國慶大假之前，大盤在一波反彈到前期高點(diǎn)后出現(xiàn)震蕩回調(diào)，滬指表現(xiàn)雖然要整體強(qiáng)于深成指，但市場熱點(diǎn)匱乏，部分超高人氣賽道出現(xiàn)了罕見的殺跌。而在大假期間，外圍市場又是跌宕起伏，讓人眼花繚亂。盡管行情前瞻比較迷茫，但對于十月行情的看法，不少主流機(jī)構(gòu)還是表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。
以下是本報記者整理歸納的中金公司、浙商證券、東北證券、申港證券、華安證券等機(jī)構(gòu)對四季度A股行情的觀點(diǎn)，希望對讀者朋友有所幫助。
中金公司重提“老白馬”
近期對市場有影響的內(nèi)外部事件性因素較多。國內(nèi)層面來看，市場普遍預(yù)期政策可能趨向穩(wěn)增長，但上游原材料價格高居不下，政策在力保短期中期、周期結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)下受到較多制約;對于個別地產(chǎn)開發(fā)商違約問題的影響和可能的處理方式上，市場的預(yù)期也有較大分歧，例如體現(xiàn)在A股和港股的投資者對地產(chǎn)板塊的反應(yīng)差異;中國北方即將進(jìn)入流感高發(fā)季，需關(guān)注疫情防控壓力及對經(jīng)濟(jì)的影響;海外方面，中國龍頭科技企業(yè)高管返回中國，關(guān)注中美關(guān)系的邊際變化;美聯(lián)儲表述更為鷹派的背后，仍有疫情影響下的對通脹、失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。
綜合來看，我們認(rèn)為市場目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體表現(xiàn)可能平淡。結(jié)構(gòu)上看，市場短期或仍難顯現(xiàn)清晰方向：成長板塊經(jīng)歷了4月起持續(xù)的上漲后可能需要把控節(jié)奏;消費(fèi)相關(guān)板塊經(jīng)歷前期下跌后處在穩(wěn)定期，但消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱或壓制整體表現(xiàn);受限產(chǎn)因素支持的原材料板塊前期大漲也透支較多預(yù)期，近期也因調(diào)控預(yù)期等因素影響出現(xiàn)放量回落的現(xiàn)象。在政策方向明晰前，我們認(rèn)為市場風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，控節(jié)奏、穩(wěn)收益可能是當(dāng)前的重點(diǎn)。
配置上，建議投資者在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置。首先關(guān)注高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短期波動加大，宜耐心并擇機(jī)逢低吸納;此外關(guān)注泛消費(fèi)行業(yè)：在日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域，結(jié)合跌幅和估值自下而上擇股;再者關(guān)注部分估值合理、格局較好或具備成長性的周期：重視限產(chǎn)相關(guān)原材料股價透支過多預(yù)期的風(fēng)險，關(guān)注受益穩(wěn)增長預(yù)期的行業(yè)，如水泥，以及受益財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭;最后關(guān)注部分回調(diào)較多、估值具備吸引力的“老白馬”。
東北證券延續(xù)震蕩格局
盈利筑頂下三季度市場呈現(xiàn)震蕩和結(jié)構(gòu)性行情，而盈利分化將主導(dǎo)四季度市場維持震蕩和風(fēng)格擴(kuò)散。三季度市場表現(xiàn)與我們?nèi)径炔呗灶A(yù)判一致，即盈利筑頂下市場維持震蕩，同時低估值且盈利改善、高估值高景氣行業(yè)表現(xiàn)較好。展望四季度，市場關(guān)注的海內(nèi)外流動性波動面臨不確定性;我們認(rèn)為四季度最為確定的依然是盈利回落周期下的盈利分化，由此將導(dǎo)致市場延續(xù)震蕩和風(fēng)格擴(kuò)散。
我們認(rèn)為四季度市場趨勢將延續(xù)震蕩。盈利測算，三、四季度盈利增速逐季往下，預(yù)計2021年全部A股(非金融)三季度累計盈利同比增長約29.6%，全年約23.4%;全部A股三季度累計盈利同 比 增 長 約 15.7% ， 全 年 約14.1%。再從資金面來看，美聯(lián)儲釋放Taper信號以及國內(nèi)貨幣政策寬松力度受限導(dǎo)致四季度宏觀流動性整體中性偏緊，微觀資金面偏較三季度可能偏緊;最后，估值與情緒方面，中小盤估值仍占優(yōu)，中美關(guān)系、全球流動性變動和信用違約等是影響風(fēng)險偏好的核心因素。
