20%，而且現(xiàn)金流非常好，行業(yè)的股息率大概是在3.5%到4%左右。所以應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)現(xiàn)金流很好，然后非常賺錢的一個(gè)行業(yè)。2021年雖然是蒙受了一些壓力，但其實(shí)再往后看，應(yīng)該說(shuō)可以算是一個(gè)大周期里邊的小周期。整個(gè)水泥板塊應(yīng)該說(shuō)最大的底氣還是來(lái)源于它的集中度高，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，這是水泥。
應(yīng)該說(shuō)玻璃目前整個(gè)還是處于一個(gè)比較景氣的周期之中，雖然玻璃的價(jià)格去年出現(xiàn)了翻天覆地的變化。但是玻璃和水泥很像，它主要的需求，它對(duì)地產(chǎn)的依賴會(huì)更大一些，整個(gè)玻璃的下游需求可能大概70%是地產(chǎn)，還有大概30%涉及到一些主要是汽車玻璃。當(dāng)然我們這里提到的玻璃主要是平板玻璃，而不是光伏玻璃。另外還有像一些藥玻，包括還有一些家電，包括制鏡這些設(shè)計(jì)一些玻璃，但這些需求相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少。主要大概可能百分之六七十都是地產(chǎn)，還有大概百分之二三十是汽車，這是平板玻璃主要的需求方。
從成本的角度來(lái)講，主要是純堿，包括還有一些石灰、石英砂、石灰石等等，這種大概占它成本將近40%左右。另外主要的成本其實(shí)還是能源，能源大概要占到45%到50%左右，所以玻璃的成本端也比較簡(jiǎn)單。它和水泥相比，它同樣是一個(gè)短腿品種，因?yàn)楫吘顾灰走\(yùn)輸，比較容易在運(yùn)輸?shù)倪^(guò)程中破壞，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)它的運(yùn)輸半徑也不長(zhǎng)。一般經(jīng)濟(jì)半徑大概是500到600公里左右，所以本身也是一個(gè)區(qū)域性很強(qiáng)的品種。
這個(gè)品種的周期性比水泥要強(qiáng)很多，因?yàn)樗麄€(gè)的停工不是那么便利，正常情況下，如果是新建產(chǎn)線大概需要一年左右的時(shí)間，一般的運(yùn)行大概七到八年左右，它需要冷修，冷修一般可能大概要關(guān)停三到四個(gè)月左右。
玻璃這個(gè)行業(yè)其實(shí)從2013年供給側(cè)改革之前，就已經(jīng)開(kāi)始嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能了，新增產(chǎn)能必須要通過(guò)產(chǎn)能置換的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以其實(shí)從2015年以來(lái)，整個(gè)浮法玻璃的在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)沒(méi)有明顯增長(zhǎng)了，而且玻璃置換指標(biāo)的交易價(jià)格也屢創(chuàng)新高。所以其實(shí)中小企業(yè)來(lái)講已經(jīng)無(wú)力再去擴(kuò)充產(chǎn)能了，整個(gè)行業(yè)的集中度也在不斷的提高，前五家玻璃廠商行業(yè)的集中度可能大概在40%到50%左右。
玻璃應(yīng)該說(shuō)和水泥很像，也是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局很好，因?yàn)楸旧硪彩菂^(qū)域性比較強(qiáng)的行業(yè)，另外整個(gè)行業(yè)的層面和區(qū)域的層面都是屬于集中度很高的行業(yè)。它的周期性主要就體現(xiàn)在它整個(gè)的停工停產(chǎn)，沒(méi)有像水泥停工停產(chǎn)那么便捷。另外它運(yùn)行一段時(shí)間，爐灶必須要進(jìn)行冷修，設(shè)備必須要進(jìn)行冷修。
截止到2020年底，應(yīng)該說(shuō)全國(guó)252條產(chǎn)線里邊有35條運(yùn)行在八年以上，如果全部冷修的話，對(duì)于在產(chǎn)產(chǎn)能可能大概會(huì)有一個(gè)10%左右的減少。因?yàn)榇蠖鄶?shù)玻璃的產(chǎn)線是2009年到2014年投產(chǎn)的，其實(shí)2015年以后，因?yàn)閲?yán)格的產(chǎn)能置換政策，應(yīng)該說(shuō)玻璃行業(yè)每年新增的產(chǎn)線都已經(jīng)很少了。所以玻璃行業(yè)應(yīng)該說(shuō)目前仍然處于一個(gè)景氣周期偏高的位置，主要是由于供給方面一些偏有利的貢獻(xiàn)。 在需求層面，應(yīng)該說(shuō)去年整個(gè)地產(chǎn)的需求，客觀來(lái)講還是掉得比較快。其實(shí)不論是水泥還是玻璃，目前更多的還是在博弈整個(gè)地產(chǎn)需求的復(fù)蘇，以及整個(gè)基建的一些投資機(jī)會(huì)。這是傳統(tǒng)建材。
