梁杏：很高興有機(jī)會(huì)在這里跟大家介紹一下一個(gè)重磅的新品種。大家最近聽(tīng)說(shuō)了新聞，增強(qiáng)ETF獲批了，最近有很多過(guò)來(lái)問(wèn)我增強(qiáng)ETF到底是什么東西呢?為什么有創(chuàng)新點(diǎn)?為什么大家這么關(guān)注它?增強(qiáng)ETF是從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的一個(gè)新品種，它確實(shí)算是一個(gè)比較創(chuàng)新的項(xiàng)目。我們這個(gè)產(chǎn)品或者是項(xiàng)目是2019年年初，大概在2月份、3月份上報(bào)的，一直到現(xiàn)有一個(gè)獲批的情況，所以確實(shí)中間的創(chuàng)新以及論證過(guò)程還是比較長(zhǎng)的。
它的創(chuàng)新點(diǎn)在于什么地方呢?其實(shí)主要是集傳統(tǒng)的指數(shù)增強(qiáng)基金以及ETF的優(yōu)勢(shì)于一身。大家可能都看到有很多好看的混血兒，他們會(huì)集父母雙方的優(yōu)點(diǎn)于一身，其實(shí)這個(gè)增強(qiáng)ETF也很像一個(gè)混血兒。之前互聯(lián)網(wǎng)上有一個(gè)圖片，是一只黑熊，一只白熊，結(jié)合在一起就變成了一只珍貴的大熊貓，有這么一點(diǎn)意味。為什么這樣說(shuō)呢?我們來(lái)給大家數(shù)一數(shù)增強(qiáng)ETF的優(yōu)勢(shì)優(yōu)點(diǎn)。
我們先跟普通的場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金相比，因?yàn)榇蠹叶加性鰪?qiáng)的功能，但是增強(qiáng)ETF多了一個(gè)ETF，比場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金要多一個(gè)ETF的功能，多這個(gè)ETF的功能，能多什么好處呢?
第一點(diǎn)，就可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)更靈活的交易，交易自由。原來(lái)場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金一天只能做一次申購(gòu)和贖回，11月19日只能按照收盤(pán)價(jià)去計(jì)價(jià)的原則來(lái)進(jìn)行一個(gè)申購(gòu)贖回，但是如果你是一個(gè)ETF，就具備了一個(gè)盤(pán)中交易功能，盤(pán)中有四個(gè)小時(shí)，就可以在盤(pán)中看好的時(shí)候，比如出現(xiàn)了一個(gè)深V，你有捕捉機(jī)會(huì)的能力，就可以通過(guò)增強(qiáng)ETF的方式進(jìn)行盤(pán)中捕捉?；蛘呤悄悴豢春煤笫?，盤(pán)中有一個(gè)沖高，你就可以在沖高回落前進(jìn)行捕捉，這都是可以提供很多機(jī)會(huì)的。
第二點(diǎn)， ETF的資金使用效率有很大的提升。如果是ETF的話，你把它賣(mài)掉就可以自己用了，但是普通的場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金要贖回，大概要等至少三個(gè)交易日，資金才能到賬。還有管理費(fèi)低，因?yàn)閳?chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金傳統(tǒng)的管理費(fèi)要相對(duì)高一些，增強(qiáng)ETF的管理費(fèi)是介于ETF和場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金之間的，要稍微便宜一些，但是可能還是會(huì)高于普通的ETF，畢竟它有一個(gè)超額的收益在里面。
還有一塊主要是持倉(cāng)的透明程度，因?yàn)镋TF每天會(huì)有PCF清單公布，場(chǎng)外的指數(shù)增強(qiáng)基金就沒(méi)有這樣一個(gè)功能，只能在季報(bào)的時(shí)候披露一個(gè)前十大持倉(cāng)，大家才能看到到底是一個(gè)什么樣的情況。增強(qiáng)ETF這個(gè)混血兒寶寶就比傳統(tǒng)的場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金確實(shí)多很多的優(yōu)勢(shì)。
我們?cè)賮?lái)看增強(qiáng)ETF，它比傳統(tǒng)的ETF又多什么呢?最大的一個(gè)特點(diǎn)就是要多增強(qiáng)的收益，這個(gè)增強(qiáng)的收益確實(shí)是客觀存在的，因?yàn)槲覀円沧隽艘幌陆y(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，全市場(chǎng)的指數(shù)增強(qiáng)基金跑贏基準(zhǔn)或者是超額收益的平均年化能達(dá)到5.8%。增強(qiáng)基金從歷史上來(lái)看，確實(shí)也能夠給大家達(dá)到一個(gè)增強(qiáng)的效果，這是增強(qiáng)ETF為什么能夠集合兩個(gè)品種的一個(gè)優(yōu)勢(shì)很重要原因，也是因?yàn)樗羞@樣那樣的創(chuàng)新點(diǎn)，或者是可以帶來(lái)其他的很多好處，所以它最近的獲批就成為大家比較關(guān)注的一件事情。
接下來(lái)，給大家稍微梳理一下它的運(yùn)作申贖的方式。剛才前面也稍微講到了幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)和相互的比較。我們來(lái)看一下增強(qiáng)ETF，現(xiàn)在市場(chǎng)上獲批的有300和500，我們家是300增強(qiáng)ETF，當(dāng)時(shí)選300增強(qiáng)是滬深300的指數(shù)，在滬深300的基礎(chǔ)上做增強(qiáng)。當(dāng)時(shí)選這個(gè)也比較有意思，我們覺(jué)得300是市場(chǎng)上核心的一個(gè)指數(shù)，所以我們選擇了它。
但是最近發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上也有一些說(shuō)法挺有意思，說(shuō)300指數(shù)比500指數(shù)好，因?yàn)?00指數(shù)漲得好的股票都進(jìn)300指數(shù)去了，300指數(shù)里面淘汰的就進(jìn)500里面去了，我們覺(jué)得好像有一點(diǎn)過(guò)于絕對(duì)。這個(gè)結(jié)論其實(shí)是有一點(diǎn)不夠全面的，因?yàn)槟阏f(shuō)漲得好的股票就進(jìn)300，不好的股票就淘汰進(jìn)了500，其實(shí)只使用了一個(gè)市值的因子來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)不全是。
