內(nèi)容整理自申萬醫(yī)藥首席張靜含于9月28日Wind3C《醫(yī)往直前!醫(yī)療投資火線解讀》路演文字實錄。
路演核心觀點：
醫(yī)療板塊的調(diào)整是短期的、暫時的休整，不改變板塊長期的成長性和向好的趨勢，不改變板塊長期成長的邏輯，有可能反而是比較好的建倉布局的時間點;
市場的關(guān)注點集中在帶量采購等負面政策上，忽略了創(chuàng)新藥醫(yī)保談判有利政策的驅(qū)動下，其實不單單只是價格上的打壓，長期來看是對于行業(yè)良好有序成長的一種推動和促進;
CXO至少三到五年的景氣周期是可以去做期待的，整個CXO產(chǎn)能全球化轉(zhuǎn)移的過程才剛剛起步;國內(nèi)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的發(fā)展，會支撐起來CXO相關(guān)公司國內(nèi)訂單的持續(xù)供應(yīng);
集采對于器械整個板塊的影響，絕對不可能像藥品影響那么大，初衷是要壓縮流通環(huán)節(jié)的各項不合理的費用支出，一定程度上倒逼企業(yè)去向上做轉(zhuǎn)型，拉長維度看有助于行業(yè)更好的發(fā)展;
醫(yī)療市場絕對是會給民營機構(gòu)留有很大一塊立足之地的。人的醫(yī)療需求是分為要活下去和活得好兩個問題，活下去的問題很多人會交給公立醫(yī)院去解決。但是活得好的很多問題，就是偏消費醫(yī)療的這一塊兒，公立醫(yī)院是沒有那么多精力和產(chǎn)能來覆蓋。
我們用人的一生的時間階段來形容的話，我國醫(yī)藥醫(yī)療板塊仍處于非常年輕的一個狀態(tài)。整個板塊的長期向好的趨勢是沒有任何質(zhì)疑，短期的調(diào)整，可能是因為去年的估值上漲過快的原因，每次調(diào)整到一個相對合理的一個位置，都是非常好介入的時間點。
以下是精華實錄：
問題1：近期醫(yī)療板塊大幅振蕩，結(jié)合強勁的中報數(shù)據(jù)，怎么看待醫(yī)療板塊大幅波動的市場表現(xiàn)?
張靜含：今年醫(yī)療各子板塊，如CXO板塊、醫(yī)療服務(wù)板塊，甚至包括器械板塊，業(yè)績維持了去年高增長的態(tài)勢，但下半年醫(yī)療板塊卻大幅回調(diào)了近30%，有兩點分析。
第一，這是短期的、暫時的休整，不改變板塊長期的成長性和向好的趨勢。醫(yī)藥醫(yī)療板塊，我定義為長跑選手，長跑選手短期沖刺之后短期內(nèi)必然有休整的過程，但這并不改變板塊長期成長的邏輯。下蹲是為了更好的起跳，有可能反而是比較好的建倉布局的時間點。
第二，醫(yī)療子板塊之間的分化是非常明顯的，其中CXO市場稱之為“永遠的神”，由于高景氣度持續(xù)推動，所以這個板塊表現(xiàn)亮眼。各個子板塊之間的分化和差異，在未來的很長一段時間內(nèi)，可能都會持續(xù)下去。
整體上來說，市場對政策悲觀的預(yù)期，有一點過度擔(dān)憂。關(guān)注點集中在帶量采購等負面政策上，忽略了創(chuàng)新藥醫(yī)保談判有利政策的驅(qū)動下，其實不僅只是像仿制藥和高值耗材短期價格上的打壓，長期來看是對于行業(yè)良好有序成長的一種推動和促進。
問題2：CXO板塊確實近兩年表現(xiàn)非常強勢，如何看待CXO板塊。
張靜含：CXO整個板塊的景氣周期還會有很長一段時間的持續(xù)，至少三到五年的景氣周期我們是可以去做期待的。這是有三個底層邏輯支撐的。
第一是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的分工細化，這個會是一個長期的趨勢。
第二是整個CXO產(chǎn)能全球化轉(zhuǎn)移的過程其實才剛剛起步，目前仍處于早期階段。
第三是國內(nèi)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的發(fā)展，會支撐起來CXO相關(guān)公司國內(nèi)訂單的持續(xù)供應(yīng)。
國內(nèi)的CXO公司，站在全球的角度來看，全方位的競爭力，不管是成本上，還是項目完成的質(zhì)量和及時性上，不輸海外CXO龍頭。CXO產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是大趨勢，現(xiàn)在國內(nèi)CXO公司業(yè)務(wù)占全球需求量百分之十幾，蔚來至少還有四到五倍的提升空間。
問題3：如何待后續(xù)的集采政策對于醫(yī)療器械板塊的影響?
張靜含：集采對于器械整個板塊的影響，絕對不可能像對于藥品板塊的影響那么大，集采的核心初衷是要壓縮流通環(huán)節(jié)的各項不合理的費用支出，而不是去壓縮廠商的利潤，倒逼企業(yè)去向上做轉(zhuǎn)型。這兩年可能有一些陣痛，拉長維度去看，這種政策有助于行業(yè)更好的發(fā)展，不一定是悲觀的預(yù)期。
市場對于整個帶量采購相關(guān)政策悲觀到不能再悲觀了，這么悲觀的預(yù)期下，稍微有一點點緩和，可能對于板塊都會帶來非常好的影響。比如說這次的骨關(guān)節(jié)的器材，其實落地以后，市場反而是有一個正向的表現(xiàn)
國內(nèi)不管是藥，還是器械，真正能夠在全球有知名度的品牌公司是不多的，器械龍頭屈指可數(shù)，現(xiàn)在的環(huán)境倒逼大家做全球市場的開拓，對于整個行業(yè)來說，長期是好事。所以不管是看海外，還是看國內(nèi)，器械行業(yè)他的一個創(chuàng)新的熱度，是比藥要再高一些，因為器械的創(chuàng)新相對沒有藥的周期那么長，不需要那么多花費，整個器械板塊的增速，包括在國內(nèi)的發(fā)展時間比藥又延后的一個周期，所以對于醫(yī)療板塊的景氣度沒有質(zhì)疑。
問題4：醫(yī)療消費服務(wù)公司會不會出現(xiàn)類似于教育板塊的政策風(fēng)險?