另外就是消費(fèi)建材，主要包括像防水、像石膏板等等這些。我們這里邊就舉一個(gè)防水行業(yè)的例子，給大家介紹一下整個(gè)消費(fèi)建材整體的情況。比如說(shuō)防水，這個(gè)行業(yè)其實(shí)在很多年，以前應(yīng)該說(shuō)是魚(yú)龍混雜的行業(yè)，因?yàn)榉浪袠I(yè)它真正的需求方不是我們真正的這種消費(fèi)者，或者簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)除非是你自己裝修，防水可能你會(huì)自己去買。
但是這里邊其實(shí)你自己做防水，也就是做比如說(shuō)衛(wèi)生間的一些防水，你在室內(nèi)硬裝的時(shí)候，可能會(huì)考慮一些防水的材質(zhì)。但其實(shí)整個(gè)建筑的防水，你肯定不可能說(shuō)蓋樓的時(shí)候，我作為住戶自己去搞建筑的防水，這是不現(xiàn)實(shí)的。包括整個(gè)屋頂?shù)姆浪?，包括地下室的一些防水，包括樓面、墻體的一些防水，都是在施工的過(guò)程中搞的。 而施工中整個(gè)它的需求方其實(shí)往往是開(kāi)發(fā)商，或者是開(kāi)發(fā)商下面的工程服務(wù)商，比如說(shuō)總包再去招標(biāo)，再去找具體某一個(gè)專門做防水的分包商，往往是這樣的一個(gè)情況。而這種情況它本身的需求方不是真正的居住方，不是購(gòu)房者，不是住戶，不是居民，它其實(shí)說(shuō)白了本身的訴求就是我盡可能的賺錢，而不是考慮我未來(lái)商品的品質(zhì)。因?yàn)楸旧硭捻?xiàng)目驗(yàn)收交付之后，說(shuō)白了以后防水再出問(wèn)題，無(wú)非是再過(guò)來(lái)敲敲補(bǔ)補(bǔ)，但是整體對(duì)于整個(gè)收入是沒(méi)有太大負(fù)面影響的，所以本身有一個(gè)類似委托代理的問(wèn)題。
在這種情況下，其實(shí)很多年以前，防水這個(gè)行業(yè)應(yīng)該說(shuō)是真的是魚(yú)龍混雜，很多各種各樣的非品牌的產(chǎn)品，地方性的一些雜牌的產(chǎn)品，以次充好的一些產(chǎn)品在這個(gè)領(lǐng)域里邊大行其道。但是后面某一年，一方面是整個(gè)市場(chǎng)的一種選擇，尤其是以萬(wàn)科為代表的龍頭房地產(chǎn)公司，它逐漸意識(shí)到我防水做不好真的不行了，我整個(gè)的產(chǎn)品力會(huì)受到很大的質(zhì)疑，而且對(duì)整個(gè)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，整個(gè)企業(yè)的口碑，整個(gè)項(xiàng)目的形象會(huì)受到很大的負(fù)面因素的影響。所以開(kāi)始逐漸走上這種集中采購(gòu)，包括招投標(biāo)，篩選比較好的防水產(chǎn)品的道路。篩選來(lái)篩選去之后，發(fā)現(xiàn)市面上真正符合他心目中標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品很少很少，只有少數(shù)的公司在認(rèn)真扎實(shí)的去做產(chǎn)品質(zhì)量。
所以這里邊就有幾家公司在這個(gè)過(guò)程中很快速的脫穎而出，尤其是一些龍頭房地產(chǎn)企業(yè)集中采購(gòu)，進(jìn)入它的集中采購(gòu)名單之后，其實(shí)對(duì)其他很多中小型房地產(chǎn)企業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)、示范效應(yīng)，客觀來(lái)講是非常大的。所以這個(gè)本身是一個(gè)房地產(chǎn)由于從黃金時(shí)代走向白銀時(shí)代，包括再往后有可能走向青銅時(shí)代，地產(chǎn)商必然要把從原來(lái)這種粗放式的跑馬圈地，逐漸轉(zhuǎn)入到精細(xì)化產(chǎn)品力的比拼上，這樣自然就為一些品牌的一些建筑、材料消費(fèi)建材的供應(yīng)商得到脫穎而出的機(jī)會(huì)。