兩個(gè)指數(shù)各有各的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，其實(shí)我們并不會(huì)絕對(duì)地說(shuō)300好還是500好，但是最終選擇300的原因是我們認(rèn)為它更加代表中國(guó)股市的發(fā)展，或者是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，絕大多數(shù)的公募基金或者是其他資管機(jī)構(gòu)股票行為的資產(chǎn)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)幾乎都是滬深300，也有別的，但是比較少，絕大多數(shù)還是選擇滬深300，所以它的認(rèn)可度是非常高的，包括外資進(jìn)到中國(guó)，它的買(mǎi)入股票跟滬深300重疊度也能夠達(dá)到70%以上。其實(shí)這幾個(gè)數(shù)據(jù)想說(shuō)明滬深300的核心地位是非常強(qiáng)的，這是我們選擇它的原因，倒不是因?yàn)榫W(wǎng)上流傳的300比500好。
我們?cè)賮?lái)給大家介紹一下300的指數(shù)，雖然大家已經(jīng)非常熟悉了，但是我們覺(jué)得還是有必要再跟大家說(shuō)一說(shuō)300的指數(shù)里面的特征。我們覺(jué)得它確實(shí)有代表中國(guó)核心資產(chǎn)的能力，為什么?我們來(lái)看一下它大概的前十大，或者是簡(jiǎn)單過(guò)一下它的編制方案，它的編制方案非常簡(jiǎn)單，A股市場(chǎng)里面市值最大、流動(dòng)性最好的300只股票，市場(chǎng)上第1名到第300名就是滬深300指數(shù)，它其實(shí)是包了上證50在里面，因?yàn)闇?00范圍更大一些，基本上所有上證50的股票都在滬深300里面。
中證500是第301個(gè)股票到第800個(gè)股票，確實(shí)在選股上有一個(gè)不重疊的關(guān)系?，F(xiàn)在滬深300前十大權(quán)重主要包括貴州茅臺(tái)、招商銀行、中國(guó)平安隆基股份、五糧液、美的集團(tuán)、興業(yè)銀行、比亞迪、雅迪、東方財(cái)富、伊利股份。我們聽(tīng)下來(lái)會(huì)大致知道，這些主要就是消費(fèi)，還有金融和一些科技類(lèi)或者電子的龍頭公司會(huì)比較多。
我們來(lái)看一下它的市值覆蓋程度，它對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)有非常高的覆蓋率，這也是我們覺(jué)得它可以代表中國(guó)A股核心資產(chǎn)的非常重要原因。滬深300截止到11月12日，A股市值的覆蓋率可以達(dá)到52%。因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)有四千多個(gè)股票，還有股票源源不斷地上市。在這樣的情況之下，滬深300的市值覆蓋度依然可以達(dá)到52%，它在上證主板上的數(shù)量分布大概可以達(dá)到59%，在深圳主板達(dá)到30%的占比，創(chuàng)業(yè)板上是8%，科創(chuàng)板是3%。這個(gè)結(jié)構(gòu)其實(shí)比好幾年前，比如股指期貨剛剛推出來(lái)的時(shí)候已經(jīng)有很大的優(yōu)化，我記得滬深300股指期貨當(dāng)時(shí)剛剛推出來(lái)的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候大概是四分之一，深市占滬深300里面只有四分之一，也就是25%左右?，F(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)很大的優(yōu)化，這些年我們也會(huì)看到滬深300指數(shù)也在不斷地進(jìn)步。
我們?cè)賮?lái)看看里面的核心資產(chǎn)的分布情況，看一下流通市值的分布和數(shù)量分布，它的數(shù)量分布值，它一共有300個(gè)股票，大股票的數(shù)量相對(duì)還是要稍微少一些，比如1000億以上的公司占比只有17%，占比最多的是哪一些呢?是100億到300億之間的市值公司，占比可以達(dá)到40%。但是在市值上就不是這么回事，1000億以上的公司數(shù)量占比只有17%，但是它的市值占比可以達(dá)到54%，絕對(duì)控股權(quán)，這個(gè)就是滬深300的特征，它還是一個(gè)偏大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格的指數(shù)。
它的特征歸納總結(jié)一下有幾個(gè)，第一個(gè)是盈利能力非常穩(wěn)定，我們?nèi)タ匆幌滤膬糍Y產(chǎn)ROE水平，比萬(wàn)得全A在同時(shí)間段上是有一個(gè)比較好的提升的。龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為未來(lái)會(huì)進(jìn)一步提升。為什么呢?因?yàn)橹灰卫斫Y(jié)構(gòu)是比較正常和穩(wěn)定的，龍頭公司可能在各個(gè)方面就會(huì)有一個(gè)比較好的成本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，所以這幾年會(huì)看到龍頭風(fēng)格或者是價(jià)值風(fēng)格是比較盛行的，跟這部分有比較大的關(guān)系。
回到2015年以前，可能都是中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格幾乎持續(xù)勝出，但是我記得在2014年年底，當(dāng)時(shí)發(fā)生了一個(gè)非常著名的事件，很多量化組合有了一個(gè)比較大的超額回撤，就是因?yàn)橐郧伴L(zhǎng)期都是做多小盤(pán)風(fēng)格，做空大盤(pán)風(fēng)格，在2014年年底發(fā)生了大盤(pán)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，很容易出現(xiàn)虧錢(qián)的情況。后面價(jià)值風(fēng)格跑贏的時(shí)間占比就比2014年以前多得多，以前價(jià)值風(fēng)格也有跑贏的時(shí)候，但是沒(méi)有那么長(zhǎng)的時(shí)間，到了2014年以后，現(xiàn)在這幾年價(jià)值風(fēng)格階段性會(huì)占到一個(gè)比較主導(dǎo)的位置。龍頭公司在里面確實(shí)是展現(xiàn)出了一個(gè)當(dāng)仁不讓的領(lǐng)頭能力。剛才也講到了外資有一些偏好，因?yàn)橥赓Y持續(xù)地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，它其實(shí)也是從藍(lán)籌開(kāi)始下手的。
