今年以來,市場風(fēng)格快速切換,投資偏好逐漸從追逐行業(yè)龍頭切換到性價比更高的中小盤股票。過去“以大為美”的時代也在今年遭遇挑戰(zhàn),很多“頂流”基金經(jīng)理業(yè)績翻車,一度表現(xiàn)不佳的丘棟榮、曹名長等出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn),低估價值表現(xiàn)是曇花一現(xiàn)還是徹底反轉(zhuǎn)?
小盤風(fēng)格明顯占優(yōu)可能暫告段落
目前價值和小盤風(fēng)格處于占優(yōu)水平,8月以來價值成長風(fēng)格收益差達(dá)到11.84%,而下半年以來中證1000與滬深300指數(shù)的收益差為11.95%,一些有鮮明產(chǎn)業(yè)趨勢的行業(yè)如醫(yī)藥、新能源、白酒等,或受估值破裂繼續(xù)下行,或因行業(yè)景氣和估值雙高而在高位盤桓。對比看,重點(diǎn)布局中小盤股票的產(chǎn)品同期維持漲勢,而重倉核心資產(chǎn)的基金大多偃旗息鼓。
具體來看,重點(diǎn)布局中小盤股票的產(chǎn)品今年業(yè)績相對突出,中融新經(jīng)濟(jì)、融通內(nèi)需驅(qū)動等都獲得20%以上的收益,同時最大回撤不超過10%。以前者為例,基金重點(diǎn)布局兩個方向的中小市值個股:一是如鋼研高納、新宙邦等在新能源、半導(dǎo)體領(lǐng)域進(jìn)口替代空間大的核心材料器件設(shè)備等;二是堅朗五金、博騰股份等與新興消費(fèi)、老齡化相關(guān)的消費(fèi)品種,后者增持去年估值被殺得很低的部分中小股票,例如文燦股份、愛普股份等。
不過,從近期市場表現(xiàn)看,白酒、銀行、地產(chǎn)等大盤風(fēng)格行業(yè)相繼上漲,延續(xù)近半年的小盤風(fēng)格占優(yōu)的行情可能暫告一段落。從市場走勢看,核心資產(chǎn)經(jīng)過半年調(diào)整,估值已經(jīng)下降到歷史均值以下,部分基本面沒有大幅惡化風(fēng)險的行業(yè)龍頭重新具備性價比。
從產(chǎn)業(yè)格局來看,雖然新興產(chǎn)業(yè)目前景氣度很高,但發(fā)展路徑可持續(xù)性仍有待觀察,而且尚未出現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新,低基數(shù)帶來的業(yè)績彈性高增也難以持續(xù)。當(dāng)前市場仍以存量經(jīng)濟(jì)為主,A股市場中也以存量博弈為主,在當(dāng)前市場背景下更大可能回歸大小盤均衡。
低估價值策略尚能飯否?
在中小盤股走俏的同時,中歐潛力價值、中庚小盤價值為代表的小盤價值風(fēng)格產(chǎn)品重回市場視野。2019年以來,低估值策略相對市場表現(xiàn)持續(xù)不佳,即便在今年上半年也是高估值指數(shù)收益更好,申萬低市盈率指數(shù)下跌3.93%,申萬高市盈率指數(shù)上漲19.24%。
兩只產(chǎn)品也經(jīng)歷了規(guī)模和收益雙下滑,中庚小盤價值連續(xù)兩年跑輸滬深300,產(chǎn)品2019年成立時規(guī)模近30億,而到2020年末規(guī)??s水三分之一。曹名長管理的產(chǎn)品則遭遇更大比例贖回,中歐價值發(fā)現(xiàn)從106億一度降到27億,中歐潛力價值從30億變成16億,封閉三年的中歐恒利一開放就從74億降到4億。
分析這類公募產(chǎn)品的共同點(diǎn),實際上它們大多采用了PB-ROE的選投策略。其估值模型是市場上常用的比較估值方法,其假設(shè)是投資者愿意為成長性更好的上市公司付出更高的股價。從普通理解看,該策略作用在于幫投資者迅速發(fā)現(xiàn)市場中相對盈利能力強(qiáng),但凈資產(chǎn)溢價少的公司。由于買便宜票不太受公募認(rèn)可,因此堅持這一思路的不多,他們對行業(yè)偏好不明顯,更看重的是ROE是否有改善的空間。
以曹名長為例,在他的投資框架中并不刻意要求ROE的絕對值,而是估值和ROE的匹配,以金地集團(tuán)為例,當(dāng)前公司PB為0.97倍,全年ROE的一致預(yù)期為16.82%,這類估值明顯低于其價值的個股或是一類不錯標(biāo)的。
近期市場整體仍延續(xù)寬幅震蕩走勢,市場成交額持續(xù)處于較高水平,雖然成交金額繼續(xù)擴(kuò)大,但是指數(shù)層面整體漲幅有限,主要還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會與風(fēng)險的體現(xiàn),在市場可能重回均衡背景下,自下而上考慮公司價值的投資方式可能更加適合未來的市場。
一個高景氣度賽道往往會被所有人看到,隨即很快被透支。同樣近期的市場也反映了如果小盤股過于擁擠,也讓階段被冷落的大盤股顯露機(jī)會。那么四季度,基金經(jīng)理比拼的或許不會是擁抱景氣賽道的速度,而是挖掘石頭的能力,因此PB-ROE對應(yīng)的公司質(zhì)量和價值的匹配,可能是四季度選基需關(guān)注的問題。