另外一方面，也是在行業(yè)的層面，主管部門的層面有越來(lái)越多更細(xì)致的和更嚴(yán)格的要求，像《2017年建筑防水產(chǎn)品質(zhì)量提升專項(xiàng)行動(dòng)方案》，在這個(gè)方案里面專門提到了屋面防水設(shè)計(jì)年限不能低于20年，衛(wèi)生間防水設(shè)計(jì)年限不能低于15年，其實(shí)也是從監(jiān)管的層面給我們整個(gè)行業(yè)提出了這樣的硬性的要求。所以在這個(gè)過(guò)程中，所出現(xiàn)的事情就是幾家龍頭公司快速的脫穎而出，整個(gè)市場(chǎng)占有率提升非?？?。而且目前整個(gè)很多消費(fèi)建材細(xì)分子行業(yè)的市占率或者說(shuō)集中度，應(yīng)該說(shuō)仍然不高，進(jìn)一步提升集中度提升的空間仍然是很大的。而且相應(yīng)的一些上市公司在這個(gè)過(guò)程中，也不斷進(jìn)行外延的拓展，比如說(shuō)一些做石膏板的消費(fèi)建材公司，因?yàn)樗旧硎喟逡獟煸阡摬凝埞侵?，那么它可以外延式的去拓展鋼材龍骨。包括做防水的，它可能?huì)去外延式的去拓展一些涂料，涂料的企業(yè)它也可以外延式的去拓展防水，其實(shí)都還是基于現(xiàn)有供應(yīng)商的體系，基于它整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局里邊的優(yōu)勢(shì)地位，再去進(jìn)一步的外延式拓展一些其他品類消費(fèi)建材的產(chǎn)品，豐富它的產(chǎn)品線，提升它自己整個(gè)的收入和利潤(rùn)水平。
所以應(yīng)該說(shuō)它整個(gè)的成長(zhǎng)邏輯，一個(gè)就是外延式品類的拓展，還有一個(gè)就是市場(chǎng)占有率的提升。尤其是市場(chǎng)占有率的提升，應(yīng)該說(shuō)目前幾個(gè)消費(fèi)建材的品類，包括防水、涂料，包括像石膏板，應(yīng)該說(shuō)整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局都是處于一個(gè)輕車熟路的格局。龍頭老大雖然市場(chǎng)份額目前在快速的提升，但是整體來(lái)講，整個(gè)市占率，整個(gè)集中度仍然很低，未來(lái)進(jìn)一步提升的空間還是非常大的。這是整個(gè)消費(fèi)建材的邏輯，其實(shí)更多的還是走成長(zhǎng)股的一個(gè)邏輯。
另外消費(fèi)建材有很多并不是在房地產(chǎn)的施工端，而是在房地產(chǎn)的竣工端，竣工之后開(kāi)始做室內(nèi)的硬裝、軟裝。其實(shí)這里面一方面不會(huì)完全受制于整個(gè)地產(chǎn)的增量需求，其實(shí)你本身每年也會(huì)有這種更新?lián)Q代的需求，你住過(guò)起碼8年、10年左右，中國(guó)的商品房市場(chǎng)，我印象中可能差不多2000年左右，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我可能記得不是很精確，然后開(kāi)始蓬勃發(fā)展，其實(shí)很多商品房到目前為止也差不多10年、20年左右的時(shí)間了。你10年、20年不裝修嗎?正常來(lái)講10年裝修或者是你用得再仔細(xì)一點(diǎn)，15年到20年總歸也要裝修的。所以再往后看，其實(shí)每年定期更新?lián)Q代的裝修的硬裝需求還是會(huì)逐年存在的。所以這一塊它相比需求的層面，應(yīng)該說(shuō)相比整個(gè)傳統(tǒng)建材又多了一些更新?lián)Q代的需求，這是消費(fèi)建材這一塊。
再看整個(gè)建材板塊的估值水平，應(yīng)該說(shuō)最近幾年一直是處于一個(gè)歷史非常低的位置。當(dāng)然建材這個(gè)板塊你和歷史去比估值，我個(gè)人認(rèn)為已經(jīng)沒(méi)有任何意義了，因?yàn)楣┙o側(cè)改革之后，把它的供給限制住之后，這個(gè)行業(yè)的周期性其實(shí)大家可以看到基本上已經(jīng)極大的減弱了，尤其是整個(gè)中國(guó)房地產(chǎn)的建設(shè)也早已經(jīng)不像過(guò)去幾年有這么蓬勃的發(fā)展了。所以其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為和歷史去比估值沒(méi)有太大的意義。但是我們?nèi)绻匆粋€(gè)絕對(duì)的估值水平的話，起碼過(guò)去近10年以來(lái)，應(yīng)該說(shuō)目前建材這個(gè)板塊仍然處于一個(gè)很低的分位數(shù)水平，大概是這樣。
接下來(lái)我們就再和大家聊一下建材板塊今年整體的投資機(jī)會(huì)，最開(kāi)始我也簡(jiǎn)單的和大家聊了一下建材板塊的投資機(jī)會(huì)。整體來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)目前還是處于一個(gè)估值修復(fù)到整個(gè)拔估值的階段。因?yàn)槲易铋_(kāi)始直播的時(shí)候和大家聊過(guò)，我們?nèi)绻唇衲杲ú牡男星椋紫纫私馊ツ杲ú陌鍓K面臨著什么樣的壓力。