給大家介紹和分析一下滬深300指數(shù)的行業(yè)分布情況。我們看了一下它最近比較長(zhǎng)的時(shí)間基本上都是這樣，前幾大行業(yè)，食品飲料、銀行、非銀、電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備前六大行業(yè)，它的金融和消費(fèi)板塊占比要相對(duì)高一些，它的化工、鋼鐵煤炭這樣一些行業(yè)相對(duì)要低一些，所以它是一個(gè)比較典型的消費(fèi)、金融、科技。剛才前面也有提到，它還會(huì)有電子、電氣設(shè)備等等，相對(duì)來(lái)說(shuō)偏科技一點(diǎn)的東西，其實(shí)占比也是相對(duì)靠前的，比較欠缺的其實(shí)是周期板塊，是這樣一個(gè)風(fēng)格和特征。500其實(shí)不太一樣，500是周期科技都有一些，為什么今年500跑得好?大家回頭想一想，是不是科技和周期相對(duì)跑得比較好?但是現(xiàn)在科技周期有一個(gè)博弈，暫時(shí)休息了，有一些科技板塊的估值相對(duì)比較高，這是兩個(gè)指數(shù)不一樣的情況。
滬深300板塊，剛才有講到前面幾大板塊，是銀行、非銀、食品飲料、電子，我們就簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)一下這幾個(gè)板塊后面的看法。銀行板塊，包括證券和保險(xiǎn)板塊，銀行和非銀，我們?cè)谀甑椎臅r(shí)候相對(duì)會(huì)稍微看好一些，它們還是有一個(gè)基本面上的支撐。因?yàn)橹耙恢睕](méi)有怎么漲，所以估值相對(duì)是可以的。在這樣的情況之下，如果市場(chǎng)要找一個(gè)突破方向，年底還是有這個(gè)可能性的。換句話說(shuō)，即便是它沒(méi)有太大的表現(xiàn)，但是你說(shuō)在目前的一個(gè)基本面和估值的情況之下，要向下大幅度殺跌，我們覺(jué)得這個(gè)概率也不是特別大。這是滬深300指數(shù)里面的基本盤(pán)。
我們覺(jué)得食品飲料的估值還沒(méi)有完全消化，因?yàn)檫^(guò)去幾年食品飲料板塊是一直狂奔的，伴隨著這樣一個(gè)發(fā)展，滬深300指數(shù)在2019年、2020年也都有非常好的收益表現(xiàn)，每年都差不多有30%左右的收益率。今年因?yàn)槭称凤嬃系膭×艺{(diào)整，所以使得滬深300指數(shù)全年下來(lái)是一個(gè)負(fù)收益表現(xiàn)。我們現(xiàn)在看食品飲料，估值還沒(méi)有完全消化完，有可能還要繼續(xù)消化一段時(shí)間，但是確實(shí)比去年年底，今年年初的時(shí)候好了非常多。最近一段時(shí)間，有很多食品公司在提價(jià)，所以最近食品飲料板塊短期有一些分化，比如像提價(jià)的食品公司可能會(huì)有一些表現(xiàn)。另外，有一些地方酒或者是區(qū)域酒、三線酒業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊环浅?qiáng)勁，食品飲料板塊里面雖然整體還沒(méi)有到一個(gè)完全消化的地步，但是結(jié)構(gòu)性可能會(huì)出現(xiàn)一些階段性的機(jī)會(huì)。
電子里面比較強(qiáng)的是芯片，可能也不需要跟大家過(guò)多的介紹。我覺(jué)得芯片基本面是非常強(qiáng)的，它有很大的需求支撐，7月底到現(xiàn)在估值在持續(xù)地調(diào)整中，現(xiàn)在估值分位也不高，目前的性?xún)r(jià)比還是可以的。芯片板塊有四大需求來(lái)源，使得它的需求支撐非常爆炸，非常大。第一塊是傳統(tǒng)的手機(jī)，手機(jī)本來(lái)是芯片產(chǎn)業(yè)的一個(gè)非常重要的需求來(lái)源，在2019年、2020年新的需求出來(lái)之前，比如2019年整個(gè)通信行業(yè)可以成為芯片行業(yè)需求消化比例可以達(dá)到40%左右，這已經(jīng)是第一大需求方了，這里面包括了通信設(shè)備，它也需要芯片，但是更大的體量還是在通信終端，除了通信設(shè)備之外的通信手機(jī)。
手機(jī)其實(shí)是芯片本來(lái)的一個(gè)非常大的上游買(mǎi)方，大家可能不一定想象得到最高精尖的芯片其實(shí)都用在手機(jī)里面，上天的衛(wèi)星不需要那么高精尖的衛(wèi)星，有的話其實(shí)會(huì)更好。以前我們自己國(guó)家的芯片沒(méi)有做到那么高精度的情況之下，咱們國(guó)家的衛(wèi)星其實(shí)也沒(méi)有耽誤上天，卡脖子期間也一樣有衛(wèi)星、火箭發(fā)射，所以芯片最高精尖的應(yīng)用更多是在手機(jī)上。隨著5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的不斷推進(jìn)，手機(jī)要更新?lián)Q代，而且里面集成的功能，需要的芯片也越來(lái)越多，手機(jī)是它的第一大需求。
第二大需求是新能源汽車(chē)、智能汽車(chē)，像一個(gè)可以開(kāi)的手機(jī)。雖然現(xiàn)在汽車(chē)芯片相對(duì)是比較低端的，但是隨著新能源汽車(chē)、智能汽車(chē)或者是新能源化、智能化的發(fā)展，它對(duì)芯片的需求也是爆炸式的增長(zhǎng)，更不要說(shuō)新能源的發(fā)展速度這么快，所以這是它的第二塊比較大的需求。
第三塊是智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)，萬(wàn)物互聯(lián)互通，接入網(wǎng)絡(luò)需要芯片，被識(shí)別需要芯片等等，識(shí)別和被識(shí)別都需要芯片，這個(gè)也會(huì)有一個(gè)非常大的需求體量。
還有一塊是今年出來(lái)的一個(gè)概念，元宇宙。元宇宙其實(shí)主要是活在一個(gè)虛擬現(xiàn)實(shí)的世界里面，你要活在一個(gè)虛擬現(xiàn)實(shí)的世界里面，沒(méi)有芯片也沒(méi)有辦法進(jìn)入到虛擬現(xiàn)實(shí)世界里面，或者是沒(méi)有辦法更好地進(jìn)入到一個(gè)虛擬現(xiàn)實(shí)的世界里面。
這個(gè)就是芯片的幾大需求，非常爆炸，芯片本身也是我自己非常喜歡的一個(gè)行業(yè)，所以忍不住多說(shuō)了幾句。這個(gè)是對(duì)滬深300指數(shù)里面的一些核心行業(yè)，給大家稍微做了一下分開(kāi)的介紹和展示。
我們介紹完滬深300之后，后面可以跟其他的稍微對(duì)比一下，跟主要的寬基對(duì)比一下。前面提到滬深300是一個(gè)大宗市值，行業(yè)的分布是食品飲料、銀行、非銀、電子、醫(yī)療、電氣設(shè)備，東西比較多，周期的東西相對(duì)比較少一點(diǎn)。如果我們跟50和500對(duì)比ROE的情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)滬深300也還是不錯(cuò)的，可能有時(shí)候會(huì)比50稍微弱一點(diǎn)，但是比500還是好一些，包括歸母凈利潤(rùn)同比增速的對(duì)比非常穩(wěn)，這是滬深300的一個(gè)特點(diǎn)。
