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西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對(duì)家聯(lián)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《輕工制造：高增長收官，可降解制品成長可期》，本報(bào)告對(duì)家聯(lián)科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.67元。
家聯(lián)科技(301193)
投資要點(diǎn)
業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收19.8億元（+60.1%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元（+151.7%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.6億元（+200.2%）。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收4億元（+20.5％）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元（+55.1%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.3億元（+189.5%），業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
Q4毛利率顯著提升，盈利能力顯著改善。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為22.2%，同比+4.2pp；其中22Q4毛利率為23.8%，同比+9.7pp。得益于原材料價(jià)格下降、生產(chǎn)效率提高和匯率貶值，毛利率同比改善。分產(chǎn)品看，塑料制品毛利率為22.7%（+5.3pp），生物全降解制品毛利率23.4%（+0.8pp），紙制品及其他毛利率17.1%（-4pp）。分區(qū)域看，外銷毛利率23.9%（+5.4pp），內(nèi)銷毛利率16.6%（-0.4pp）。外銷毛利率快速上升，主要由于外銷訂單大幅上漲，且受益于人民幣貶值；內(nèi)銷毛利率相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為12%，同比-0.9pp，主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為5%/4.7%/-0.8%/3.2%，同比-0.1pp/+1pp/-1.9pp/+0.1pp。2022年公司利息收入增加且匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所減少；此外由于本年度并表收購公司家得寶，管理人員工資及專業(yè)服務(wù)費(fèi)增加，管理費(fèi)用率有所增加。綜合來看，公司凈利率為9.1%，同比+3.3pp；單Q4凈利率為8.8%，同比+2pp，全年盈利能力顯著改善。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為6.5億元，較上期增長504.1%，現(xiàn)金流充裕；應(yīng)收賬款為2.3億元，同比增長54.1%，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，占營收比增加0.7pp。
塑料制品增長亮眼，全降解及纖維產(chǎn)品占比提升。從品類來看，2022年塑料制品營收達(dá)到16.6億元，同比增長55.4%，營收占比為83.9%（同比-2.5pp），主要得益于海外餐飲需求修復(fù)，餐飲具訂單旺盛。生物全降解制品營收為1.4億元，同比增長52.4%，營收占比為7.1%（同比-0.4pp）。紙制品及其他營收為1.8億元，同比增長135.9%，營收占比達(dá)9%（同比+2.9pp）。全降解及纖維制品營收增長，一方面由于公司收購甘蔗纖維制品廠商家得寶，在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行技改增效，產(chǎn)能快速爬坡；另一方面國內(nèi)茶飲客戶訂單放量，公司在可降解制品大客戶的供應(yīng)份額持續(xù)提升。中長期來看，公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，1）家居用品方面，通過收購美國家居用品公司SumterEasyHome，以及使用超募資金投入年產(chǎn)12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項(xiàng)目，進(jìn)軍家居用品賽道，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品線。2）可降解制品方面，IPO募投項(xiàng)目澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將增加1.6萬噸生物降解材料制品；擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于23-24年投產(chǎn)；收購浙江家得寶，進(jìn)一步切入植物纖維制品領(lǐng)域，全降解產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
外銷營收高增長，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)逐年下降。從銷售區(qū)域來看，2022年外銷營收達(dá)15.3億元，同比增長75.3%，營收占比達(dá)77.2%（+6.7pp），主要得益于海外疫情管控放開，進(jìn)一步推動(dòng)餐飲具需求，同時(shí)公司在提升原有客戶份額的同時(shí)積極拓展新客戶渠道，帶動(dòng)外銷營收整體提升。內(nèi)銷營收為4.5億元，同比增長23.8%，營收占比為22.8%（-6.7pp），主要得益于公司憑借豐富產(chǎn)品線和良好的生產(chǎn)響應(yīng)能力，把握了蜜雪冰城、喜茶等新式茶飲客戶的機(jī)遇，同時(shí)伴隨著國內(nèi)頭部品牌對(duì)餐飲具品質(zhì)要求提升，公司內(nèi)銷市場份額有望持續(xù)提升。2023年伴隨國內(nèi)消費(fèi)場景修復(fù)，內(nèi)銷有望維持較快增長。2022年公司積極開拓新客戶，前五大客戶營收為8.3億元，營收占比為42.2%，同比下降7.4pp，新客戶逐漸貢獻(xiàn)重要收入增長。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.02元、2.65元、3.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、14倍、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，家聯(lián)科技（301193）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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