一方面就是它整個(gè)的成本端，因?yàn)橄駛鹘y(tǒng)建材，除了它的原材料，比如說(shuō)玻璃、純堿的價(jià)格，去年其實(shí)真的是突飛猛進(jìn)，漲的非常多，雖然玻璃的價(jià)格也在漲，但是它整個(gè)成本端的壓力仍然很大。另外不管玻璃還是水泥，整個(gè)燃料電力的成本，還有整個(gè)燃燒煤炭的成本，也占它總成本的比重是比較高的。大家也看到了去年包括電力，尤其是煤炭?jī)r(jià)格的大幅上行，所以其實(shí)去年整個(gè)建材的成本壓力是很大的。
但是它整個(gè)的下游，整個(gè)地產(chǎn)去年資金狀況又是應(yīng)該說(shuō)歷史上最差的一年，它的價(jià)格往下游傳導(dǎo)又很難傳導(dǎo)下去。所以自然就對(duì)去年整個(gè)建材板塊的毛利水平，尤其是三季度，大家看三季報(bào)也能夠看得出來(lái)，整個(gè)毛利水平包括利潤(rùn)水平都出現(xiàn)了非常大幅的下滑。主要是由于供給的壓力以及需求的不景氣，兩方面共同造成的一個(gè)非常負(fù)面的影響。
另外還有部分上市公司，有可能市場(chǎng)還會(huì)擔(dān)心它整個(gè)資金狀況的一些質(zhì)量，因?yàn)檫@里邊有很多上市公司，尤其是消費(fèi)建材的一些公司，它本身在銷售的過(guò)程中都大量的被它的采購(gòu)方所占款，往往相對(duì)來(lái)說(shuō)可能也有一定的賬期。所以在這種情況下，市場(chǎng)也擔(dān)心地產(chǎn)商一旦資金流出問(wèn)題，萬(wàn)一形成一些大面積的壞賬怎么辦。尤其是大家可以看到，去年也有一些建材的上市公司也是公開(kāi)披露，很有可能會(huì)出現(xiàn)一些壞賬，也是某一個(gè)大型的房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流出問(wèn)題之后，把這一塊可能進(jìn)行了一些減值和計(jì)提，減持準(zhǔn)備，甚至可能是做了一些計(jì)提。這一塊也讓市場(chǎng)對(duì)于建材板塊的現(xiàn)金流以及資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了比較大的質(zhì)疑。
今年其實(shí)毫無(wú)疑問(wèn)，以上幾個(gè)因素都有望得到緩解。首先從成本端，整個(gè)PPI基本差不多去年年底的時(shí)候見(jiàn)頂了。今年再往后看，其實(shí)整個(gè)PPI回落是一個(gè)大概率的事件，成本端應(yīng)該說(shuō)今年的壓力肯定沒(méi)有去年那么大。所以今年整個(gè)建材板塊毛利的一個(gè)低點(diǎn)有可能差不多在今年的四季度。需求的層面其實(shí)從大概10月以來(lái)，我們了解到一些地產(chǎn)的政策已經(jīng)在逐漸有所放松了，其實(shí)10月，應(yīng)該說(shuō)更多的是一些大城市，其實(shí)很多的個(gè)人信貸、個(gè)人房貸的限制已經(jīng)開(kāi)始逐漸有了一些扭轉(zhuǎn)。
大家可以看央行三季度整個(gè)貨幣執(zhí)行政策報(bào)告里面，也提到了一些地產(chǎn)方面的壓力和困境，其實(shí)這里邊還是在等著高層的定調(diào)。其實(shí)在政治局會(huì)議，包括中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)基本也已經(jīng)比較明確了，第一是房住不炒，一定是要貫徹落實(shí)下去的，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，也是不容置疑的，也是未來(lái)短期內(nèi)不可能發(fā)生重大變化的政策。但是也有一些靈活的松動(dòng)，比如說(shuō)對(duì)于居民群眾正常的購(gòu)房需求還是要滿足。另外對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的一些合理的、正常的融資需求，要能夠滿足。其實(shí)這個(gè)就相當(dāng)于是地產(chǎn)的融資，起碼在融資端一些邊際的放松。當(dāng)然這個(gè)放松可能受益更多的是一些國(guó)有的房地產(chǎn)企業(yè)，民營(yíng)的一些房地產(chǎn)企業(yè)，由于它自身負(fù)債率的問(wèn)題，還有整個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量的一些問(wèn)題，有可能還要面臨一些比較緊張的局面。但整體來(lái)講畢竟是從行業(yè)的層面，其實(shí)尤其是今年一季度，我們很有可能會(huì)看到整個(gè)地產(chǎn)融資可能會(huì)出現(xiàn)比較明顯的一些改善。這個(gè)改善絕不指的是放水或者說(shuō)大家又去炒房，而是說(shuō)從去年比較極端偏緊的政策，逐漸回歸一種相對(duì)來(lái)說(shuō)比較正常的常態(tài)的政策。畢竟去年經(jīng)歷了一年的嚴(yán)格管控之后，很多房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也在下降，也逐漸達(dá)到了三條紅線的一些相關(guān)監(jiān)管政策的要求。那么在這種情況下，其實(shí)也沒(méi)有道理去阻礙或者不為這些房地產(chǎn)企業(yè)去提供正常的融資，去滿足它們正常的融資需求。
