啤酒行業(yè)整體回暖明顯，坐擁兩家上市公司的燕京系，掉隊卻越來越遠(yuǎn)。
4月22日披露業(yè)績的惠泉啤酒(10.300,-0.17,-1.62%)，雖大幅增長，但扣非凈利潤僅千萬元級別;母公司燕京啤酒(7.580,0.04,0.53%)去年營業(yè)收入破百億，歸母凈利潤也僅為1.97億元。就盈利能力而言，燕京系無疑在啤酒大廠中處于墊底。
盈利能力不足背后，乃是它們在這一輪以高端化和去產(chǎn)能為主題的行業(yè)變革中的被動。
華潤啤酒、百威、青島啤酒(92.600,-1.70,-1.80%)三巨頭之外，重慶啤酒(139.260,4.91,3.65%)、珠江啤酒(11.810,0.36,3.14%)等地方品牌借助與巨頭的親密關(guān)系強(qiáng)勢崛起，行業(yè)馬太效應(yīng)逐步加強(qiáng)中，五強(qiáng)格局一旦改寫，燕京系將如何自處?
2021年Q1，行業(yè)整體業(yè)績向好，燕京啤酒逆趨勢突然虧損1.20億元-1億元，到底發(fā)生了什么?
惠泉啤酒高端乏力
4月22日，惠泉啤酒(600573.SH)披露2020年報，進(jìn)一步明確了近年行業(yè)的回暖趨勢。
去年，在疫情沖擊之下，公司仍然實現(xiàn)了業(yè)績大幅增長，營業(yè)收入6.14億元，同比增長9.07%，歸母凈利潤2867.08萬元，同比增長44.66%，扣非凈利潤同比增長162.56%至1246.38萬元。
漲幅驚人，扣非凈利率也僅為2.03%，讓人不禁想問，公司前幾年業(yè)績到底是有多差?
惠泉啤酒起源于福建省泉州市的惠泉縣，坐大后于2003年登陸上交所。不過，當(dāng)年就遭遇業(yè)績滑鐵盧，業(yè)績暴降83.44%。
次年，燕京啤酒(000729.SZ)入主，取代惠安國資成為控股股東。啟信寶顯示，截至目前，燕京啤酒持有公司50.08%的股份。
在中國啤酒行業(yè)的黃金時代，公司業(yè)績持續(xù)回升，在2009年創(chuàng)下最好業(yè)績記錄，營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為10.95億元、7684.81萬元。
此后，公司一路跌跌撞撞，時有業(yè)績下滑甚至虧損。上一輪啤酒行業(yè)調(diào)整，公司2016年-2018年的扣非凈利潤分別為-1069.60萬元、-4629.23萬元、-56.70萬元。
谷底之時，啤酒行業(yè)打響去產(chǎn)能和高端化的復(fù)興之戰(zhàn)，惠泉啤酒也跟著以業(yè)務(wù)升級推動業(yè)績回升。
2020年，公司小瓶裝高端產(chǎn)品全年銷量同比增長8%，易拉罐產(chǎn)品銷量同比增長16%。
但是，從整體上來看，公司增長主力仍然是普通啤酒，該板塊去年營業(yè)收入同比增長了9.71%，高于中高端啤酒的7.50%。
普通啤酒毛利率下降3.63個百分點(diǎn)至7.29%，引發(fā)公司啤酒業(yè)務(wù)整體毛利率同比下降1.07個百分點(diǎn)。
燕京坐上過山車
惠泉啤酒的拉胯，與其大哥燕京啤酒如出一轍。
在百威進(jìn)入中國市場、華潤啤酒通過行業(yè)整合成為中國啤酒老大之前，燕京啤酒一直是僅次于青島啤酒(600600.SH)的行業(yè)老二。
不過，當(dāng)年如火如荼的全國啤酒資源大整合中，燕京幾無作為，眼睜睜看著華潤、百威、嘉士伯包括青啤等競爭對手攻城略地。
公司雖然拿下惠泉啤酒，坐擁兩家A股啤酒上市公司，躋身中國啤酒五強(qiáng)，但實力還是與華潤啤酒、百威亞太、青島啤酒這三巨頭存在相當(dāng)大的差距。
近幾年，公司通過燕京白啤、燕京U8、燕京八景文創(chuàng)、燕京每日鮮、漓泉1998等產(chǎn)品布局中高端市場，確實令業(yè)績有所回升。