你從2015年看到現(xiàn)在，會(huì)發(fā)現(xiàn)它的指數(shù)盈利能力和成長(zhǎng)能力比較穩(wěn)。剛才看歸母凈利潤(rùn)同比增速，一般在量化的領(lǐng)域，大家會(huì)覺(jué)得歸母凈利潤(rùn)同比增速在性質(zhì)上會(huì)相對(duì)更偏成長(zhǎng)一點(diǎn)，ROE這樣一些指標(biāo)會(huì)更偏價(jià)值一點(diǎn)。我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在偏成長(zhǎng)的指標(biāo)里面，中證500的表現(xiàn)會(huì)更好一些，在ROE的偏價(jià)值指標(biāo)里面，50和300的表現(xiàn)更好一些，所以滬深300的優(yōu)勢(shì)不在于大幅的成長(zhǎng)，而在于一個(gè)盈利能力和成長(zhǎng)能力都比較穩(wěn)定。
長(zhǎng)期來(lái)看，目前暫時(shí)還沒(méi)有跑贏500，但是這幾年下來(lái)，慢慢的價(jià)值風(fēng)起來(lái)以后，它跟500的收益差距在縮小，以前500真的是跑得更好一些，但是這幾年下來(lái)，500也就今年好了一點(diǎn)，前面幾年不是那么好，所以這幾年累計(jì)的收益率，滬深300和500在縮小，而且它的收益率是長(zhǎng)期從基期以來(lái)一直高于50的，如果你是認(rèn)可藍(lán)籌價(jià)值風(fēng)的投資者，或者是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)股市長(zhǎng)期想找一個(gè)代表指數(shù)，滬深300是非常合適的標(biāo)的指數(shù)，而且還有外資的不斷流入，71%的占比是跟外資買(mǎi)的股票是重合度非常高的。這一點(diǎn)上，像500、1000、800的寬基就跟300沒(méi)有辦法去比較了。
整體來(lái)看，300的盈利剛剛前面講到是比較穩(wěn)定的，最近因?yàn)榻?jīng)過(guò)疫情的洗禮，現(xiàn)在慢慢地也在不斷地恢復(fù)過(guò)程。它還有一個(gè)好的特點(diǎn)，股息率在寬基指數(shù)里面還是有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，它可能跟50沒(méi)有辦法相比，但是股息率也還可以，截止到11月12日，過(guò)去一年的股息率達(dá)到了2.16%。我記得這個(gè)數(shù)據(jù)確實(shí)是有所下降的，在2015年往前，那個(gè)時(shí)候可能還可以達(dá)到3%出頭一點(diǎn)點(diǎn)，比如3.02%。
目前的估值水平還可以，不算很便宜，但是可以接受。為什么呢?這個(gè)產(chǎn)品的時(shí)點(diǎn)批的還是不錯(cuò)的，如果在去年年底或者是今年年初批復(fù)的話，我們普遍會(huì)哭，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候估值還挺高的，經(jīng)過(guò)今年一年的調(diào)整震蕩，目前的估值絕對(duì)值是13.06，近五年的分位數(shù)是45.53%。你去比較一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它其實(shí)已經(jīng)調(diào)整的還可以，當(dāng)然不能說(shuō)絕對(duì)便宜，但目前還可以，這種分位階段性的機(jī)會(huì)還是容易出現(xiàn)的。
我們介紹完了滬深300指數(shù)之后，來(lái)跟大家回到增強(qiáng)ETF上面，因?yàn)槲覀円?00指數(shù)的情況，在它上面做增強(qiáng)。接著來(lái)跟大家講一下增強(qiáng)的方法論，絕大多數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)基金用的都是量化方式，都是多因子模型。我們想知道多因子模型做指數(shù)增強(qiáng)，這個(gè)業(yè)績(jī)行不行，方法論是不是可以給大家確實(shí)達(dá)到增強(qiáng)的效果呢?我們用數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話。
我們做了一個(gè)比較，滬深300的指數(shù)基金增強(qiáng)效果是什么樣的呢?2015年以來(lái)的平均年化增強(qiáng)收益率可以達(dá)到58%以上，我們統(tǒng)計(jì)了2015年以來(lái)所有的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金的數(shù)據(jù)，它的整體可以達(dá)到5.8%以上的超額收益情況。去年會(huì)更高一點(diǎn)，因?yàn)榀B加新股的收益情況，可以達(dá)到13.4%，大家可以記一下滬深300的平均超額收益情況，就是5.8%，2015年平均年化可以達(dá)到5.8%，這是截止到今年9月底的數(shù)據(jù)。去年的平均增強(qiáng)收益可以達(dá)到13.4%，這兩個(gè)數(shù)字應(yīng)該還是非常不錯(cuò)的。
2015年以來(lái)，除了2017年以外，過(guò)去五年的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金的勝率都很高，可以達(dá)到80%以上。我們可以看出來(lái)，滬深300增強(qiáng)或者是指數(shù)增強(qiáng)基金使用的方法論應(yīng)該還是比較有效的，它是可以使得長(zhǎng)期下來(lái)的超額收益實(shí)現(xiàn)，而且這個(gè)超額收益還比較不錯(cuò)，平均下來(lái)有一個(gè)接近6%的超額收益。
我們看了一下方法論有效，看一下增強(qiáng)模型具體是怎么做的。一般做多因子模型，基本上是在控制跟蹤誤差的前提之下增強(qiáng)收益，因?yàn)槟阋ジ櫆?00或者是跟其他的指數(shù)，總歸還是要有一個(gè)跟蹤誤差的約束，不可能說(shuō)無(wú)邊無(wú)際的跟蹤，那就不叫增強(qiáng)基金了。在這樣一個(gè)前提之下，你有跟蹤誤差，要在這個(gè)跟蹤誤差約束的前提之下做出來(lái)增強(qiáng)的收益。一般我們知道，ETF就是一個(gè)非常窄的跟蹤誤差要求，就是2%，相當(dāng)于有一個(gè)人被綁成一個(gè)木頭樁子，綁在木頭上，跟木頭樁子綁在一起，就可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)100%的全復(fù)制跟蹤。