尤其今年一季度，應(yīng)該說(shuō)客觀來(lái)講整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力非常大。因?yàn)槿ツ甑慕?jīng)濟(jì)是前高后低，今年從相關(guān)的一些文件來(lái)看，客觀來(lái)講可能對(duì)整個(gè)的增長(zhǎng)速度有可能還是有一定的要求的。尤其是今年又面臨“二十大”這樣的一個(gè)比較重要的會(huì)議。應(yīng)該說(shuō)一季度很有可能我們會(huì)看到信用，包括信貸，包括其他形式的一些融資，很有可能會(huì)出現(xiàn)比較快速的擴(kuò)張。
包括整個(gè)社融的層面，像去年9月份、10月份，社融存量同比增速大概10%左右，很有可能是階段性的社融的底部了。11月份社融存量同比增速已經(jīng)回升到10.1%，雖然整個(gè)回升的斜率不快，但是今年一季度有可能我們會(huì)看到，第一方向是比較明確的，大概率社融是要往上走的。另外一方面就是幅度的角度，今年一季度有可能會(huì)出現(xiàn)一些比較超預(yù)期的大幅回升。其實(shí)在12月的時(shí)候，我們看到有一些票據(jù)的利率水平已經(jīng)降到零左右了，這個(gè)時(shí)候也引發(fā)了很多固收投資者的熱烈討論。
其實(shí)從我個(gè)人的理解來(lái)講，這很有可能反映出整個(gè)銀行層面，對(duì)于整個(gè)信用投放的考核是有比較高的要求的。大家也知道從銀行自身經(jīng)營(yíng)慣例來(lái)看，往往年底的時(shí)候是不愿意去放信貸的，因?yàn)樗帕诵刨J之后，它當(dāng)年是沒(méi)有辦法獲得收益，反而當(dāng)年它的各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)、考核指標(biāo)要受到影響。所以往往一般銀行都是做開(kāi)門紅，尤其是它如果信貸額度比較充足的話，往往是在一季度的時(shí)候開(kāi)門紅，大面積把信貸額度投出去，12月份往往是不太愿意去放信貸的。
所以有可能是在這個(gè)階段，銀行又有整個(gè)社融口徑下，或者說(shuō)是一些大的口徑下的信用要求，可能就會(huì)通過(guò)票據(jù)來(lái)沖量。包括大家可以看一下，其實(shí)歷史上很多輪信用的擴(kuò)張，往往早期都是以票據(jù)的大幅增長(zhǎng)為代表的，往往這種信用的結(jié)構(gòu)都不好。大家如果悲觀的話，覺(jué)得你信用結(jié)構(gòu)不好，說(shuō)明你實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有需求，其實(shí)也未必是這樣。第一就是整個(gè)銀行在經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，有它自己時(shí)效性，包括年度考核的這種自身考慮。第二，整體一般情況下，信用擴(kuò)張的開(kāi)始，歷史上來(lái)看也往往是票據(jù)先擴(kuò)張，整個(gè)結(jié)構(gòu)包括一些中長(zhǎng)期貸款，我們最關(guān)注的一些中長(zhǎng)期貸款，往往增長(zhǎng)的幅度可能都不快。但這個(gè)沒(méi)關(guān)系，你只要整個(gè)信用的方向是往上的，第一整個(gè)信用擴(kuò)張?jiān)缤頃?huì)有一些邊際流入到地產(chǎn)。第二是本身對(duì)地產(chǎn)的一些領(lǐng)導(dǎo)層面的要求，也沒(méi)有去年那么嚴(yán)了。
所以應(yīng)該說(shuō)今年整個(gè)地產(chǎn)，我們很有可能在一季度會(huì)看到一些邊際的改善。對(duì)應(yīng)到我們整個(gè)建材，有可能需求的低點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在一季度或者是出現(xiàn)在二季度前面的幾個(gè)月，大概是這樣的一個(gè)情況。 目前整個(gè)建材板塊應(yīng)該說(shuō)走的還是估值修復(fù)的邏輯，我們看建材板塊的年報(bào)，我個(gè)人覺(jué)得不要太在意它整個(gè)年報(bào)，比如一出年報(bào)，一看要業(yè)績(jī)?cè)趺催@么差，可能利潤(rùn)還在往下走。