未來公司是通過出售資產(chǎn)，抑或是引入戰(zhàn)投的方式來化解危機(jī)，涉及多方利益的博弈和談判，則存在極大不確定性。
11月30日，注定是其證券部最為忙碌的一天，直至晚上過了9點(diǎn)，天齊鋰業(yè)并購(gòu)貸款展期公告方才正式發(fā)布出來。
對(duì)于這份公告，有投資者認(rèn)為是“全年公司發(fā)布的最為利好的消息”。只是，僅僅28天的展期時(shí)間，于公司還款能力的提升，并無實(shí)質(zhì)改變，公司近期維持強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)在12月1日開盤后轉(zhuǎn)為下跌。是日，天齊鋰業(yè)股價(jià)全天下跌了4.99%。
或許，天齊鋰業(yè)在最后關(guān)頭贏得的實(shí)際展期時(shí)間可能會(huì)更短。
眼下天齊鋰業(yè)與銀團(tuán)達(dá)成的協(xié)議是，貸款銀團(tuán)的展期日取12月28日，以及銀團(tuán)代理行確認(rèn)簽署的《修改及重述的貸款協(xié)議》生效二者間的時(shí)間較短者。
當(dāng)下，兩種截然不同的命運(yùn)擺在天齊鋰業(yè)面前：一是百億債務(wù)這個(gè)坎兒邁過去了，天齊鋰業(yè)就會(huì)以世界鋰業(yè)三巨頭的身份，盡享未來幾年新能源汽車增長(zhǎng)的紅利;一是這個(gè)坎兒邁不過去，則走向違約、破產(chǎn)重整。
至于，未來公司是通過出售資產(chǎn)，抑或是引入戰(zhàn)投的方式來化解危機(jī)，涉及多方利益的博弈和談判，則存極大不確定性。
多方利益博弈
12月1日，深證100指數(shù)成分股調(diào)整，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)調(diào)入，天齊鋰業(yè)(002466.SZ)調(diào)出。被稱為“鋰業(yè)雙雄”的兩家公司，如今命運(yùn)各異，前者近期市值突破千億，后者深陷債務(wù)旋渦。
2017年，上輪鋰業(yè)景氣度高點(diǎn)，天齊鋰業(yè)最為輝煌。當(dāng)年，蔣衛(wèi)平家族以275億元的財(cái)富躋身胡潤(rùn)百富榜，四川省內(nèi)富豪排名第三位。
某種程度上講，蔣衛(wèi)平是有情懷的。收購(gòu)SQM股權(quán)的2018年，他已經(jīng)63歲，190億元身家，卻仍然愿意賭上了全部財(cái)富，難道只是為了錢?
最終，蔣衛(wèi)平如愿以償，天齊鋰業(yè)對(duì)世界鋰礦實(shí)現(xiàn)了“一參一控”，成為毫無爭(zhēng)議的世界鋰業(yè)巨頭。
然而，躋身世界鋰業(yè)巨頭的代價(jià)不菲。
為收購(gòu)SQM，天齊于2018年通過銀團(tuán)借入25億美元并購(gòu)貸款，其中18.84億美元于2020年11月29日到期。
對(duì)于巨額并購(gòu)貸款，公司原來是準(zhǔn)備了一整套融資計(jì)劃予以支撐的。
只是，計(jì)劃沒有變化快，部分后續(xù)融資計(jì)劃未能實(shí)施，如港股上市便因此前市場(chǎng)價(jià)格過低，直至手上的證監(jiān)會(huì)上市批文到期也未成行。疊加鋰價(jià)下滑影響，公司近兩年資金面始終未見顯著好轉(zhuǎn)。
“包括四川本土市場(chǎng)，公司此前也在尋求多方融資為債務(wù)清還做準(zhǔn)備，只是涉及金額過于龐大，很多資金方并不具備相應(yīng)實(shí)力。”四川本土一位資本市場(chǎng)人士指出。
直至今年11月底最后到期日，仍然未有明確解決方案出爐，18億美元債務(wù)只能選擇展期。
這一結(jié)果難言好壞，展期成功只是贏得了極其短暫的喘息時(shí)間。
據(jù)11月30日晚間發(fā)布的進(jìn)展公告，銀團(tuán)同意將貸款自到期日起展期至以下日期之中的較早者：(1)2020年12月28日;(2)銀團(tuán)代理行確認(rèn)簽署的《修改及重述的貸款協(xié)議》生效。
“公司與銀團(tuán)正在就《修改及重述的貸款協(xié)議》的關(guān)鍵條款進(jìn)行進(jìn)一步積極磋商，如本次《展期函》項(xiàng)下的展期生效條件不能成就，則前述并購(gòu)貸款無法展期至2020年12月28日。”天齊鋰業(yè)稱。