木頭樁子是一個(gè)什么樣的形狀?橫著放就橫著放，豎著放就豎著放，傳統(tǒng)的滬深300ETF就綁得非常緊，指數(shù)增強(qiáng)基金就會(huì)有一定的跟蹤誤差的放開(kāi)。比如場(chǎng)外指數(shù)增強(qiáng)基金，以前會(huì)有跟蹤誤差，有8%、7.5%的約束，你一聽(tīng)下來(lái)就會(huì)比剛才說(shuō)的2%跟蹤誤差稍微寬闊一些，相當(dāng)于這個(gè)人從頭到尾全部綁死在這個(gè)木頭樁子上，可能把手和腳沒(méi)有綁了，就可以動(dòng)動(dòng)手，動(dòng)動(dòng)腳，比一根木頭樁子賞心悅目很多。這就是指數(shù)增強(qiáng)，是放棄一部分跟蹤誤差的要求，在這個(gè)過(guò)程之中，基金經(jīng)理可以通過(guò)量化的方式控制跟蹤誤差，同時(shí)盡量獲取一個(gè)更好的收益。
一般來(lái)說(shuō)，這是三個(gè)大的步驟，當(dāng)然里面有很多細(xì)的瑣碎工作要做，我們會(huì)有因子庫(kù)，因子庫(kù)里面大概有兩三百個(gè)因子，會(huì)有基本面的因子，有量?jī)r(jià)的因子，基本面的因子是根據(jù)財(cái)報(bào)，一個(gè)季度披露一次，但是也有一些基本面的因子，是可以跟著公司的一些其他公告來(lái)的，它的更新頻率可能也不是很高。還有是量?jī)r(jià)的因子，這個(gè)頻率就可以更新很高，日度就可以做一個(gè)更新。因?yàn)槲覀円膊皇亲龈哳l，做到日頻差不多就可以了。
還有一些通過(guò)統(tǒng)計(jì)的手段去合成的因子，這些也是看數(shù)據(jù)的來(lái)源，它是一個(gè)什么樣頻度可以更新的還有一塊是預(yù)期的因子，如果你想要獲取一些未來(lái)的信息，其實(shí)也沒(méi)有什么更好的辦法，只能使用一些分析師的預(yù)期因子，然后再想辦法去構(gòu)造，看能夠怎么樣有一個(gè)超額的表現(xiàn)拿到。我們大概就是這幾個(gè)類(lèi)別，有兩三百個(gè)因子。
有了這些因子之后，你還會(huì)有一個(gè)Alpha的模型，你會(huì)把因子放在Alpha模型里面跑，算很多東西。比如你要算每個(gè)行業(yè)每天貢獻(xiàn)的收益率情況，每個(gè)因子每天貢獻(xiàn)的收益率情況，還有對(duì)下一期的預(yù)測(cè)能力等等，要去優(yōu)化這個(gè)模型，構(gòu)建組合等等，你要有你自己的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)去做目標(biāo)函數(shù)，因?yàn)槲覀儾惶珪?huì)暴露太多的市場(chǎng)、行業(yè)和風(fēng)格，我們不太喜歡去做太多的暴露，所以更多的還是以選股為要求。跟蹤誤差也是你的約束，你做好這些約束，還會(huì)用線性和非線性的方法進(jìn)行加權(quán)和解析，我們現(xiàn)在是以線性為主，非線性用的比較少。Alpha模型做好了之后，然后丟到這個(gè)Barra里面跑一遍，進(jìn)行一個(gè)更精準(zhǔn)的控制，這是一個(gè)大概的方法論。
其實(shí)做多因子模型大體上的步驟和方法論都差不多，區(qū)別主要在于很多細(xì)節(jié)，處理的是不是足夠精細(xì)。還有一些團(tuán)隊(duì)，它會(huì)用barra，barra確實(shí)蠻好用的，我見(jiàn)過(guò)很多分析師自己也寫(xiě)自己的優(yōu)化器，包括基金經(jīng)理也有自己會(huì)寫(xiě)優(yōu)化器的，但是用來(lái)用去，最后還是barra的好用。
給大家說(shuō)完了方法論，也說(shuō)了方法論是有效的，可以達(dá)到有效的增強(qiáng)，我們來(lái)看一看國(guó)泰的增強(qiáng)能力怎么樣。國(guó)泰的增強(qiáng)能力還不錯(cuò)，我們來(lái)看一些數(shù)據(jù)。我們有一個(gè)滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金，是2019年4月2日轉(zhuǎn)型成增強(qiáng)生效的，大家在看基金業(yè)績(jī)的時(shí)候一定要看它是別的基金轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)的，你不能只看它成立以來(lái)，這個(gè)就錯(cuò)了，因?yàn)樗郧笆且粋€(gè)絕對(duì)收益基金，所以以前的收益就不是很高的，做絕對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)就不是很高。后來(lái)就轉(zhuǎn)型成一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)基金，這個(gè)指數(shù)增強(qiáng)基金的合同生效是2019年4月2日，我們從2019年4月2日看到2021年三季度末，這個(gè)期間凈值增長(zhǎng)率達(dá)到44.33%。在這個(gè)里面超額收益率是22.76%，如果我們把這個(gè)超額收益率年化一下，攤到每年可以達(dá)到9.4%。全市場(chǎng)的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金2020年的平均年化收益率是13.4%，我們?cè)谌ツ晔?7.3%，所以其實(shí)還不錯(cuò)的。
有會(huì)問(wèn)，有新股的收益，你們的17.3%是不是都通過(guò)新股投資出來(lái)的呢?其實(shí)不是的。我看了一個(gè)外面的推測(cè)的數(shù)據(jù)，不是我們披露的，我們?nèi)绻哆@個(gè)東西不合規(guī)，但是人家自己在外面測(cè)算。因?yàn)槊總€(gè)季度大致會(huì)有一個(gè)產(chǎn)品規(guī)模的披露，我們的產(chǎn)品規(guī)模在2019年的時(shí)候還蠻大的，2019年的時(shí)候十幾億，新股收益不會(huì)很多。2020年的時(shí)候，這個(gè)規(guī)模也慢慢下降，新股收益就會(huì)相對(duì)比較高。外面一些估了一下，大概是不到一半，17.3%里面不到一半是一個(gè)新股投資的收益，大概是這樣的比例。其實(shí)我們的Alpha的能力也是非常不錯(cuò)的。
我們其實(shí)不太喜歡做太多的風(fēng)格主動(dòng)暴露，更多的是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型，然后獲取選股的超額。我們?cè)谟胋arra的10個(gè)風(fēng)格因子來(lái)看的話，可能標(biāo)準(zhǔn)差都還控制的比較好，都是在0.3倍的標(biāo)準(zhǔn)差以?xún)?nèi)。如果比較起來(lái)，可能動(dòng)量和盈利的暴露會(huì)相對(duì)高一些。