四季度主線，盈利將進(jìn)入回落周期的第一階段，出現(xiàn)分化，判別盈利優(yōu)勢的行業(yè)是關(guān)鍵。第一，盈利進(jìn)入回落周期的第一階段：全部A股(非金融)二季度盈利同比增速79.6%，較一季度的170.3%出現(xiàn)大幅下滑，確認(rèn)筑頂;盈利領(lǐng)先指標(biāo)如中長期貸款余額回落，拐點(diǎn)已現(xiàn);第二，復(fù)盤歷史，盈利回落有三階段：盈利筑頂回落、盈利快速下行、盈利企穩(wěn)筑底;階段一重點(diǎn)在判別行業(yè)風(fēng)格，階段二、三重在控制倉位與節(jié)奏;第三，當(dāng)前處于盈利回落的第一階段，關(guān)鍵為優(yōu)勢行業(yè)的判斷：首先，盈利分化是優(yōu)勢行業(yè)風(fēng)格的基礎(chǔ);其次，優(yōu)勢行業(yè)風(fēng)格的尋找方向之一為產(chǎn)業(yè)周期上行的行業(yè)，之二為盈利周期中后周期的行業(yè)。行業(yè)配置上，盈利分化下的擴(kuò)散，關(guān)注大眾消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體、軍工、周期等行業(yè)。
愛建證券重回結(jié)構(gòu)平衡
前三季度的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，是市場的自我修正，有利于市場的長期健康發(fā)展。權(quán)重的修復(fù)和中小市值的回歸都是估值的引力作用。不過市場受情緒影響較大，總會有過度的反應(yīng)，而要注意過度反應(yīng)帶來的機(jī)會和風(fēng)險。而四季度前期認(rèn)為市場會有再次的修正。要注意市場高低位的切換。經(jīng)過修正后，市場將逐步向好，同時也為2022年的行情奠定基礎(chǔ)。
目前全體A股整體市盈率約20倍，市場整體估值水平較2020年末有所回落。同時權(quán)重估值的修復(fù)和中小市值的估值回歸，市場的估值修正基本完成。從國內(nèi)流動性預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增速看，宏觀環(huán)境基本保持穩(wěn)定，目前來看對于估值影響較大的因素是美國流動性預(yù)期改變對于資產(chǎn)定價的沖擊。從業(yè)績增速和市場估值水平來看，市場目前上升空間有限，更多的是市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2021年市場基本上是結(jié)構(gòu)平衡的過程，在四季度預(yù)計仍將延續(xù)。因此指數(shù)看市場將維持震蕩的格局，但是結(jié)構(gòu)機(jī)會上依然不缺。因此也決定了投資機(jī)會將依然是避高就低的策略。市場在完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，隨著經(jīng)濟(jì)的回歸常態(tài)將逐漸以業(yè)績?yōu)轵?qū)動走出震蕩格局。
從估值和市場看，市場的震蕩已近尾聲，但是要打破這個格局，需要一個大的外在驅(qū)動力。不破不立，預(yù)計四季度的震蕩幅度加大，力量更多的是來自于美聯(lián)儲貨幣政策對于資產(chǎn)價格的沖擊，但是這并非壞事，靴子落地后，不確定因素消除，市場更可以輕裝上陣。從機(jī)會上看，認(rèn)為市場將再度發(fā)生風(fēng)格的切換消費(fèi)和科技成長將漸漸回歸。而周期整體則相對較弱。在四季度可以關(guān)注TMT、生物醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊的機(jī)會。
浙商證券重視科技股的爆發(fā)
周期板塊熱鬧之后，近日以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科技異軍突起，與此同時，以食品飲料為代表的消費(fèi)也開始有所企穩(wěn)，誰是四季度的勝負(fù)手?我們認(rèn)為，四季度結(jié)構(gòu)選擇的勝負(fù)手在于以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科技。具體來看，前期超跌疊加估值修復(fù)，消費(fèi)或迎階段修復(fù)，但難言反轉(zhuǎn);以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科創(chuàng)板塊將引領(lǐng)下一輪結(jié)構(gòu)牛市，9月是科創(chuàng)牛市主升行情的戰(zhàn)略布局窗口，產(chǎn)業(yè)線索重視半導(dǎo)體、5G應(yīng)用和專精特新。
消費(fèi)板塊來看，展望四季度，前期超跌疊加估值修復(fù)，消費(fèi)或迎階段修復(fù)，但難言反轉(zhuǎn)。前期超跌，消費(fèi)板塊自2月以來持續(xù)下跌，家電、食品飲料、社服、醫(yī)藥 跌 幅 分 別 達(dá) 25.6% 、 17.1% 、11.4%、5.2%。估值切換，根據(jù)復(fù)盤四季度家電、食品飲料、生物醫(yī)藥等消費(fèi)類上漲概率較高，原因在于，消費(fèi)作為盈利相對穩(wěn)定的品種，隨著三季報逐步披露，開始進(jìn)行次年的估值切換。但展望四季度，包括消費(fèi)在內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有邊際下行壓力，在此背景下，消費(fèi)板塊反轉(zhuǎn)概率較低。