我覺(jué)得其實(shí)對(duì)于年報(bào)來(lái)講，我們更多的還是要關(guān)注它的毛利水平，它的毛利水平相比三季度我個(gè)人認(rèn)為大概率可能還是要往下走的，但是我們要看它整個(gè)下行的幅度。另外就是后面一季報(bào)披露之后，我們看它一季報(bào)，通過(guò)一季報(bào)再去驗(yàn)證它的年報(bào)是不是整個(gè)毛利水平的一個(gè)拐點(diǎn)，毛利水平的低點(diǎn)。因?yàn)槲覀儚恼麄€(gè)原材料價(jià)格的角度來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)大概率今年四季度很有可能是建材板塊毛利水平的一個(gè)低點(diǎn)。具體我們?cè)倏此麄€(gè)的需求，沒(méi)有那么快，有可能要到今年一季度，甚至要可能要到三四月份左右了，但是今年大概率能夠看到整個(gè)需求層面的一個(gè)低點(diǎn)。這就對(duì)應(yīng)到今年我們到一季報(bào)或者是到中報(bào)左右，我們很有可能就會(huì)看到建材企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。
所以從節(jié)奏的角度來(lái)講，目前更多還走的是估值修復(fù)，再往后看有可能也會(huì)拔估值。因?yàn)閷?duì)于周期性的板塊來(lái)講，往往都是預(yù)期先行，很多時(shí)候我不會(huì)等你業(yè)績(jī)見(jiàn)底之后，往往都是你真正業(yè)績(jī)好的時(shí)候，估值水平很低的時(shí)候，可能往往都是要賣的時(shí)候了。
大家如果有比較豐富的周期板塊的投資經(jīng)驗(yàn)的話，就能理解，往往周期板塊都是這樣，基本都是在業(yè)績(jī)最差的時(shí)候，一般都是比較好的買點(diǎn)。因?yàn)闀r(shí)候你有預(yù)期的改善，后面隨著整個(gè)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，它整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)、出現(xiàn)改善。而且往往這個(gè)時(shí)候由于它整個(gè)供給的彈性不強(qiáng)，但整個(gè)需求的彈性是很大的，往往會(huì)出現(xiàn)這種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常快速的改善。其實(shí)我們看去年的鋼鐵煤炭，都能夠看到這一點(diǎn)。
所以今年整個(gè)建材，其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為是有可能會(huì)復(fù)制去年整個(gè)鋼鐵煤炭這樣的一個(gè)行情。其實(shí)鋼鐵煤炭去年整個(gè)一季度也出現(xiàn)過(guò)一波不小的行情，但是那個(gè)時(shí)候其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)，可能機(jī)構(gòu)投資者參與的力度大一些，普通投資者參與的力度其實(shí)不大。那波其實(shí)更多的就是拔估值，尤其是鋼鐵，鋼鐵去年其實(shí)主要就是炒限產(chǎn)，其實(shí)你看去年上半年整個(gè)粗鋼的產(chǎn)量反而是同比增長(zhǎng)的。所以整個(gè)去年上半年，尤其是鋼鐵一季度的行情，基本就是估值提升的一個(gè)行情。但是后面我們?cè)倏此竭M(jìn)入到三季度之后，馬上業(yè)績(jī)就開(kāi)始出現(xiàn)這種快速的改善。當(dāng)然也伴隨著原材料價(jià)格，螺紋鋼價(jià)格、包括熱卷價(jià)格的上漲。
但是今年其實(shí)我們也可以通過(guò)同步指標(biāo)，比如說(shuō)玻璃的價(jià)格、水泥的價(jià)格，我們也可以去跟蹤這種同步的指標(biāo)。目前應(yīng)該說(shuō)還是處于一個(gè)估值修復(fù)的階段，比如說(shuō)年報(bào)出來(lái)之后，大家一看年報(bào)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量怎么這么差，有可能又會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整，出現(xiàn)調(diào)整之后，其實(shí)又被一些之前沒(méi)有配置的投資者出現(xiàn)一些配置的機(jī)會(huì)。