明知到期債務(wù)巨大，緣何一拖再拖?這背后，可能與上市公司、銀團(tuán)和戰(zhàn)投方的多方博弈有關(guān)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從相關(guān)渠道了解到，天齊鋰業(yè)有意引入戰(zhàn)投來緩解資金壓力，如資金實(shí)力雄厚的國(guó)企，但是在部分核心利益上未能達(dá)成一致，如出讓股份比例未能達(dá)成一致意見。
另一方式是出售資產(chǎn)以償還債務(wù)，天齊鋰業(yè)手握SQM、泰利森兩大鋰業(yè)巨頭股權(quán)，市場(chǎng)也曾流傳出售的傳聞，但是作為付出極大代價(jià)拿下的核心資產(chǎn)，出手可能性不大，況且鋰行業(yè)的黎明已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。
各方博弈能否取得平衡和突破性進(jìn)展，才是接下來近一個(gè)月展期時(shí)間里需要關(guān)注的重點(diǎn)，這關(guān)乎實(shí)際解決方案的出爐。
天齊再生的希望
此次債務(wù)展期，情理之中。
11月13日晚，天齊鋰業(yè)關(guān)于“不能償還大額到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)”提示，一度引發(fā)市場(chǎng)各方熱議。
但是對(duì)于長(zhǎng)期關(guān)注公司的投資者而言，又有誰會(huì)不知道公司會(huì)償還如此大額債務(wù)?彼時(shí)的不確定性，僅僅存在于公司能否展期成功層面。
一些細(xì)節(jié)可以顯示銀團(tuán)對(duì)于公司債務(wù)的態(tài)度。比如今年6月30日，中信銀行成都分行還為其新增綜合授信不超過1億美元，用于公司向泰利森支付鋰精礦采購(gòu)貨款。
對(duì)此已有來自銀行一線的個(gè)人投資者，成功預(yù)判了天齊鋰業(yè)債務(wù)會(huì)獲得展期。
其判斷依據(jù)有二，首先是債務(wù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性逾期，會(huì)造成公司股權(quán)、資產(chǎn)處置，提供貸款的銀行端會(huì)面臨大額核銷壓力，多方共輸。其次，天齊鋰業(yè)存在還款意愿，只是因?yàn)楝F(xiàn)金確實(shí)吃緊，無力償還。
即便哪天公司走到破產(chǎn)重整的地步，天齊鋰業(yè)憑借手中的資源優(yōu)勢(shì)，似乎也不愁資金方接盤。
先說公司2013年收購(gòu)的泰利森，擁有西澳大利亞格林布什礦，2018年全球范圍內(nèi)該礦場(chǎng)的礦石品位最高且化學(xué)級(jí)鋰精礦生產(chǎn)成本最低，2012年至2018年期間是全球最大的技術(shù)級(jí)鋰精礦供應(yīng)商。
在2019年鋰價(jià)大幅下跌的背景下，天齊鋰業(yè)鋰精礦產(chǎn)品毛利率也未跌破68%，2017年、2018年更是超過70%。
再說SQM公司，其主要開發(fā)的智利阿塔卡瑪鹽湖，擁有世界上最大的鹵水儲(chǔ)量，是運(yùn)營(yíng)中的最高品位鹵水資源。
據(jù)Roskill 2019報(bào)告，2018年以下游商家銷量計(jì)算，天齊鋰業(yè)已成為全球第三大電池級(jí)碳酸鋰供應(yīng)商。
需要指出的是，鋰礦資源品位決定了碳酸鋰等產(chǎn)品質(zhì)量的高低。在經(jīng)歷上輪景氣周期的密集并購(gòu)后，上游優(yōu)質(zhì)鋰礦資源已經(jīng)瓜分殆盡。
就鋰行業(yè)運(yùn)行而言，伴隨著鋰價(jià)的下滑，上游產(chǎn)能供給近兩年已逐步出清，國(guó)內(nèi)鋰材料價(jià)格下半年明顯反彈，行業(yè)見底預(yù)期正在不斷增加。
繼2019年多家澳洲鋰礦生產(chǎn)商關(guān)閉后，今年10月澳大利亞五大鋰礦之一的生產(chǎn)商Altura也已進(jìn)入破產(chǎn)程序。
來自百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，8月12日，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)區(qū)間在3.8萬-4.1萬元之間，均價(jià)水平在3.95萬元/噸。至11月30日，市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)區(qū)間升至4.4萬-4.55萬元之間，均價(jià)漲至4.48萬元/噸。