申港證券關(guān)注四大賽道
維持今年上證指數(shù)在3300-3800點(diǎn)之間震蕩的判斷，在目前2.9%無風(fēng)險收益率下，A股風(fēng)險溢價仍保持著較高投資價值。本輪疫情下全球供應(yīng)鏈緊缺至少還要維持一個季度，周期股、成長為主的行情有望在2021年四季度繼續(xù)保持前列。但在萬得一致預(yù)期利潤增速方面，2022年周期將出現(xiàn)最大的增速環(huán)比回落，成長增速也將回歸常態(tài)。同時中證500和國證2000為主的中小盤股，也將面臨著2022年出現(xiàn)增速環(huán)比大幅回落，這使得金融消費(fèi)的大盤價值行情有望2022年回歸。2021年四季度繼續(xù)推薦國防軍工、半導(dǎo)體、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物四大賽道均衡配置。
國防軍工賽道：中國和美國陸地裝備力量持平，中國在海軍規(guī)模上占優(yōu)勢，但在先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域如航母、驅(qū)逐艦等存在不足?？哲姺矫嬷袊媛浜竺绹?，各種裝備總數(shù)為中國軍隊各裝備總數(shù)3倍以上。潛在的軍事力量缺口或驅(qū)動軍工板塊長期景氣。
半導(dǎo)體賽道：國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的帶動下，中國大陸半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線的投資布局將進(jìn)一步拓展，半導(dǎo)體芯片相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)將繼續(xù)加快變革，中國大陸IC芯片和IC封裝領(lǐng)域均有望實(shí)現(xiàn)突破，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)將迎來新一輪的發(fā)展高潮。
農(nóng)林牧漁賽道：國家將繼續(xù)加大對“三農(nóng)”的扶持。豬肉價格已處于低位，此次收儲或暗示本輪豬周期底部已經(jīng)得到政策持續(xù)托底。《在我國大力發(fā)展種業(yè)的政策引導(dǎo)下，種業(yè)發(fā)展前景向好。
醫(yī)藥生物賽道：雖然從醫(yī)療保健CPI來看，集采對于今年醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)價格壓制顯著，醫(yī)療保健其他用品服務(wù)、西藥CPI跌至負(fù)增速，但是醫(yī)藥生物行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，持續(xù)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張已經(jīng)形成趨勢。大型MNC主導(dǎo)的獲批新藥的占比出現(xiàn)了顯著提升，因?yàn)镸NC通過交易獲得中小型企業(yè)的研發(fā)資產(chǎn)，在其基礎(chǔ)上繼續(xù)研發(fā)并推到上市速度大大加快，未來制藥領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更多掌握核心創(chuàng)新藥的高成長小巨人。
華安證券存結(jié)構(gòu)性機(jī)會
“能耗雙控”、房企違約風(fēng)險以及美國數(shù)據(jù)分歧加劇，導(dǎo)致近期擾動加大，風(fēng)險偏好穩(wěn)中趨緊。疫情沖擊下消費(fèi)乏力，三季度經(jīng)濟(jì)增長大概率放緩，將拖累三季度業(yè)績，只有周期股因高PPI受影響較小。政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)意圖更加明顯，流動性合理充裕無須擔(dān)心。市場仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，成長風(fēng)格和周期風(fēng)格依舊偏強(qiáng)。
行業(yè)配置：成長+周期雙主線，成長進(jìn)一步聚焦新能成長板塊聚焦新能源，“能耗雙控”帶來周期股短期波動加大，延續(xù)成長+周期雙主線。景氣角度看，成長與周期仍處于景氣絕對高位，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)鏈和受益于供給收縮的周期板塊。其中，成長內(nèi)部進(jìn)一步聚焦需求持續(xù)超高增速的新能源。周期方面，近期各地對“能耗雙控”的過渡解讀及激進(jìn)措施刺激周期品波動加大，但結(jié)合此前中央將糾正“運(yùn)動式減碳”的精神，大概率將得到糾偏。短期來看，在限產(chǎn)背景下，周期品價格預(yù)計將維持高位，但進(jìn)一步上行速率將會放緩。因此，行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注兩條具有盈利優(yōu)勢的主線：主線一成長板塊，繼續(xù)關(guān)注景氣處于絕對高位的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，光伏，風(fēng)電;主線二：周期板塊，關(guān)注高景氣結(jié)構(gòu)性機(jī)會，包括景氣處于高位的化工的磷化工和有機(jī)硅，鋁，以及旺季來臨景氣抬升的水泥。