所以整體來(lái)講，我個(gè)人覺(jué)得今年可能整體的投資節(jié)奏就是這樣。在一季度尤其是春節(jié)前后，可能更多的是基于地產(chǎn)修復(fù)的這種預(yù)期所引發(fā)的估值修復(fù)，乃至于拔估值這樣的一種行情，其實(shí)是沒(méi)有業(yè)績(jī)的。后面業(yè)績(jī)出臺(tái)之后，有可能會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整，當(dāng)然我們整個(gè)一季度的過(guò)程中，我們也要不斷的去觀察整個(gè)政策的力度。具體來(lái)講，一個(gè)是領(lǐng)先的指標(biāo)，無(wú)疑就是社融信貸，我們要看社融信貸的總量以及社融信貸的結(jié)構(gòu)，尤其是流入到地產(chǎn)側(cè)的結(jié)構(gòu)。另外一方面就是同步的指標(biāo)，我們可以去看水泥的價(jià)格，看玻璃的價(jià)格，包括看建材的價(jià)格，整體來(lái)講我們可以跟蹤這些指標(biāo)。
這里面還有很多建材，它會(huì)受益于除了地產(chǎn)的預(yù)期修復(fù)之外，它會(huì)受益于整個(gè)的基建。因?yàn)榛ù蠹叶贾?，去年地方專?xiàng)債是后置的，基本都是從三季度末四季度開(kāi)始密集的發(fā)專項(xiàng)債。財(cái)政部今年也解釋了去年專項(xiàng)債為什么一直后置的主要原因，就是因?yàn)檫@里邊專有的項(xiàng)目大多數(shù)都要考核收益，財(cái)政部覺(jué)得很多上報(bào)的項(xiàng)目沒(méi)有達(dá)到他們對(duì)于凈利潤(rùn)的要求，所以可能沒(méi)有太多合適的項(xiàng)目，配套資金的安排和專項(xiàng)債的發(fā)行也都滯后了。
但今年毫無(wú)疑問(wèn)整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力是撲面而來(lái)，而且去年年底一些相關(guān)部門的表述大家也看到了，逆周期調(diào)控開(kāi)始逐漸的提上日程。因?yàn)槿ツ昶鋵?shí)在四季度之前，更多的還是講跨周期調(diào)控，跨周期調(diào)控在我印象中好像是學(xué)習(xí)小組還是某一個(gè)公眾號(hào)里面披露了，有一篇文章就是專門講跨周期調(diào)控和逆周期調(diào)控之間的差異。
應(yīng)該說(shuō)跨周期更多的還是著眼于長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，以及著眼于一些長(zhǎng)期的投資，不能完全基于對(duì)短期穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的一些擔(dān)憂，而去做一些飲鴆止渴的事項(xiàng)，這更多的是跨周期調(diào)控的一個(gè)內(nèi)涵。而逆周期調(diào)控其實(shí)更多的是著眼于短期見(jiàn)效，短期我就要把經(jīng)濟(jì)增速、把就業(yè)、把整個(gè)稅收維持在一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)合理的或者說(shuō)能夠接受的水平。
所以伴隨著去年年底逆周期調(diào)控開(kāi)始逐漸提上相關(guān)主管部門，包括宏觀決策部門的這種報(bào)告，以及他們相關(guān)的措辭，而且財(cái)政部已經(jīng)很明確了，今年上半年大概率專項(xiàng)債要前置發(fā)行。前置發(fā)行之后，當(dāng)然這里邊也會(huì)涉及到去年沒(méi)有項(xiàng)目的問(wèn)題。但是因?yàn)榻衲暾麄€(gè)的壓力也很大，所以今年整個(gè)在項(xiàng)目審批上有可能也會(huì)緊鑼密鼓的開(kāi)始抓緊審批，抓緊撥付資金，抓緊形成實(shí)物工作量。
尤其從財(cái)政部的表述來(lái)講，今年也非常明確上半年要抓緊把這些資金盡快形成實(shí)物工作量。一旦形成實(shí)物工作量，就會(huì)涉及到整個(gè)建材的需求。所以今年應(yīng)該說(shuō)整個(gè)基建，尤其這里面主要受益的水泥，基建的這種需求，對(duì)水泥需求上的提振，客觀來(lái)講也是值得期待的。當(dāng)然這里邊很多有一些項(xiàng)目有可能要等三四月份人大開(kāi)會(huì)批復(fù)之后，可能還會(huì)再落地。
所以基建的需求再疊加整個(gè)地產(chǎn)供應(yīng)鏈的改善，其實(shí)我們很有可能會(huì)在一季度或者二季度會(huì)看到，整個(gè)建材板塊的業(yè)績(jī)很強(qiáng)勁向上的彈性。所以其實(shí)我們從節(jié)奏的角度來(lái)講，目前還是在炒預(yù)期的階段。但是進(jìn)入到二季度、三季度左右，很有可能會(huì)發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)的一個(gè)快速的改善。在那個(gè)時(shí)候，有可能會(huì)出現(xiàn)整個(gè)業(yè)績(jī)和估值的這樣的一個(gè)雙擊的行情。