接下來(lái)，我們的管理團(tuán)隊(duì)和公司的大概介紹情況。我們公司或者是ETF業(yè)務(wù)做得還比較不錯(cuò)，現(xiàn)在是900億左右的規(guī)模，在行業(yè)里面排到第三，截止到11月12日，我們的非貨幣ETF規(guī)模是954億，還可以。我們家的產(chǎn)品特點(diǎn)是大類(lèi)資產(chǎn)配置和行業(yè)ETF比較多，類(lèi)別上有A股的，港股的，滬深港的，美股的，有商品的、債券的、貨幣的，全都有。在A股里面，行業(yè)的是最多的，目前我們?cè)谛袠I(yè)ETF數(shù)量上或者是各個(gè)行業(yè)的覆蓋度上比同行都還要再多一些。我們的特點(diǎn)是在流動(dòng)性的維護(hù)上比較下功夫，除非特別大的，不然每個(gè)產(chǎn)品至少初始會(huì)配四個(gè)做市商，大家統(tǒng)計(jì)我們的公告也是可以看到的，所以我們?cè)诹鲃?dòng)性上確實(shí)投入比較大。
我們也統(tǒng)計(jì)了過(guò)往發(fā)過(guò)的ETF，今年同行都在報(bào)和發(fā)ETF，我們還是盡量會(huì)做時(shí)點(diǎn)的篩選，一方面是品種的篩選，我們覺(jué)得長(zhǎng)期比較看好的東西才會(huì)考慮做它。還有另外一個(gè)，我們會(huì)在拿到批文之后進(jìn)行時(shí)點(diǎn)的篩選，當(dāng)然沒(méi)有辦法說(shuō)100%都一定發(fā)了立馬賺錢(qián)，但是從過(guò)往的情況來(lái)看，我們的勝率還是非常高的。
我給大家算一下數(shù)據(jù)，2019年以來(lái)，到11月12日把上市的ETF一共發(fā)了22個(gè)行業(yè)和主題，不包括寬基，主要是行業(yè)的ETF。所有的行業(yè)和主題ETF里面，22個(gè)里面有18個(gè)取得了正收益，17個(gè)取得了超額收益，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)的選擇以及對(duì)這個(gè)大的發(fā)行時(shí)點(diǎn)的判斷還是可以的，不能說(shuō)100%都讓大家滿意了，但是到現(xiàn)在為止還是做得還可以的。最賺錢(qián)的是新能源汽車(chē)ETF(159806)，還有芯片ETF(512760)，分別賺了239%和219%，這是科技類(lèi)的，確實(shí)給大家賺了很多錢(qián)。因?yàn)槲覀儼l(fā)的比較早，所以確實(shí)幫助大家賺了不少的錢(qián)。
基金經(jīng)理一位是我，一位是謝東旭，在分工側(cè)重上，我負(fù)責(zé)ETF的部分相對(duì)多一些，謝總負(fù)責(zé)增強(qiáng)部分相對(duì)多一些，因?yàn)橹皣?guó)泰滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金也是他本人在管理的。這個(gè)是基金經(jīng)理的一個(gè)團(tuán)隊(duì)配置，我們這個(gè)產(chǎn)品是11月22日開(kāi)始發(fā)行，11月22日到26日，下周一到周五發(fā)行，它是開(kāi)通網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，沒(méi)有開(kāi)網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)。網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)是最后三天，11月24日到26日，它的認(rèn)購(gòu)代碼是561303，上市以后就變成了561300，是交易代碼，認(rèn)購(gòu)代碼和未來(lái)的交易代碼是有點(diǎn)不一樣的，認(rèn)購(gòu)代碼的尾數(shù)是變成了3的，目前認(rèn)購(gòu)期是561303，在各大券商都有售。如果前兩天在網(wǎng)下買(mǎi)不了的話，24日到26日就可以在網(wǎng)上買(mǎi)的，各大券商都會(huì)有售。這個(gè)就是產(chǎn)品的一些基本介紹。
對(duì)于它的投資策略有幾個(gè)方面，一個(gè)是所謂的波段操作，但是我覺(jué)得對(duì)于一個(gè)核心的資產(chǎn)代表指數(shù)，去做波段操作意義不是特別大，因?yàn)樗嗟氖强匆粋€(gè)方向，所以更建議大家對(duì)這樣一個(gè)標(biāo)的指數(shù)，以及它長(zhǎng)期下來(lái)有增強(qiáng)收益的這部分，你可以去做一個(gè)長(zhǎng)期持有的打算和規(guī)劃。因?yàn)樗羞@個(gè)核心指數(shù)的優(yōu)勢(shì)，還有增強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，所以確實(shí)還是比較值得長(zhǎng)期做一個(gè)配置的。
另外，有一些喜歡做定投，這樣的一個(gè)核心指數(shù)疊加增強(qiáng)的收益，做定投也是比較不錯(cuò)的選擇。還可以做大類(lèi)資產(chǎn)配置的輪動(dòng)，像我們公司有大類(lèi)資產(chǎn)配置的模型和實(shí)盤(pán)化的操作，我看投資經(jīng)理經(jīng)常有一個(gè)動(dòng)作，就是在大類(lèi)資產(chǎn)算模型的時(shí)候，A股資產(chǎn)是用滬深300做代表A股的資產(chǎn)。
第二層還會(huì)再做一個(gè)策略，因?yàn)榈谝粚邮桥艽箢?lèi)的配置，第二層給出了滬深300的配置權(quán)重之后，第二層就可以去想辦法取得一個(gè)比滬深300更優(yōu)化的收益，這樣它就可以起到一個(gè)增強(qiáng)收益的效果。有時(shí)候第二層也可以做一個(gè)大小盤(pán)輪動(dòng)，可以做一些行業(yè)輪動(dòng)，還可以去直接買(mǎi)一個(gè)滬深300的增強(qiáng)基金，來(lái)替代你原來(lái)滬深300的這部分指數(shù)的權(quán)重。它其實(shí)是可以比較好的做配置的標(biāo)的。
還可以做對(duì)沖的套利，如果貼水比較小的時(shí)候，或者是Alpha非常強(qiáng)的時(shí)候，比如剛才這個(gè)數(shù)據(jù)平移到2020年，我們的國(guó)泰滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金有17%左右的超額收益率。在這樣一個(gè)情況之下，你去用期貨來(lái)對(duì)沖，其實(shí)就可以把Beta的波動(dòng)對(duì)沖掉，留下的是Alpha的收益情況，所以還是可以做一些對(duì)沖的操作的。
還有其他的策略就很多了，比如做做套利，一二級(jí)市場(chǎng)的折溢價(jià)，還有核心資產(chǎn)的核心底倉(cāng)的配置，還可以去跟期權(quán)、期貨做很多衍生品的組合產(chǎn)品，做一些保本的結(jié)構(gòu)化都可以，還是非常多的玩法。
問(wèn)答互動(dòng)：
提問(wèn)者1：主動(dòng)ETF的持倉(cāng)披露采用什么規(guī)則?
梁杏：它并不是公告的方式，因?yàn)镋TF是有PCF清單的，就是正常的照PCF清單披露，大家在交易所網(wǎng)站和公司官網(wǎng)都可以取道。
提問(wèn)者2：含非300成份股嗎?比例多少?換倉(cāng)頻率大概多少?