“4.55萬元，甚至是4.8萬元的報(bào)價(jià)也有，目前商家普遍反饋市場(chǎng)貨源緊張，實(shí)際成交價(jià)格需要具體商談。”生意社碳酸鋰行業(yè)分析師曲琳12月1日介紹稱。
究其原因，在于供給的收縮和國(guó)內(nèi)需求的集中釋放，上半年全行業(yè)受疫情壓制明顯，而下半年伴隨著新能源汽車放量，需求帶動(dòng)明顯。
更為重要的是，新能源汽車未來發(fā)展趨勢(shì)明確，除特斯拉、蔚來、小鵬等新能源車企，包括大眾公司在內(nèi)的多家傳統(tǒng)汽車廠商也已宣布了新能源發(fā)展規(guī)劃。
尤其是“換電”模式可能帶來的巨大市場(chǎng)空間，都對(duì)未來鋰行業(yè)的終端消費(fèi)提供支撐。
黎明前的黑暗？
或許是看中上述各項(xiàng)利好，也可能是對(duì)天齊鋰業(yè)債務(wù)問題的解決抱有樂觀預(yù)期，近期公司仍然能維持近400億元的總市值。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年11月，申萬細(xì)分行業(yè)中漲幅前三名分別為黃酒、鋰、其他酒類。鋰行業(yè)的崛起，既有新能源車企股價(jià)連續(xù)飆升的影響，本身也受到了當(dāng)期有色金屬板塊反彈的帶動(dòng)。
而就具體公司而言，天齊鋰業(yè)成為了最大贏家，11月累計(jì)漲幅達(dá)40.56%，同期贛鋒鋰業(yè)、中礦資源(002738.SZ)區(qū)間漲幅則為28.58%和19.18%。
與之相伴的，在天齊鋰業(yè)債務(wù)到期的關(guān)鍵階段，外資機(jī)構(gòu)卻在逆市買入。
11月25日，北向資金持有的公司股份數(shù)量達(dá)6339.73萬股，占公司自由流通股本比例的6.72%，創(chuàng)陸股通開通以來的歷史新高。
北向資金是豪賭？
并不盡然。相比于普通投資者，海外投資機(jī)構(gòu)是具備一定信息優(yōu)勢(shì)的。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在某投資者論壇中，已有投資者轉(zhuǎn)發(fā)海外媒體關(guān)于“銀行原則上同意展期，關(guān)鍵調(diào)控還在談判中”的消息。
但是，這并不能規(guī)避掉潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和不確定性。
首先，若選擇戰(zhàn)投的方式化解危機(jī)，天齊鋰業(yè)當(dāng)前債務(wù)規(guī)模過大，并非一般企業(yè)能夠承擔(dān)，需要戰(zhàn)投方具備極為雄厚的資金實(shí)力。
假設(shè)戰(zhàn)投方進(jìn)入，投入百億資金，勢(shì)必會(huì)要求更多的利益訴求，比如控股權(quán)?蔣衛(wèi)平方面又會(huì)讓渡多少股權(quán)?二者間如何取得平衡?
其次，雖然天齊鋰業(yè)自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀沒問題，但是債務(wù)問題一天不解決，高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用就一天存在，而這將持續(xù)吞噬公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
以今年前三季度為例，天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用12.86億元，當(dāng)期出現(xiàn)11.03億元的虧損，而這已經(jīng)是公司連續(xù)虧損的第二年，2021年面臨暫停上市警示風(fēng)險(xiǎn)。
再一個(gè)，雖然下半年鋰行業(yè)景氣度提升明顯，上游產(chǎn)能仍在出清。但是，假設(shè)未來鋰價(jià)持續(xù)反彈，上游供給端是否會(huì)再次增加?
如今來看，天齊鋰業(yè)的債務(wù)化解仍然存在諸多不確定性，很可能會(huì)是一個(gè)反反復(fù)復(fù)的曲折過程。
一度持股創(chuàng)出歷史新高的北向資金，雖然倉(cāng)位仍然處于歷史高位，但是已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日減倉(cāng)。
在公司未能給出明確債務(wù)化解方案前，一切都是未知數(shù)。