所以今年建材的行情客觀來(lái)講，我覺(jué)得真的有可能會(huì)復(fù)制整個(gè)去年鋼鐵煤炭比較波瀾壯闊的行情，因?yàn)樗衲晷枨蟮膶用婧驼叩膶用妫瑢?duì)建材板塊都是比較利好的。唯一我覺(jué)得不太可能看到的就是大宗商品的價(jià)格，像玻璃水泥的價(jià)格，我覺(jué)得不大可能出現(xiàn)像去年的暴漲，更多的可能是以量的形式，或者是價(jià)維持在偏高位置的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速上行，節(jié)奏的角度大概就是這樣。
另外像水泥、玻璃，本身建材也是碳排放大戶，真的也是大戶。所以今年其實(shí)也出臺(tái)了相應(yīng)一系列行業(yè)層面的一些相關(guān)文件，相關(guān)的一些目標(biāo)，包括“碳達(dá)峰、碳中和”，其實(shí)本身建材板塊，尤其是水泥、玻璃這一塊本身也是受益行業(yè)。因?yàn)楸旧斫ú牡奶寂欧帕看蟾拍軌蛘嫉?0%到20%左右，碳排放量很大的。因?yàn)樗谡麄€(gè)加工的過(guò)程中，需要進(jìn)行大量的這種能源的消耗和燃燒。所以有一些行業(yè)相關(guān)的一些文件，也重點(diǎn)提到了建材板塊要嚴(yán)格控制產(chǎn)能，整體來(lái)講大概是這樣。今年應(yīng)該說(shuō)從供給、從需求、從利潤(rùn)的角度來(lái)說(shuō)，對(duì)建材板塊應(yīng)該說(shuō)都是比較有利的。另外本身相對(duì)來(lái)說(shuō)又處于低位，因?yàn)榻衲暾麄€(gè)行情特點(diǎn)有一個(gè)很大的特征就是高低切換，很多資金都從一些相對(duì)高位的板塊逐漸進(jìn)入一些偏低位的板塊。本身建材客觀來(lái)講也差不多符合這樣的一個(gè)特征，2020年基本是沒(méi)怎么漲。
如果看好建材板塊的投資者，如果做不好選股的話，也可以關(guān)注我們的建材ETF(159745)，目前是市場(chǎng)里面流動(dòng)性和規(guī)模，應(yīng)該說(shuō)是都是排在前列的建材ETF(159745)。因?yàn)槟壳敖ú娜袌?chǎng)只有兩個(gè)ETF，大家自己一對(duì)比流動(dòng)性、規(guī)模，其實(shí)就能夠找到答案。這里邊我們從指數(shù)的角度來(lái)講，主要跟蹤的是中證建筑材料指數(shù);從行業(yè)分布的角度來(lái)講，大概是40%左右的水泥，20%左右的玻璃，也就差不多一半的傳統(tǒng)建材，還有大概差不多一半的消費(fèi)建材?；臼羌骖檪鹘y(tǒng)建材，應(yīng)該說(shuō)是兼顧周期性，水泥可能再往后看更多的有點(diǎn)類似于價(jià)值股。玻璃還是一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)的周期股，當(dāng)然玻璃整個(gè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和限產(chǎn)措施，其實(shí)再往后也有可能會(huì)逐漸往價(jià)值的屬性去靠攏。消費(fèi)建材更多的是走成長(zhǎng)股的邏輯。
如果大家做不好選股的話，也可以關(guān)注我們的建材ETF(159745)。雖然從去年12月底到今年，應(yīng)該說(shuō)客觀來(lái)講漲幅已經(jīng)不少了，但是我覺(jué)得目前還僅僅是一個(gè)估值修復(fù)。再往后看，比如說(shuō)下周披露社融信貸，一旦一月份涉及到地產(chǎn)的信貸，甚至價(jià)格的一些宏觀調(diào)控措施一旦落地的話，整個(gè)建材拔估值的彈性還是非常大，而且今年它的業(yè)績(jī)彈性應(yīng)該也是比較大。
所以應(yīng)該說(shuō)今年我們是非?？春媒ú陌鍓K整體的投資機(jī)會(huì)，如果恐高的投資者也可以通過(guò)定投或者分批等等這種情況來(lái)酌情去配置。尤其是整個(gè)建材板塊，我估計(jì)它整個(gè)年報(bào)的業(yè)績(jī)肯定不會(huì)很好的，甚至一季報(bào)的業(yè)績(jī)也不一定會(huì)很好。所以在這個(gè)過(guò)程中，很有可能還會(huì)提供很多配置的機(jī)會(huì)，整體來(lái)講大概是這樣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
無(wú)論是股票ETF/LOF，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。
以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
頭圖來(lái)源：123RF
標(biāo)簽： 建材ETF(159745) 市場(chǎng)份額 基金投資