特別是2020年Q3，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增長分別達(dá)到10.02%、67.28%，創(chuàng)下多年以來的季度業(yè)績增長記錄，令人眼前一亮。
一向以“基于深度價值研究的逆向投資”著稱的重陽投資，2018年舉牌燕京啤酒，令市場大惑不解，當(dāng)時媒體報道的標(biāo)題是“重陽投資舉牌掉隊的燕京啤酒”。2020年前三季度業(yè)績披露后，市場仿佛看到了曙光。
然而，2020年全年，公司整體業(yè)績還是難言優(yōu)異。營業(yè)收入109.28億元，同比下降4.71%，歸母凈利潤1.97億元，同比下降14.32%。
隨后，燕京啤酒于近期披露2021年一季度業(yè)績預(yù)告，公司實現(xiàn)啤酒銷量82.43萬千升，同比增長36.61%，預(yù)計營業(yè)收入27.20億元-28.20億元，虧損1.20億元-1億元。
一季度并非啤酒旺季，但除了去年受疫情沖擊，公司很少在該季虧損。斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，2017年-2019年，公司Q1均為盈利狀態(tài)。
同行業(yè)公司，青島啤酒今年一季度歸母凈利潤10.22億元，同比增長90.26%，創(chuàng)歷史新高，蘭州黃河(9.100,0.83,10.04%)也實現(xiàn)了正常盈利。燕京啤酒到底經(jīng)歷了什么?
會有機(jī)會嗎?
雖然跟著行業(yè)一起從谷底走出來，但對于燕京啤酒和惠泉啤酒來說，市場機(jī)會已經(jīng)越來越少了。
2020年，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量3411.11萬千升，同比下降7.04%，延續(xù)了近年啤酒產(chǎn)量的下降趨勢。
啤酒消費(fèi)量下滑與行業(yè)高端化相輔相成，沒有任何一家正常企業(yè)會放過這樣的機(jī)會。
面對全面占優(yōu)特別是近幾年高端化出色的三座大山，燕京系能有什么更好的辦法呢?
三巨頭之外，嘉士伯將旗下大部分中國區(qū)啤酒資產(chǎn)裝進(jìn)重慶啤酒，蘭州黃河的啤酒資產(chǎn)本就是與嘉士伯合資，*ST西發(fā)(4.220,0.02,0.48%)的核心資產(chǎn)拉薩啤酒，也是上市公司與嘉士伯五五開持股，珠江啤酒二股東是百威，喜力將中國業(yè)務(wù)賣給華潤啤酒……大廠們合縱連橫，紛紛結(jié)成聯(lián)盟，劍指高端化。
相比之下，燕京啤酒和惠泉啤酒弱弱結(jié)盟，效果何在?
高端化不足，導(dǎo)致盈利能力遠(yuǎn)不如競爭對手。
2020年，惠泉啤酒的毛利率為25.03%，幾乎是上市同行中最低;同期，華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒的毛利率分別為38.40%、40.61%、49.19%。
去年，華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒的凈利率分別為6.66%、7.93%、9.84%、13.39%，而燕京啤酒和惠泉啤酒分別為1.80%和4.67%。
這輪啤酒行業(yè)回暖，除了高端化，去產(chǎn)能也是另一隱形主題。表現(xiàn)最激進(jìn)的當(dāng)屬華潤啤酒，連續(xù)幾年關(guān)停旗下啤酒廠，雖然短期內(nèi)侵蝕了利潤，但長期得以輕裝上陣。
重慶啤酒也在嘉士伯的指揮棒下，大刀闊斧砍向低端品牌及產(chǎn)能，一度還引發(fā)了后院起火。
燕京系近年也有部分動作，但從現(xiàn)在的效果來看，明顯還不夠。
以披露了產(chǎn)能情況的惠泉啤酒為例，公司旗下設(shè)計年產(chǎn)能為80萬噸，實際為55萬噸，而去年的產(chǎn)量僅為22.67萬噸。