張靜含：對于政策的擔(dān)憂是沒來由的，教育跟整個醫(yī)療本身所處的政策階段不一樣，醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的相關(guān)政策，前面已經(jīng)歷過二十多年的摸索，最早在“老醫(yī)改”時期也走過彎路，現(xiàn)在對于民營醫(yī)院的政策，其實已經(jīng)吸取了之前的教訓(xùn)形成了現(xiàn)在的政策定位。
第一個定位，從衛(wèi)健委的角度，是大力支持民營醫(yī)院的發(fā)展，這是一個很長期、很確定的政策方向。
第二個定位，民營醫(yī)院是作為公立醫(yī)院的有效補充，這個也不會發(fā)生變化。我們真正掌握絕大部分醫(yī)療資源的還是在公立醫(yī)院，但公立醫(yī)院不可能面面俱到的兼顧到醫(yī)療的各個細分領(lǐng)域。
從更底層的邏輯來講，人的醫(yī)療需求是分為兩大類的需求，一類是要活下去，一類是要活得好、活得久的問題，活下去的問題可能很多人會交給公立醫(yī)院去解決，典型的就是民生相關(guān)性很高的疾病比如腫瘤，往往是交給公立醫(yī)院去解決。但是活得好的很多問題，就是偏消費醫(yī)療的這一塊兒，公立醫(yī)院是沒有那么多精力和產(chǎn)能來覆蓋。
所以，醫(yī)療市場絕對是會給民營機構(gòu)留有很大一塊立足之地的。現(xiàn)在我國口腔和眼科算是民營醫(yī)療機構(gòu)里發(fā)展得最為成熟的子領(lǐng)域了，但整個民營醫(yī)療服務(wù)在全部的口腔、眼科醫(yī)療服務(wù)里的占比還不到20%。
隨著人的平均壽命不斷提高，對于活得更好的需求會越來越多，不只是要活下去，還有活得更好的需求，包括后面有一些醫(yī)美相關(guān)的服務(wù)機構(gòu)，可能都會涌現(xiàn)出來，進入到我們投資視野，所以這個板塊和投資的標(biāo)的未來也會越來越多。我對這個板塊有很大的熱情，我覺得景氣度可能未來不會比CXO的景氣度低。
問題5：如何看待醫(yī)美板塊前景?
張靜含：醫(yī)美我們現(xiàn)在看是一個小小的賽道，未來可能是一個大大的賽道，醫(yī)美的滲透率至少五倍的提升空間是有的，我國醫(yī)美消費滲透率水平目前連1%都不到，還是一個剛剛起步的行業(yè)。
未來醫(yī)美的高景氣是由兩方面支撐的，一方面是需求端，一方面是供給端。
需求端講，現(xiàn)在醫(yī)美跟前面五年的醫(yī)美完全是兩個行業(yè)了，我們往五年或者是十年前看，做醫(yī)美的客群可能會大大增加。從供給端來看，我們看熱瑪吉，包括冷凍溶脂的技術(shù)發(fā)展得得非常快，所以供給方面越來越多元化，包括醫(yī)美機構(gòu)的遍地開花，會把整個行業(yè)的景氣度提升得非?？臁?/p>
近期國家針對性的對醫(yī)美行業(yè)進行規(guī)范性的整治。對于行業(yè)長期健康有序的發(fā)展，肯定是起到推動作用，會讓這些規(guī)范化的頭部醫(yī)美上市公司的市場集中度有一個進一步的提升。
醫(yī)美行業(yè)還非常非常年輕，剛剛起步，未來的想象空間非常大，這個行業(yè)的景氣度比前述幾個行業(yè)景氣度還要高很多，是非常好的細分行業(yè)。
問題6：站在當(dāng)前這個時點，如何看待醫(yī)療行業(yè)未來的投資機會?
張靜含：我們用人的一生的時間階段來形容的話，我國醫(yī)藥醫(yī)療板塊仍處于非常年輕的一個狀態(tài)。
整個醫(yī)藥醫(yī)療板塊的長期向好的趨勢沒有任何質(zhì)疑，短期的調(diào)整，可能是因為去年的估值上漲過快的原因，每次調(diào)整到一個相對合理的一個位置，都是非常好介入的時間點。
像醫(yī)美、CXO，包括民營醫(yī)院消費醫(yī)療服務(wù)這一塊，包括像醫(yī)療器械，因為醫(yī)療器械的創(chuàng)新，全球化都還沒有開始，這幾個板塊都會是未來景氣度在整個醫(yī)藥板塊里面非常向好的，排在前列的子板塊。
醫(yī)療ETF(512170)跟蹤的中證醫(yī)療指數(shù)(399989)成份股全面覆蓋了醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的細分龍頭，其中醫(yī)療器械直接受益于疫情防護、醫(yī)療物資出口等需求，醫(yī)療服務(wù)直接受益于人口老齡化、醫(yī)療消費升級和醫(yī)美等高成長領(lǐng)域。