東亞前海證券冬季躁動行情將至
隨著專業(yè)投資者在A股話語權(quán)的不斷上升，市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，“春季行情”在近年來不斷前置，逐漸演變成為“跨年行情”。站在當(dāng)下時點(diǎn)，考慮到貨幣政策的不斷前置、投資者對于企業(yè)盈利預(yù)期能力加強(qiáng)、以及中美關(guān)系趨緩預(yù)期升溫，今年的躁動行情將比過去任何一年都要來得更早，在此將其命名為“冬季躁動”，把握“冬季躁動”的節(jié)奏將是機(jī)構(gòu)投資者決定今年最終排名的重要勝負(fù)手。
展望四季度，隨著貨幣環(huán)境趨于寬松，商業(yè)銀行信用投放加速，宏觀流動性拐點(diǎn)有望在四季度中期出現(xiàn)。從企業(yè)盈利來看，三季報后市場有望對成長板塊中期盈利趨勢形成新的一致預(yù)期。從風(fēng)險偏好來看，10月末的G20峰會和11月初的聯(lián)合國氣候變化大會有望成為推動市場風(fēng)險情緒改善的重要催化。從市場層面看，隨著前期調(diào)整較為充分的消費(fèi)板塊估值切換行情的如期展開，疊加未來成長主賽道的冬季躁動行情，四季度市場中樞有望進(jìn)一步上移。
行業(yè)配置上，積極布局估值切換行情。建議投資者關(guān)注：1)估值切換疊加市場流動性環(huán)境變化，消費(fèi)和醫(yī)藥龍頭有望迎來修復(fù)行情;2)伴隨全球農(nóng)產(chǎn)品供需缺口擴(kuò)大，政策利好疊加行業(yè)巨頭上市短期催化，種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)為代表的農(nóng)業(yè)板塊有望迎來景氣上升;3)關(guān)注新能源(車)、電力電網(wǎng)等主賽道投資機(jī)會;4)產(chǎn)業(yè)景氣度上升，疊加政策支持的軍工行業(yè)。
興業(yè)證券積極信號正在顯現(xiàn)
市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，并且積極信號也正在出現(xiàn)。結(jié)構(gòu)層面，科創(chuàng)在經(jīng)歷“底部的頂部”的顛簸后，當(dāng)前又到了一個值得逢低布局、底部挖掘的時間點(diǎn)?？苿?chuàng)之外，還可為四季度布局兩個方向。
今年尤其是二季度以來市場整體處于一個存量博弈的狀態(tài)。資金在各個板塊中來回涌動，帶來風(fēng)格的快速輪動、切換。此前7月份新能源、半導(dǎo)體、軍工、科創(chuàng)等高景氣賽道在經(jīng)歷大漲后，交易擁擠度也顯著抬升。因此，提出“夏日避暑防過熱”、科創(chuàng)板“底部的頂部”、“長牛的顛簸期”。而當(dāng)前，又到了一個可以逢低布局、聚焦科創(chuàng)的時間點(diǎn);第一，中美關(guān)系或進(jìn)入階段性緩和期，將提振整個科創(chuàng)大方向的情緒;第二，經(jīng)歷8月以來的顛簸調(diào)整后，科創(chuàng)成長板塊已從之前的亢奮中，再次回到一個可以逢低布局、底部挖掘的位置;第三，在存量博弈的市場中，此前由于資源品漲價，資金集中涌入周期資源品板塊。但后續(xù)隨著需求端的下行，市場風(fēng)格將再度回歸相對均衡，資金也將再度回流以科創(chuàng)板、半導(dǎo)體、新能源、軍工為代表的科技成長方向;第四，中長期，科創(chuàng)、“專精特新”景氣方向依然確定，長牛方興未艾。其代表的“硬科技”屬性最能順應(yīng)長期中美博弈、迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的時代大背景。
科創(chuàng)之外，還可為四季度左側(cè)布局兩個方向。首先是消費(fèi)，經(jīng)歷年初以來的大幅調(diào)整后，消費(fèi)板塊估值已到了相對合理的區(qū)間，年底也將迎來估值切換，行業(yè)的政策風(fēng)險年底前也有望緩和。并且，中美關(guān)系階段性緩和、外資回流，也將對消費(fèi)板塊形成支撐。因此消費(fèi)板塊有望迎來修復(fù);其次是新基建，經(jīng)濟(jì)快速下滑、穩(wěn)增長壓力加大、年底實(shí)物工作量逐漸落地之下，以5G基站、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、特高壓、充電樁和城際軌交等為代表的新基建有望成為財政重點(diǎn)發(fā)力的方向。(本報記者 林珂)