梁杏：合同里面的約定是80%的成份股要在滬深300里面，20%是可以不在滬深300里面的，但是實(shí)際操作里面，短期因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品也是一個(gè)新的品種，從求穩(wěn)的方式來(lái)說(shuō)，一開(kāi)始不太含非300的成份股，因?yàn)檫€是會(huì)比較擔(dān)心。但是后面隨著適應(yīng)的程度不斷增加，后面會(huì)考慮的，但是具體是什么時(shí)間點(diǎn)再看。換倉(cāng)頻率，因?yàn)橐紤]到ETF的特性，如果頻繁地?fù)Q倉(cāng)的話會(huì)影響一級(jí)做申贖的做市商和套利者的積極性，不穩(wěn)定就算不清楚，所以不會(huì)頻繁地調(diào)倉(cāng)。大家可以參考一下之前上證綜指ETF(510760)，操作方式其實(shí)有一點(diǎn)類(lèi)似，目前設(shè)想可能是按照月頻，不會(huì)太頻繁。
大家也不要覺(jué)得我們就是純粹要照顧一級(jí)市場(chǎng)投資者，這個(gè)不對(duì)，因?yàn)檫@個(gè)其實(shí)是相當(dāng)于照顧所有的投資者。因?yàn)槿绻鍪猩毯吞桌卟惶峁┝鲃?dòng)性的話，二級(jí)市場(chǎng)就沒(méi)有流動(dòng)性了，所以這個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和運(yùn)作要考慮到方方面面的利益，這個(gè)方方面面的利益不只是單一的投資者利益或者是某個(gè)群體的利益，其實(shí)都是息息相關(guān)的。
提問(wèn)者3：ETF的增強(qiáng)和私募量化增強(qiáng)有什么區(qū)別?
梁杏：區(qū)別太大了，你應(yīng)該這是公募增強(qiáng)和私募增強(qiáng)的區(qū)別。因?yàn)楣嫉捏w制是有集中交易，還有不能同日反向的一個(gè)要求，所以其實(shí)是做不到像量化私募這樣的一個(gè)高頻的操作。因?yàn)榇蠹业膶?shí)現(xiàn)路徑不一樣，所以最后的結(jié)果也不太一樣，比如量化私募的收益率增強(qiáng)結(jié)果會(huì)比公募普遍要高的，但是公募的特點(diǎn)也比較鮮明，有非常強(qiáng)的監(jiān)管，因?yàn)樗矝](méi)有辦法去做T+0的策略，所以就是一個(gè)低頻量化的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
提問(wèn)者4：對(duì)明年上半年的市場(chǎng)風(fēng)格如何看?看大市值還是小市值?成長(zhǎng)還是消費(fèi)價(jià)值?
梁杏：我目前對(duì)明年還沒(méi)有梳理出來(lái)特別清晰的思路，為什么呢?我覺(jué)得今年年底和去年年底不太一樣，去年年底是非常清晰的會(huì)知道2021年的一季度經(jīng)濟(jì)增速一定會(huì)報(bào)復(fù)式的反彈，因?yàn)?020年一季度因?yàn)橐咔榈木壒适且粋€(gè)負(fù)增長(zhǎng)，所以2021年的增速一定是非常好的。在這個(gè)里面，我們能梳理出來(lái)的線至少是兩條，科技加上周期。
為什么當(dāng)時(shí)還會(huì)看好周期?因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)長(zhǎng)線復(fù)蘇的情況之下，我們非?？春觅Y源品的需求。但是去年年底在講的時(shí)候也比較保守，會(huì)說(shuō)我們周期先看好一個(gè)季度，但是后來(lái)到了3月份的時(shí)候，大家知道碳中和的政策強(qiáng)度就上來(lái)了，所以我們今年3月份的時(shí)候碳中和政策又上來(lái)了，今年全年推薦的思路主線就變成了成長(zhǎng)和周期是持續(xù)下去了，這里面是有區(qū)別的。
我剛才說(shuō)我們?nèi)ツ昴甑卓唇衲昴瓿醯臅r(shí)候，是看成長(zhǎng)，但是要加上周期是先看一個(gè)季度，因?yàn)橹芷诤苋菀诐q完之后很快下去，下去之后就比較容易套路大家，所以當(dāng)時(shí)是比較保守先看一個(gè)季度。后來(lái)碳中和推出來(lái)了以后，我們才把周期看得再更長(zhǎng)一點(diǎn)。
現(xiàn)在我說(shuō)說(shuō)困惑的地方，今年四季度的時(shí)候市場(chǎng)在等寬松或者是降準(zhǔn)的政策沒(méi)有等到，包括我自己也是，我在四季度的時(shí)候覺(jué)得有可能是一個(gè)前低后高，當(dāng)時(shí)是做這樣一個(gè)判斷，包括當(dāng)時(shí)對(duì)消費(fèi)板塊里面機(jī)會(huì)不是特別大，7月底科技成長(zhǎng)板塊已經(jīng)漲得比較多，我們?cè)?月底的時(shí)候也提示有一個(gè)階段性的高點(diǎn)出現(xiàn)了，但是后面芯片調(diào)整是比較快的，我們看到科技板塊里面的新能源汽車(chē)，以及新能源沒(méi)有怎么調(diào)整，所以當(dāng)時(shí)我們是比較擔(dān)心新能源汽車(chē)和芯片的估值壓力，周期已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)博弈的階段，暫時(shí)也不看了。
我們最后看來(lái)看去，覺(jué)得目光可以稍微在年底的時(shí)候看一下金融板塊，也是這個(gè)原因。因?yàn)榻鹑诎鍓K的基本面和估值都還可以，比如里面的證券。科技板塊有一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們的觀點(diǎn)又稍微有一些松馳，就是11月4日有關(guān)部門(mén)的議息會(huì)議以后，因?yàn)門(mén)aper就落地了，大家發(fā)現(xiàn)這個(gè)力度沒(méi)有想象中那么嚴(yán)重，所以當(dāng)時(shí)海外流動(dòng)性方面就沒(méi)有那么擔(dān)憂了，科技板塊在之前有一些小的反彈，Taper落地了之后也有一小波反彈。
但是我們始終擔(dān)憂的是，它可能做不成像今年5月份到7月份這一波的漲幅。我們覺(jué)得科技板塊在明年應(yīng)該還是可以的，因?yàn)樗幕久嬲w來(lái)看還是非常強(qiáng)勁的。剛才在講電子的時(shí)候也有稍微講了一下芯片，順帶說(shuō)了一下新能源汽車(chē)。我們還是非?？春每萍及鍓K在明年的基本面情況，但是在這個(gè)里面，像新能源汽車(chē)和新能源是稍微有一點(diǎn)擔(dān)心它的估值偏高，所以比較希望它們能夠有一個(gè)比較像樣的調(diào)整，即便沒(méi)有出現(xiàn)調(diào)整，但是隨著盈利大幅度增長(zhǎng)，它的估值得到消化之后再給大家推薦關(guān)注，這樣會(huì)相對(duì)邏輯更順一些。現(xiàn)在新能源汽車(chē)和新能源的估值稍微下來(lái)了一點(diǎn)，但是沒(méi)有到比較理想的位置，這是目前的情況。
如果展望明年，我們現(xiàn)在期待的是年底是不是還會(huì)有一些寬松的信號(hào)，如果是這樣的話，一季度的行情是相對(duì)可以期待的。但是11月19日早上在直播之前還在跟一個(gè)固收的首席討論，因?yàn)閯偤迷缟峡吹剿l(fā)的一篇研報(bào)，在講LPR的事情，他提出的一個(gè)觀點(diǎn)可能是更多的是松信貸，而不是松貨幣。因?yàn)樗韶泿乓膊粫?huì)產(chǎn)生更進(jìn)一步的需求，但是松信貸可以。如果確實(shí)是政策上松信貸，而不是松貨幣的話，那我們可能要等一下年底一些預(yù)期的兌現(xiàn)情況再來(lái)看。
綜合來(lái)看，我們覺(jué)得明年科技成長(zhǎng)類(lèi)階段性的還是有機(jī)會(huì)，因?yàn)楫吘够久婧軓?qiáng)，即便是中間調(diào)整完了之后，它還是有這個(gè)能力能夠起來(lái)，當(dāng)然也要配合不要太緊的貨幣環(huán)境，流動(dòng)性相對(duì)是比較友好的環(huán)境。消費(fèi)板塊里面，我們會(huì)相對(duì)看好醫(yī)藥，因?yàn)榍懊嬉灿猩晕⑻岬搅?，食品飲料還沒(méi)有調(diào)整到估值完全消化的地步，但是醫(yī)藥已經(jīng)是有一個(gè)底部的趨勢(shì)比較明顯。
當(dāng)然現(xiàn)在也沒(méi)有辦法說(shuō)它一定是反轉(zhuǎn)了，現(xiàn)在還算是一個(gè)比較底部的位置，其實(shí)景氣度并沒(méi)有完全反轉(zhuǎn)，景氣度稍微下來(lái)了一點(diǎn)，因?yàn)檎哌€是有一些收入和利潤(rùn)上的打擊，但是它的基本面并沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，說(shuō)徹底的就走壞了。因?yàn)榻衲暌詠?lái)各種各樣的政策，比如像去年年底的心臟支架，今年上半年做了骨關(guān)節(jié)，下半年做了IVD，還有生物制藥類(lèi)的有生長(zhǎng)激素和胰島素，中間還出過(guò)創(chuàng)新藥臨床的規(guī)范政策等等。這些政策下來(lái)對(duì)整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值有一些心理上的影響，所以我們覺(jué)得還是有一點(diǎn)錯(cuò)殺了，其實(shí)它的基本面還可以，但是估值殺得比較低，我們明年在消費(fèi)板塊里面相對(duì)更看好醫(yī)藥。
消費(fèi)里面還有一個(gè)相對(duì)看好的是養(yǎng)殖板塊，養(yǎng)殖板塊有可能在明年二三季度會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。因?yàn)榻衲甑哪芊蹦肛i的環(huán)比峰值大概在6月份出現(xiàn)，7月份出現(xiàn)了環(huán)比下降，后面連續(xù)幾個(gè)月都是環(huán)比在不斷地下降的情況，能繁母豬到最后肉豬出來(lái)大概是10個(gè)月左右的時(shí)間，這樣往下算的話，可能在明年二三季度迎來(lái)一個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)的反轉(zhuǎn)。但是也有一個(gè)小小的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因?yàn)樽罱i價(jià)格反彈得有點(diǎn)太快，從底部大概10塊錢(qián)左右一公斤已經(jīng)彈到了16塊、17塊，有一些個(gè)體養(yǎng)殖戶(hù)有在加產(chǎn)能，目前其實(shí)是產(chǎn)能去化的過(guò)程，如果沒(méi)有去得很徹底，又被加上來(lái)了，這個(gè)可能是一個(gè)變量，需要持續(xù)地觀察。
在消費(fèi)里面我們相對(duì)更看好醫(yī)藥以及養(yǎng)殖，明年要看食品飲料的話，可能要往下半年去看，如果上半年消化得還不錯(cuò)的話，下半年可能會(huì)相對(duì)好一些，目前還沒(méi)有看得非常清晰，因?yàn)樗幌袢ツ昴甑卓唇衲昴敲辞逦?，有說(shuō)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)反彈，這種是可以預(yù)判得到。今年就比較模糊，沒(méi)有清晰的東西，當(dāng)然也不會(huì)看到經(jīng)濟(jì)特別好，但是它也不會(huì)特別好，2021年一季度的增速已經(jīng)在那里了，明年一季度因?yàn)榛鶖?shù)的緣故，可能是有一個(gè)壓力的，所以如果是有一些政策上的對(duì)沖可以出來(lái)，可能還可以，現(xiàn)在就是在觀察，看有沒(méi)有進(jìn)一步的政策上的信號(hào)能夠釋放出來(lái)?，F(xiàn)在還是一個(gè)觀察階段，如果后面有一些比較明確的結(jié)論，我們也會(huì)來(lái)跟大家再交流，或者是在公眾號(hào)上給大家做一些觀點(diǎn)的發(fā)布。
提問(wèn)者5：ETF的建倉(cāng)期通常需要多久?是一開(kāi)始就高倉(cāng)位跟蹤嗎?
梁杏：一般ETF的建倉(cāng)期是看它什么時(shí)候上市，為什么在上市之前大部分會(huì)完成建倉(cāng)?因?yàn)镋TF是一個(gè)交易型品種，上市以后大家就會(huì)去交易它，一般在上市之前會(huì)完成指數(shù)的建倉(cāng)，雖然基金有六個(gè)月的建倉(cāng)期，但是大家在ETF上市以后，你去測(cè)它的倉(cāng)位，用它每天的漲跌幅和標(biāo)的指數(shù)做測(cè)算的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)它的倉(cāng)位基本上都已經(jīng)是比較高的狀態(tài)。ETF一般來(lái)說(shuō)在它上市之前，基金經(jīng)理就會(huì)完成大部分或者是絕大部分的建倉(cāng)。
提問(wèn)者6：指數(shù)增強(qiáng)基金這個(gè)產(chǎn)品的代碼是多少?
梁杏：000512，我們國(guó)泰滬深300指數(shù)增強(qiáng)A的代碼是000512，是2019年4月2日基金轉(zhuǎn)型成為指數(shù)增強(qiáng)基金，2019年4月2日是它的合同生效日。
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